舊一年的尾聲，往往孕育著新一年的期盼！ 每逢歲末，《每日經(jīng)濟新聞》都將為讀者提供精心烹制的“投資大餐”。 今日，《每日經(jīng)濟新聞》大型年度投資特刊《成長2022》隆重面世。此次年度投資特刊匯聚了多位首席經(jīng)濟學家把脈宏觀經(jīng)濟走勢，以及多位券商首席策略分析師為您研判市場起伏。此外，我們還專門走訪了諸多分析師、行業(yè)專家與業(yè)界人士，以及公司經(jīng)營管理人士，為您分析理財配置，挖掘產(chǎn)業(yè)投資機會……全方位展示成長2022下的投資機會。 2021年將進入最后一周，而上證指數(shù)在年初的質疑聲中，也極有可能創(chuàng)下年K線三連陽的新歷史，在這背后是“茅指數(shù)”和“寧組合”兩大投資風格的博弈交鋒，在這背后是雙碳目標影響下各產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯重構和機會變局。 放眼2022年，在中央經(jīng)濟工作會議提出應對“三重壓力”的大背景下，“七大政策+五大認識”已經(jīng)勾勒出了主要的政策方向，因此對于新一年的資本市場，也將是“穩(wěn)中求進”的主基調，結構性機會和戰(zhàn)略性機會共生。 那么到底如何復盤2021年和展望2022年，每日經(jīng)濟新聞記者（以下簡稱NBD）與每經(jīng)投資研究院（以下簡稱每經(jīng)投研院）院長黃曉義進行了深度交流。 2021年復盤：快速輪動與劇烈分化 NBD：黃院長，請您先給我們簡單總結一下2021年的A股表現(xiàn)吧！ 黃曉義：好的，2021年A股行情主要特征是“成長股的行情輪動”。此前的兩年，市場的焦點是白馬龍頭公司，是傳統(tǒng)價值投資當?shù)?，但?021年出現(xiàn)了風格轉換，以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)行業(yè)白馬股只是在年初和年末有短暫表現(xiàn)，而以“寧組合”為代表的高成長、高估值龍頭公司則成為今年的主角，基本上領漲了大多數(shù)時間，而很多產(chǎn)業(yè)鏈在雙碳目標影響下出現(xiàn)了邏輯重構和機會變局，也造成了板塊之間的快速輪動和劇烈分化。 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021年12月17日，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲了4.59%、2.74%、15.78%和0.43%，而滬深300指數(shù)下跌了4.92%，而Wind行業(yè)指數(shù)顯示，今年漲幅最大的行業(yè)板塊主要集中在材料、公用事業(yè)、半導體及半導體生產(chǎn)設備、能源、汽車與汽車零部件、信息技術，其中前10大行業(yè)板塊漲幅在16%到42%之間，而保險、電信服務、家庭與個人用品、銀行、金融、消費者服務成為了跌幅居前的行業(yè)板塊，前八大行業(yè)板塊跌幅0.74%到22%左右，跌幅超過10%的其實只有保險和電信服務這兩大板塊。 如果只看上述數(shù)據(jù)，直觀感受今年應該是賺錢效應還行的一年，畢竟主要指數(shù)大多數(shù)是上漲的，上漲行業(yè)板塊的漲幅也明顯大于下跌行業(yè)板塊的跌幅，但是多數(shù)投資者實際的感受卻是賺錢不易，不同投資者之間的分化很大。即使是選對賽道的投資者，如果沒有適應市場波動節(jié)奏，一樣很難賺到錢。 NBD：這種“賺錢難”背后的原因如何解讀呢？ 黃曉義：首先是今年的行業(yè)輪動相對快速，分化十分劇烈，雖然很多行業(yè)都有投資機會，但大部分投資機會都沒能延續(xù)很長時間。 究其原因，由于今年是碳達峰、碳中和元年，在雙碳目標影響下，很多從未經(jīng)歷的新變化影響了眾多行業(yè)的預期，導致背后的供需格局預期也發(fā)生了比較大的波動。一段時間里面某些行業(yè)的上游資源價格出現(xiàn)了較大幅度地上漲，對產(chǎn)業(yè)鏈中下游形成沖擊，但是隨著國家出手穩(wěn)價，投機炒作資金又慌不擇路地撤出，造成一些板塊如何漲起來，又如何跌下去。 