每經(jīng)記者 蔡鼎  蘭素英  張壽林    每經(jīng)編輯 蘭素英    

● 時至今日（3月19日），俄烏戰(zhàn)斗已持續(xù)24天。美國去年就已通脹嚴(yán)重，美聯(lián)儲為何不提早加息，偏偏堅持在炮火聲中加息？這次加息是否是又一輪全球“割韭菜”？俄烏之戰(zhàn)中，美國扮演了什么角色？

● 中國是美國的第二大債權(quán)國，美聯(lián)儲加息，對中國持有的美債是利還是弊？中國將如何應(yīng)對？在美聯(lián)儲加息的前一天，3月16日，中國率先展開行動，國務(wù)院副總理劉鶴主持召開專題會議，正面回應(yīng)了所有市場擔(dān)心的話題。我們看到，連續(xù)下跌的A股、港股以及美國市場的中概股，隨即止跌反攻……

● 加息周期已開啟，預(yù)計未來美聯(lián)儲還有幾次加息？加息路徑是怎樣的？

● 此前40年間，美聯(lián)儲6輪加息引發(fā)5次金融危機！這次加息，又將有何影響？

陽謀篇

美聯(lián)儲：加息是為了抑制通脹

美 聯(lián)儲又“出手”了！北京時間3月17日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.25%-0.5%區(qū)間。這是美聯(lián)儲時隔1183天以來，首度宣布加息。

但是，有票委認(rèn)為加25個基點還不夠！美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（下稱FOMC）在貨幣政策聲明中表示，在本次利率決議的投票上，全體票委以8-1的投票通過加息25個基點的決定。唯一投反對票的票委為圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德，他認(rèn)為美聯(lián)儲在本次會議上應(yīng)加息50個基點，而非25個。

■  根據(jù)美聯(lián)儲的政策聲明，其表達的意思是“這是一次陽謀”

美聯(lián)儲政策聲明表示，加息是由于通脹和新冠疫情等原因，“（美國）經(jīng)濟活動和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)加強。近幾個月的就業(yè)增長強勁，失業(yè)率也大幅下降。通脹仍處于高位，反映出與新冠肺炎大流行相關(guān)的供需失衡、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力。”

“俄烏沖突造成了巨大的人力和經(jīng)濟困難。這對美國經(jīng)濟的影響是極其不確定的，但在短期內(nèi)，沖突相關(guān)的時間可能會給通脹帶來額外的上行壓力，并對經(jīng)濟活動造成壓力。”美聯(lián)儲在聲明中補充道。

■ 食物貴得離譜，“第一夫人”也抱怨肉貴

的確，這一次加息，與美國創(chuàng)40年來最高通脹水平密切相關(guān)。 過去一年多來，強勁增長的消費需求與疫情下的供應(yīng)鏈瓶頸推高了美國的通脹。

在本次加息前，美國的通脹已經(jīng)離譜到了美聯(lián)儲不得不出手干預(yù)的程度：

肉蛋奶是居民生活中必不可少的物資，就在去年10月底時，美國某款牛肉已經(jīng)漲到了每磅16.97美元（約合每公斤237元人民幣），而在4個月前，這款牛肉價格還只售12美元/磅（約合每公斤166元人民幣）。[1]

今年初，就連美國“第一夫人”都在抱怨肉價太貴了！作為世界第一強國身居高位的人，是真的覺得吃不起肉了，還是作秀？

■ 房價飆升，創(chuàng)20多年來新高；CPI漲幅創(chuàng)40年新高

美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國房屋銷售價格同比上漲16.9%，創(chuàng)下1999年以來的最高紀(jì)錄。美國房價上漲也助推美國通脹升至幾十年來高點，2月該國消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅創(chuàng)40年新高。

房利美最新的全美住房調(diào)查顯示，43%的受訪者認(rèn)為，未來12個月，美國房價將上漲，另有14%和35%的受訪者認(rèn)為未來房價將下跌或保持不變。美國最大房地產(chǎn)信息網(wǎng)站Zillow則預(yù)測稱，2022年美國房價或?qū)⑻岣?6.4%。

