每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

無論是豐富資產品類，還是打包多元化策略跟進，一眾固定收益增強型產品劍指絕對收益，在投資界“圈粉”無數。

不過，震蕩市下的風險因素也在沖擊策略的有效性，今年以來多數含權債基均出現較大回撤。

基金經理、投資者到底該如何看待時下策略的優(yōu)選方案？或許不僅僅是調倉換股那樣簡單。

“固收+”多變“權益-”

今年以來，債券基金業(yè)績表現分化，無論純債基金還是含權債基，都出現較大程度的分化，尤其后者更是在今年出現集體性凈值回撤，一時間一眾“固收+”基金紛紛變身“權益-”。

Wind統計顯示，截至4月14日，全市場1228只“固收+”基金當中，有1068只年內凈值增長率為負，最大跌幅超過25%。統計顯示，區(qū)間凈值跌幅超過10%的有83只，在所有出現回撤的產品當中，今年凈值跌幅超過去年全年收益的有149只。

震蕩市之下，頻繁波動的A股已成為固定收益增強型產品中最大的風險因子，部分基金經理已經從去年第四季度開始著手降低權益配置倉位。統計顯示，在3682只混合型基金當中（統計初始份額，不含新成立未披露持倉產品），截至2021年底，有1240只基金在去年第四季度降低股票持倉比例，占比約33.68%。

可見，已有基金經理開始擇時應對沖擊，但需要指出的是，就目前低利率市場環(huán)境下，債券市場也相繼承壓，純債基金業(yè)績也現分化。另據觀察，無論是十年期國債收益率，還是債券評級3A的公司債收益率，近期已較年初和去年第四季度有所下降，這意味著，即便底倉配置債券的固定收益增強型產品基礎資產也面臨更多不確定性。

長城基金首席經濟學家向威達表示，市場利率仍處于歷史較低的位置，無論是從股債性價比的角度還是從債券本身絕對收益的角度看，目前都屬于長期性價比較低的階段。

總體來看，債券市場短期面臨的利空和利多因素并存，但長期來看仍處于投資性價比較低的區(qū)間內，從投資角度需要降低未來收益預期，等待新的變量出現。Wind統計顯示，從2012年3月底到2022年一季度末，偏債混合型基金指數過去十年依舊跑贏滬深300及中證全債指數，偏債混合型基金指數區(qū)間收益率近100%，大幅領先兩者，“固收+”策略功不可沒，也讓此類產品屢次在弱市中“突圍”。

“固收+”基金增強策略式微

“固收+”資產配置的基本思路是在絕對收益基礎上，追求穩(wěn)健提升?；鸾浝硪苍噲D通過“加資產”和“加策略”兩個角度落實這一目標。但就今年情況來看，不少強策略依然式微。

從“加資產”的角度來看，除了股票類資產，可轉債是“固收+”用來增厚收益的常見資產之一，但受正股股價下跌影響，對應估值已高企的轉債則面臨更大風險，部分觸發(fā)強贖的轉債或已成為重倉基金的負擔。

長城基金固定收益部基金經理魏建表示，轉債市場整體溢價率偏高的狀況已經持續(xù)了一年多時間，背后有權益市場整體表現較好、“固收+”資金持續(xù)流入等客觀原因，也是市場參與者都清楚的現實情況。

從“加策略”的角度來看，主要有CTA策略和風險平價及風險溢價策略，CTA策略是指管理期貨策略，即對期貨合約進行操作的策略，分為趨勢、反轉和套利策略。風險平價策略即當資產杠桿化或去杠桿化到相同的風險水平時，風險平價投資組合可以實現更高的夏普比率，并且比傳統投資組合更能抵抗市場低迷。風險溢價是指資產收益率高于市場無風險收益率那部分的差額。

多元化策略利弊鮮明，但多數仍以風險溢價策略作為指導，特別是一些風格類的風險溢價策略，基金經理會根據不同的選股風格進行固收組合收益增強，也是業(yè)內看做強策略支撐的混搭邏輯。

但從今年的情況來看，強策略式微明顯。僅以部分打新風格來看，在今年以來上市的新股上，公募基金參與網下打新的意愿十分強烈，其中不乏債券型基金，但收效甚微，“打新”難成治病良藥。

以創(chuàng)業(yè)板上市新股為例，Wind數據統計顯示，截至今年一季度末，2022年上市的新股有42家，公募基金公司旗下諸多產品參與了36家網下配售。但從機構獲配的情況來看，盡管部分公司獲配額度較高，但分配至個別基金的比例仍較低，多數基金獲配金額占產品規(guī)模比重不到0.01%。

結合長期業(yè)績選擇合適的策略跟進

策略多元，歸根結底還是要增強收益，投資者在選擇“固收+”基金的同時，需要提前對市場及組合策略進行分析，選擇適合自身風險偏好且有長期業(yè)績保障的產品是關鍵。

從“加資產”的角度而言，可轉債雖然受困正股壓力風險激增，但通過調整倉位配比，兼顧組合杠桿提升效應依然可以在今年保持穩(wěn)健業(yè)績增長。以嘉實信用債屬偏債混合型基金為例，該基金去年第四季度將可轉債維持中低倉位，轉債資產占凈值比4.62%，比去年三季度提升0.15個百分點，包括晶科轉債、國微轉債、普利轉債等，季內均為組合貢獻收益。

Wind統計顯示，該基金成立近11年，一年期、三年期、五年期及十年期業(yè)績?yōu)檎?，特別是在A股及權益市場震蕩下行的最近六個月內，嘉實信用A區(qū)間收益率達2.39%，在同類型159只基金當中排名靠前，今年以來也躋身正收益大軍。

從風險溢價策略來看，部分基金經理通過對長期穩(wěn)定增長的消費品、有競爭力的先進制造的股票進行配置，也取得不錯的業(yè)績。如南方寶豐在去年第四季度新進海爾智家、光大環(huán)境，并繼續(xù)重倉華域汽車等股票，個股均在季內收漲，A類份額凈值增長率季內收獲2.09%，超越業(yè)績比較基準1.48個百分點。

可見，在此類產品的投資中，大類資產配置是一大關鍵，投資者需要結合長期業(yè)績選擇合適的策略跟進，尤其要對宏觀經濟、貨幣條件、政策估值以及風險偏好有清晰的認知。

上投摩根債券投資部總監(jiān)兼資深基金經理聶曙光指出，“固收+”策略絕非簡單的股票和債券兩類資產的簡單疊加，而是通過獲得不同類型的資產收益、通過不同的組合為客戶提供相對較高收益、相對風險波動較低的投資產品。

他在資產配置上給出建議，堅持自上而下和宏觀驅動的價值投資理念，從周期和估值兩個角度進行資產配置。“目前來看，短期之內債券還有一定的行情，股票可能還是處于一個震蕩階段。但未來隨著股票相對投資價值的提升，將逐步提升股票的倉位配置。”

封面圖片來源：攝圖網_500973714