每經記者 許立波    每經編輯 董興生    

2022年3月9日，普洛藥業(yè)（000739.SZ）發(fā)布2021年年度報告：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入89.43億元，同比增長13.49%；歸母凈利潤為9.56億元，同比增長17.00%；扣非后歸母凈利潤為8.33億元，同比增長20.53%。

較好的業(yè)績也令普洛藥業(yè)股價為之一振，在年報發(fā)布后的次日，公司股票以漲停價32.15元/股收盤，市值也來到了378億元。3月11日，普洛藥業(yè)再度上漲3.51%，報收33.28元/股，總市值達392億元。

從“中間體”向“原料藥”轉移重心

從收入結構上看，普洛藥業(yè)業(yè)務主要分為原料藥中間體（API）、合同研發(fā)服務（CDMO）及制劑（FDF）三大板塊，占總營收的比重分別為73.20%、15.59%、9.70%。

普洛藥業(yè)以“做精原料藥、做強 CDMO、做優(yōu)制劑”為長期發(fā)展戰(zhàn)略，這三大業(yè)務板塊的定位問題也在這一戰(zhàn)略規(guī)劃中得以厘清。

其中，作為普洛藥業(yè)營收的基本盤，原料藥中間體是公司最主要也是相對優(yōu)勢最強的業(yè)務板塊，其產品線廣泛覆蓋抗感染、心腦血管、抗腫瘤、精神神經等領域。2021年，普洛藥業(yè)原料藥中間體業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入65.46億元，同比增長10.37%；毛利率19.15%，較上年同期下降了2.83個百分點。

據此分析，原料藥中間體業(yè)務毛利率承壓，已經拖累了公司整體毛利潤的增長。普洛藥業(yè)在公告中的解釋是，部分原料、能源動力價格上漲帶來成本增加，且海外疫情導致抗生素原料藥出口需求下降。

實際上，盡管收入規(guī)模在國內原料藥企業(yè)中排名前列，但利潤率偏低是困擾普洛藥業(yè)已久的問題。Wind數據顯示，普洛藥業(yè)最近四年的銷售毛利率分別為31.43%、31.95%、27.60%、26.27%，作為參考，制藥行業(yè)的中位值分別為50.48%、47.06%、53.65%、56.12%。

普洛藥業(yè)稱，公司產品也在由“中間體”逐漸向“原料藥”轉移重心。近年來，公司主營產品級別已由最初的“起始物料+注冊中間體”為主，逐漸過渡至向“注冊中間體+原料藥”為主，產品重心向后端延伸，原來大部分產品僅能做到中間體環(huán)節(jié)，現(xiàn)在靠近產業(yè)鏈后端的 API 比例不斷提高。

而在制劑業(yè)務上，公司報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入8.67億元，同比增長14.11%，毛利4.98億元，同比增長13.71%，毛利率57.42%，同比下降0.21個百分點。記者縱向對比發(fā)現(xiàn)，2020年普洛藥業(yè)制劑業(yè)務受新冠疫情和烏苯美司退出醫(yī)保目錄的短期影響，整個板塊收入和毛利均出現(xiàn)了一定幅度的下降。

圖片來源：財報截圖

今年之所以能夠呈現(xiàn)恢復性增長，一方面是由于頭孢克肟系列總體銷售較去年同期大幅增長，創(chuàng)下了歷史新高；另一方面左氧氟沙星片和注射用頭孢他啶參加了年內國家兩輪集采并中選開始供貨。后續(xù)，頭孢克肟片、頭孢克肟顆粒以及琥珀酸美托洛爾緩釋片也將參加國家集采，或可為制劑業(yè)務帶來新的增長點。

在獸用藥CDMO領域具備差異化優(yōu)勢

普洛藥業(yè)于2021年提出了“強科技研發(fā)、高標準合規(guī)、低成本制造”的新發(fā)展理念。2021年，公司全年累計研發(fā)投入達4.79億元，同比增長34.88%，占公司營業(yè)收入的5.36%，研發(fā)投入再創(chuàng)新高。

為更好地適應公司業(yè)務發(fā)展需求，公司在研發(fā)和制造端的投入進一步增加，尤其是CDMO方面的投入在大力加強。年報顯示，公司2021年CDMO業(yè)務板塊實現(xiàn)收入13.94億元，同比增長32.09%，毛利6.01億元，同比增長36.85%，毛利率43.12%，同比上升1.50個百分點。

普洛藥業(yè)介紹，其CDMO業(yè)務板塊戰(zhàn)略不斷強化，研發(fā)能力不斷增強，API合作項目數增加明顯，同比增長50%。其中8個項目已實現(xiàn)產業(yè)化供應，9個項目已在驗證階段，還有28個項目處于研發(fā)階段。截至報告期末，CDMO報價項目812個，同比增長50%，進行中項目323個。進行中項目中，研發(fā)階段項目143個，商業(yè)化階段項目180個（包含人藥項目120個，獸藥項目37個，其他電子材料等項目23個），同比增長61%。

根據民生證券的研報，與藥明康德、凱萊英等頭部CDMO公司相比，普洛藥業(yè)的CDMO業(yè)務聚焦方向有所不同，公司CDMO業(yè)務除人用藥業(yè)務外還在大力開拓獸藥市場，以獲取差異化優(yōu)勢。目前在普洛藥業(yè)CDMO板塊收入中，約有40%以上為獸藥項目收入。從項目數量來看，商業(yè)化項目中有20%以上為獸藥項目，單個獸藥項目的平均收入體量高于人用藥。