■ 油價逆天，美國人跑到墨西哥加油

而美國人的另一件生活必需品——石油，則讓眾多美國人感到生活糟糕透了。

而2月底俄烏沖突將全球資本市場卷入漩渦，以石油為代表的能源價格更如脫韁野馬，一路向上狂飆，進一步推高了通脹水平。美國原油價格于當(dāng)?shù)貢r間3月4日再次飆升至每桶115.68美元，創(chuàng)十四年以來的最高水平。

據(jù)多家美媒報道，由于油價太高，不少德州人甚至選擇驅(qū)車跨越美墨邊境，前往油價更便宜的墨西哥加油。

高盛將2022年布倫特原油現(xiàn)貨價格預(yù)估從每桶98美元上調(diào)至135美元，并稱最壞情況下可能飆升至175美元/桶。而美銀、巴克萊銀行等則紛紛拋出了油價將上漲至200美元/桶的可能性。

■ 美國今年的通脹可能會沖至接近10%的水平

全球能源與食品價格不斷飆升，推高了通脹。美國勞工統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月份未經(jīng)季調(diào)消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲7.9%，創(chuàng)1982年1月以來同比最大漲幅——2月物價的大幅攀升主要受能源、住房和食品價格上漲等因素影響。能源價格在該月環(huán)比上漲3.5%，同比上漲25.6%，其中汽油價格環(huán)比上漲6.6％，為CPI貢獻近1/3環(huán)比漲幅。食品價格環(huán)比上漲1%，為2020年4月以來最大漲幅。而占CPI權(quán)重約三分之一的住房成本環(huán)比上漲0.5%，同比增長4.7%。[2]

 “新債王”岡拉克認(rèn)為，美國今年的通脹可能會沖至接近10%的水平。他認(rèn)為，即便是在俄烏沖突引發(fā)新的不確定性之際，也凸顯出美聯(lián)儲大幅收緊貨幣政策的必要。[3]

目前，市場預(yù)計美國通脹的峰值尚未出現(xiàn)，同時擔(dān)憂通脹的居高不下將削弱經(jīng)濟增長，進而引發(fā)滯脹和經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

俄烏之戰(zhàn)是否破壞了美聯(lián)儲行動？

■ 美聯(lián)儲為何只加息25個基點而不是50個？

有票委認(rèn)為本次加息應(yīng)該加50個基點，而不是25個。那么，美聯(lián)儲此次僅加息25個基點，是否受到俄烏之戰(zhàn)的影響？

在俄羅斯與烏克蘭開展特別軍事行動之前，美國的通脹就已起飛。美聯(lián)儲加息的目的是為了抑制通脹，而俄烏之戰(zhàn)進一步助推美國通脹的同時，由于供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重打擊，疊加能源成本的上升，美國實體經(jīng)濟也受到創(chuàng)傷；美聯(lián)儲不得不在抑制通脹和維護經(jīng)濟增長之間做出平衡。

■ 如果加息過猛，可能會出現(xiàn)什么情況：

（1）導(dǎo)致企業(yè)使用資金成本上升過多

（2）可能影響拜登政府1.2萬億美元基建計劃的資金成本，而基建計劃的推出原本是為了刺激經(jīng)濟發(fā)展

（3）抑制居民消費

（4）可能在一定時間內(nèi)深深傷害美國資本市場，進而影響到企業(yè)的直接融資水平

可見，如果加息過猛的話，將傷害復(fù)蘇中的美國實體經(jīng)濟。所以，我們最終看到，美聯(lián)儲在本次利率決議的投票上，全體票委以8-1的投票通過加息25個基點的決定。只有一個票委認(rèn)為應(yīng)加息50個基點。

陰謀篇

雖然美聯(lián)儲將本次加息包裝成了“陽謀”，但美國作為世界第一強國，其很多行動背后，難免都會有維護美元霸權(quán)的考量，且大國間的博弈也并非只有加息和應(yīng)對加息那么簡單……

加息鍵按下的瞬間，又一輪美元回流啟動。

美聯(lián)儲行動的背后：維護美元霸權(quán)

圖片來源：視覺中國-VCG111345409747

■ 經(jīng)濟學(xué)家：這是其全球“收割韭菜”的陰謀

有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，在美國通脹“逆天”的大背景下，加息是對全世界的又一次“韭菜收割”！[4]

