每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

在MLF下降10個(gè)基點(diǎn)、央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表態(tài)“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方”之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期1月20日公布的LPR將跟隨下調(diào)，且下調(diào)的品種包括5年期以上LPR。最終的結(jié)果也驗(yàn)證了市場(chǎng)的判斷：20日5年期以上LPR從4.65%下降5個(gè)基點(diǎn)至4.6%，這也是近兩年5年期品種的第二次下調(diào)，之前一次是2020年4月20日，當(dāng)時(shí)正是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最為嚴(yán)重的時(shí)候，5年期LPR下降了10個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，本次LPR報(bào)價(jià)對(duì)公布時(shí)間還進(jìn)行了調(diào)整，從9：30提前到了9：15。無(wú)論是調(diào)降本身，在開年就調(diào)降的刻意安排，還是調(diào)整當(dāng)日發(fā)布時(shí)間的提前，都能看到央行對(duì)于資本市場(chǎng)的重視。不過(guò)，降息本身和市場(chǎng)短期走勢(shì)并沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的相關(guān)關(guān)系。從2008年10月30日到這次LPR調(diào)降，總計(jì)有38次降息，消息公布后的第一天，上證綜指收盤上漲的有19次，下降的有19次，正好一半一半。而這輪降息，無(wú)論是1月17日下調(diào)MLF利率和逆回購(gòu)匯率，還是20日下調(diào)LPR，A股整體表現(xiàn)都比較冷靜，并未出現(xiàn)個(gè)別經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的亢奮反應(yīng)。

決定市場(chǎng)走勢(shì)的因素是復(fù)雜的，僅僅降息這一個(gè)因素，由于所處時(shí)點(diǎn)不同，對(duì)股市的影響也可能完全不同。以本次調(diào)降為例，市場(chǎng)預(yù)期的5年期以上LPR降幅是5個(gè)BP或10個(gè)BP，而實(shí)際降幅落在了預(yù)期下限，所以對(duì)市場(chǎng)整體的刺激有限；考慮到MLF利率剛剛降了10個(gè)BP，而MLF代表銀行的負(fù)債成本，LPR代表銀行的資產(chǎn)回報(bào)，兩者的差額實(shí)際上有利于銀行提升息差水平，進(jìn)而改善盈利，所以20日銀行板塊走勢(shì)較強(qiáng)，但小盤股表現(xiàn)較差；另外，在整體利率已處于歷史低水平、國(guó)外普遍存在加息預(yù)期的情況下，利率調(diào)整空間受限，市場(chǎng)也會(huì)有疑慮。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。貨幣政策調(diào)整只是應(yīng)對(duì)這些壓力的整體方案的一部分，更低的長(zhǎng)期利率可以刺激企業(yè)增加投資、居民增加消費(fèi)，但貨幣政策并不能解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。以需求側(cè)為例，處于高位的外需難以維持2021年的快速增長(zhǎng)已是可以推斷出的，居民消費(fèi)增速疲軟則涉及就業(yè)和收入分配這兩大復(fù)雜命題，而民間投資動(dòng)力不足又和民營(yíng)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈下游、議價(jià)能力較弱有關(guān)，這些都不是貨幣政策的目標(biāo)范疇。需求問(wèn)題復(fù)雜，供給問(wèn)題也同樣復(fù)雜，市場(chǎng)之所以對(duì)降息持冷靜態(tài)度，就在于僅僅依靠小幅度降息不足以改變既有預(yù)期，市場(chǎng)需要看到更多的政策信號(hào)，才會(huì)修正預(yù)期并調(diào)整決策。

筆者認(rèn)為，“把政策工具箱開得再大一些”，不應(yīng)該局限于貨幣政策，也應(yīng)當(dāng)包括財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、民生政策，全方位的政策調(diào)整才能應(yīng)對(duì)愈加復(fù)雜的壓力；“靠前發(fā)力”的也不應(yīng)當(dāng)只有利率的下調(diào)，財(cái)政資金也應(yīng)當(dāng)盡快有效運(yùn)用起來(lái)，帶動(dòng)全社會(huì)投資，為下游企業(yè)注入動(dòng)能。

要改變預(yù)期并不容易，越早見到實(shí)際動(dòng)作乃至實(shí)效，引導(dǎo)預(yù)期的效果就會(huì)越好。