每經(jīng)記者 陳浩    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近日，血液灌流器龍頭企業(yè)健帆生物（300529.SZ）發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.75億元，同比增長(zhǎng)37.15%，歸母凈利潤(rùn)為11.97億元，同比增長(zhǎng)36.74%。自2016年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

但在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)之下，資本市場(chǎng)對(duì)健帆生物的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯產(chǎn)生了分歧。2021年5月，湖南衡陽(yáng)首次對(duì)血液灌流器進(jìn)行集采，而公司放棄了此次集采投標(biāo)。盡管健帆生物在年報(bào)中強(qiáng)調(diào)短期內(nèi)被納入全國(guó)性集采的風(fēng)險(xiǎn)較小，但在高值醫(yī)用耗材逐漸被納入全國(guó)性集采的背景下，血液灌流器或許終將面對(duì)集采。

2021年5月至今，健帆生物股價(jià)已較高點(diǎn)腰斬。

單一產(chǎn)品營(yíng)收占比近九成

健帆生物是血液凈化產(chǎn)品提供商，主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公開資料顯示，血液凈化技術(shù)始于二十世紀(jì)后期，是把患者血液引出體外，通過(guò)凈化裝置除去其中某些致病物質(zhì)，從而凈化血液以達(dá)到治療疾病的目的。作為手術(shù)、藥物之外的第三種療法，血液凈化技術(shù)正越來(lái)越廣泛地被用于各種疑難慢性病及危急重癥等疾病的臨床治療。

血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段。健帆生物則是這一細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于行業(yè)主導(dǎo)地位。公司于2017年3月披露的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》顯示，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率大約為80%。健帆生物在2021年年報(bào)中稱，目前國(guó)內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品的公司數(shù)量有限，取得血液灌流器產(chǎn)品注冊(cè)證的企業(yè)僅7家，且除健帆生物外其他6家企業(yè)血液灌流器業(yè)務(wù)規(guī)模較小。

根據(jù)公司披露的2021年年報(bào)，健帆生物去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.75億元，同比增長(zhǎng)37.15%，歸母凈利潤(rùn)為11.97億元，同比增長(zhǎng)36.74%。此外，公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利9元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金分紅7.17億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2016年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，健帆生物業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)多年保持40%以上的增長(zhǎng)速度。2017年至2020年，公司營(yíng)收分別為7.18億元、10.17億元、14.32億元、19.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.84億元、4.02億元、5.71億元以及8.75億元。健帆生物營(yíng)收的穩(wěn)定增長(zhǎng)離不開產(chǎn)品的超高毛利率，公司血液灌流器2021年毛利率高達(dá)88.90%。

分產(chǎn)品來(lái)看，健帆生物去年一次性使用血液灌流器營(yíng)收為23.19億元，同比上漲34.04%，占營(yíng)收比重為86.66%；一次性使用血漿膽紅素吸附器營(yíng)收為1.56億元，同比上漲65.96%，占營(yíng)收比重為5.82%；血液凈化設(shè)備營(yíng)收為7508萬(wàn)元，同比上漲76.95%，占營(yíng)收比重為2.81%；血液透析粉液產(chǎn)品營(yíng)收為5417萬(wàn)元，同比上漲79.12%，占營(yíng)收比重為2.02%。

盡管其他產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)速度更快，健帆生物仍然對(duì)血液灌流器這一大單品依賴嚴(yán)重，其營(yíng)收占比接近九成。2018年至2020年間，血液灌流器對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為90.98%、90.66%和88.67%。

另外，記者注意到，2021年9月，廣東省人民醫(yī)院在通知欄貼出的一則通告顯示，因嚴(yán)重違反醫(yī)院防疫要求及《關(guān)于印發(fā)廣東省人民醫(yī)院醫(yī)藥（械）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)代表營(yíng)銷活動(dòng)的管理規(guī)定的通知》，醫(yī)院對(duì)健帆生物一次性使用血液灌流器產(chǎn)品作出停止采購(gòu)的處理決定。

值得關(guān)注的是，健帆生物多年來(lái)研發(fā)費(fèi)用低于銷售費(fèi)用，且銷售費(fèi)用常年居高不下。2021年，公司銷售費(fèi)用達(dá)5.98億元，同比增長(zhǎng)27.76%。公司2021年研發(fā)費(fèi)用為1.74億元，同比增長(zhǎng)115.17%。2019年至2021年，健帆生物三年銷售費(fèi)用總計(jì)約15億元，而研發(fā)費(fèi)用總計(jì)約3億元。截至2021年末，健帆生物有貨幣資金23.19億元，占總資產(chǎn)比例為48.22%。