在這些經(jīng)濟學(xué)家看來，近年來，美國經(jīng)濟決策路徑是似曾相識的“割韭菜”輪回：

第一輪“收割” 面臨重大經(jīng)濟沖擊時大規(guī)模舉債印鈔，利用美元低融資成本刺激經(jīng)濟，而美元大量流向海外，這實質(zhì)上是強行向別國借錢；

第二輪“收割” 美元流動性過剩疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期導(dǎo)致全球通脹后，美聯(lián)儲通過加息等手段，收緊貨幣政策，客觀上促使資本回流，最終令不少國家蒙受惡性通脹和資本外流的雙重沖擊，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)價格暴跌的慘景。

第三輪“收割”  趁其他國家資產(chǎn)價格暴跌時，美國又大量印鈔去“抄底”，如此周而復(fù)始。

■ 加息將驅(qū)趕美元回流美國本土

從歷史經(jīng)驗看，一旦美聯(lián)儲開啟加息，將在短期內(nèi)擴大美國與其他各國的利率差異，美元升值預(yù)期和美債收益率上升會吸引國際資本回流美國本土，導(dǎo)致全球資金面緊張和利率水平上升。

在這種情況下，脆弱經(jīng)濟體通常會面臨著兩難的境地——如果本幣跟隨美元升值，疲軟的經(jīng)濟會繼續(xù)因為出口喪失競爭力而承壓；如果脫鉤美元貶值，則可能出現(xiàn)資本外流。

俄烏之戰(zhàn)，美國在背后扮演著什么角色？

自2月24日俄羅斯總統(tǒng)普京宣布在頓巴斯地區(qū)進行特別軍事行動以來，截至3月19日，俄烏之戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)24天。

雙方的沖突是怎么升級到這一步的？是誰導(dǎo)致了這一切？

當(dāng)?shù)貢r間2022年2月26日，烏克蘭哈爾科夫，一名烏克蘭士兵在一輛裝甲車前抽煙。

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■ 俄烏之戰(zhàn)背后不無美國的身影

我們不難發(fā)現(xiàn)，俄烏之戰(zhàn)背后不無美國的身影。俄羅斯發(fā)起特別軍事行動之前，美國一直在散播俄羅斯將“入侵”烏克蘭的虛假消息，渲染俄羅斯的威脅。

彭博社剛為發(fā)布“俄羅斯入侵烏克蘭”的假消息道歉沒幾天，美國又拿著所謂的“情報”稱，俄羅斯會在2月16日攻打烏克蘭。彼時，如此的虛假消息就連烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基都懵了，呼吁西方不要制造恐慌，并指出沒有迫切的戰(zhàn)爭威脅。

據(jù)外交部發(fā)言人華春瑩在2月底的一次例行記者會上表示，美國一段時間以來，一直在不斷推高緊張、煽動戰(zhàn)爭危險，在過去一段時間里面，美國向烏克蘭運送了至少價值15億美元、1000多噸的武器彈藥。[6]

當(dāng)?shù)貢r間3月16日，美國總統(tǒng)拜登在白宮發(fā)表公開講話，宣布向烏克蘭提供8億美元的額外軍事援助，這使美國在過去一周內(nèi)承諾對烏克蘭的安全援助總額達到10億美元。自拜登政府成立以來，美國對烏克蘭的援助總計已達20億美元。根據(jù)白宮發(fā)布的聲明，軍事援助計劃還包括反坦克導(dǎo)彈和更多美國已經(jīng)開始提供的防御性武器。[7]

這一切的背后，美國的真實意圖是什么？

■ 制造恐慌，促使資金“回流”美國

有分析稱，美國不斷在俄烏問題上“煽風(fēng)點火”，目的是加大全球金融市場的恐慌，促使資金“回流”美國。[8] 

今年年初以來，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)延續(xù)上升趨勢，年初至3月17日，美元指數(shù)累計上漲2.48%。3月7日，美元指數(shù)盤中更是錄得99.42，創(chuàng)2020年5月底以來的新高。由于美元指數(shù)是追蹤美元兌一籃子六種主要貨幣表現(xiàn)的指數(shù)，所以美元的強勢表現(xiàn)，也能反映出其他貨幣的相對“疲軟”，例如因俄烏沖突而走弱的歐元。另外，也有分析指出，美聯(lián)儲指數(shù)之所以連續(xù)走強，與美聯(lián)儲官員陸續(xù)釋放鷹派信號有關(guān)，并導(dǎo)致美債利率加速上升。

