目前，航空業(yè)正在走出“至暗谷底”，全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇有望。 東方證券研報顯示，5月以來航班量恢復(fù)顯著，三大航航班量環(huán)比增長37%。短期來看，疫情負面沖擊逐步收斂，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，多重利好催化，航空板塊總體恢復(fù)確定性強。 受益于下游的回暖，航空產(chǎn)業(yè)鏈的上中游也將迎來復(fù)蘇機遇，即將登陸A股的國內(nèi)航材分銷細分龍頭潤貝航科正是其中之一。 航材分銷背后的千億市場 大家對飛機都不陌生，但可能并不清楚它的燈泡、涂料等等都是從哪買來的，也并不清楚隱藏在背后的百億甚至千億規(guī)模的龐大市場。 其實，無論是飛機上的燈泡、涂料還是熒光條、緊固件等等，都屬于航空材料的范疇。具體來看，航空材料包括各種航空零部件所需的金屬、非金屬等材料及成型材料。簡單來說，航空材料就是航空產(chǎn)業(yè)的“地基”，是制造各種航空產(chǎn)品的物質(zhì)保障。 而目前，全球航材主要采取的銷售模式是分銷。特別是在國內(nèi)，航材主要依賴進口，許多國外上游原廠都會通過與航材分銷商合作的方式進行銷售。潤貝航科就是國內(nèi)航材分銷市場的重要玩家，也是航空油料分銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。 所以，為什么全球航材主要采取分銷模式？上游原廠為何不全部直銷呢？ 實際上，對于不同的航材種類，主要銷售模式也并不相同。據(jù)了解，航空材料主要分為兩類，一類是APU（航空輔助動力裝置）、起落架、輪轂等周轉(zhuǎn)件，另一類則是航空油料、膠帶、燈泡和涂料等消耗件。 其中，周轉(zhuǎn)件往往具有單價高、數(shù)量少、不可替代性強的特點，技術(shù)壁壘比較高，航材上游原廠也主要采取直銷的方式。而對于消耗件，它的種類十分繁雜，單價又相對較低，同時往往還有著有效期、倉儲等要求，并且上游原廠眾多且分散，要求它們每個都建立全球銷售體系并不現(xiàn)實也不劃算，因此消耗件主要以分銷模式為主。 目前，分銷已經(jīng)成為全球主要的航材銷售模式，空客旗下的SATAIR和波音旗下的BoeingDistributionServicesInc.等都是全球知名的航材分銷商。 也不要小瞧了航材分銷的市場規(guī)模。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2020年全球航空材料分銷的市場總體規(guī)模約為122.59億美元，預(yù)計2021年至2027年年復(fù)合增長率超過7%。也就是說，全球航材分銷對應(yīng)的市場規(guī)模已在數(shù)百億量級，未來幾年甚至有希望增長至千億級別。 而在國內(nèi)，航材分銷產(chǎn)業(yè)方興未艾，穩(wěn)步增長。QYResearch數(shù)據(jù)顯示，從2016年到2019年，中國航材分銷市場規(guī)模由9.47億美元增長至12.07億美元，年復(fù)合增長率達8.42%。預(yù)計2027年該市場規(guī)模將達到20.82億美元。 同時，由于我國航材分銷行業(yè)正式進入市場化階段較晚，所以該領(lǐng)域的玩家并不多。潤貝航科就是早期從事航材分銷的代表企業(yè)之一，2019年公司營業(yè)收入約8.52億元，凈利潤7776.54萬元，在國內(nèi)航材分銷市場已占一席之地。 特別是在航空油料分銷這一細分領(lǐng)域，潤貝航科已經(jīng)發(fā)展成行業(yè)龍頭之一。 所謂航空油料，指的是民用航空潤滑油、潤滑脂、液壓油等產(chǎn)品。2019年和2020年，潤貝航科的航空油料產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收3.73億元和2.92億元。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)進行簡單估算，公司在國內(nèi)航空油料分銷市場已經(jīng)占據(jù)超五分之一市場份額，在2019年和2020年該份額分別為25.31%和23.25%。 潤貝航科的“護城河”在哪？ 那么，航材分銷廠商的壁壘究竟在哪里？是否會輕易被替代？潤貝航科的“護城河”又體現(xiàn)在哪？ 