每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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近期市場震蕩不斷，百億私募大佬的日子也不好過，前有但斌清倉引發(fā)市場關(guān)注，近有千億私募大佬淡水泉掌門人趙軍在投資者交流會上因為業(yè)績不佳而向投資者道歉。趙軍表示，相對最困難的時候已經(jīng)過去了。

無獨有偶，3月31日，知名基金經(jīng)理、?？べY產(chǎn)管理合伙人兼首席研究官董承非進行了一場直播路演。在直播中，董承非用“隆冬已過，春寒料峭”為題形容當(dāng)前的市場。當(dāng)前適合抄底的“淡水泉時刻”真的來到了嗎？

淡水泉趙軍：要敢于對優(yōu)秀企業(yè)建立底部信仰

近期市場震蕩不斷，大部分百億私募出現(xiàn)了不同程度的虧損。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止3月25日，今年以來有業(yè)績記錄的82家百億私募整體虧損為9.26%，近九成的百億私募旗下產(chǎn)品都發(fā)生虧損，甚至私募大佬但斌因旗下產(chǎn)品清倉而引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，3月30日晚間，千億私募大佬淡水泉掌門人趙軍召開了一場線上投資者交流會。在會上，他為這一年來的表現(xiàn)向投資者表示歉意，并表示相信未來淡水泉還是可以提供有競爭力的回報和價值。盡管近一年業(yè)績表現(xiàn)不好，但淡水泉一直在堅持自購，跟投資者站到一起。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，要敢于對優(yōu)秀企業(yè)建立底部信仰，把握其存在的“困境反轉(zhuǎn)”機會。趙軍表示，現(xiàn)在相對最困難的時候已經(jīng)過去了，建議投資者應(yīng)該更多地去了解管理人，再做決策。

趙軍同時也談到了旗下產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因：“我們錯過了去年4~7月布局新能源的最佳窗口，所以去年下半年評估市場熱門板塊新能源、軍工、半導(dǎo)體等的時候，我們覺得它們不太具備特別好的投資配置的性價比，所以主要的精力就放在了研究優(yōu)質(zhì)成長龍頭。再加上去年三四季度經(jīng)濟下行壓力，就加大了對困境反轉(zhuǎn)機會的布局，同時賣出了一些防御性的資產(chǎn)，換到了一些下跌幅度較大、市場情緒比較悲觀的企業(yè)，相信到年底有足夠的收益空間。

趙軍表示：“可能這個操作帶來的凈值下跌讓客戶擔(dān)憂。我想特別強調(diào)，2011年以來，歷次市場的底部我們都是保持高倉位，不斷優(yōu)化組合來度過市場的最低點。因此我們現(xiàn)在也還是這樣，這就是淡水泉長期的投資信仰，基本面驅(qū)動的逆向投資也是我們過去比較穩(wěn)定的投資方法。這些場景在市場中出現(xiàn)過多次，我們可以發(fā)揮出自己應(yīng)有的投資水平。

?？べY產(chǎn)董承非：“目前已經(jīng)是在一個坑里面了”

無獨有偶，3月31日，知名基金經(jīng)理、睿郡資產(chǎn)管理合伙人兼首席研究官董承非參與了新東家?？べY產(chǎn)組織的線上直播路演。董承非在直播中以“隆冬已過，春寒料峭”作為演講標(biāo)題，表明了自己對目前市場的態(tài)度。

董承非表示，自2007年1月以來，他經(jīng)歷過多次市場的下跌。在他看來，快跌不可怕，怕的是慢慢地磨。在直播中，董承非回顧了過去五年的行情并指出，核心資產(chǎn)是此輪行情的主線，優(yōu)質(zhì)+大盤是主要特征，資金是通過公募基金和私募基金大擴容的方式進入市場的。

董承非還表示，資本市場的開放和互通也是重要的推手，這與上一輪牛市的資金通過杠桿形式進入市場完全不同，因此調(diào)整起來也會完全不同。過去幾年的牛市伴隨無風(fēng)險收益率下行。2021年，中國制造業(yè)享受到了疫情的紅利，特別是龍頭上市公司，隨著國外救助力度很大，促進了消費，大部分收益被各行業(yè)的龍頭公司享受。

對于目前市場的估值問題，董承非表示，過去五年，茅指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼，估值也從2017年15倍PE，漲到2021年的接近40倍PE。目前茅指數(shù)的估值較高點回落30%左右，在27倍PE左右。因此，茅指數(shù)的估值并不離譜，但是也不是很低估。

董承非認為，滬深300指數(shù)的估值處于近五年偏低的位置，很多行業(yè)也比歷史估值中樞50%的分位要低很多，估值風(fēng)險相對來說得到了較大釋放。