路透社3月11日報道稱，投資者以有紀(jì)錄以來的最快速度逃離歐洲股市，在黃金和現(xiàn)金等被視為“避風(fēng)港”的資產(chǎn)中需求庇護。

美國銀行基于EPFR數(shù)據(jù)的報告稱，全球范圍內(nèi)，投資者向黃金投入24億美元，從股票中撤走14億美元，從債券中撤出132億美元。新興市場債券也出現(xiàn)兩年來最大規(guī)模的資金外流，金額為35億美元。 

■ 美國還有更大圖謀：強化歐洲對美國的軍事依賴 

分析人士指出，美方在烏克蘭動作頻頻的目的之一就是要挑撥俄歐關(guān)系，拉攏歐洲盟友，強化它們對美國的軍事依賴。 

莫斯科國立大學(xué)富蘭克林·羅斯福美國研究基金會主任尤里·羅古列夫指出，一直以來，美國以提供安全保障為由，迫使歐盟服務(wù)于自己的地緣政治目的。對美國來說，烏克蘭是進一步控制歐盟的絕佳工具。美國通過渲染俄羅斯軍事威脅，持續(xù)維持東歐地區(qū)高度緊張的軍事政治局勢，從而牢牢地把歐盟捆綁在美國霸權(quán)的戰(zhàn)車上。[9] 

■ 對俄制裁，爭奪歐洲天然氣市場

除了軍事上的利益，美國也在進行經(jīng)濟利益的爭奪。由于其LNG產(chǎn)能增長迅速及LNG液化裝置建設(shè)的不斷提速，美國一直致力于開拓海外市場。 歐洲對于美國LNG出口具有高度的戰(zhàn)略價值，而擁有豐富天然氣資源的俄羅斯則是美國在該地區(qū)最主要的競爭對手。 

隨著俄烏局勢的升級，美國拉上歐洲對俄羅斯進行的制裁也逐級加碼，從太空到航空，再從金融到能源領(lǐng)域，歐洲的利益也隨之被侵蝕。 

以歐洲的能源供應(yīng)為例，歐洲天然氣供應(yīng)的40%以上來自俄羅斯。2021年俄羅斯天然氣對歐盟出口達1926億立方米，占其出口總量的81%。 

生生被拉著切斷與俄羅斯的聯(lián)系，如何保障未來的經(jīng)濟發(fā)展以及能源安全將成為歐洲的最大挑戰(zhàn)?；葑u自然資源和能源項目高級總監(jiān)馬林申科（Dmitry Marinchenko）此前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，從更長遠的時間來看，歐洲國家很有可能偏向依賴LNG資源，包括美國LNG。

■ 美國遭到了俄烏之戰(zhàn)的反噬

俄羅斯和烏克蘭均是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品與金屬出口國。 根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，俄羅斯是世界第三大石油生產(chǎn)國，僅次于美國和沙特阿拉伯，其石油產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的10%。 俄羅斯和烏克蘭合計小麥出口量占全球約29%，合計玉米出口量占19%。 另外，俄、烏兩國葵花籽油出口量占全球大約80%。

俄烏之戰(zhàn)進一步打擊了新冠疫情以來一直處于緊繃狀態(tài)的全球供應(yīng)鏈。

為響應(yīng)西方國家對俄羅斯采取的制裁行動，全球前兩大集裝箱航運公司馬士基和地中海航運同時宣布，除食品、醫(yī)療和人道主義用品外，暫停所有進出俄羅斯的貨物預(yù)訂。此前，法國達飛輪船、德國赫伯羅特和總部位于新加坡的日本海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司已先后暫停俄羅斯貨物的預(yù)訂服務(wù)。據(jù)國際航運業(yè)分析機構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，這五家運營商總運力占全球市場的近60％。有市場人士預(yù)測，它們暫停對俄服務(wù)，將造成供應(yīng)鏈困境加劇，船運費大幅上行。[10]

富國銀行企業(yè)和投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受每經(jīng)記者采訪時指出，“在俄烏沖突爆發(fā)之前，包括我們在內(nèi)的機構(gòu)對通脹的預(yù)期都很高，如今，飛漲的大宗商品價格和俄烏沖突帶來的供應(yīng)鏈中斷的潛在風(fēng)險讓通脹壓力進一步升高。”

