在投資界，具備獨立且逆向思考能力的人往往有著自己的一套投資方法論，會比采用跟隨策略的人更加注重投資標的的甄選，前者追求其投研的深度和效果。相比于“術”的貫徹，融通基金范琨更注重其內在“道”的把握，因時因勢，因股因行業(yè)制宜，抓大放小找尋影響股價的核心因素。

范琨是一位不追熱點、擅長在“無人區(qū)”發(fā)現黑馬的基金經理，正因如此，她重倉的標的大多不是交易擁擠的熱門股，這樣就意味著，一旦市場調整，她重倉的標的也不會成為雪崩中無辜的雪花。因此，她管理的融通內需驅動多次在震蕩行情下表現出了超群的抗跌能力。

據統(tǒng)計，截至2022年2月4日，融通內需驅動近1年最大回撤僅11.10%，而同期滬深300最大回撤為21.42%；融通內需驅動近1年收益回報為20.79%（同期業(yè)績比較基準為-12.84%），而同期滬深300下跌16.63%。

業(yè)績能打、抗震、回撤小，成為了融通內需驅動的標簽。這些是如何取得的呢，范琨給出了答案。

投研精力花在刀刃上

法國數學家拉普拉斯有句名言：“生活中最重要的問題，絕大部分其實只是概率問題”。

投資中更是如此，范琨認為，投資是一個重復實驗，不能指望每一次都是對的，但是要保證所運用的體系和方法大概率能夠獲得長期期望值為正的結果。

范琨分析，作用于股價的因素有很多，政治、經濟環(huán)境、社會結構、產業(yè)、微觀公司層面、交易者結構等。但機構投資者大部分的時間和精力用在研究作用于分子端的產業(yè)、微觀公司層面，對其他要素考慮得比較少。這容易導致在上述因素起主導作用時，機構命中率很高，但其他因素起主導作用的時候，則會顯得無從下手。

“我們需要成為多面手，綜合多方面要素去理解市場、理解公司，”范琨表示。

比起選股方法論的展示，她更關注支撐方法論的內在邏輯，如果把前者比作“術”，后者的“道”才是她的指導思想。

“市場上的投資者擁有的資金、信息、資源、理解是分層的。即時流動性是各方參與者共同博弈的結果，當然具體到某個標的某段時間上，會有某種主流邏輯占主導。機構講的這套狹義的基本面投資，是其中很重要的一個部分，但絕對不是全部。”范琨說。

在投資中，范琨這樣自我總結：以絕對收益為目標，價值投資為主，輔以趨勢投資，自下而上全行業(yè)選股。主要收益來源是價值投資部分，趨勢投資為的是增加基金收益的彈性。

在價值投資的框架下，范琨用自下而上的邏輯進行選股，通過對海量個股進行研究來搭建股票池，這是組合中底倉的來源。

她每周復盤20~30只個股，借助賣方、買方資源和產業(yè)鏈專家、上下游驗證，看變化的實際情況，這是她深挖潛力股重要的線索來源。不同于一些人偏好跟隨趨勢做判斷，范琨強調驅動趨勢背后的邏輯，在她看來，任何標的及其所處行業(yè)的情緒周期和趨勢周期都有其影響因素，如何消除這些噪音帶來的影響，或許要緊盯能力圈內的事情，抓大放小找到投研的重點。

她指出，要堅持自己的盈利模式，但是也要理解其他市場主體的思維范式、行為方式。“尊重市場，不被市場認可的邏輯是自己一廂情愿；苦等市場認可自己的邏輯，就算最終自己是對的，也是以犧牲時間成本，犧牲基民的持基體驗為代價的，要學著跟市場和解。”

范琨的投資框架讓融通內需驅動業(yè)績能打、抗震、回撤小，遠超同期的滬深300指數。

“知行合一”力求控制回撤

對個股型基金經理而言，很容易對其重倉標的產生感情，從而一葉障目。盲目樂觀的信仰至上會有失偏頗。對于看好的標的，范琨雖如數家珍，但她明確表示，“容忍要有度”。

“如果我判斷后市空間很大，預期能有一倍、兩倍的上漲，回撤20%，可以忍一忍，如果預期只有50%、60%的收益，肯定不會等回撤20%就止損了。”范琨深諳執(zhí)行選股策略的代價就是要比趨勢跟隨的人多出更多選擇的要求，在操作上需要相對高頻的調倉及換股。

