每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 文多    

近日，昆山萬(wàn)源通電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)源通）向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交申報(bào)文件，擬在新三板創(chuàng)新層掛牌，目前已收到掛牌審查部反饋意見(jiàn)。

萬(wàn)源通是一家印制電路板（PCB）廠商，2019年、2020年及2021年1~9月（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元、7.25億元、7.45億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3823.77萬(wàn)元、4602.51萬(wàn)元、1735.94萬(wàn)元，業(yè)務(wù)規(guī)模正處于上升階段。

萬(wàn)源通主要通過(guò)債務(wù)籌資獲得發(fā)展資金，資產(chǎn)負(fù)債率較高且存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，2019年、2020年及2021年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.22%、70.96%、75.63%。由于2022年部分月份的集中兌付金額較大，萬(wàn)源通采取加快應(yīng)收賬款回收管理等方式提高流動(dòng)性。按照定向發(fā)行計(jì)劃，萬(wàn)源通擬募集資金不超過(guò)1100萬(wàn)元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以緩解資金壓力。

曾是上市公司并購(gòu)標(biāo)的

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，萬(wàn)源通早已嘗試與資本市場(chǎng)進(jìn)行接觸。2015年時(shí)，上市公司上海三毛擬作價(jià)3.3億元收購(gòu)萬(wàn)源通有限（萬(wàn)源通前身）100%的股權(quán)。交易對(duì)方為王雪根、施亞輝、汪立國(guó)。目前王雪根、汪立國(guó)分別為萬(wàn)源通第一、第二大股東，王雪根也是公司控股股東、實(shí)際控制人。

不過(guò)，這一收購(gòu)事項(xiàng)并未成功實(shí)施。2015年10月，上海三毛控股股東要求上市公司與交易對(duì)方就重組方案中的交易對(duì)價(jià)、發(fā)行股份鎖定期及業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)進(jìn)行進(jìn)一步的磋商和修訂。對(duì)于上海三毛擬定的調(diào)整方案，萬(wàn)源通有限的三方股東并不同意，最終重組事項(xiàng)宣告終止。

而萬(wàn)源通對(duì)資本市場(chǎng)并未死心。2020年12月，萬(wàn)源通與光大證券簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議，江蘇證監(jiān)局官網(wǎng)顯示，幾個(gè)月內(nèi)，光大證券也先后發(fā)布了三期萬(wàn)源通上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告。到了2022年1月，萬(wàn)源通卻向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交了申報(bào)文件，擬轉(zhuǎn)道新三板創(chuàng)新層掛牌。

記者還注意到，轉(zhuǎn)道新三板，并不代表萬(wàn)源通的IPO之路就此結(jié)束。2020年11月，新世電子（常熟）有限公司等4名投資人通過(guò)增資成為萬(wàn)源通的股東，并與王雪根、汪立國(guó)簽署了對(duì)賭協(xié)議，就股份回購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了約定。

按照約定，各方同意積極爭(zhēng)取在成交日后36個(gè)月內(nèi)（2023年11月底之前）成功實(shí)現(xiàn)合格首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，IPO上市的證券交易所包括但不限于上海證券交易所、深圳證券交易所或本次投資人認(rèn)可的其他證券交易所。如果萬(wàn)源通未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，投資人有權(quán)要求王雪根或汪立國(guó)回購(gòu)?fù)顿Y人所持全部股份。

萬(wàn)源通表示，公司不是對(duì)賭協(xié)議的當(dāng)事人，相關(guān)對(duì)賭條款不存在涉及公司履行回購(gòu)義務(wù)的情形，但如果未來(lái)觸發(fā)到對(duì)賭條款的行使，可能對(duì)相關(guān)回購(gòu)義務(wù)人的股權(quán)穩(wěn)定性帶來(lái)不利影響。

毛利率有持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)？

萬(wàn)源通主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售的產(chǎn)品為印制電路板（PCB），涵蓋單面板、雙面板、多層板等。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例最高的為單面板，2019年、2020年及2021年1~9月分別實(shí)現(xiàn)收入3.36億元、3.11億元、2.71億元，收入占比分別為49.40%、42.94%、36.35%。在萬(wàn)源通整體收入增長(zhǎng)的同時(shí)，單面板2020年收入出現(xiàn)下降，收入占比也連續(xù)降低。

收入增長(zhǎng)較快的則是雙面板和多層板。2019年、2020年及2021年1~9月，雙面板分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.16億元、2.42億元、2.74億元，收入占比分別為31.75%、33.33%、36.73%，2021年1~9月收入已超過(guò)單面板；同期，多層板則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.11億元、1.52億元、1.69億元，收入占比分別為16.28%、20.91%、22.73%。

萬(wàn)源通表示，隨著新廠陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)雙面/多層等中高端類別板材收入的金額以及占比也將逐步提升。

然而，萬(wàn)源通的毛利率水平并沒(méi)有隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增加而上升，反而出現(xiàn)了持續(xù)下滑的情況。2019年、2020年及2021年1~9月，毛利率分別為19.47%，17.48%、13.01%。單面板毛利率相對(duì)穩(wěn)定，雙面板、多層板毛利率則出現(xiàn)大幅度下滑。報(bào)告期內(nèi)雙面板毛利率為22.26%、13.36%、8.73%，多層板毛利率為28.15%、22.52%、15.72%，毛利率下降的主要原因包括新廠區(qū)處于磨合階段、外協(xié)費(fèi)用增加、原材料成本大幅上漲等。

值得注意的是，2020年覆銅板等原材料價(jià)格下降，由于雙面板以及多層板業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，因此部分客戶啟動(dòng)了降價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致當(dāng)年平均售價(jià)出現(xiàn)下降；而到了2021年1~9月，原材料價(jià)格快速上升，雙面板、多層板的主要客戶卻并未及時(shí)漲價(jià)。萬(wàn)源通表示，其中雙面板客戶未漲價(jià)是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較單面板激烈。

對(duì)此，反饋意見(jiàn)要求公司結(jié)合期后新廠房對(duì)應(yīng)訂單量獲取情況、市場(chǎng)拓展能力、成本管控和議價(jià)能力等分析毛利率是否存在持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)措施及有效性。

對(duì)于掛牌新三板相關(guān)事宜，2022年3月11日、14日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電萬(wàn)源通并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。