對于普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務的這一特點，民生證券也曾在研報中解釋稱，一方面原因是公司在獸藥領域相對優(yōu)勢和客戶關系更強，承接的項目階段更為靠后，目前大部分可做到API（人用藥目前仍有大部分為注冊中間體）；另一方面也和之前人用藥項目中有較多過期專利藥、項目更為分散有關。

資本開支、人才引進加速 未來產能將進一步釋放

本質上來說，CDMO屬于資本+勞動密集型的行業(yè)，一方面CDMO公司為實現(xiàn)訂單及營收的穩(wěn)定增長，需要不斷投入大量資本以進行產能建設；另一方面全球醫(yī)藥外包產業(yè)鏈之所以向國內轉移，也是看中了國內的工程師紅利。

在此背景下，普洛藥業(yè)在CDMO業(yè)務上的發(fā)展路徑也清晰可見。年報顯示，2021年公司資本開支（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金）7 億元，達到上市以來最高值；2021年末在建工程7.1億元、固定資產19.3億元，從在建工程明細看，普洛康裕、普洛生物、漢興醫(yī)藥、普洛得邦等項目完工度在70%+。

圖片來源：攝圖網-500802625

在人才引進方面，2021年，普洛藥業(yè)引進關鍵人才14名，其中化學博士8名，研發(fā)高端人才1名，生物方向專業(yè)人員3名，自動化方向專業(yè)人員2名。共招入化學、藥學、生物、自動化等相關專業(yè)的應屆大學生410名。普洛藥業(yè)稱，公司的目標是在2024年研發(fā)人員能夠擴張到2000人左右，這其中CDMO研發(fā)人員將占到60%左右。

此外，根據公司年報，“報告期內，公司首條流體化學商業(yè)化生產線、首個CDMO單元化柔性生產車間以及一個高標準自動化原料藥車間相繼建成投產”；研發(fā)產能方面，“上海新增CDMO研發(fā)大樓已于2022年2月底投入使用，橫店新增CDMO研發(fā)大樓也在建設中，預計也將于年內投入使用”、“公司生物研發(fā)實驗中心于2021年初投入使用”、“公司分析測試中心也于2021年底正式投入使用”；制劑產能方面，“制劑七車間Ⅱ期擴產項目計劃將產能由原來的10億片（粒）/年提升至30億片（粒）/年，還有新建產能1億支/年的無菌粉針車間項目也在建設中，計劃都將于年內投入使用”。

上述數據顯示，普洛藥業(yè)各項業(yè)務產能或將在未來兩年得到加速釋放。浙商證券對此也點評稱，看好公司在資本開支加速、產能陸續(xù)投放下的供給能力升級，支撐中長期持續(xù)增長。

環(huán)保風險有所凸顯，治理成本或將增加

記者注意到，在對未來發(fā)展的展望中，普洛藥業(yè)在年報中還增加了對環(huán)保相關風險的表述：隨著人民生活水平的提高、社會對環(huán)境保護意識的增強，同時在黨中央生態(tài)文明建設及“碳達峰，碳中和”戰(zhàn)略目標的推動下，節(jié)能減排、安全環(huán)保的政策要求進一步提高，監(jiān)管力度進一步加大，從而要求醫(yī)藥企業(yè)必須持續(xù)加大環(huán)保投入，保障綠色生產。

這或許與2021年上半年普洛藥業(yè)全資子公司山東普洛漢興醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“普洛漢興”）因廢氣超標擬被行政處罰有關。2021年4月21日，山東省昌邑市發(fā)布通報，山東普洛漢興污水站北廠界發(fā)現(xiàn)明顯惡臭。經初步監(jiān)測，硫化氫濃度最高達298微克/立方米，超廠界標準8.9倍。發(fā)現(xiàn)問題后，當地相關部門當日即對該公司進行了全廠溯源，發(fā)現(xiàn)北側污水處理站池體部分蓋板密閉性不嚴，厭氧段有泄漏點兩處，硫化氫氣體逸散排出。針對兩處泄漏點，公司立即進行了密封處理，并對污水處理廠所有密封點進行了加固密閉處理。公司當時表示，針對硫化氫濃度廠界超標問題，生態(tài)環(huán)境部門正在立案查處，將予以行政處罰。

圖片來源：攝圖網-500868460

而在普洛藥業(yè)2021年5月28日投資者關系活動記錄中，也有機構投資者問及：山東一家企業(yè)過去為期兩周的環(huán)保整治工作對公司經營是否有影響？普洛藥業(yè)方面當時回應稱：“生態(tài)文明建設之后也會成為常態(tài)化。今后一定是更具規(guī)模 、經濟能力和技術能力的公司才能夠把這塊做得更好。這種提升對企業(yè)接下來和未來的正常生產是非常好的支持和保障。”

此外，在去年7月6日的投資者關系活動記錄中，普洛藥業(yè)也提到：“跨國公司對EHS（健康、安全與環(huán)境一體化的管理）的要求比政府要求高很多，過去我們關注于固廢危廢處理，現(xiàn)在要求做到VOC（揮發(fā)性有機化合物）治理達標。原來我們每個廠區(qū)都有一套RTO（蓄熱式熱力焚化爐）設備專門針對處理VOC，現(xiàn)在所有廠區(qū)都要求配備2套。一套RTO設備成本是1500萬左右，加上每年的運行費用1000萬，這些成本都是要攤入產品中去的。如果企業(yè)規(guī)模太小，是很難消化這些成本的。所以大企業(yè)在這塊相對會比較有競爭力。合規(guī)是基本要求，還要做到如何降低成本。質量要求也是一樣，跨國公司比cGMP要求還要高，這就需要更多的設備投入。”