董承非表示，從資金面看，近兩年市場下跌時基金并未被凈贖回，反而還是被凈申購的狀態(tài)。從年度來看，北向資金也處于持續(xù)流入狀態(tài)，較為平穩(wěn)。因此整體來看，近期市場雖然經(jīng)歷了大幅調(diào)整，但由于國內(nèi)現(xiàn)階段可投資渠道有限，資金并沒有離開市場。董承非認為，業(yè)績會是其中最重要的一個變量，對2022年的業(yè)績，大家肯定有利潤增速往下走的預(yù)期。馬上進入一季報時間了，市場可能比較敏感，大家都在邊走邊看。決定后面市場的最重要因素可能就是業(yè)績。

值得注意的是，董承非認為：“可以確定的是，目前已經(jīng)是在一個坑里面了；不確定的是，離坑底還有多遠以及待在坑里的時間。整體來看，估值風(fēng)險得到了較大程度的釋放；政策是明顯偏積極和正向的，但是具體效果還需要觀察；市場流動性在去年后，估計進入平靜期；市場后續(xù)走勢取決于經(jīng)濟基本面的走向；經(jīng)濟亮點的缺乏，導(dǎo)致今年市場方向性的東西不多；總體判斷是未來一段時間屬于低回報期。”

抄底的“淡水泉時刻”來臨？

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月25日，淡水泉旗下的平安財富淡水泉成長一期今年以來收益為虧損26.6%，淡水泉旗下大多數(shù)私募產(chǎn)品在今年的行情下都出現(xiàn)了明顯的回撤。但拉長時間維度看，淡水泉旗下的很多產(chǎn)品依舊取得了不錯的中長期回報。

在私募圈有個詞叫做“淡水泉時刻”，意思就是每當(dāng)?shù)煜禄饍糁荡蠓爻窌r，幾乎就是市場見底的時候，也是買入的好時候。比如2008年淡水泉產(chǎn)品回撤40%、2015年淡水泉產(chǎn)品回撤30%、2018年淡水泉產(chǎn)品回撤20%等，回頭來看，這些都是低位布局的好時點。

私募排排網(wǎng)4月私募信心指數(shù)顯示，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)在4月上漲并創(chuàng)出一年以來的新高。2022年4月，中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為120.11，相較2022年2月環(huán)比上漲7.31%，其中4月股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為67.00%。對于接下來2022年4月份行情的看法，其中43.68%的基金經(jīng)理是持樂觀態(tài)度，僅7.9%的基金經(jīng)理對4月行情持悲觀態(tài)度。此外還有27%的基金經(jīng)理計劃增倉。

而場外“活水”也在隨時等待入場。有媒體在3月31日報道，近日多家保險資管公司表示，保險資管行業(yè)計劃在當(dāng)下時點加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，尋找優(yōu)質(zhì)上市公司進行價值投資，預(yù)計有超過2萬億元的增量資金可加倉。另外，對市場信心的回歸也帶動了私募的備案熱潮，私募排排網(wǎng)統(tǒng)計顯示，1月、2月、3月私募證券基金備案數(shù)量分別為2654只、1360只、2491只。

對于后市，圓融投資股票部總經(jīng)理王將告訴記者，市場在30日暴力反彈后回到最近一段時間的常態(tài)，3月30日是一次超跌反彈，尚不構(gòu)成反轉(zhuǎn)。從宏觀來說，滯脹的大環(huán)境未出現(xiàn)改變的跡象，今年的企業(yè)盈利前景整體不樂觀，可選消費、場景消費行業(yè)和受原材料上漲侵蝕利潤的制造業(yè)均存在較大的業(yè)績不確定性。在宏觀環(huán)境發(fā)生根本性變化之前，建議把受通脹影響較小、需求剛性、自身景氣周期或產(chǎn)業(yè)趨勢明朗，作為選股的思路。

中睿合銀研究總監(jiān)楊子宜表示，從長期的維度展望，當(dāng)前市場已經(jīng)進入隆冬末期，而隆冬隨時可能過去。但是短期來看，我們必須承認外部的不確定性仍然存在，無論是聯(lián)儲加息帶來的流動性緊張，還是俄烏沖突為主的地緣政治沖突，這些重大外部變量都還存在進一步負面演繹的可能，因此短期市場仍有較大的不確定性。至于投資機會，看好軍工，新能源汽車，半導(dǎo)體等板塊。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛認為，未來貨幣財政和產(chǎn)業(yè)政策都將繼續(xù)發(fā)力保增長，4月基礎(chǔ)貨幣加量投放的概率很大，即使沒有降準(zhǔn)也有數(shù)量可觀的MLF續(xù)作，政策利率也可能繼續(xù)下調(diào)。因此市場底已經(jīng)初現(xiàn)，且在4月中以前都將維持偏強震蕩。在投資機會上，短期可關(guān)注年報季報相關(guān)的高分紅及業(yè)績超預(yù)期板塊如采掘、電子，以及疫情好轉(zhuǎn)受益板塊如旅游、航空等。中期可關(guān)注與保增長相關(guān)的地產(chǎn)下游等大周期板塊。未來在刺激政策顯效、疫情好轉(zhuǎn)等多重因素共振下，大周期或成為超額受益最明顯的板塊。