每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

12月21日，有投資者公開表示，股票賬戶已收到康美藥業(yè)的賠償款。這表明證券集體訴訟機(jī)制彰顯出了巨大成效和威力，但筆者認(rèn)為，制度還有進(jìn)一步提升的空間，比如對相關(guān)主體法律責(zé)任的認(rèn)定，應(yīng)該進(jìn)一步精細(xì)明確。

證券集體訴訟民事賠償機(jī)制，曾是A股投資者的一個夢想，到如今這個夢想終于得以實(shí)現(xiàn)。不過，讓人仍感美中不足的是，目前作出賠償?shù)闹黧w，似乎仍是康美藥業(yè)。由于康美藥業(yè)已資不抵債，公司、公司所有股東包括原控股股東對應(yīng)的權(quán)益已經(jīng)歸零，根本無法賠償投資者，按重整計劃，康美藥業(yè)通過每10股轉(zhuǎn)增18股，原股東轉(zhuǎn)增的股份，大部分專項用于引進(jìn)重整投資人，通過以股抵債的方式清償公司負(fù)債。

值得關(guān)注的是，截至重整計劃發(fā)布日（11月27日），原控股股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金金額預(yù)估為65.4億元。原控股股東將此次轉(zhuǎn)增股份中的12.66億股，按4.74元/股的價格向重整投資人“神農(nóng)氏”轉(zhuǎn)讓，所得資金60億元用于解決資金占用問題。

這意味著，康美藥業(yè)重整之后，好不容易引進(jìn)了重整投資人的一筆資金，但這些錢卻要先用于支付對投資者的民事賠償。而且，由上市公司出錢來承擔(dān)民事賠償，也等于是由全體股東來賠償，如果受償投資者之前持股并一直持有至今，也等于是自己賠自己了一部分。

如果原控股股東占用資金問題不解決，將導(dǎo)致上市公司退市，而康美藥業(yè)破產(chǎn)重整之后，不僅其占用上市公司的巨量資金被神奇地基本一筆勾銷，且原控股股東仍然持有不少上市公司股票，當(dāng)然由于股本規(guī)模擴(kuò)大，其持股比例大幅減小。從馬興田等角度來看，即便由其完全承擔(dān)此次24.59億元的投資者民事賠償，由于其所占用的上市公司60億元資金被一筆勾銷，也完全是一筆好生意。

市場期望，康美藥業(yè)賠償股民，只是該證券集體訴訟案的第一步，在康美藥業(yè)虛假陳述案中，康美藥業(yè)絕非首惡，它只是一個任由實(shí)控人、董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等控制的傀儡，或是被有關(guān)主體作為擋住法律懲罰的一個面紗，法律利劍應(yīng)該直接刺破這個面紗，追究背后各主體的法律責(zé)任。既然該案明確了原實(shí)控人等承擔(dān)連帶責(zé)任，那么對這些法律責(zé)任就應(yīng)追責(zé)到位，而且要與其在虛假陳述案中所釋放的負(fù)能量相對應(yīng)。

康美藥業(yè)通過破產(chǎn)重整，雖然表面上解決了企業(yè)重生、投資者賠償?shù)燃謫栴}，然而天上不會掉餡餅，這或是以犧牲部分債權(quán)人、重整投資人、整個A股投資者利益為代價。比如，“神農(nóng)氏”花巨資按每股4.74元接手原康美藥業(yè)控股股東股票，從目前來看這屬于虧本買賣；另外A股市場也還得繼續(xù)包容接納康美藥業(yè)，退市機(jī)制的神圣性、威懾力也由此打了折扣。這些或是未來A股破產(chǎn)重整案需進(jìn)一步改進(jìn)的地方。