每日經(jīng)濟新聞 2022-01-25 13:49:41
◎自2018年以來，共有48家公司通過18A規(guī)則實現(xiàn)上市，23家公司處于遞表（即處于聆訊階段）狀態(tài)。在上市前融資方面，18A公司發(fā)行前融資頻率高，估值增長突出。此外，18A公司遞表至發(fā)行時長相較其他公司普遍要短。不容忽視的是，在中國香港新股發(fā)行市場，基石投資者（大型或專業(yè)機構投資者等）承擔了重要的角色。
◎截至2021年12月31日，在港交所已遞表未上市的18A公司共有23家。按照賽道劃分，相比已上市18A公司中生物制藥和醫(yī)療器械占絕對權重，在已遞表未上市的23家公司中，生物制藥仍占50%以上權重，前沿醫(yī)療與醫(yī)療服務所占比重顯著增加?！秷蟾妗奉A期，2022年，18A公司上市規(guī)模會保持在近20家左右，平均募資金額則可能延續(xù)回調趨勢。
每經(jīng)記者 林姿辰 每經(jīng)編輯 魏官紅
一款創(chuàng)新藥的成功研發(fā)離不開政策、制度以及資本的全方位支持，“18A”制度便是這一說法的最好詮釋。
2018年4月，香港聯(lián)合交易所在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，由此，港交所成為越來越多生物科技公司的首選上市地。
但不可忽視的是，平均募集金額回調、市場流動性較小引發(fā)公司和投資者的擔心。企業(yè)是否適合赴港上市？18A制度將為企業(yè)帶去什么？未來哪些賽道擁有更多的投資機會？
對于一、二級市場最關心的幾大問題，1月24日，弗若斯特沙利文、捷利交易寶和頭豹合作撰寫的《港股18A生物科技公司發(fā)行投資活報告》（以下簡稱《報告》）正式發(fā)布，為已經(jīng)或打算在港上市的生物科技公司提供了一份參考指南。
自2018年以來，共有48家公司通過18A規(guī)則實現(xiàn)上市，23家公司處于遞表（即處于聆訊階段）狀態(tài)。
在上市前融資方面，18A公司發(fā)行前融資頻率高，估值增長突出。具體而言，已上市的18A公司中，有39家公司上市前的融資輪次多為2輪至6輪，在18A公司中占比高達84.78%。其中，上市前融資輪次最多的公司是啟明醫(yī)療（02500.HK），有12輪融資。
并且，上市前估值增幅在10倍至50倍間的公司最多有16家，18A公司發(fā)行估值較最后一輪融資均有不同程度增長。其中，增長幅度最高為康寧杰瑞制藥（09966.HK），發(fā)行估值較最后一輪增長高達66.26%。
此外，18A公司遞表至發(fā)行時長相較其他公司普遍要短。據(jù)《報告》統(tǒng)計，已上市18A公司中（中概股回歸除外），按首次遞表日期至招股首日計算，遞表周期的平均時長約127天（自然日，下同），其中遞表周期最長的是永泰生物（06978.HK），時長為301天，遞表周期最短的是歐康維視生物（01477.HK），時長為61天。
從已上市公司的自身積淀看，平均設立時長為8年。設立時長最長的公司中國抗體（03681.HK），為18年；設立時長最短的是3年，包括云頂新耀（01952.HK）和歐康維視生物。
在上市后融資方面，18A上市公司格外受投資者青睞。在已上市的48家公司中，募集資金占同期港交所總募集資金的9.16%。其中，百濟神州（06160.HK）募集資金最多，為70.85億港元；募集資金最低的是亞盛醫(yī)藥（06855.HK），約4.17億港元。
不過，從發(fā)行比例的角度，18A公司的發(fā)行普遍低于新股發(fā)行慣性25.00%的發(fā)行比例。其中，最高發(fā)行比例的公司是康希諾生物（06185.HK），發(fā)行占比達26.24%，最低發(fā)行比例的公司是微創(chuàng)機器人（02252.HK），發(fā)行占比3.80%。
導致這種現(xiàn)象的原因之一在于市場對18A的接納度。在18A改革初期，歷經(jīng)數(shù)次融資的發(fā)行人，可能為了保障成功發(fā)行、平衡多方權益縮減發(fā)行比例。
