每經(jīng)記者 張文瑜  張靜    每經(jīng)編輯 賀娟娟

毫無(wú)疑問(wèn)，從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股東回報(bào)來(lái)講，隆基股份算得上是“價(jià)值之王”了。

隆基股份成立于2000年，是最早從事太陽(yáng)能光伏業(yè)務(wù)的公司之一，2012年4月在上交所主板上市，主營(yíng)光伏單晶硅片以及光伏電池組件，經(jīng)過(guò)多年穩(wěn)健發(fā)展，隆基已成長(zhǎng)為全球光伏行業(yè)垂直一體化的龍頭企業(yè)。

從十年維度的整體表現(xiàn)來(lái)看，2012年上市以來(lái)至2021年十年里，隆基股份營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.52%，其總營(yíng)收從17.1億元增加至超800億元，增長(zhǎng)超47倍。

同時(shí)，上市以來(lái)，隆基股價(jià)累計(jì)翻了90多倍，市值最高超過(guò)5000億，是普通投資者心中優(yōu)選標(biāo)的，亦是二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資“風(fēng)向標(biāo)”。

雖然市場(chǎng)對(duì)于隆基的基本面已經(jīng)了解的比較充分了，但作為本土的財(cái)經(jīng)觀察者，粉巷財(cái)經(jīng)認(rèn)為，關(guān)于隆基股份仍有很大的空間可以挖掘，比如隆基股份新鮮出爐的2021年年報(bào)。

01?

營(yíng)收809億符合預(yù)期

4月27日晚間，隆基股份發(fā)布2021年年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年隆基股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入809.32億元，同比增長(zhǎng)48.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)90.86億元，同比增長(zhǎng)6.24%；其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)88.26億元，同比增長(zhǎng)8.39%。

整體來(lái)看，隆基2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，呈現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利能力。而拉長(zhǎng)時(shí)間周期，可以發(fā)現(xiàn)，隆基不僅營(yíng)收規(guī)模上將優(yōu)勢(shì)持續(xù)拉大，其盈利能力也在持續(xù)走強(qiáng)。

分季度來(lái)看，隆基股份的業(yè)績(jī)分別為158.54億元、192.44億元、211.07億元、247.26億元，營(yíng)收逐季度遞增的趨勢(shì)明顯。值得一提的是，一季度雖然為光伏行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但隆基依然創(chuàng)造出了25.02億的凈利潤(rùn)。

隆基股份目前擁有三大核心業(yè)務(wù)，分別是單晶硅片、電池片和組件業(yè)務(wù)。從收入端來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，太陽(yáng)能組件及電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收584.54億元，同比增長(zhǎng)61.30%，為隆基貢獻(xiàn)了72.2%的收入；其次是硅片及硅棒業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.27億元，毛利率達(dá)27.55%。

粉巷財(cái)經(jīng)了解到，2021年隆基股份組件銷量、市場(chǎng)占有率、品牌影響力均位列全球首位，其內(nèi)外銷組件出貨總量遠(yuǎn)超第二名10GW以上。

反映在出貨量以及銷量上，2021年，隆基股份實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對(duì)外銷售33.92GW，自用36.09GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對(duì)外銷售37.24GW，同比增長(zhǎng)55.45%，自用1.28GW。

此外，隆基股份還明確了2022年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2022年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1000億元。其中在產(chǎn)能上，計(jì)劃單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到150GW，單晶電池年產(chǎn)能達(dá)到60GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到85GW；業(yè)務(wù)上目標(biāo)是，2022年度單晶硅片出貨量目標(biāo)90GW-100GW(含自用)，組件出貨量目標(biāo)50GW-60GW(含自用)。

圖片來(lái)源：粉巷君 制

粉巷財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隆基的千億目標(biāo)還是可期的，主要體現(xiàn)在隆基業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證。上市十年時(shí)間里，隆基營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.52%，其總營(yíng)收從17.1億元增加至超800億元，增長(zhǎng)超47倍，處于穩(wěn)定的高增長(zhǎng)狀態(tài)。

隆基股份作為光伏行業(yè)一體化行業(yè)龍頭，光伏供應(yīng)鏈自主可控，受外界因素影響最小。下一步，在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的賦能下，隨著上游原材料價(jià)格的回落，隆基股份的盈利能力也將進(jìn)一步提升。

02?