未來(lái)集采預(yù)期如何？

業(yè)績(jī)持續(xù)高增之下，資本市場(chǎng)卻對(duì)健帆生物的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯產(chǎn)生了分歧，集采預(yù)期成為壓倒公司股價(jià)的一記重錘。

2021年5月，湖南衡陽(yáng)對(duì)血液灌流器進(jìn)行了集采，而健帆生物放棄了此次集采投標(biāo)。對(duì)此，公司方面在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示：“公司在2020年度血液灌流器的銷量已超360萬(wàn)支，衡陽(yáng)市本次集采的灌流器數(shù)量?jī)H為8000支/年，且需要在2家中標(biāo)企業(yè)之間分配，因此衡陽(yáng)本次地方集采對(duì)公司影響很小。”

健帆生物還在年報(bào)中表示，公司主營(yíng)產(chǎn)品血液灌流器目前并不滿足“臨床用量較大、采購(gòu)金額較高、臨床使用較成熟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分、同質(zhì)化水平較高”等特點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)被納入全國(guó)性帶量采購(gòu)范圍的風(fēng)險(xiǎn)較小。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面也在積極應(yīng)對(duì)集采風(fēng)險(xiǎn)：在戰(zhàn)術(shù)層面，公司近幾年在重型肝病、危重癥、海外市場(chǎng)等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷提高業(yè)務(wù)占比。在戰(zhàn)略層面，若公司產(chǎn)品被納入全國(guó)性集采，價(jià)格下調(diào)，以價(jià)換量，有利于公司進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)，有利于公司提升銷量及市場(chǎng)份額。長(zhǎng)期而言將提升公司產(chǎn)品推廣度、鞏固公司市場(chǎng)領(lǐng)先地位，從而提升公司盈利規(guī)模。”健帆生物表示。

中信證券在研報(bào)中指出，目前灌流市場(chǎng)體量仍小，渠道具有服務(wù)職能決定了降價(jià)對(duì)工業(yè)利潤(rùn)沖擊有限，并且降價(jià)促進(jìn)滲透率提升，耗材集采不會(huì)改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，反而加速優(yōu)質(zhì)企業(yè)行業(yè)整合。

不過(guò)，在心臟支架、人工關(guān)節(jié)等高值醫(yī)用耗材全國(guó)性集采紛紛落地的情況下，血液灌流器或許終將面對(duì)集采。而投資者對(duì)血液灌流器集采預(yù)期也反映在了公司股價(jià)上，2021年5月至今，健帆生物股價(jià)處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，目前較高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。

集采預(yù)期下，未來(lái)健帆生物靠什么來(lái)維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)？公司方面表示，目前公司正在持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，快速擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)。2021年，公司在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元，同比增長(zhǎng)137.99%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為4.78%。公司還稱，目前公司累計(jì)在80多個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，在腎病、肝病、危重癥、風(fēng)濕免疫疾病等治療領(lǐng)域均有所覆蓋。

此外，健帆生物正在海外市場(chǎng)加速建設(shè)“本土化團(tuán)隊(duì)”。公司去年新聘Caroline Xiaokui Jin為公司副總經(jīng)理，其負(fù)責(zé)國(guó)際營(yíng)銷推廣、科研合作、投資商務(wù)等工作。據(jù)介紹，Caroline Xiaokui Jin是美國(guó)俄勒岡州立大學(xué)生物化學(xué)與生物物理博士，曾在多家跨國(guó)企業(yè)任職，具有25年醫(yī)療行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有豐富的國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源。健帆生物稱，其將對(duì)公司國(guó)際市場(chǎng)拓展“如虎添翼”。

另一方面，健帆生物也在加緊擴(kuò)張產(chǎn)能。公司稱，報(bào)告期內(nèi)全國(guó)各地的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)竣工，珠海健帆園總部的灌流器新車間已投入使用；珠海健帆園總部北區(qū)的血液透析器生產(chǎn)基地去年竣工投產(chǎn)，其中一期可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)400萬(wàn)只透析器產(chǎn)能；珠海金鼎血液凈化產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目總投資為約15億元，預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)使用。

4月13日下午，記者就年報(bào)相關(guān)問(wèn)題致電健帆生物，在發(fā)送采訪函后，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

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