每經(jīng)記者 李少婷    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 李明會    每經(jīng)編輯 梁梟    

編者按：進(jìn)入2022年2月，再融資新規(guī)已實(shí)施滿兩年，上市公司再融資已趨于常態(tài)化，市場機(jī)制進(jìn)一步發(fā)揮作用，資源配置效率大大提高。本月起，每日經(jīng)濟(jì)新聞再融資月報(bào)將改版為再融資觀察，挖掘上市公司再融資項(xiàng)目背后的產(chǎn)業(yè)邏輯、募投項(xiàng)目落地實(shí)施進(jìn)展等深度內(nèi)容，每月不定期更新，以饗讀者。第一期的主角是一家財(cái)務(wù)工作者十分熟悉的上市公司，也是A股千億市值的國產(chǎn)軟件龍頭。1月，這家公司52.98億元定增落地，QFII、公募、私募大佬都要分一杯羹。

2022年1月，A股上市公司有37個(gè)再融資項(xiàng)目落地，共計(jì)募資752.73億元。

其中，用友網(wǎng)絡(luò)（600588，SH）52.98億的定增項(xiàng)目無疑是關(guān)注度最高的項(xiàng)目之一。做財(cái)務(wù)相關(guān)工作的朋友應(yīng)該都聽過“北用友，南金蝶”的說法，經(jīng)歷了34年的發(fā)展，用友網(wǎng)絡(luò)已完成兩輪迭代，核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品也從最早的財(cái)務(wù)軟件擴(kuò)展至ERP管理軟件，再發(fā)展為如今的企業(yè)云服務(wù)。

早在2020年7月，用友網(wǎng)絡(luò)就首次披露了超60億元的增發(fā)募資計(jì)劃，大頭就是要投入名為“YonBIP”平臺的建設(shè)。幾經(jīng)修訂后，用友網(wǎng)絡(luò)此次定增的募資金額定為52.98億元。盡管募資金額有所縮減，但用于“YonBIP”平臺建設(shè)的募資計(jì)劃可是一分未少，仍是45.97億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻閱相關(guān)公告后得知，YonBIP項(xiàng)目的建成預(yù)計(jì)需要投入超3300人，而到2023年，用友網(wǎng)絡(luò)養(yǎng)這三千余人平均一人一年要花50萬元。不過，上市公司直言要“規(guī)?；衅父咚刭|(zhì)應(yīng)屆畢業(yè)生”，似乎并不在意較高的用人成本。另外，這次參與用友網(wǎng)絡(luò)定增的也都是不差錢的明星機(jī)構(gòu)，“投資風(fēng)向標(biāo)”高瓴資本旗下的HHLR、國際銀行巨頭摩根大通、新加坡主權(quán)投資基金GIC、公募基金易方達(dá)等悉數(shù)在列，私募大佬葛衛(wèi)東也出資2億認(rèn)購。

盡管目前分到了不小的市場蛋糕，但用友網(wǎng)絡(luò)依然需要面對人力成本快速上漲的壓力，以及仰賴于大客戶發(fā)展的伴生風(fēng)險(xiǎn)。這次定增的另一位于南昌的募投項(xiàng)目就是為了降低研發(fā)成本。用友網(wǎng)絡(luò)方面相關(guān)人士也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，南昌園區(qū)相比于北京會有一些降低成本的優(yōu)勢，公司也在考慮把一些在線形式的服務(wù)中心建設(shè)在南昌。

重金打造新項(xiàng)目YonBIP，人力成本一年超十億

隨著企業(yè)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一直服務(wù)于企業(yè)端的用友網(wǎng)絡(luò)開始謀求在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域開疆辟土。

經(jīng)歷了財(cái)務(wù)軟件的1.0時(shí)期、企業(yè)管理軟件與服務(wù)的2.0時(shí)期，用友網(wǎng)絡(luò)董事長兼CEO王文京在2016年宣布公司進(jìn)入以“企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的3.0時(shí)期，“軟件、云服務(wù)、金融”構(gòu)成了用友網(wǎng)絡(luò)三大核心業(yè)務(wù)。2016年至2020年，用友網(wǎng)絡(luò)營收規(guī)模從50億元增長至85億元。