研發(fā)投入創(chuàng)歷史新高

粉巷財(cái)經(jīng)注意到，隆基股份極其重視研發(fā)，是典型的技術(shù)內(nèi)驅(qū)型企業(yè)。長(zhǎng)期以來(lái)，隆基股份秉持“不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)”的原則，即新建產(chǎn)能的技術(shù)必須領(lǐng)先全行業(yè)，這樣才能有效縮短磨合期，實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)。

從行業(yè)來(lái)講，粉巷財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隆基股份是在依托技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)降本增效，促進(jìn)光伏用電成本的下降，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

往更深層次講，隆基能夠?qū)崿F(xiàn)高營(yíng)收與其在研發(fā)上的高投入脫不開關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，隆基股份持續(xù)加大研發(fā)力度，持續(xù)在核心技術(shù)、成本、品質(zhì)等方面推進(jìn)。

成本方面，隆基2021年研發(fā)投入43.94億元，同比增長(zhǎng)69.55%，創(chuàng)歷史研發(fā)新高。2012年上市以來(lái)，隆基股份的研發(fā)投入累計(jì)超過(guò)100億元，與此同時(shí)，隆基的毛利率也維持行業(yè)高位水平，報(bào)告期內(nèi)，其綜合毛利率為20.19%。

圖片來(lái)源：粉巷君 制

粉巷財(cái)經(jīng)注意到，2021年，隆基股份累計(jì)獲得各類已授權(quán)專利1387項(xiàng)，在單晶生長(zhǎng)工藝及品質(zhì)控制技術(shù)、單晶硅片切割能力、單晶電池高效化等方面均形成了較強(qiáng)的技術(shù)積累，迭代技術(shù)和新產(chǎn)品儲(chǔ)備充足。

針對(duì)制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展來(lái)推斷，降本和增效并不是二選一的關(guān)系，而是相輔相成的關(guān)系。只有不斷提升技術(shù)去拓展市場(chǎng)，才能為企業(yè)帶來(lái)更多的研發(fā)資金，并保持一種正反饋的良性循環(huán)。

明顯看到的是，隆基股份在路線選擇上，一開始就認(rèn)準(zhǔn)了轉(zhuǎn)化效率更高、降本增效空間更大但成本也更高的單晶硅路線。例如，隆基多次在電池研發(fā)轉(zhuǎn)換效率上刷新行業(yè)的世界紀(jì)錄。

圖片來(lái)源：新華社記者邵瑞 攝

過(guò)去一年，隆基股份在不同技術(shù)路線上7次打破電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄，基本實(shí)現(xiàn)在N型TOPCon、P型TOPCon、N型HJT和P型HJT等多種新型高效電池技術(shù)方向的全面領(lǐng)先。2022年，隆基股份P型HJT電池、無(wú)銦HJT電池再次刷新轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄。

據(jù)粉巷財(cái)經(jīng)了解，隆基股份新電池技術(shù)將于2022年3季度投產(chǎn)。硅片方面，據(jù)PV InfoLink最新的統(tǒng)計(jì)，2021年182產(chǎn)品的市場(chǎng)份額為28%，全球出貨約為48.5GW，210組件出貨則為23.5GW，預(yù)計(jì)2022年182產(chǎn)品市占率將達(dá)到53%。

在增效方面，以電池片為例，在20%轉(zhuǎn)換效率的基礎(chǔ)之上，經(jīng)過(guò)測(cè)算，每提高一個(gè)點(diǎn)的轉(zhuǎn)換效率，可以為下游電站節(jié)約5%以上的成本。隆基持續(xù)的降本增效動(dòng)作也為整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)向著平價(jià)、經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)領(lǐng)域的發(fā)展帶來(lái)了更大的空間。

03?

