每經(jīng)記者 任飛    深圳報道    每經(jīng)編輯 葉峰    

5月16日，部分券商APP交易頁面顯示，上交所國債逆回購交易門檻已經(jīng)調(diào)整為1000元，此前是10萬元，由此引發(fā)市場對社融增量的關切。事實上，4月社融已出現(xiàn)滑坡，受此影響債券市場震蕩下行，部分公募機構已對債券持倉策略給出建議，認為持倉信用債久期應降低預期壓在中低水平，而對于此類持倉品種建議向產(chǎn)業(yè)債轉移，并在其他券種配種上保持謹慎態(tài)度。

市場短融趨勢明顯

5月16日，部分券商APP交易頁面顯示，上交所國債逆回購交易門檻已經(jīng)調(diào)整為1000元，此前是10萬元，由此引發(fā)市場對于社融增量的關切。有分析人士指出，市場短融趨勢或將更加明顯。

有投資界人士在5月16日接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時表示，國債逆回購，相當于用國債作為抵押物進行短期融資。“降低門檻相當于希望吸引更多社會資本來作為資金提供方。”在他看來，降低門檻也是為了鼓勵更多社會資本短期內(nèi)形成合力。

但需指出的是，市場目前存在社融不理想的情況，上周央行公布4月份金融數(shù)據(jù)，結果顯示，社融大幅走弱，與M2增速倒掛。具體來看，4月新增社融規(guī)模為9102億元，同比少增9468億元，顯著低于市場預期；社融存量同比增速為10.2%，M2同比增速為10.5%，分別較3月下行0.4和上行0.8個百分點，M2與社融背離顯示資金可能存在空轉或閑置。

對此，前述投資人分析稱，當前市場并非流動性不足，而是能夠產(chǎn)生凈收益的投資機會較少。也有機構人士指出，貸款增長放緩是拖累社融的主要原因，4月人民幣貸款同比少增8231億元，接近于社融增量的同比變動。而隨著上周資金面的持續(xù)寬松，短端利率繼續(xù)下行，債市或進一步承壓。

長城基金固定收益研究部主管吳冰燕亦指出，本期政府債券融資同比多增173億元，同時財政存款明顯弱于季節(jié)性，指向財政存款下放維持了較快的節(jié)奏，穩(wěn)增長背景下，財政仍在持續(xù)發(fā)力對沖。

目前，宏觀環(huán)境處在“寬貨幣+穩(wěn)信用”階段，但從市場及業(yè)內(nèi)反饋來看，寬信用仍面臨較大阻力，而隨著寬信用而來的利率下行，注入利率債等等資產(chǎn)配置組合或面臨調(diào)倉考驗。

策略傾向轉移至產(chǎn)業(yè)債

利率債方面，上周地方債發(fā)行量較前一周大幅增加，導致利率債凈融資額快速上升。統(tǒng)計顯示，上周新發(fā)行利率債6462.20億，利率債凈融資額為4701.62億。其中國債2204.10億、政金債1230.00億、地方債3028.10億。

二級市場方面，上周債市收益率下行，10年國債下行1BP至2.81%，10年國開下行3BP至3.00%。而對利率債的投資預期，已有機構明表示要降低預期。

博時基金公開指出，利率債在近期仍有寬貨幣帶來的波段機會，但信用端久期應降低預期。長城基金亦指出，上周資金面延續(xù)寬松，短端利率繼續(xù)下行，同時社融數(shù)據(jù)對債市形成一定支撐，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，中長端利率也小幅下行。

而對于信用債的配置策略，上周信用債共發(fā)行691.03億元，周環(huán)比下降28.5%；總償還額1159.40億元，凈融資-468.37億元，周環(huán)比下降389.2%。二級市場方面，收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分別下行7BP、10BP、8BP。博時基金指出，應將倉位繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)債轉移，規(guī)避地產(chǎn)，趁當前相對活躍的氣氛逐漸減少城投配置。

而對于可轉債的投資，二級市場方面，上周中證轉債指數(shù)上漲1.58%，同期萬得全A上漲3.51%。但業(yè)內(nèi)多持謹慎態(tài)度，有機構表示，權益市場在地緣政治與國內(nèi)疫情反復等影響下有所下跌，疊加轉債市場整體溢價率從歷史極值回落，轉債市場出現(xiàn)調(diào)整。

總體來看，二季度是全年經(jīng)濟穩(wěn)增長的發(fā)力期，貨幣政策要更好的發(fā)揮總量與結構的雙重功能，流動性仍將保持合理充裕，票息策略較為確定。機構建議關注高等級信用債、二級資本債投資機會。

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