應(yīng)對篇

美國加息前一日，中國率先出手

就在美聯(lián)儲加息前約13個小時，大洋彼岸的中國率先展開行動——

■ 國務(wù)院副總理劉鶴主持專題會議正面回應(yīng)市場擔(dān)心的話題

3月16日，國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持召開國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。

專題會議新聞稿雖然只有短短幾百字，卻對于當(dāng)下發(fā)展的重點、貨幣政策、中概股、平臺經(jīng)濟治理等焦點問題，都一一做出了明確回應(yīng)，可謂是正面回應(yīng)了所有市場的擔(dān)心。

會議還強調(diào)，有關(guān)部門要切實承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

嗅覺靈敏的市場隨之展開了轟轟烈烈的絕地大反攻，一掃此前陰霾。

■ A股、港股全面飄紅

當(dāng)日收盤，A股三大指數(shù)全線上漲，其中滬指收漲3.48%，報3170.70點；深成指收漲更多，漲幅達4.02%；創(chuàng)業(yè)板則收漲高達5.2%；香港恒生指數(shù)直線拉升9%，重新站上20000點，錄得2008年10月以來最大單日漲幅；恒生科技指數(shù)漲幅更是創(chuàng)下歷史，擴大到22%，為該指數(shù)推出以來盤中最大單日漲幅。

■ 中概股絕地反攻

此前，因美國證券交易委員會（SEC）稱，基于《外國公司問責(zé)法案》，如果外國上市公司連續(xù)三年未能提交美國上市公司會計監(jiān)督委員會所要求的報告，SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。包括百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥這五家中國公司出現(xiàn)在預(yù)摘牌名單中，引發(fā)了中概股連續(xù)數(shù)日的暴跌。

這次會議特別提到，關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

隨后，當(dāng)日美股交易時段，中概股集體展開反攻，納斯達克中國金龍指數(shù)收漲近33%，多只中概股暴漲，知乎漲近80%，金山云漲超72%，叮咚買菜漲超65%，歡聚漲超67%，斗魚漲超60%，拼多多漲超56%，愛奇藝漲超50%，嗶哩嗶哩漲超47%，京東、百度、虎牙漲近40%，阿里巴巴漲超36%。

■ 專家：應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整，中國去年已開始行動

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、國家外匯局國際司原司長管濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“美聯(lián)儲貨幣政策的一舉一動對世界經(jīng)濟金融都有很大的溢出影響。應(yīng)對美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)整，實際上中國政府從去年開始就一直在研究這個問題，加強形勢的研判。”

隨著美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟僮鬟M入不同階段，它的影響可能會逐步加大，所以應(yīng)該在這方面加強研判，做好預(yù)案，采取應(yīng)對措施，“預(yù)案比預(yù)測更重要。”管濤強調(diào)。

作為美國的第二大債權(quán)國，中國如何應(yīng)對？

據(jù)美國財政部美東時間3月15日公布的國際資本流動報告（TIC）報告，中國美債持有量降至1.0601萬億美元，仍為僅次于日本的美國第二大債權(quán)國。

那么，美聯(lián)儲此次開啟加息對其第二大債權(quán)囯中國會帶來怎樣的影響？

管濤 圖片來源：每經(jīng)記者 張建攝（資料圖）

■ 美債持有到期，收益率會更高；持有的美國權(quán)益類資產(chǎn)，可能會出現(xiàn)損失

“就中國拿的美債而言，要看投資策略，”中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、國家外匯局國際司原司長管濤對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“如果投資策略是通過一買一賣賺差價，那么美聯(lián)儲加息、美債收益率上行，就意味著你持有的債券價格就會下跌。要是賺差價的話，做錯了方向，就會有一定的市場風(fēng)險。但是，如果你的投資策略是持有到期，美聯(lián)儲緊縮、美債收益率上行，則意味著你持有到期的話，收益率會更高。另外還有一塊，你可能不僅是拿美債，還可能拿了一些權(quán)益類資產(chǎn)。那么，如果美聯(lián)儲緊縮，引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)價格如美股的劇烈調(diào)整，你拿的美國權(quán)益類資產(chǎn)可能就會出現(xiàn)損失了。”