其次是國家出于戰(zhàn)略層面的考慮，今年出手對一些過去預期很穩(wěn)定的優(yōu)勢行業(yè)進行嚴控和整治，比如“教育雙減”、“醫(yī)療集采”、“平臺反壟斷”等，對教育板塊、醫(yī)藥板塊、互聯(lián)網(wǎng)板塊的影響都超出預期，一些中長線投資者也是猝不及防。 最后是地產(chǎn)調控進入風險釋放階段，推進“房地產(chǎn)稅”得到了明確，完全改變了炒房客的預期，對于經(jīng)過多年調控之后的地產(chǎn)市場，無異于壓垮駱駝的最后一根稻草，而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈影響面較大，甚至拖累不少藍籌股也出現(xiàn)超預期下跌。 NBD：除了上述原因，您認為還有其他因素嗎？ 黃曉義：我們認為還有一個重要因素是量化基金給市場帶來的變化。今年量化基金的全面崛起，影響了一些傳統(tǒng)交易模式。 量化基金不是新鮮事物，過去幾年已經(jīng)開始起步，今年的業(yè)績非常亮眼，引發(fā)了客戶的追捧，因此迎來了行業(yè)的爆發(fā)性增長。今年備案私募產(chǎn)品最多的靈均投資就是一家量化私募管理人，僅今年備案的產(chǎn)品就超過了400個，管理規(guī)模已經(jīng)超過600億，而國內頭部量化私募基金的管理規(guī)模已經(jīng)超過了800億，百億規(guī)模以上的量化私募基金也已經(jīng)達到26家，初略計算一下也是幾千億規(guī)模，如果考慮杠桿放大的因素，量化私募能參與市場交易的資金量就更大。因此以目前量化基金的總量來看，即使A股日成交超過1萬億元，量化基金對于A股日內交易的影響力也是不容小覷的。 今年9月1日，A股總成交額一度突破1.7萬億元，當時有分析就認為量化基金對日內交易的貢獻占比不小。而整個三季度，連續(xù)49個交易日成交金額破萬億，其后在量化基金規(guī)模受限傳聞影響下，A股總成交額跌破萬億水平，但是從10月下旬開始，再次重返萬億水平，這種情況一直持續(xù)至今。 在這種巨量成交額支撐下，大盤指數(shù)并沒有如傳統(tǒng)分析理論一樣量升價漲，大盤指數(shù)維持的是一個箱體震蕩走勢，而這種成交水平在2015年造就了一波強勁的“杠桿?！毙星椤Ｓ捎诓簧倭炕鸩扇∪諆雀哳l套利交易模型，所以日內的成交量雖然增加了，但是對于趨勢助推的作用卻有限，客觀上增加了使用趨勢理論和追漲技巧投資者的操作難度。 2021年三件事對A股生態(tài)有重構意義 NBD：2021年的股市，無論是政策層面，還是市場層面，也發(fā)生了很多大事，您如何看？ 黃曉義：對于2021年的眾多重大事件，每經(jīng)投研院認為有三件事值得大家關注，對A股生態(tài)有重構意義：一是對“康美藥業(yè)造假案”的判罰；二是新三板精選層成功升級為北交所；三是注冊制下新股市場化定價加速。 首先是“康美藥業(yè)造假案”的判罰，這是到目前為止中國資本市場最大的一宗財務造假案，也是首單具有中國特色的集體訴訟。法院最終裁定，康美藥業(yè)賠償5萬多名投資者24.59億元。原董事長馬興田被判處有期徒刑12年；另有10多名高管人員按過錯程度分別承擔連帶賠償責任，其中包括五名獨立董事被判承擔民事賠償連帶責任，均需承擔上億元連帶賠償責任。過去A股市場的違規(guī)違法成本太低，讓一些造假者愿意鋌而走險，而在注冊制即將全面實施的背景下，“康美藥業(yè)造假案”的判罰不僅對造假者和意圖造假者有較大的威懾力，也能大大增強價值投資者的市場信心，對于A股市場的長期健康發(fā)展是一個里程碑式的事件。 其次是新三板精選層成功升級為北交所，是成功建立多層次資本市場的重要一步，重點解決創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接融資難題，而此前A股市場并沒有解決得很好。很多創(chuàng)新型中小企業(yè)具有“更早”、“更小”、“更新”的特點，如果能更快更好的發(fā)展起來，對于整個中國的創(chuàng)新轉型和就業(yè)穩(wěn)定都是意義重大的，所以不難理解北交所從宣布設立到正式開市僅用了74天。每經(jīng)投研院非?？春帽苯凰鶐淼闹卮笸顿Y機會，具體會在后面詳細分析。 