本周A股市場(chǎng)迎來4只新股上市。尚未盈利的普源精電4月8日登陸科創(chuàng)板，但上市首日破發(fā)，截至收盤下跌了34.66%，創(chuàng)出近20年來新股上市首日的最大跌幅，若按收盤價(jià)39.78元計(jì)算，中一簽普源精電新股浮虧超過1萬元。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比此前，近期A股市場(chǎng)新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達(dá)44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股后，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達(dá)52%。 那么在新股破發(fā)概率較高的當(dāng)下，投資者還能打新嗎？該如何操作才能大概率避雷？ 三大維度透析破發(fā)潮 重災(zāi)區(qū)竟是它 相比其他新股，普源精電在上市首日破發(fā)，市場(chǎng)是存在一定預(yù)期。2018年到2021年，普源精電分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3909.56萬元、4599.04萬元、-2716.64萬元、-389.77萬元，近兩年均未實(shí)現(xiàn)盈利。與此同時(shí)，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為95.47萬股，棄購金額5812.01萬元，這些都是其破發(fā)的不利因素。 公開資料顯示，普源精電是國內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)行價(jià)為60.88元。招股書顯示，普源精電以通用電子測(cè)量?jī)x器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)。 復(fù)盤來看，A股市場(chǎng)過去一共有過3次新股破發(fā)潮，分別是2010年5月-7月，2011年1月-9月和2011年12月-2012年9月，普遍都是在宏觀環(huán)境走弱、流動(dòng)性緊縮、市場(chǎng)情緒較低的區(qū)間當(dāng)中，而這一次破發(fā)潮的主要原因，則是詢價(jià)規(guī)則的改變使得發(fā)行價(jià)格有所提高，同時(shí)市場(chǎng)情緒的走弱對(duì)破發(fā)形成了催化作用。 去年中秋前夕，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)行與承銷規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)制度，同時(shí)滬深交易所修訂規(guī)則，完善高價(jià)剔除機(jī)制，其中最重要的一項(xiàng)便是最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。 雖然監(jiān)管層的目的是更加市場(chǎng)化定價(jià)，并且抑制“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”、干擾發(fā)行秩序，但這也導(dǎo)致部分新股發(fā)行價(jià)過高，超募現(xiàn)象回升，在市場(chǎng)情緒較弱的環(huán)境中，新股破發(fā)率就上去了。 據(jù)記者數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年9月開始，全A股發(fā)行了253只新股，有100只新股破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到39.53%，其中，2022年全A股發(fā)行87只新股，45只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)51.72%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從三大維度，找到蛛絲馬跡。 維度一：科創(chuàng)注冊(cè)制占據(jù)高破發(fā) 眾所周知，目前A股實(shí)施兩套發(fā)行制度，一是北交所、科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板“試點(diǎn)”的注冊(cè)制，二則是主板市場(chǎng)保持的核準(zhǔn)制。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行上市了253只新股，其中，核準(zhǔn)制發(fā)行60只新股，注冊(cè)制發(fā)行193只新股。根據(jù)他們市場(chǎng)表現(xiàn)，核準(zhǔn)制發(fā)行中的11只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為18.33%，而注冊(cè)制發(fā)行中的90只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為46.63%，注冊(cè)制發(fā)行的新股破發(fā)率顯著高于核準(zhǔn)制。 若再將時(shí)間拉近，今年發(fā)行87只新股，16只新股為核準(zhǔn)制發(fā)行，破發(fā)2只，破發(fā)率為12.5%，而71只注冊(cè)制發(fā)行新股，共破發(fā)43只，破發(fā)率為60.56%，其中，注冊(cè)制首日破發(fā)新股數(shù)量達(dá)到21只，首日破發(fā)率29.58%。 