每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國逐步形成了多層次資本市場體系，并在此基礎(chǔ)上建立了以新三板和北交所為核心的轉(zhuǎn)板制度。但目前各層次資本市場之間仍然處于相對割裂的狀態(tài)，亟須通過更加完善的轉(zhuǎn)板制度加強各層次資本市場之間的互聯(lián)互通，進一步提高資本市場的資金配置效率。

精選層的推出并引入公開發(fā)行、試點精選層向科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市以及北交所的設(shè)立，推動了我國以新三板和北交所為核心的轉(zhuǎn)板制度初步建立，促使新三板的吸引力得到大幅提升。而2021年9月北交所的設(shè)立則進一步打通了新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的通道，原有在新三板掛牌滿12個月的創(chuàng)新層公司可直接向北交所升級轉(zhuǎn)板上市。這將吸引更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型中小企業(yè)向新三板靠攏，通過先在新三板掛牌、然后轉(zhuǎn)板至北交所的方式實現(xiàn)上市，從而推動新三板市場的大發(fā)展。

開源證券指出，北交所宣布設(shè)立以來，2021年9月新三板各大指數(shù)均大幅上漲，交易活躍度大幅提升，同時精選層的估值快速向科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板靠攏，龍頭公司相對A股可比公司的估值差已基本抹平，這也進一步驗證了轉(zhuǎn)板制度對新三板市場的積極作用。

圖片來源：開源證券研報

值得關(guān)注的是，在新三板轉(zhuǎn)板制度沒有推出之前，新三板的掛牌公司想要實現(xiàn)上市需走摘牌然后IPO的路徑。截至2021年12月底，新三板企業(yè)通過摘牌然后重新IPO的方式實現(xiàn)轉(zhuǎn)板的公司累計已達(dá)304家，并且在2017年之后有加速的跡象。

可以看到，在轉(zhuǎn)板制度沒有建立的背景下，新三板即有眾多優(yōu)質(zhì)的掛牌公司存在轉(zhuǎn)板的需求，并且這些公司主要轉(zhuǎn)板的去向是以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和硬科技作為定位的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。這些公司成功轉(zhuǎn)板之后不僅實現(xiàn)了流動性和估值的大幅提升，同時基本面也得到了大幅的增長。

比如，西部超導(dǎo)從新三板轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板之后換手率提升了79倍。藥石科技2017年從新三板摘牌并于同年在創(chuàng)業(yè)板上市，2016~2020年公司收入和凈利潤均增長了4倍多。君實生物2020年從新三板摘牌并于同年在科創(chuàng)板上市，2016~2020年公司收入增長了355倍，凈利潤從2020年的虧損16.7億元到2021年上半年的盈利935萬元。估值和業(yè)績的雙擊推動了這些成功轉(zhuǎn)板上市的公司市值實現(xiàn)了跨越式的增長。

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其中，中望軟件摘牌上市后總市值提升了44倍、麥克韋爾摘牌上市后市值增長了29倍。北交所推出之后，新三板創(chuàng)新層向北交所轉(zhuǎn)板上市的通道被打通，同時北交所亦可以向科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板上市的較大收益將吸引更多優(yōu)秀的創(chuàng)新型中小企業(yè)向新三板靠攏，從而推動新三板市場的大發(fā)展。

圖片來源：開源證券研報

因此，北交所在我國多層次資本市場的轉(zhuǎn)板體系中占據(jù)著承上啟下的位置，且作為新的交易所，交易制度和投資者限制基本和科創(chuàng)板保持一致，其流動性和對中小企業(yè)的定價能力預(yù)計將和科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板相近，未來有望復(fù)制科創(chuàng)板的成功發(fā)展路徑。