每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

隨著注冊制推進，Wind數(shù)據(jù)顯示，受益于2021年各項政策紅利，今年前三季度A股IPO市場共有373家公司完成上市，較同期增加78家，同比增幅達26.44%，募集資金共計達3768.41億元，同比增長5.93%，市場存量進一步擴大。因此，今年前三季度IPO項目融資家數(shù)和募集資金額均創(chuàng)歷史新高。

雖然行業(yè)集中度仍然高居不下，七成的IPO承銷規(guī)模被前10家券商瓜分，但也不得不說的是，今年前三季度前10家券商的IPO承銷規(guī)模及收入占比均同比下滑。一些中小券商的表現(xiàn)更為可圈可點。尤其是隨著北交所的成立帶來市場增量，本來就在新三板更有市場份額的中小券商將會更加受益。不過，可以想象到的是，后續(xù)北交所IPO業(yè)務的競爭將明顯加劇。

滬上一家券商人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在北交所設立后，中小企業(yè)上市機會增多，中小券商受市場競爭環(huán)境影響，投行業(yè)務較為下沉，因此能在新三板業(yè)務中占據(jù)一定優(yōu)勢。但在后續(xù)競爭中，中小券商應堅持服務中小企業(yè)初心，持續(xù)業(yè)務下沉，挖掘細分賽道的隱形冠軍，有望走出獨特發(fā)展道路。

前10名券商承銷金額占比7成

畢馬威分析稱，得益于經(jīng)濟逐步復蘇及注冊制上市制度的推動，A股市場繼續(xù)表現(xiàn)活躍。2021年前三季度，中國電信成功在上海證券交易所上市，募資總額達542億元，這是2021年前三季度全球募資金額最大的IPO。由于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍然受歡迎，A股市場募資金額創(chuàng)歷史新高。

于是，在IPO項目募集資金及家數(shù)增長的同時，保薦機構的主承銷業(yè)務也在增長并向頭部集中。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年前三季度IPO承銷金額前5名和前10名分別占比54.25%和70.46%。也就是說，前5家券商的承銷金額就占到全市場的一半以上，而前10家券商的承銷金額就占到全市場的七成以上。

具體來看，今年前三季度，中金公司、中信證券和中信建投IPO承銷金額居于前三，分別達639.28億元、625.26億元和352.20億元。此外，海通證券、華泰聯(lián)合、國泰君安、東方投行、民生證券的IPO承銷金額也超過100億元。

IPO承銷收入方面亦是如此。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年前三季度券商IPO承銷收入185.78億元，同比增長1.71%。其中前5名和前10名的IPO承銷收入分別占比達到40.54%和61.19%。中信證券一馬當先，IPO承銷收入達25.55億元。此外，海通證券、中金公司、中信建投以及民生證券的IPO承銷收入也超過10億元。

“大型券商在資本、資源、人員等方面具有顯著的優(yōu)勢，他們的行研、新股定價及承銷方面整體而言確實會比中小券商更為強勢。所以一些大型企業(yè)上市會首先考慮大型券商，即使有中小型券商加入，大多也是聯(lián)席。”滬上一券商人士說道。

頭部券商集中度下滑

雖然，不管是IPO承銷數(shù)量、金額以及收入方面，大中型券商具有較高的頭部效應，牢牢占據(jù)著市場份額，但是，《每日經(jīng)濟新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，今年前三季度的集中度較同期稍有下滑。

據(jù)記者統(tǒng)計，在今年前三季度IPO募集資金進一步擴容的情況下，前5名和前10名券商的承銷金額占比雖然達到54.25%和70.46%，但相較于去年同期，均下滑了近5個百分點。同樣，雖然IPO承銷收入總體實現(xiàn)增長，前5名和前10名券商的承銷收入占比也分別達到40.54%和61.19%，但這比去年同期均下滑了7個百分點。

對此，業(yè)內(nèi)人士評價道：“近年來，行業(yè)普遍加大了對投行業(yè)務的投入力度，通過激勵體系改革激發(fā)團隊的工作效力，部分中小券商投行業(yè)務取得較大發(fā)展，也在一定程度上稀釋了頭部集中度。不過，投行項目周期較長，較依賴于團隊能力和產(chǎn)業(yè)深耕，而投行人員流動性較大，其業(yè)務模式?jīng)Q定了頭部集中度不會在短期內(nèi)快速提升，波動是正常現(xiàn)象。”

另外，國金證券人士進一步分析表示，超大型企業(yè)IPO日漸稀少，以往大型券商憑借一個或幾個大型企業(yè)IPO的承銷收入就可以超越中小券商全年收入的情況不再輕易出現(xiàn)。此外，2021年京東數(shù)科、滴滴出行等眾多大型IPO業(yè)務因各種原因終止或者中止，也是導致大型券商IPO業(yè)務收入增速下滑的原因之一。與此同時，隨著注冊制改革的推進，中小券商努力提升質(zhì)控和風控水平，吸引優(yōu)秀團隊，提供有競爭力的薪酬體系，在部分行業(yè)和業(yè)務類型上進行富有成效的差異化競爭，取得了較好的成果。另外，集中度在短期內(nèi)波動很正常。