■ 不能簡單照搬上一次美聯(lián)儲貨幣政策正?；^程中資本市場的表現(xiàn)

在管濤看來，每次情況都不一樣，“我們不能簡單照搬上一次美聯(lián)儲貨幣政策正常化過程中資本市場的表現(xiàn)。一是這次貨幣政策退出的力度跟上一次不一樣，上次是漸進的退，這一次加息加得很快。二是這一次不但是美聯(lián)儲退出，其他的發(fā)達經(jīng)濟體央行也會退出，就是貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，那么對全球流動性收緊的影響或金融條件收緊影響跟上一次也不太一樣。三是估值問題，上一次，即從2009年初到2014年開始縮減購債，美股也漲了五六年時間，但是這一次漲得比上一次還多，估值偏高的問題比上次更加突出。”

此次美聯(lián)儲開啟加息周期，會不會對中國的貨幣政策空間形成壓縮呢？

■ 降息降準(zhǔn)可以避免匯率進一步升值

北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)系副教授唐遙對每經(jīng)記者表示，“經(jīng)過貨幣政策和匯率制度改革，目前中國的貨幣政策有較大的自主空間，可以按照國內(nèi)經(jīng)濟的需求進行貨幣寬松。由于人民幣最近幾個月較為強勢，降息降準(zhǔn)可以避免匯率進一步升值，保持在均衡水平附近浮動，發(fā)揮浮動匯率穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。”

■ 美聯(lián)儲緊縮不會掣肘中國央行貨幣政策

管濤則指出，因為中國一直強調(diào)貨幣政策對內(nèi)優(yōu)先，所以，美聯(lián)儲緊縮不會掣肘中國央行貨幣政策。”當(dāng)然，我們要接受中美貨幣政策錯位帶來的后果。如果我們寬松、他們緊縮，這會對資本流動和人民幣匯率走勢帶來影響。比方說，美聯(lián)儲緊縮，美債收益率上行，有可能會封堵中債收益率下行的空間，甚至?xí)瓌又袀找媛释献?。那么這意味著我們央行的貨幣政策要降融資成本，在資本市場可能就會遇到傳導(dǎo)問題。”

在談到加息帶來的外溢影響，管濤坦言，“（美聯(lián)儲加息）未來對中國跨境資本流動人民幣匯率走勢的影響，既可能是偏空也可能偏多，人民幣匯率既可能漲也可能跌。預(yù)案比預(yù)測重要。”

■ 目前不需要特別出臺措施應(yīng)對美元的加息

唐遙則認(rèn)為，“由于資本市場已經(jīng)對加息有充分的預(yù)期，加上中國的貨幣政策有自主性，中國目前不需要特別出臺措施應(yīng)對美元的加息，貨幣政策應(yīng)以考慮國內(nèi)經(jīng)濟管理需求為主。在資本市場方面，應(yīng)引導(dǎo)中小市場參與者理性應(yīng)對，避免情緒化的交易行為。”

未來篇

美聯(lián)儲今年還有幾次加息預(yù)期？

如今美聯(lián)儲加息的輪軸已經(jīng)開始轉(zhuǎn)動，后續(xù)將以什么樣的節(jié)奏前進呢？

富國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家杰·布賴森（Jay Bryson）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時給出了自己的預(yù)測，認(rèn)為“今年美聯(lián)儲至少將加息四次，加息五次的預(yù)測中值是最有可能的結(jié)果。2023年，美聯(lián)儲還將加息四次，但2024年不會額外收緊貨幣政策。”他同時預(yù)計，“美聯(lián)儲將在今年7月底的會議上宣布縮表的決定。”

牛津經(jīng)濟研究院首席美國經(jīng)濟學(xué)家凱西·博斯特?fù)P奇（Kathy Bostjancic）則更加激進，他向記者表示，“我們預(yù)計美聯(lián)儲將在今年總共加息175個基點（注：若按25個基點/次計算，加息次數(shù)為7次），（在本輪加息周期末期）將聯(lián)邦基金利率提升至2%以上。此外，美聯(lián)儲還可能在今年5月份開始縮表。我們預(yù)計美聯(lián)儲今年將縮減6000億美元的債券持倉，2023年縮減1萬億美元，相當(dāng)于1.5~2.5次加息（一次加25個基點）的規(guī)模。”