投資中，范琨超強的回撤控制能力還在于她“知行合一”，嚴格遵守投資紀律。在控制回撤上，范琨有著自己的心得：其一，她把趨勢的方法用于輔助價值投資部分做回撤控制。對于個股回撤的容忍度，取決于對個股的預期收益率。預期收益率高，能夠容忍的回撤就會高一些，反之同理。若回撤超過預期收益能承受的幅度，那么會做止損。其二，考慮市場環(huán)境和扭轉預期，以及扭轉預期需要發(fā)生的條件。對于抄底的資產，若扭轉下行趨勢的時間會比較長，則會選擇止損，等到更好的位置再來去做抄底。其三，不是所有的趨勢性機會，都去參與，僅參與很有把握的趨勢，會在趨勢形成點參與進去，若能經過趨勢的發(fā)酵獲得收益，那么等到趨勢再加速時會賣出。若參與的趨勢受到外力或沒有預期的強，則會毫不猶豫地賣出。

她的方法理念最終體現在她的持倉里，我們從公開的半年報、季報可以看出：融通內需驅動的重倉股換得很快，去年三季報公布的前十大重倉股，四季報全部都換血；融通內需驅動的持倉標的，沒有市場大火的賽道股，而有一些機構很少關注的個股，這就使得“雪崩了，重倉標的也不會成為無辜的雪花”。她的持股集中度并不高，2021年中報顯示，前十大重倉股持股比例48%。正因如此，她業(yè)績優(yōu)秀，同時回撤控制得好。

范琨表示，買賣的頻繁不是因為想得不清楚，反而是因為想得清楚。對于回撤和止損的想法，她簡易總結稱，首先要對一筆投資的預期收益心中有數，收益率預期不同，止損止盈的策略也不盡相同。

“道”通了，“術”皆可用之

在和范琨的交流中，她強調；“大家習慣了用‘術’的一些標簽去標記一些投資經理，但對于我來說，路數很雜，變幻很多，不忠于某種‘術’，“道”通了，“術”皆可用之。”

反應到投資上，我們可以看到她的投資策略非常靈活，會根據行情和市場情況調整倉位，同時會做行業(yè)輪動，個股換手率非常高。

她是全市場并不多見的，做倉位擇時的基金經理，從2021年公開季報、半年報、年報我們可以看到：四個季度的股票倉位分別是73.22%、94.18%、63.22%、92.10%。

融通內需驅動的重倉股換得很快，去年三季報公布的前十大重倉股，四季報全部都換血；融通內需驅動的持倉標的，沒有市場大火的賽道股，而有一些機構很少關注的個股。她的持股集中度并不高，2021年中報顯示，前十大重倉股持股比例48%，全部持股達220只，這在公募基金中算是比較多的。

在交流中，范琨也很少談及具體看好哪些細分行業(yè)，因為她認為她的研判本身變化，對于投資者并沒有太多的參考價值。

她指出，投資者在變化，產業(yè)結構在變化，經濟環(huán)境宏觀背景在變化。對于一類資產的定價判斷就在變化。比起這些東西，不變的人性在市場中過度樂觀和過度悲觀的周期起伏。利用好基本面素材，訓練自己去選擇什么時候順應市場，什么時候遠離市場的瘋狂，什么時候利用市場的鈍化。在這個過程中，輔助一些技術性、紀律性的手段，控制好自己的回撤。這也是范琨投資的核心。

未來，范琨也將繼續(xù)精進其策略和體系。范琨表示：“其一，加大的股票池的積累。A股在變得越來越龐大，2012剛剛入行時，全市場有2000多只個股，現在有4500只，這個數據還在擴容。我自己也在慢慢熟悉新的個股、子行業(yè)的具體情況，這樣才能更好地橫向比較、定價比價。其二，進一步梳理細化投資體系。這些年的實踐下來，我認為，如果微觀的基礎搭建不牢靠，從宏觀到中觀的策略只會是一個空架子。在投資中，一般會有一個大概的宏觀邏輯判斷，從宏觀往中觀兌現的過程中，一定要跟著市場走，去驗證市場是如何反映這個環(huán)節(jié)，需要一些微觀或者起碼是中觀層面的數據去印證，然后才能做實際的落地操作。”

交流中，范琨提及：“我喜歡從無人區(qū)發(fā)現黑馬，大家看得很少的行業(yè)我們一直都在看，關注度、估值特別低的行業(yè)，比如地產。”范琨指出，唯龍頭投資并不可取也不科學，她解釋道，或許有些行業(yè)的寡頭的確占據超過60%、70%的市場份額，但有些行業(yè)會導致業(yè)內公司市占率相對固定，基于不同行業(yè)最后的穩(wěn)態(tài)格局，范琨表示，可以通過行業(yè)屬性分析推導，摸索出一些規(guī)律，發(fā)現其二、三線公司的估值明顯是錯的，體現在估值和成長性假設不相匹配，資本的誤讀使其久久得不到關注。

范琨表示，會持續(xù)將更多的精力放在定價合理的東西上，同時也關注被明顯低估的中小市值股票，時間或能給予這些優(yōu)秀企業(yè)以證明，而對于機構投資人來講，躺贏不可取，唯有主動且深度的投研才能把脈投資趨勢，獲取穩(wěn)健價值。

風險提示：投資有風險，投資需謹慎