每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

2月25日，招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊做客《每經(jīng)下午茶》，就有關(guān)白酒行業(yè)及食品飲料行業(yè)的投資邏輯和配置建議同在線觀眾進(jìn)行交流。

短線資金博弈干擾白酒反彈

2021年的白酒行情起伏不定，兩次大的反彈行情持續(xù)時間跨度均在五個月左右，然而并沒有因此將其拉回投資界的“靶心”，反而是在去年12月初，醞釀近四個月的反彈行情再次“泄氣”。

彼時就有業(yè)內(nèi)人士給出評價，認(rèn)為當(dāng)前酒企當(dāng)中，缺乏業(yè)績增速以支撐估值想象空間。不過侯昊在連麥中透露，他關(guān)注到的反彈及下跌原因另有隱情。

“首先，大家都關(guān)注到一批高端白酒的改革舉措，有一定的預(yù)期紅利，因此在去年10月到12月之間，白酒行業(yè)迎來一波反彈，很多資金都參與了進(jìn)去。”但侯昊透露，彼時參與的資金當(dāng)中不乏短線博弈的投機，特別受一些獲利回吐的資金影響，行情最終刺激到市場敏感的神經(jīng)。

“隨著獲利了結(jié)的兌現(xiàn)出清，這種擾動讓很多不明實情的投資者在理解行情過程中出現(xiàn)分歧。”侯昊表示，當(dāng)時盛傳的監(jiān)管力度加大，以及消費稅的推出等，讓不少投資人以為行業(yè)的競爭格局或許會牽引價格帶走向新一輪調(diào)整，這些負(fù)面因素帶給情緒面消極的影響，在他看來，到今年1月遭受較大的白酒行業(yè)回撤與之密不可分。

僅從行業(yè)總體情況概括之，侯昊補充道，即便關(guān)注酒企經(jīng)營的數(shù)據(jù)，也需要考慮疫情因素的影響，據(jù)侯昊調(diào)研，去年受到疫情影響的地區(qū)在酒企動銷數(shù)據(jù)上不理想，反而是部分低風(fēng)險地區(qū)的動銷數(shù)據(jù)和渠道搭建火速推進(jìn)，為次高端乃至區(qū)域性白酒趕超一線提供商機。

因此從現(xiàn)實考慮來看，侯昊分析部分酒企基本面不存在“硬傷”，而疫情影響下的渠道管控壓力或為其他酒企實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)提供便利，總體來看，他認(rèn)為白酒反彈行情偃旗息鼓多來自于情緒下的資金面擾動，而非重大利空的出現(xiàn)。

30倍估值仍有投資價值可以挖掘

對于當(dāng)前的白酒權(quán)益資產(chǎn)配置，侯昊對估值的敬畏依舊存在，但他指出，如果今年的增速還能維持在比較高的雙位數(shù)增長，那么，即便眼下動態(tài)估值30倍的標(biāo)的也有投資潛力可挖掘。

“即便輔以三年或五年之后的貼現(xiàn)水平測算其盈利增速有一定壓力，但白酒企業(yè)的提價預(yù)期仍有望對沖原貼現(xiàn)水平。”隨行就市地看，侯昊給出操作策略建議，即相對低估時做“左側(cè)”，相對高估時降低倉位。

在他看來，所謂性價比的評價是跟隨價格的預(yù)期而做評價的，再加上白酒行業(yè)改革勢能的釋放，未來企業(yè)盈利增速不可輕易下結(jié)論，但找到這些機會，可能就是阿爾法機遇的出現(xiàn)。因此，當(dāng)下配置白酒權(quán)益資產(chǎn)在侯昊看來依然可行。

實際上，很多酒企也在試圖創(chuàng)新產(chǎn)品線，走出差異化的高端發(fā)展路線，部分資本紛紛參與其中，潛在的商機不言而喻。這為某些品牌的打造送去助攻，也給予傳統(tǒng)酒企在二級市場中更多想象空間。

侯昊指出，大可不必將某些品牌固化成為一個特定樣式，而是要看到近幾年次高端白酒從弱到強的內(nèi)在原因。“每一輪的資本賦能都帶給企業(yè)在單品和營銷模式上的推動或改變，所以在資本推動下，部分酒企特別是次高端酒企形成差異化競爭優(yōu)勢和比較優(yōu)勢也不是沒有可能。”

當(dāng)然，作為投資者也應(yīng)該珍惜當(dāng)前市場給的配置空間和時點，他并不鼓勵盲目上車，但對白酒行業(yè)的高成長屬性有信心，在操作上，建議投資人不要給足太高預(yù)期，但也沒必要極度看弱，畢竟白酒產(chǎn)業(yè)的文化、需求和市場都非常成熟。

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