2020年，用友網(wǎng)絡(luò)宣布進(jìn)入3.0時(shí)期的第二階段，發(fā)布了以“數(shù)智商業(yè)的應(yīng)用級基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的共創(chuàng)平臺”為定位的平臺級產(chǎn)品——商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP，區(qū)別于傳統(tǒng)ERP產(chǎn)品，意在“升維并加速云服務(wù)業(yè)務(wù)，構(gòu)建和運(yùn)營全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)平臺”。

此次耗時(shí)一年有余的定增正是圍繞“YonBIP項(xiàng)目”的建設(shè)項(xiàng)目展開。所謂“YonBIP”，即用友網(wǎng)絡(luò)用友商業(yè)創(chuàng)新平臺（Yon Business Innovation Platform），該項(xiàng)目總投資額為45.97億元（將全部使用募集資金），建設(shè)期為三年，聚焦財(cái)務(wù)、人力、協(xié)同、采購、營銷、供應(yīng)鏈、制造七大企業(yè)核心領(lǐng)域云服務(wù)，目標(biāo)客戶為超大型企業(yè)及大型企業(yè)和中型及成長型企業(yè)。

YonBIP項(xiàng)目的建設(shè)中，預(yù)計(jì)有76.83%的費(fèi)用是技術(shù)開發(fā)費(fèi)。其中，用友網(wǎng)絡(luò)列示的明細(xì)顯示，到2022年，預(yù)計(jì)累計(jì)招聘超過3000人，平均人力成本41.78萬元/年，相較于2021年的成本35.57萬元/年上漲17.46%。到2023年上半年，預(yù)計(jì)累計(jì)招聘3300人，人力成本約為25.03萬元。照此計(jì)算，忽略可能存在的漲幅，2023年人力成本約為50.06萬元/年，較2022年上漲19.82%。

YonBIP項(xiàng)目擬招聘崗位及對應(yīng)員工數(shù)量的詳細(xì)信息

圖片來源：用友網(wǎng)絡(luò)公告截圖

用友網(wǎng)絡(luò)曾表示，作為技術(shù)資本和智力資本密集型行業(yè)企業(yè)，人力資源是企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素，專業(yè)能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富而穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)與技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)將是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的核心競爭。

用友網(wǎng)絡(luò)多次在公告中提到要“規(guī)?；衅父咚刭|(zhì)應(yīng)屆畢業(yè)生”，加強(qiáng)人才儲備。而近年來，軟件開發(fā)等專業(yè)應(yīng)屆畢業(yè)生是用人單位爭搶的對象，尤其在一線城市，一畢業(yè)就被開出三、四十萬的年薪也很常見。

此外，用友網(wǎng)絡(luò)也有考慮在北京之外布局以降低成本。此次定增，用友網(wǎng)絡(luò)就計(jì)劃以6.28億元募資投入用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心項(xiàng)目，未來將輔助總部進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，預(yù)計(jì)將降低研發(fā)成本，加強(qiáng)對客戶的覆蓋。

用友網(wǎng)絡(luò)方面相關(guān)人士也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心項(xiàng)目有助于公司整個(gè)的成本控制。一方面，從技術(shù)角度來看，云技術(shù)會帶來更多效率提升的可能，在更多的場景里，基于在線的方式，員工的工作效能和客戶的觸達(dá)能力能夠得到進(jìn)一步提升，從而更好的實(shí)現(xiàn)成本的控制。另一方面，南昌園區(qū)相比于北京會有一些降低成本的優(yōu)勢，公司也在考慮把一些在線形式的服務(wù)中心建設(shè)在南昌，比如前幾年就已經(jīng)開始在建設(shè)的遠(yuǎn)程呼叫中心。

瞄準(zhǔn)超大型客戶錢袋子，面臨回款壓力

看得出，為了招攬高素質(zhì)人才，用友網(wǎng)絡(luò)還是舍得花錢的，但項(xiàng)目未來的效益能否覆蓋持續(xù)高企的人力成本？這里不得不著重提及YonBIP項(xiàng)目巨大的利潤空間，這也是上市公司重金打造YonBIP的緣由。