不難看出，超半數(shù)注冊(cè)制新股上市后出現(xiàn)市值縮水，而打新者中簽率，今年有3成概率會(huì)出現(xiàn)上市即虧損，無法實(shí)現(xiàn)打新收益。 值得關(guān)注的是，在實(shí)施注冊(cè)制發(fā)行的科創(chuàng)板、北交所以及創(chuàng)業(yè)板中，科創(chuàng)板新股的破發(fā)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過北交所和創(chuàng)業(yè)板。 數(shù)據(jù)顯示，2021年9月至2022年4月1日，科創(chuàng)板一共發(fā)行74只新股，其中40只新股破發(fā)，破發(fā)率為54.1%，首日破發(fā)新股有23只，首日破發(fā)率也高達(dá)31.08%，可謂是新股重災(zāi)區(qū)。而創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)率為40.18%，北交所新股破發(fā)率為39.13%。 開年來部分破發(fā)個(gè)股（截至4月1日），數(shù)據(jù)來源：Wind 維度二：高價(jià)發(fā)行難逃破發(fā) “三高”發(fā)行曾是以往新股發(fā)行的一大頑疾，而注冊(cè)制詢價(jià)新規(guī)后，新股發(fā)行價(jià)的回升，自然也是難逃破發(fā)“噩運(yùn)”。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行了50只發(fā)行價(jià)高于50元的新股，目前，這里面有39只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為78%，發(fā)行價(jià)高于40元的新股有71只，破發(fā)率為74.65%，發(fā)行價(jià)高于30元的新股有107只，破發(fā)率為71.96%。而發(fā)行價(jià)低于20元的新股有110只，破發(fā)率僅為10%。 不過有意思的是，高價(jià)發(fā)行并不代表發(fā)行市盈率高，比如3月7日發(fā)行上市的科創(chuàng)新股華泰科技，其發(fā)行價(jià)高達(dá)189.5元/股，但是發(fā)行市盈率只有63倍，目前該股股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，表現(xiàn)優(yōu)異。而發(fā)行價(jià)高達(dá)93.09元/股可孚醫(yī)療，其發(fā)行市盈率只有37.15倍，但即便如此，該股還是處于深度破發(fā)狀態(tài)，市場(chǎng)資金對(duì)于高股價(jià)的敏感度顯著高于市盈率。 維度三：科技、創(chuàng)新藥新股表現(xiàn)慘淡 在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)研究過程中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，由于市場(chǎng)投資偏好改變，科技類新股表現(xiàn)最為低迷，細(xì)分領(lǐng)域的半導(dǎo)體破發(fā)率處于所有行業(yè)之首，創(chuàng)新藥則排在其后。 上述時(shí)間段中，A股一共發(fā)行了30只新股屬于半導(dǎo)體行業(yè)，這其中有19只新股破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到63.33%，而發(fā)行的24只軟件類新股中，則有12只破發(fā)，破發(fā)率為50%。 同樣，近年來創(chuàng)新藥企業(yè)加速入市融資，目前也是破發(fā)率較高的一大行業(yè)，有27只發(fā)行上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，16只出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為59.26%。 不難看出，通過三大維度的對(duì)比，即便都是注冊(cè)制發(fā)行，但科創(chuàng)板新股破發(fā)率最高，風(fēng)險(xiǎn)最大，高價(jià)發(fā)行的新股需要盡量回避，曾經(jīng)的兩大熱門板塊半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥，新股發(fā)行時(shí)，投資者也可暫時(shí)規(guī)避，以免觸雷。 新股神話為何破滅？ 報(bào)價(jià)追高增加破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)或是主因 從去年四季度以來，A股新股不敗的神話就已經(jīng)開始破滅。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年10月下旬到11月初曾出現(xiàn)第一輪破發(fā)潮，在7個(gè)交易日內(nèi)，有8只新股上市首日破發(fā)，占比達(dá)42%；而今年3月以來新股破發(fā)又呈現(xiàn)出另一波高峰。 記者注意到，相比此前，近期A股市場(chǎng)新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達(dá)44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股后，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達(dá)52%。 