圖片來源：攝圖網(wǎng)_401005182 最后是注冊制下新股市場化定價加速，根據(jù)每經(jīng)投研院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年12月17日收盤，2021年科創(chuàng)板一共上市154家公司，其中跌破發(fā)行價11家，破發(fā)率為7.14%,而2020年科創(chuàng)板上市145家公司，當年跌破發(fā)行價4家，破發(fā)率為2.7%。僅從這組數(shù)據(jù)看，注冊制下的新股破發(fā)率已經(jīng)明顯提高。但是自證監(jiān)會今年9月18日對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行承銷特別規(guī)定優(yōu)化以來，新股市場化定價更加明顯，在這個時間段一共上市了28家科創(chuàng)板公司，其中9只破發(fā)，破發(fā)率高達32.14%。而在12月10日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議中提出，未來要全面實行股票發(fā)行注冊制，科創(chuàng)板又是注冊制的第一塊“試驗田”，按照這種新股破發(fā)趨勢發(fā)展下去，中國股市特有的“新股不敗”現(xiàn)象可能逐步走向終結，而以此為基礎建立的一些盈利模式和套利模型將可能失效，這將是A股市場進一步向成熟市場接軌的標志。 2022年大勢：震蕩幅度可能超出2021年 NBD：剛才您也提到了中央經(jīng)濟工作會議，那么站在明年行情研判的基礎上，如何解讀這個會議的精神呢？ 黃曉義：關于中央經(jīng)濟工作會議，很多經(jīng)濟學家和券商分析師從宏觀方面已經(jīng)解讀得很透徹、很全面了，相信大家也讀了不少。而每經(jīng)投研院更多是立足于明年行情的操作，從兩個微觀角度與大家探討一下。 首先是“政策發(fā)力適當靠前”“加強預期引導”這個提法，這讓我想起了今年股市投資流行一句話“我預判了你的預判”，都是一個預期管理的問題。過去很多政策都是見招拆招，2022年則可能出現(xiàn)早于市場預期的政策提前出招，這對穩(wěn)定投資者心態(tài)是一個很好的辦法，有利于維持平衡偏多的市場交易氛圍。 其次是“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”這個提法，體現(xiàn)了宏觀調控政策需要兼顧短期增長和中長期發(fā)展任務之間的平衡，因此明年解讀類似央行貨幣政策或者在公開市場的交易動向，不能用一種非“松”即“緊”的思路去看問題，而是要綜合解讀這些動作背后的中短期含義，從而做出正確的交易決策。 NBD：對于2022年證券市場的大趨勢，您有什么看法呢？ 黃曉義：如果從宏觀基本面來看，大盤指數(shù)明年出現(xiàn)大的趨勢性行情難度很大。中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)很少見地提出我國經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱這三重壓力。在這種宏觀環(huán)境下，意味著2022年將繼續(xù)是與不確定性博弈的一年，而伴隨著各種利好政策的對沖和托底，市場依然呈現(xiàn)的是一種震蕩模式。但是由于美元加息周期的開啟和全球地緣政治的不確定性，震蕩幅度很可能超出2021年。 美元指數(shù)1996年以來走勢 圖片來源：文華財經(jīng) 如果從時間節(jié)奏看，上半年的機會會比下半年更明顯，主要原因是兩點：首先，按照中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的總體基調，可以預期經(jīng)濟穩(wěn)定的各種政策或者舉措將在上半年密集出臺，市場的興奮點和發(fā)力點會比較多；其次，由于美國明年下半年加息概率越來越大，美國的各項政策將是導致全球波動的主要因素，全球市場下半年的不確定性高于上半年，因此從機構投資運作的角度，上半年將更為進取，下半年將以結構性交易為主。 但是有一點需要指出，由于A股市場的深度和寬度在不斷增加，研判大盤指數(shù)的意義在降低，只需要判斷2022年不會出現(xiàn)類似2008年和2018年這樣的指數(shù)單邊下行走勢，股市都是有可操作性的，2022年應該是結構性機會和戰(zhàn)略性機會共生的一年。 