多家中小券商承銷金額翻倍

正如上述所說，今年不少中小型券商IPO承銷規(guī)模增長不俗，有的甚至是破冰。數(shù)據(jù)顯示，前三季度有9家券商IPO承銷規(guī)模實現(xiàn)同比翻倍，分別是長城證券、中泰證券、渤海證券、東方投行、東莞證券、瑞信證券（中國）、中航證券、申萬宏源承銷保薦以及長江證券保薦，而且這其中有7家承銷規(guī)模均在前30名中。

此外，還有11家券商去年前三季度未有實現(xiàn)承銷IPO項目，而今年前三季度得以實現(xiàn)，其中中原證券、東北證券、五礦證券和中天國富承銷規(guī)模均超10億元。IPO承銷收入方面亦是如此。

前述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在注冊制背景下，投行業(yè)務供給充分，雖然頭部券商有市占率較高，但中小券商仍有廣闊發(fā)展空間，應持續(xù)完善內(nèi)部制度，加大核心團隊建設，深耕優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，推動投行業(yè)務與PE業(yè)務聯(lián)動，打造精品投行。

同樣，國金證券人士也表示，中小券商應專注于特定業(yè)務來建立優(yōu)勢，而非綜合性業(yè)務；應基于自身優(yōu)勢，進行差異化定位。此外，他還認為，中小券商完全依靠自身的資源稟賦，很難實現(xiàn)對大券商的追趕甚至超越，而戰(zhàn)略并購是中小券商實現(xiàn)市場占有率增長的最快途徑。

“市場化機制驅(qū)動下，研究、定價、承銷將成為投行真正競爭力。對此，我們加大了人員投入，招聘了包括債券銷售、股票銷售的專業(yè)人才。另一方面，我們和市場上的投資機構，包括公募私募、銀行、保險等，都在進行充分的溝通。”上述國金證券人士告訴記者：“聚焦、深耕細分行業(yè)，鑄就專業(yè)優(yōu)勢，在業(yè)務全面覆蓋基礎上培育重點產(chǎn)業(yè)。就比如我們的保薦項目，主要分布在醫(yī)藥行業(yè)、汽車零部件行業(yè)、設備制造行業(yè)等。”

中小型券商在北交所開市初期將占據(jù)明顯優(yōu)勢

隨著北交所規(guī)則落地后，市場容量進一步擴大，券商投行業(yè)務被視為增量業(yè)務之一。不過由于新三板市場活躍度不高，券商在新三板布局呈現(xiàn)差異化，部分中小券商掛牌及持續(xù)督導排名靠前。

數(shù)據(jù)顯示，累計掛牌家數(shù)上，申萬宏源、安信證券、中泰證券、中信建投、東吳證券居前五；持續(xù)督導家數(shù)上，開源證券、申萬宏源、東吳證券、國融證券、中泰證券居前五；做市股票個數(shù)上，開源證券、申萬宏源、九州證券、中山證券、安信證券居前五。

上述國金證券人士分析稱，新三板具有較多市場份額的中小型券商在北交所開市初期將占據(jù)明顯優(yōu)勢，但其前期的優(yōu)勢建立在大型券商及保薦業(yè)務具有實力的券商未全面發(fā)力新三板的基礎上。而目前北交所的定位已經(jīng)很明顯吸引了全體券商投行，隨著實力券商的全體加入，后續(xù)北交所IPO業(yè)務的競爭將明顯加劇。中小券商想保持在新三板建立的業(yè)務優(yōu)勢，應當在內(nèi)部制度設計、團隊建設、服務能力、內(nèi)控能力等方面進行全面升級。

“國金證券目前督導的客戶相對較少，三板業(yè)務的市場排名與國金的投行業(yè)務市場地位并不相符，這與過去幾年我們公司相對穩(wěn)健的三板業(yè)務策略有關。下一步，我們要做的是理順三板業(yè)務與北交所業(yè)務相關機制，挖掘和培育潛在客戶，根據(jù)客戶實際情況制定掛牌或上市方案，以便抓住北交所初建帶來的增量業(yè)務機會。”上述國金證券人士說道。

同樣，國融證券人士也告訴記者，后續(xù)公司將積極持續(xù)為精選層公司提供優(yōu)質(zhì)服務，配合做好精選層掛牌公司向北交所上市公司的平移工作；同時為符合向不特定合格投資者公開發(fā)行并在北交所上市的創(chuàng)新層掛牌公司配置優(yōu)質(zhì)的保薦資源，協(xié)助掛牌公司保質(zhì)保優(yōu)平穩(wěn)上市。

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