對(duì)此，廣東小禹投資董事長(zhǎng)黎仕禹告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“從去年開始，新股頻頻破發(fā)，中簽等于‘吃肉'的神話基本破滅。從結(jié)果來看，新股破發(fā)集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上的上市公司。這些板塊的公司大多數(shù)是‘成長(zhǎng)型'的上市公司，往往被賦予高估值。隨著A股上市公司越來越多，目前A股呈現(xiàn)了一種‘上市公司多但資金量不足'的情況，而流動(dòng)性相對(duì)較差的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板就會(huì)呈現(xiàn)出‘新股破發(fā)'的跡象。全球貨幣收緊將會(huì)進(jìn)一步加劇這種現(xiàn)象?！? 新股破發(fā)的原因 如果說去年的首輪破發(fā)潮與政策面的因素有較大的關(guān)聯(lián)，那么近期新股破發(fā)又明顯增多的原因是什么？機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？ 復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授張宗新日前向記者分析指出，近期新股破發(fā)較多的原因，主要有以下幾方面： 一是從A股歷次IPO首日破發(fā)潮看，新股上市跌發(fā)與市場(chǎng)環(huán)境存在密切關(guān)系，近期受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國內(nèi)疫情反復(fù)等多重因素負(fù)面沖擊影響，A股市場(chǎng)情緒非常低迷，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，容易引發(fā)新股大批量破發(fā)； 二是注冊(cè)制IPO詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，機(jī)構(gòu)“詢價(jià)抱團(tuán)”行為被打破，新股定價(jià)市場(chǎng)化程度提高，新股IPO定價(jià)與新股上市價(jià)格偏離度收窄，IPO折價(jià)現(xiàn)象很大程度緩解； 三是隨著我國注冊(cè)制改革深化而上市公司數(shù)量增多、企業(yè)上市門檻降低，過多的新股供給與偏低的市場(chǎng)情緒疊加，容易導(dǎo)致新股破發(fā)。 “面對(duì)注冊(cè)制新股破發(fā)常態(tài)化趨勢(shì)，投資者應(yīng)放棄傳統(tǒng)打新‘穩(wěn)賺不賠'的投資理念，應(yīng)該根據(jù)新股基本面進(jìn)行申購，甄別新股發(fā)行公司質(zhì)量與前景，進(jìn)而確定是否申購?！睆堊谛轮赋?。 開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅則認(rèn)為，近期注冊(cè)制新股破發(fā)較多的原因主要可以概括為以下幾點(diǎn)： 一是A股整體市場(chǎng)低迷，截至2022年3月31日，今年3月份創(chuàng)業(yè)板指下跌7.7%，上證指數(shù)下跌6.07%，深證成指下跌9.94%； 二是新股詢價(jià)新規(guī)之后，高剔比例大幅降低，整體定價(jià)估值依舊較高； 三是部分公司自身業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定的下滑，基本面出現(xiàn)了變化。目前破發(fā)的新股大多集中在高股價(jià)、高發(fā)行溢價(jià)、高超募比例的“三高”公司中。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)基本面研究，優(yōu)選基本面優(yōu)質(zhì)的新股參與打新，報(bào)價(jià)亦需要更趨理性。 近階段A股市場(chǎng)新股破發(fā)明顯增多的情況也引發(fā)了外資的關(guān)注。某外資券商相關(guān)業(yè)內(nèi)人士日前接受記者采訪表示，“近期注冊(cè)制新股破發(fā)比例明顯上升的原因主要還是與二級(jí)市場(chǎng)整體低迷有關(guān)。地緣政治局勢(shì)升級(jí)造成全球股市波動(dòng)，而國內(nèi)疫情發(fā)酵也導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性加大，投資者對(duì)后市信心明顯不足，股市連續(xù)下挫，市場(chǎng)情緒低迷，這些因素均對(duì)近期的新股后市表現(xiàn)造成影響。在這種情況下，投資者在參與新股申購時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)、更加注重新股基本面的研究，切忌盲目參與?！? 新股報(bào)高價(jià)的入圍優(yōu)勢(shì)更明顯引得資金追高 一些專職研究新股的分析師對(duì)此現(xiàn)象有著更深的解讀。在國泰君安新股首席分析師王政之看來，“近期新股破發(fā)的根本原因還是由于新股定價(jià)新規(guī)（去年9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中證協(xié)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷的一系列規(guī)則調(diào)整，改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制）之后高踢比例從10%降到1%，即10000個(gè)賬戶中僅有100個(gè)賬戶會(huì)因?yàn)閳?bào)價(jià)偏高而被剔除，報(bào)高價(jià)的入圍優(yōu)勢(shì)更明顯，所以部分機(jī)構(gòu)為了追求入圍率采取了追高的報(bào)價(jià)策略，但是整體市場(chǎng)上均采用高價(jià)策略博入圍就一定會(huì)帶來估值水位的上升。