不容忽視的是，在中國香港新股發(fā)行市場，基石投資者（大型或專業(yè)機構投資者等）承擔了重要的角色。其中，生物制藥賽道、醫(yī)療器械賽道、前沿醫(yī)療技術賽道分別有119家、63家、8家基石投資者參與，占基石投資者總量中的比例分別為82.64%、43.75%、5.56%。
這意味著，在已上市18A公司中，生物制藥賽道是目前基石投資者進入的主要賽道。而在生物科技行業(yè)背景下，《報告》預計生物制藥賽道可能是未來3年至5年內(nèi)資金追逐的戰(zhàn)場。
圖片來源：攝圖網(wǎng)-500470853
從行業(yè)看，71家生物科技公司主要聚焦于醫(yī)療器械、制藥、前沿醫(yī)療技術三大賽道。其中，制藥賽道企業(yè)共47家，數(shù)量最多，占18A企業(yè)總數(shù)66.2%；前沿醫(yī)療技術賽道企業(yè)最少，僅為4家，均為AI診療設備企業(yè)，占比5.6%。
而在已上市的生物科技公司中，制藥、醫(yī)療器械、前沿醫(yī)療技術企業(yè)數(shù)量分別為35家、12家、1家。
有分析認為，這與各行業(yè)發(fā)展階段有關。自2015年藥政改革以來，隨著患者可支付能力的提升，患者群體的增長及醫(yī)保覆蓋范圍的擴大，中國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空前迅速，子行業(yè)的種類也相對繁雜。
2020年，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的市場規(guī)模為1.6萬億元，按照《報告》預計6.8%的整體年均復合增速，2025年市場規(guī)模預計擴增至2.3萬億元。
市值是對市場發(fā)展預期最直接的反映。從市值來看，單是生物制藥子賽道的35家已上市公司的總市值就有7374.3億港元，在三大賽道中總市值最大。但二八效應明顯，單百濟神州一家公司的市值就逼近35家企業(yè)總市值29.1%，接近于市值排名后27家18A生物制藥公司的全部市值總和。
不過，在醫(yī)藥行業(yè)中占最大比重的仍為化學藥，2020年化學藥以7945億元占49%的醫(yī)藥市場；其次是中藥，以4880億元占醫(yī)藥市場30%份額。但生物藥2016年至2020年年均復合增速最快，2020年市場規(guī)模占醫(yī)藥市場21%。
醫(yī)療器械賽道的發(fā)展階段則相對成熟?！秷蟾妗奉A計，該行業(yè)在2020年至2024E年會保持年均復合13.9%增速增長，相較2015年至2020年19.3%的復合增速出現(xiàn)5.4個百分點的下滑，中國醫(yī)療器械市場復合增速為19.3%。未來，中國醫(yī)療器械市場增長主要受產(chǎn)品國產(chǎn)化率提升、技術進步、滲透率增加及國家不斷加大政策支持等主要驅動因素推動。
這也導致其市值相對較弱，12家醫(yī)療器械上市企業(yè)總市值為1370.5億港元，不足制藥行業(yè)的20%。
而市值差異同樣較大。市值超過50億港元、100億港元和500億港元的企業(yè)數(shù)量分別為8家、3家、1家，其中微創(chuàng)機器人總市值為該賽道最高，市值占比高達41.0%。
從子行業(yè)看，這些企業(yè)主要專注于血管介入、神經(jīng)外科、非血管介入、糖尿病、診療設備、分子診斷等領域。其中，12家企業(yè)入局的血管介入領域參與者最多；主要適應癥分布在心臟及血管疾病。
對于上市公司數(shù)量最少的前沿醫(yī)療技術賽道，目前主要以AI診療設備行業(yè)為主，不僅在2021年由鷹瞳科技（02251.HK）實現(xiàn)了18A上市的零的突破，市場更是處于沖刺前期。
《報告》顯示，2019年至2020年，中國AI診療設備市場規(guī)模由1.247億元大幅增至2.918億元，預計2030年將增至755.688億元。2021年至2025年，年復合增長率為152%，2026年至2030年，年復合增長率為26%。
從盈收能力看，如果一家上市公司已符合上市規(guī)則第8.05(3)條下的市值／收益測試要求、公司最少于過去三個會計年度的管理層維持不變，并最少經(jīng)審計的最近一個會計年度的擁有權和控制權維持不變，則其股份名稱可不帶“B”標記。