2022年機會：三大賽道+兩個戰(zhàn)略機會 NBD：結構性的機會，如果不會挑選，賺錢難度還是很大的，您看好明年的哪些行業(yè)機會呢？ 黃曉義：好的，我給投資者簡單聊三個方向的思路吧。 首先就是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，這是一個中長期的投資方向，但是每年的側重發(fā)力點又有所不同，但是投資邏輯始終保持。尤其是在經(jīng)濟增速放緩壓力加大之后，政府依舊會出臺穩(wěn)增長政策，但是將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的工具的可能性很小，傳統(tǒng)的基建規(guī)模也相對空間有限，因此新基建成為未來穩(wěn)增長的重要利器，其中新能源基建項目很可能成為本輪穩(wěn)增長的重要抓手，這與中央工作經(jīng)濟會議提出的“適度超前開展基礎設施投資”的方向也是吻合的。2022年每經(jīng)投研院重點看好氫能源和電網(wǎng)設備兩個細分相關賽道的機會，前者進入了政策扶持密集期，后者則處于高景氣賽道之中。 其次是元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈，元宇宙作為下一代互聯(lián)網(wǎng)，雖然現(xiàn)階段目前的市場炒作多數(shù)還是概念性的，并沒有很好的業(yè)務場景和商業(yè)模式，但是長期發(fā)展方向是毋庸置疑的，而硬件設備將是一個有真實需求支撐的突破口。隨著VR全球頭顯出貨量近年來保持高增長，VR/AR設備有望最早實現(xiàn)規(guī)模化和商業(yè)價值。據(jù)IDC、VR陀螺估算，預計2022~2025年全球出貨量有望提速，2025全球頭顯出貨量有望達到2900萬臺，復合增速高達37.98%。此外，2021年以來，國內外互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加速布局VR行業(yè)，明年蘋果也計劃將推出AR眼鏡，為市場帶來新的興奮點，因此每經(jīng)投研院也建議投資者關注與VR/AR相關的消費電子賽道。 最后值得關注的是大金融賽道。隨著中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)字當頭”的定調，以及“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”的政策導向，經(jīng)濟增速放緩壓力將得到對沖，房地產(chǎn)債務擔憂也將緩解，在此背景下大金融行業(yè)估值較低而且業(yè)績確定性較高的優(yōu)勢顯現(xiàn)，且業(yè)績有邊際改善空間，安全邊際較高。同時，年初至今大金融板塊漲幅、估值、基金持倉均處在低位，未來有望迎來修復。而同時具備財富管理和投行優(yōu)勢的一些頭部券商也值得關注，由于現(xiàn)階段中國正處于財富管理大時代的起點，2022年A股市場或將迎來全面注冊制改革，對這類券商將形成雙重利好。 NBD：您在前面還提到北交所的重大投資機會，具體能給投資者分享一下嗎？ 黃曉義：我認為北交所的投資機會是戰(zhàn)略性的，主要邏輯來自于北交所上市公司與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的估值差。 與已經(jīng)被充分挖掘的滬深兩市相比，北交所在較短時間完成了設立到開市，并實現(xiàn)了平穩(wěn)運行，但是很多機構的準備工作還并沒有完全跟上，目前對于北交所和新三板的投研覆蓋度還不夠高，新開戶的投資者對這個市場特點也有一個熟悉過程，相關資訊傳播廣度和密度也不夠豐富，因此就存在信息不對稱和流動性不足帶來的價值低估。 北交所是由國家最高層推動下成立的，從政策設計上，既保持了原有新三板一些成熟的制度，也新推出了不少吸引投資者的創(chuàng)新政策，比如券商可以先保薦后投資、新三板投資者繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠等、公募基金也獲批發(fā)行入市。 與此同時，北交所對創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資門檻相對偏低，從新三板到北交所的層層遞進也可以滿足不同周期的企業(yè)融資需求，因此未來更多的優(yōu)質中小企業(yè)登陸北交所是可期的。