于是在采取追高策略后，市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)水位上浮1倍以上，平均發(fā)行估值從30倍提高到60倍以上，極大增加了破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。” 而據(jù)王政之研究發(fā)現(xiàn)，雖然新規(guī)之后對(duì)新股發(fā)行估值出現(xiàn)了跳躍式的上升，但期間也有周期性的變化可循，“新股詢價(jià)至正式掛牌上市一般需要3周左右的時(shí)間，新規(guī)落地后的前兩周，詢價(jià)市場(chǎng)處于真空期，詢價(jià)中樞單邊上行，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率一度達(dá)到200倍以上。而隨著首批新規(guī)后詢價(jià)股票上市并迅速出現(xiàn)破發(fā)（2021年第43周~45周，2021.11.1~2021.11.19），該階段詢價(jià)的個(gè)股發(fā)行估值迅速走低。伴隨低發(fā)行市盈率股票在兩周后上市，新股首日漲幅又逐漸回升，由此形成新股漲幅的周期性變化，該首日漲幅上升及回落周期一般為4~5周。我們注意到，隨著新股首日漲幅的周期性變動(dòng)，新股發(fā)行估值往往也出現(xiàn)同向變化。同時(shí)，在經(jīng)歷了2~3輪的周期后市場(chǎng)快速自我學(xué)習(xí)，新股估值變動(dòng)幅度有所趨緩?！? “在外部市場(chǎng)持續(xù)下跌背景下，打新收益依舊具有一定吸引力，尤其是在2022年初，雖然有少數(shù)個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，但仍有如招標(biāo)股份、益客食品、晶科能源等漲幅超過100%的個(gè)股，新股發(fā)行價(jià)/投價(jià)下限維持在100%以上的高位，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票，由于板塊流動(dòng)性更好，且小市值個(gè)股較多，新股首日表現(xiàn)更佳，首日漲幅波動(dòng)對(duì)新股發(fā)行估值影響更小。但破發(fā)大規(guī)模出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)快速做出反應(yīng)，例如3月以來，隨著A股市場(chǎng)出現(xiàn)快速大幅下跌，新股首日表現(xiàn)不佳，2022年第12周（3.14~3.18）上市的6只科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行新股中有5只首日破發(fā)，當(dāng)周科創(chuàng)板發(fā)行估值也有明顯下降?！彼M(jìn)一步指出，“預(yù)計(jì)未來隨著市場(chǎng)博弈加劇，如首日漲幅及破發(fā)率維持在相對(duì)平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)，新股發(fā)行估值難有大幅度下降，而當(dāng)出現(xiàn)由于外部因素帶來的大規(guī)模破發(fā)時(shí)仍會(huì)對(duì)發(fā)行估值產(chǎn)生較大的向下動(dòng)力?！? 而對(duì)于目前注冊(cè)制新股破發(fā)比較集中的現(xiàn)象，太和東方研究總監(jiān)范強(qiáng)旺向記者表示，“目前新股在上交所、深交所不同市場(chǎng)上市，上市后的走勢(shì)出現(xiàn)很明顯的分化。在上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板上市的個(gè)股破發(fā)現(xiàn)象明顯，而在上交所和深交所主板上市的股票大部分還能維持在發(fā)行價(jià)之上。分析原因主要是投資者對(duì)股票估值的主流方式還是習(xí)慣于PE定價(jià)，對(duì)于目前盈利少，或者虧損的科創(chuàng)企業(yè)的未來現(xiàn)金流折價(jià)的定價(jià)模式很難達(dá)成一致預(yù)期，尤其在市場(chǎng)環(huán)境不好的情況下，目前未盈利公司的估值中樞會(huì)更加容易下移?！? “另外，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市后，股票沒有漲跌停限制的制度，在股價(jià)難以形成價(jià)格中樞的一致預(yù)期下，股票的劇烈波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步造成市場(chǎng)的恐慌情緒，最終的結(jié)果就是破發(fā)的現(xiàn)象?！狈稄?qiáng)旺補(bǔ)充道。 記者|王海慜劉明濤編輯|葉峰盧祥勇杜恒峰 校對(duì)|王月龍 封面圖來源：攝圖網(wǎng)-501603309 ｜每日經(jīng)濟(jì)新聞nbdnews原創(chuàng)文章｜ 未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用