按照用友網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算，YonBIP面向的客群，近四年平均綜合毛利率約67%。此外，用友網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)，YonBIP項(xiàng)目投資回收期為6.55年，稅后收益率為19.50%。

YonBIP項(xiàng)目主要服務(wù)于其高端客群，按照用友網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算，其目標(biāo)客戶可分為4個(gè)群體，其中超大型客戶是絕對的營收貢獻(xiàn)主力：在建設(shè)期，超大型客戶客單價(jià)平均可達(dá)1050萬元，成長期可達(dá)1603萬元，成熟期則高達(dá)2020萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他3個(gè)客群。

一枚硬幣總有兩面，截至目前，大客戶的強(qiáng)勢地位就已經(jīng)給用友網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款回款帶來了一定壓力。

梳理公司歷年財(cái)報(bào)可以看到，截至2017年度末、2018年度末、2019年度末、2020年度末，應(yīng)收賬款余額（凈值）分別為14.95億元、13.90億元、12.34億元和12.51億元，占收入的比重分別為23.57%、18.04%、14.50%和14.67%。盡管比重整體呈下降趨勢，但相較同業(yè)公司，用友網(wǎng)絡(luò)報(bào)告期末1年以上應(yīng)收賬款占比仍偏高。

用友網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例也相對偏高。2017年度～2020年度，用友網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為27.99%、21.68%、31.66%、38.65%，而行業(yè)可比公司平均值為13.89%、14.87%、15.42%、17.62%。

在2021年4月發(fā)布的非公開發(fā)行反饋意見回復(fù)中，用友網(wǎng)絡(luò)坦言“較大部分應(yīng)收賬款長期未收回”和“應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例偏高”這兩個(gè)問題與其客戶構(gòu)成有關(guān)——主要客戶是“大中型企業(yè)、國企、央企等大客戶”，不但“具有較為規(guī)范的采購機(jī)制和采購流程，付款周期相對較長”，而且“項(xiàng)目需求較復(fù)雜，項(xiàng)目周期相對較長”。

對于應(yīng)收賬款回款的壓力，用友網(wǎng)絡(luò)方面相關(guān)人士對記者表示，實(shí)際上應(yīng)收賬款在每一家公司都是存在的，有其必然的合理性。從另一個(gè)視角來看，應(yīng)收賬款實(shí)際上牽扯的是整個(gè)服務(wù)周期，在這個(gè)賽道里面向大型客戶，應(yīng)收賬款是一定存在的。

申港證券近日發(fā)布的針對用友網(wǎng)絡(luò)的研報(bào)分析認(rèn)為，大型企業(yè)客戶才是云業(yè)務(wù)推廣的核心，這類客戶可以為企業(yè)帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入，其“客戶粘性是其他類型客戶無法比擬的”。而根據(jù)披露，用友網(wǎng)絡(luò)的客戶群以大中型企業(yè)及政府客戶為主，占比80%以上。

未來YonBIP項(xiàng)目投產(chǎn)后，用友網(wǎng)絡(luò)對大客戶的依賴是否會加劇？對此，公司方面相關(guān)人士表示，是或否，兩個(gè)答案都不準(zhǔn)確。通過全新一代YonBIP產(chǎn)品，用友網(wǎng)絡(luò)可以更好地將服務(wù)于大型客戶的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行延伸，為中小企業(yè)帶來更多新興技術(shù)與管理思維的迭代。

盡管用友網(wǎng)絡(luò)的募投項(xiàng)目可能存在一些不確定性，但機(jī)構(gòu)還是把公司股票當(dāng)成了“香餑餑”。此外，去年12月，用友網(wǎng)絡(luò)的滬港通持股占比明顯上升，彼時(shí)用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)在相對低位徘徊，從買入價(jià)格與時(shí)機(jī)判斷，滬港通資金“抄底”的意味比較明顯。

圖片來源：Wind截圖

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