每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼今年全國(guó)兩會(huì)期間表示，在主板實(shí)施注冊(cè)制，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，既要體現(xiàn)注冊(cè)制的要求，又要符合主板的特點(diǎn)。筆者對(duì)此高度認(rèn)同。

應(yīng)該說(shuō)，近幾年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革試點(diǎn)已取得一些成功經(jīng)驗(yàn)，在滬深主板實(shí)施注冊(cè)制改革，屬于水到渠成的事情，難度并不大。事實(shí)上，新《證券法》第9條規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券實(shí)行注冊(cè)制，證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟，由國(guó)務(wù)院規(guī)定；其中再未提到核準(zhǔn)制，也即全市場(chǎng)最終應(yīng)統(tǒng)一實(shí)施注冊(cè)制，目前核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行屬暫時(shí)過(guò)渡階段。

注冊(cè)制的核心是信息披露，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行把關(guān)，交易所從充分性、一致性和可理解性的角度對(duì)信息披露進(jìn)行審核，然后報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序，讓投資者在信息充分的情況下作出投資決策，從而形成相關(guān)各方各司其職、各盡其責(zé)的局面。對(duì)發(fā)行人而言是“賣(mài)者有責(zé)”，對(duì)投資者而言則是“買(mǎi)者自負(fù)”。

全市場(chǎng)統(tǒng)一實(shí)施注冊(cè)制，這是遵循新證券法剛性規(guī)定的必然要求，由此可打破主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的制度隔閡，最大限度統(tǒng)一市場(chǎng)運(yùn)行、監(jiān)管制度。且由交易所來(lái)進(jìn)行股票發(fā)行審核，可以開(kāi)足馬力、加快審核效率，而政府不再對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核、也有利于厘清政府與市場(chǎng)的邊界?？傮w來(lái)看，盡快推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革，具有相當(dāng)?shù)谋匾浴?/p>

滬深主板注冊(cè)制改革應(yīng)盡快往前推進(jìn)，但也不能盲目求進(jìn)，不能為了完成注冊(cè)制改革而推動(dòng)改革，而要精心謀劃周全細(xì)致的改革預(yù)案。要以注冊(cè)制為主線(xiàn)，統(tǒng)籌完善發(fā)行上市、信息披露、再融資、交易、退市等各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，既要借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革成功經(jīng)驗(yàn)，也要汲取其中一些教訓(xùn)，要搞出主板自身特色，兼顧增量與存量，讓改革為整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)好處，同時(shí)切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

此前試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，對(duì)上市企業(yè)的包容性更強(qiáng)，上市標(biāo)準(zhǔn)多元，巨虧企業(yè)也可上市，主板若實(shí)施注冊(cè)制，投資者擔(dān)心主板上市門(mén)檻也會(huì)大幅降低，對(duì)虧損企業(yè)放水。在筆者看來(lái)，此前注冊(cè)制下不少巨虧企業(yè)上市，給投資者帶來(lái)了累累虧損，甚至一級(jí)市場(chǎng)投資者也被深度套牢，可以說(shuō)，科創(chuàng)板等注冊(cè)制也帶來(lái)了一些教訓(xùn)，而虧損企業(yè)上市引發(fā)的教訓(xùn)值得未來(lái)主板注冊(cè)制高度防范。

虧損并不可怕，關(guān)鍵是企業(yè)虧損的同時(shí)，是否取得了重要研究成果，一味讓投資者付出或承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人、原始股東卻不思進(jìn)取、坐享其成，甚至借注冊(cè)制的過(guò)度包容性攫取私利，這是絕不允許的。筆者建議，未來(lái)即便主板實(shí)施注冊(cè)制，也應(yīng)基本維持目前上市門(mén)檻，之后才可逐步慎重探索上市標(biāo)準(zhǔn)多元化以及擴(kuò)大市場(chǎng)的包容性，注冊(cè)制要處理好發(fā)行人與投資者的利益、風(fēng)險(xiǎn)等方面平衡，否則，市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展就是一句空話(huà)。

要讓全市場(chǎng)推行注冊(cè)制取得好的效果，落實(shí)好既有的退市制度、同時(shí)與時(shí)俱進(jìn)完善退市制度也很有必要。比如2019年科創(chuàng)板推出，由于剛上市企業(yè)很難觸碰凈資產(chǎn)為負(fù)等財(cái)務(wù)類(lèi)退市紅線(xiàn)，而其他規(guī)范類(lèi)等方面的退市紅線(xiàn)似乎約束力較為有限，到目前為止科創(chuàng)板仍未產(chǎn)生退市公司。

歸而言之，目前實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板等退市制度也并非盡善盡美，未來(lái)全市場(chǎng)都應(yīng)進(jìn)一步大幅增強(qiáng)退市效力，將不合格上市公司清除出場(chǎng)。退市機(jī)制的一個(gè)重要作用，就是鞭策后進(jìn)、淘汰落后，退市比例過(guò)低，滋生上市公司庸懶散的嬌氣、以及無(wú)視投資者利益的霸氣?？梢哉f(shuō)，完善退市機(jī)制永遠(yuǎn)都在路上，這是實(shí)施注冊(cè)制、擴(kuò)大對(duì)企業(yè)上市包容度和友好度同時(shí)，必須配套謀劃好的制度。

要實(shí)施好注冊(cè)制，也必須落實(shí)好各負(fù)其責(zé)原則，尤其是落實(shí)好“賣(mài)者有責(zé)”原則。對(duì)于信披材料存在虛假誤導(dǎo)等發(fā)行人，必須嚴(yán)格依照新證券法等法律法規(guī)，追究發(fā)行人、大股東、中介機(jī)構(gòu)等的責(zé)任，要高度關(guān)注投資者利益保護(hù)，同時(shí)“零容忍”打擊市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，為注冊(cè)制實(shí)施保駕護(hù)航、提供良好市場(chǎng)環(huán)境。