每經(jīng)評論員 胥帥

最大海外中國股票基金——安聯(lián)神舟A股基金在10月大幅減持寧德時代，此舉引發(fā)輿論熱議。從盤面看，還是對寧德時代的股價造成了影響，12月6日，公司股價下跌4.33%。

筆者認為，這種影響更多還是來自情緒面，畢竟減持早在10月就已經(jīng)發(fā)生了。事后來看，安聯(lián)神舟A股基金明顯踏空了，因為減持之后，寧德時代股價又繼續(xù)刷新歷史新高。

這兩年，A股市場與國際市場的聯(lián)系越來越緊密，外資活水不斷流入。這深刻影響了A股上市公司，特別是那些頭部企業(yè)的定價邏輯。然而，這種影響并非決定性的，不要把外資的增減持行為奉為圭臬，其每一筆交易不見得總是對的。

比如，10月，摩根大通旗下的一只旗艦中國基金大手筆加倉隆基股份，歐洲資管巨頭安本投資旗下的安本中國A股股票基金，也在10月增持隆基股份，但隆基股份11月之后的股價走勢卻呈現(xiàn)出短線頂部結(jié)構(gòu)。再舉貴州茅臺的例子，過去兩年，也頻頻出現(xiàn)外資減倉的情況，但這種減倉并未改變茅臺股價走牛的趨勢。在今年的震蕩行情中，也有外資增持茅臺，但也未扭轉(zhuǎn)茅臺股價的頹勢。

與其盯著外資的增減持行為不放，不如好好品一品外資的投資邏輯。有一種說法是安聯(lián)神舟A股基金減持寧德時代是擔(dān)心股價透支預(yù)期。今年，寧德時代股價上漲接近90%，對應(yīng)的動態(tài)市盈率高達148.2倍。對于一個市值超過1.5萬億元的巨無霸，超百倍市盈率自然是高了。但按照PEG（利潤增速估值）估值法，寧德時代今年單季度利潤增速超過100%，公司利潤增速和動態(tài)市盈率增速相互匹配，卻又顯得合理了。

市場主體不同，邏輯判斷獨立，便有了多空互搏后的盤面特征。這也就能解釋安聯(lián)神舟A股基金為何賣出寧德時代，摩根旗下基金又反向買入。

有時候，我們很容易盲從明星基金或者外資，總愛相信一種市場邏輯。但市場邏輯因資本而異，即便是同一領(lǐng)域和行業(yè)，也可能得出兩種不同的結(jié)論，進而作出不同的交易行為。最典型的就是寧德時代上游的鋰鹽環(huán)節(jié)。全球最大鹽湖鋰礦SQM的市凈率為5倍，動態(tài)市盈率為49.69倍。雅寶的市凈率為5.17倍，動態(tài)市盈率為138.67倍。A股天齊鋰業(yè)動態(tài)市盈率237.5倍，市凈率12.7倍，贛鋒鋰業(yè)市凈率11.67倍，鹽湖股份市凈率18.03倍。它們同處于鋰鹽環(huán)節(jié)，都帶有化工性質(zhì)，但A股鋰企的估值卻相對較高。這取決于估值模型的不同，一個按照強周期股估值，另一個更接近周期成長類型。

況且，不同企業(yè)某一時點的細微差異也會影響機構(gòu)投資者的邏輯判斷。就像資本不愿意給雅寶高估值的一個重要原因在于，它與下游企業(yè)簽訂了更多長單協(xié)議。相比國內(nèi)鋰企的短協(xié)，價格上漲所釋放的利潤彈性就不可同日而語。

但是無論怎么千變?nèi)f化，紛繁復(fù)雜的邏輯模型都離不開企業(yè)的基本面。這個基本面不一定只看業(yè)績，還可能會看占有率、產(chǎn)能利用率、研發(fā)投入、研發(fā)成果、技術(shù)路線等。與其把心思放在外資的增持減持上，不如靜心等待公司今年的業(yè)績公告，邏輯的證實和證偽也就在這一紙之間。