想從事航材分銷行業(yè)，第一道門檻就是要取得航材分銷資質(zhì)。由于評估認證體系較為嚴格，目前國內(nèi)取得航材分銷資質(zhì)的企業(yè)并不算多。截至2021年末，全國共有238家企業(yè)取得了這一資質(zhì)。 細分來看，由于航空油料含有危險化學品，想要取得該類產(chǎn)品的分銷資質(zhì)更為困難。截至2021年末，國內(nèi)僅有9家企業(yè)獲得了該資質(zhì)。因此，對于該產(chǎn)品分銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)潤貝航科來說，資質(zhì)就是它的一大“護城河”。 航材分銷行業(yè)的第二道門檻在于：如何獲得上游原廠的認可并與其實現(xiàn)合作。 航材分銷對于分銷商的倉儲體系和質(zhì)量控制能力要求極高，上游原廠一般會從管理團隊、財務(wù)狀況、已授權(quán)品牌、客戶關(guān)系等各個維度評估分銷商的綜合實力，分銷商想符合要求并不容易。 也正因如此，一旦分銷商和上游原廠建立了穩(wěn)定的分銷渠道，那么這種合作關(guān)系將難以被打破。早入局的分銷商往往具備“先發(fā)優(yōu)勢”。 目前，潤貝航科已取得埃克森美孚、3M、EC、漢莎技術(shù)、亨斯邁、朗盛、博世等國際知名品牌的分銷授權(quán)，這也是它的“護城河”所在。 第三道門檻是國內(nèi)相關(guān)專業(yè)人才較少。據(jù)了解，航材分銷商在日常經(jīng)營中，往往會涉及與上游境外原廠的專業(yè)溝通，需要對報關(guān)、運輸及倉儲等供應(yīng)鏈流程環(huán)節(jié)進行跟蹤，需要統(tǒng)籌不同地區(qū)或國家的采購、銷售，需要對下游客戶進行售后服務(wù)等等。這一行業(yè)對專業(yè)人才的知識跨度與經(jīng)驗要求極高。 截至2021年底，潤貝航科擁有員工157人，其中物流及營銷人員81人，采購人員24人，已經(jīng)初步建立起了相應(yīng)的人才隊伍。 通過這些員工多年的分銷實戰(zhàn)，潤貝航科也積累了大量航材經(jīng)驗，形成了豐富的飛機維修工程解決方案案例庫，截至2021年底，公司累計形成了超過50項產(chǎn)品應(yīng)用案例。這些應(yīng)用案例，則可以幫助潤貝航科新員工迅速掌握相關(guān)知識，加深人才優(yōu)勢。因此，人才和經(jīng)驗積累也是公司的“護城河”之一。 航空業(yè)復(fù)蘇帶來新機遇 不過，即使擁有一定的競爭優(yōu)勢，也要看所屬行業(yè)的發(fā)展情況。目前航空業(yè)是否走出了困局，潤貝航科是否能迎來發(fā)展機遇呢？ 2021年，潤貝航科實現(xiàn)營業(yè)收入6.97億元，較2020年度的7.22億元略降3.5%左右。不過，公司2021年扣非凈利潤卻達到了1.02億元，較2020年度同期的6799.44萬元大幅增加近50%。 目前，在各種政策的激勵和疫情緩和的背景下，航空業(yè)正在走出至暗谷底。 5月23日，中國國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制召開新聞發(fā)布會，進一步部署穩(wěn)經(jīng)濟一攬子措施，包括：增加1500億元民航應(yīng)急貸款、支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券、有序增加國內(nèi)國際客運航班、制定便利外企人員往來措施等。 東方證券表示，預(yù)計民航業(yè)社保緩繳體量在百億左右，合計3500億元的資金支持將極大緩解全行業(yè)的現(xiàn)金流緊迫。 同時，國內(nèi)客運航班補貼政策也出臺了。5月26日，民航局會同財政部聯(lián)合出臺階段性實施國內(nèi)客運航班運行財政補貼政策，從5月21日至7月20日，對符合條件的國內(nèi)客運航班給予補貼政策支持。 6月8日，財政部下發(fā)的《關(guān)于預(yù)撥國內(nèi)客運航班運行財政補貼資金（第一批）的通知》顯示，國內(nèi)客運航班運行財政補貼資金首批合計32.9億元。 東方證券認為，航空業(yè)將“否極泰來”，進入新一輪布局期。對于潤貝航科來說，下游客戶經(jīng)營情況的回暖也將帶來訂單的增長。長期來看，公司業(yè)績或?qū)⑦~入一個新臺階。 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）