十年股價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)90倍

通常資本市場(chǎng)上，投資者持有質(zhì)量良好的上市公司股票能夠給其帶來(lái)超出市場(chǎng)平均水平的投資回報(bào)，也叫做價(jià)值投資。上市十年以來(lái)，隆基股份的股價(jià)增長(zhǎng)90多倍，市值最高超過(guò)5000億，是A股價(jià)值投資的“風(fēng)向標(biāo)”。

值得注意的是，最近有個(gè)別媒體唱衰隆基，一定程度上導(dǎo)致隆基股價(jià)受到了情緒波動(dòng)。但粉巷財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，隆基股份并沒(méi)有受此輿論的波及，在業(yè)績(jī)保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)的同時(shí)，也給投資者帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)。

在最新披露的年報(bào)中，隆基股份公布了2021年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6元（含稅），擬向全體股東每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股。2021年，隆基股份基本每股收益1.69元，較上年同期增4.32%。

粉巷財(cái)經(jīng)梳理隆基股份歷年分紅情況發(fā)現(xiàn)，2015年至2020年，隆基股份均有分紅，5年累計(jì)分紅金額超過(guò)30億。分紅往往意味公司“承諾”，隆基股份無(wú)疑是價(jià)值投資的典型標(biāo)的。

中信建投證券研報(bào)認(rèn)為，技術(shù)產(chǎn)能方面布局領(lǐng)先的電池組件企業(yè)將能享受較強(qiáng)的技術(shù)紅利，通過(guò)組件溢價(jià)獲取超額利潤(rùn)及估值彈性，具備較好投資機(jī)會(huì)。

圖片來(lái)源：粉巷君 制

從宏觀經(jīng)濟(jì)的周期變化來(lái)看，隆基股份雖然伴隨大盤和光伏行業(yè)的波動(dòng)而波動(dòng)，但大部分時(shí)間都是穩(wěn)穩(wěn)地跑贏光伏行業(yè)和大盤的，在穩(wěn)定性方面獨(dú)樹一幟。

以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光來(lái)看待隆基的發(fā)展價(jià)值，粉巷財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2016年至2021年6年間，隆基股份有5年ROE均保持在20%以上，說(shuō)明隆基股份在股價(jià)和市值的提升主要得益于業(yè)績(jī)的穩(wěn)步推進(jìn)，并非依賴于市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，隆基股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)123.23億元，同比增幅11.87%，表明隆基股份在銷售規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，回款率在不斷改善。

隆基股份也在合理控制資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)，隆基的資產(chǎn)負(fù)債率為51.31%，較2020年末下降8.07個(gè)百分點(diǎn)。相較于同行增加資產(chǎn)負(fù)債至70%以上的激進(jìn)投資，隆基股份的償債能力和持續(xù)投資的融資潛力也進(jìn)一步體現(xiàn)。

此外，為了加快發(fā)展BIPV業(yè)務(wù)，2022年一季度，隆基股份與森特股份對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合優(yōu)化，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。隆基方面也表示，公司在BIPV做了多年準(zhǔn)備，現(xiàn)在也是預(yù)計(jì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。未來(lái)在電池、組件等方面也將秉持技術(shù)創(chuàng)新從而獲得持續(xù)的盈利能力。

隆基認(rèn)為，硅片產(chǎn)品還是比較同質(zhì)化的，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)局面也會(huì)更加激烈，隆基通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新獲得優(yōu)勢(shì)，比同業(yè)公司硅片盈利高。這樣一來(lái)，即便未來(lái)硅片格局變差，但依然能通過(guò)高于同業(yè)的盈利能力，在新的洗牌中保證生存空間。

對(duì)于隆基股份來(lái)講，2021年受到了上游硅料漲價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響下，隆基依然在營(yíng)收、凈利上均創(chuàng)出歷史新高，也向外界展現(xiàn)出價(jià)值股成長(zhǎng)性特質(zhì)。長(zhǎng)期來(lái)看，在穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)、持續(xù)豐厚的投資回報(bào)的基礎(chǔ)上，隆基股份2022年1000億的業(yè)績(jī)目標(biāo)更加值得期待。