美聯(lián)儲利率決議后，我們透過芝商所利率觀察工具FedWatch的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

（1）在年內(nèi)剩下的6次FOMC會議中，5次會議大概率都將加息25個基點，而3月15日的數(shù)據(jù)顯示則為4次；

（2）6月是目前交易員預(yù)測最有可能加息50個基點的月份。

不少華爾街人士指出，在高企的通脹數(shù)據(jù)之外，地緣政治風(fēng)險也存在諸多不確定性，這為美聯(lián)儲主席鮑威爾帶來了新挑戰(zhàn)。

據(jù)彭博社調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家表示，受到俄烏動蕩局勢、歐美對俄羅斯制裁加碼和大宗商品價格飆升等因素影響，整個金融市場可能會持續(xù)劇烈波動。經(jīng)濟學(xué)家因此預(yù)計，美聯(lián)儲將會對加息持謹(jǐn)慎態(tài)度，今年可能不會在每次議息會議上加息，并且今年可能不會有單次50個基點的加息幅度。

此前40年6輪加息5次金融危機，誰是最大受益者？

有媒體曾如此評述，美聯(lián)儲的“一小步”，對全球來說則是“一大步”。隨著美聯(lián)儲新一輪加息周期開啟，通常會發(fā)生什么呢？

回顧過去的40年，我們發(fā)現(xiàn)，自上個世紀(jì)80年代以來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了6輪顯著的加息周期?？梢钥吹剑缆?lián)儲加息周期內(nèi)多次在世界經(jīng)濟鏈條上相對脆弱的環(huán)節(jié)引爆金融危機。

① 美聯(lián)儲加息后，拉美借貸成本攀升，償債能力惡化，1982年8月，墨西哥宣布無力償債，拉開拉美債務(wù)危機序幕。1984~1989年，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國相繼發(fā)生還債困難。[11] 

② 跟隨美聯(lián)儲加息的步伐，日本1989年加息，房市、股市崩盤，銀行業(yè)遭重創(chuàng)，日本經(jīng)濟陷入“失去的二十年”。[12] 

③ 1994年，美聯(lián)儲加息后，東南亞多國貨幣受國際游資投機攻擊。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，貨幣貶值，股市重創(chuàng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融風(fēng)暴隨后擴散至整個東南亞。[11] 

④ 20世紀(jì)90年代后期，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)興起，科技/網(wǎng)絡(luò)相關(guān)股票受追捧。1999年6月，美聯(lián)儲加息，流動性緊縮，股價巨幅回落，互聯(lián)網(wǎng)泡沫于當(dāng)年3月開始破裂。[13]  

⑤ 互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機后，美聯(lián)儲連續(xù)降息，刺激房地產(chǎn)繁榮，次級房貸開始資產(chǎn)證券化。2004年，美聯(lián)儲開始貨幣緊縮，兩年后，次貸市場違約事件劇增。2008年，次貸危機全面爆發(fā)，迅速波及全球。[11]

對此，花旗集團前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時解釋了背后的邏輯：“美聯(lián)儲的加息周期下，新興市場受到較大沖擊的原因通常有兩個：一是新興市場國家（和公司）發(fā)行了美元計價的債券，當(dāng)美元利率上升時，償還債務(wù)往往會變得更加困難。二是較高的美元利率可以吸引海外資本，特別是來自新興市場的資本，因此（美聯(lián)儲加息）會收緊這些新興市場國家的國內(nèi)金融狀況。”

管濤提醒稱，“我們不能忽視美聯(lián)儲進一步緊縮的外溢效應(yīng)。大部分新興經(jīng)濟體因為疫情的影響，經(jīng)濟的恢復(fù)落后于發(fā)達經(jīng)濟體，他們跟美國的經(jīng)濟周期是存在差異的。發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，就可能給新興經(jīng)濟體帶來資本流出、匯率貶值的壓力。對于脆弱的新興市場來講，實際上受的溢出影響都很大。所以，這也是去年以來，國際貨幣基金組織和世界銀行一再發(fā)出預(yù)警，就是美聯(lián)儲的過快收縮貨幣政策有可能會加重新興經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復(fù)難度。”

此時，再品味下尼克松時代的美國財長康納利曾說過的那句話：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”