目前，已摘“-B”的4家企業(yè)均為生物制藥企業(yè)，依次為百濟神州、信達生物（01801.HK）、君實生物（01877.SH）和復宏漢霖（02696.HK）。
截至2021年12月31日，在港交所已遞表未上市的18A公司共有23家。
按照賽道劃分，相比已上市18A公司中生物制藥和醫(yī)療器械占絕對權重，在已遞表未上市的23家公司中，生物制藥仍占50%以上權重，前沿醫(yī)療與醫(yī)療服務所占比重顯著增加，比例更加均衡。
從發(fā)行家數(shù)看，2018年~2021年18A上市家數(shù)分別為5家、9家、14家、20家，總體呈逐漸增加趨勢，且下半年IPO數(shù)量往往偏多；而從平均募集金額看，在2020年至2021年上半年稍大，2021年下半年略有回調。
《報告》預期，2022年，18A公司上市規(guī)模會保持在近20家左右，平均募資金額則可能延續(xù)回調趨勢。
“18A市場歷經(jīng)三年發(fā)展，已走過“探索期-狂熱期-調整期”三大階段。未來，一方面將有更多全球優(yōu)質生物科技企業(yè)選擇登陸18A市場，另一方面不同企業(yè)的IPO熱度及后續(xù)股價表現(xiàn)將持續(xù)分化。”面向18A的未來，建銀國際副行政總裁劉守建這樣認為。
《報告》顯示，18A發(fā)行受新股市場、生物醫(yī)藥板塊冷暖影響，未來發(fā)行出現(xiàn)千倍認購的概率降低，但仍然是港股IPO市場的熱點板塊。
而值得注意的是，對于掌握一定研發(fā)技術，但募資金額大、尚未實現(xiàn)盈利的醫(yī)藥企業(yè)，科創(chuàng)板上市是另一個選擇，但其與中國香港資本市場的異同值得關注。
在第六屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會上，華泰證券研究所A+H醫(yī)藥行業(yè)首席分析師代雯就曾對投資者喜好進行了分析，她認為“內(nèi)地和香港兩地的投資者還是有一些不同的偏好”，具體而言，在港交所上市的18A公司中藥企更多，但A股市場中醫(yī)療器械公司更多。
另外，上市地點的選擇與公司的需求和投資人的背景有很大的關系，比如想做全球臨床試驗的藥企，可能更想在港股上市進行美元融資。
香港交易所董事總經(jīng)理、市場拓展聯(lián)席主管鮑海潔則認為，除了融資時間和價格，再融資的難度、時間和審批流程也要納入公司上市的考量范圍內(nèi)。“重要的不只是上市成本，還有后期有沒有持續(xù)的法律風險和訴訟風險。這一方面的成本主要包括考慮集體訴訟的可能性、政策的不確定性和監(jiān)管的不確定性，是否需要聘請法律團隊提供法律支持等。”
加科思（01167.HK）董事長王印祥則表示，對于沒有收入的Biotech（生物科技公司），融資時的速度非常重要。A股交易量大，在一級市場融資所需要的時間通常為6個月到1年；中國香港地區(qū)市場融資速度快，基本上市以后再融資一星期可以結束。但在香港地區(qū)融資對公司及其產(chǎn)品的國際市場化認可程度是一個檢驗，且其流動性相對來說低一點。
由此可見，對于上市地的選擇，各家公司見仁見智。但是對市場發(fā)展邏輯，行業(yè)必將達成更多共識。
永泰生物（06978.HK）聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官王歈就認為，二十一世紀的第一個二十年，制藥行業(yè)經(jīng)歷了從小分子到大分子，從大分子到細胞與基因治療飛速發(fā)展的時代。在下一個二十年，使用更為復雜的細胞與基因藥物治療難治性疾病，已成為生物制藥主要發(fā)展方向。
封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500596401
如需轉載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。
讀者熱線：4008890008
特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站，可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經(jīng)濟新聞APP