與科創(chuàng)板首批上市公司的精挑細選比較，今年北交所首批上市公司還不夠驚艷，在市場吸引力方面還是有一定差距，但是隨著明年年報期的結束，一批更有科技含量和業(yè)績亮點的創(chuàng)新層公司將陸續(xù)登陸北交所。 隨著北交所供需兩端的提升和改善，疊加未來的政策紅利，明年的大發(fā)展是大概率事件。 數(shù)據(jù)來自Wind，每經(jīng)投研院制作 而截至12月23日，以整體法計算（剔除負值），北交所上市公司平均動態(tài)市盈率為34.38倍，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平均動態(tài)市盈率分別為52.36倍和51.49倍，北交所公司整體處于明顯低估狀態(tài)。但是每經(jīng)投研院認為，隨著北交所市場流動性的不斷改善，三者的估值差會逐步收斂，北交所不會成為另外一個H股市場，核心因素在于北交所的投資者結構與科創(chuàng)板相同，未來還有希望進一步降低門檻，而H股市場與A股市場的投資者結構差異較大，所以無法類比。 已經(jīng)開戶的朋友不妨多多關注每日經(jīng)濟新聞與深擎科技聯(lián)合推出的“北交所投資通”產(chǎn)品，而沒有達到開戶門檻的投資者，也不妨多關注一下北交所相關的主題基金以長期投資的方式間接參與。 NBD：關于明年的基金投資，請問您有什么建議？ 黃曉義：主動型基金的挑選主要就是看基金經(jīng)理，所以談不上方向性的選擇，但是被動型的指數(shù)基金投資可以從行業(yè)或者板塊入手做一些分析。 對于指數(shù)基金的投資，我個人比較推崇的方法是基金定投，對一些長期下跌且跌幅較大、估值也跌入價值區(qū)間的指數(shù)基金進行定期的投資，這種效果是比較好的。 而2022年與港股相關的一些指數(shù)基金已經(jīng)進入了很好的定投的時機和區(qū)間，具有不錯的戰(zhàn)略投資機會，相信未來一、兩年會有很好的回報。 恒生指數(shù)2010年以來走勢 圖片來源：文華財經(jīng) 根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計，在全球各大類資產(chǎn)之中，香港恒生指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳，2020年以3.4%的跌幅位列全球倒數(shù)第四，2021年以來更是以14.83%的跌幅拿下倒數(shù)第一。 而在經(jīng)過兩年下跌之后，截至12月22日，恒指市凈率已經(jīng)降至0.96，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去25年恒指市凈率只有4次跌到這個水平，前3次分別在1998年、2016年、2020年。在這幾次之中，恒指在接下來一兩年都出現(xiàn)了大漲。 有人可能擔心明年美元進入加息周期對港股是不利的，但是從港股在過去三輪美聯(lián)儲加息周期的表現(xiàn)來看，均為大幅上漲，這是一個非常有趣的現(xiàn)象，所以明年更值得期待。 最后，關于2022年涌現(xiàn)的戰(zhàn)略投資機會，我送投資者八個字“堅信常識，堅定信仰”。 每經(jīng)投資研究院年度重磅價值資訊產(chǎn)品：《成長2022——2022年度投資寶典》，聚焦2022年股市和基金投資兩大方向，并圍繞三條產(chǎn)品主線，為投資者梳理2022年的主要投資邏輯和行業(yè)賽道情況。 主線1：2022年高景氣賽道 主線2：2022年度策略大數(shù)據(jù) 主線3：2022年基金投資寶 初步預估，投資寶典將包含2萬字干貨，并提供兩大升級服務： ■一是簡便易操作的工具化體驗，對三大主線內容進行歸類細分，方便投資者迅速查找對應模塊。 ■二是我們將該產(chǎn)品與極簡投研社自主研發(fā)的【趨勢查詢】工具進行鏈接，用戶可在一年內免費查詢投資寶典中所涉及公司的股價趨勢運行情況。 目前該產(chǎn)品已開啟預售，大家可關注公眾號“道達號”（ID：daoda1997），點擊菜單欄“贏家學院”進行訂購，或者掃描下方二維碼直接進入產(chǎn)品頁面訂購： 記者：何建川 編輯：吳永久 視覺：劉陽 排版：吳永久王蜀杰