縱觀過去40年的6次加息周期，每一輪加息的節(jié)奏和幅度都有所不同，且背景也不完全一樣，既有供給端壓力導(dǎo)致的高通脹，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟帶來的泡沫壓力，也有非常規(guī)政策實施后的正?；^程。[14]

加息落地往往會引起美股較為明顯的調(diào)整，但從整個周期看，主要指數(shù)大概率均在震蕩中保持上漲勢頭，以收漲結(jié)束加息周期；美元指數(shù)（UDI）和倫敦金現(xiàn)（XAU）在周期內(nèi)表現(xiàn)則較為平均，3次上漲，3次下跌。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

 每日經(jīng)濟新聞高級記者 蔡鼎

Email：caiding@nbd.com.cn

記者手記丨 美國制定貨幣政策時應(yīng)具備全球視角與包容性 

毫無疑問，美聯(lián)儲再次動用美元霸權(quán)行使“使命”。 

作為全球最重要的貨幣政策制定者，美聯(lián)儲長期以來忽略了最關(guān)鍵的一項義務(wù)——美元作為本位貨幣，已經(jīng)成為一種國際公共產(chǎn)品，美聯(lián)儲需要在制定其貨幣政策時具備全球視角與包容性。 

然而，從二戰(zhàn)后至今，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，始終都是基于一種內(nèi)向性的視角。事實上，美國在制定貨幣政策時，其對其他市場的影響極少被提及，美聯(lián)儲的政策長期單純以美國國內(nèi)金融指標(biāo)為基礎(chǔ)，只顧及美國的通脹和失業(yè)率，并不考慮對外圍國家的溢出效應(yīng)。這種內(nèi)向性的視角在俄烏沖突蔓延對全球經(jīng)濟造成不確定性的當(dāng)下，顯得尤為明顯。 

幸運的是，從過往的經(jīng)驗來看，中美貨幣政策差異對中國經(jīng)濟的影響將較為有限。近20年來中國經(jīng)濟金融運行情況表明，在中國貨幣政策松動的同時，美聯(lián)儲貨幣政策收緊對中國宏觀經(jīng)濟、資本市場和外匯市場的影響是階段性的、低強度的，中國的經(jīng)濟運行和貨幣政策更多地是受自身相關(guān)因素的影響。在中國人民銀行不久前發(fā)布的2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，在通脹問題上，央行認(rèn)為“通脹壓力總體可控”，而且作為生產(chǎn)國的特性，中國經(jīng)濟自給能力強，有利于應(yīng)對輸入型通脹。

代表作品：

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參考資料 References 

[1] 牛肉一公斤漲至237元、豬肉一公斤81元！美國物價飆漲，央視財經(jīng)

[2] Labor Force Statistics from the Current Population Survey，美國勞工部

[3]  Jeffrey Gundlach says inflation could hit 10% this year, calls Fed’s target ‘laughable’, CNBC

[4] 通脹潮涌 美國再次“收割”世界？新華社

[5] 警惕美聯(lián)儲連續(xù)加息的外溢效應(yīng)，經(jīng)濟參考報

[6]華春瑩說美國一直在煽動戰(zhàn)爭危險，新華社微博

[7] 美國總統(tǒng)拜登宣布向烏克蘭提供8億美元額外軍事援助，央視網(wǎng)

[8] 俄烏局勢惡化帶崩全球市場，避險資金為何沒“回流”美國卻涌入中國？成都商報

[9] 對俄放狠話 美國頻打“烏克蘭牌”意欲何為，新華網(wǎng)

[10] 俄烏危機加劇全球供應(yīng)鏈緊張 業(yè)者：對新加坡船運與港口影響料不會太大，中國駐新加坡共和國大使館經(jīng)濟商務(wù)處

[11] 這次會是誰：歷次美國加息引發(fā)金融危機的原因及啟示，澤平宏觀

[12] 歷史上的美聯(lián)儲加息周期，長江宏觀

[13] 復(fù)盤科網(wǎng)泡沫--大浪淘沙 沉者為金，國盛證券

[14] 美國歷次加息，都長什么樣？  中信建投

[15] 流動性估值跟蹤：上一輪美聯(lián)儲加息周期內(nèi)的北上資金流動，浙商證券

記者：蔡鼎 蘭素英 張壽林

編輯：蘭素英

視覺：蔡沛君

排版：蘭素英

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-501211426