每經評論員 杜恒峰

全球風險資產重挫，人民幣資產卻逆勢上行。在海外市場，受美聯儲可能一次加息75甚至100個基點的影響，美股美債齊跌，其中納斯達克、標普500兩大指數已較高點相繼跌入技術熊市區(qū)間；在歐洲，俄烏沖突引發(fā)的能源價格上漲，倒逼歐洲央行結束超寬松的貨幣政策，持續(xù)了8年的負利率在7月和9月加息之后將宣告結束，歐洲主要股指最近幾個交易日也錄得5%到8.6%不等的跌幅；高度依賴國際市場的日韓，其主要股指跌幅與歐股相當。但人民幣資產表現強勢，人民幣匯率已經從5月中旬6.83左右的低點，回升至6.73附近，上證指數也從4月下旬的2863點一路反彈至3300點上方，尤其是在近幾日外圍市場大跌的情況下，A股仍連續(xù)上行，表現搶眼。

A股的反彈其實并不意外，因為潛在的反彈動能在之前的下跌過程中已在醞釀，在4月下旬《不宜夸大人民幣匯率對股市的影響》和5月初《風險因素漸次探明市場預期有望改善》兩篇文章中，筆者已有較為詳細的論述。從近幾日的行情看，推動A股反彈的力量，肉眼可見的是此前流出的外資重新回歸——截至15日收盤，6月以來，北向資金累計凈流入已達450億元，而1~5月這一數據為負16億元。無論是總資產規(guī)模還是日成交占比，外資都不占主導，但外資所帶來的示范效應對部分投資者心理影響很大，而且外資偏重A股核心資產，對權重股的影響相對更大一些，所以近幾日金融、地產、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)表現整體明顯更好。

外資回流A股只是表象，其背后的邏輯，一是資產配置和避險需求，A股與美股的關聯度不高，作為資產配置的一部分可以降低整體組合的波動率，尤其是在歐美股市風險繼續(xù)釋放的背景下，A股的避險功能進一步被強化；二是人民幣匯率和A股深跌之后，站在外資的角度，A股估值已處于歷史低位，性價比凸顯；三是預期改善，在上海全面復工復產之后，“穩(wěn)經濟大盤”的政策措施快速落地，最近國務院點名河北、安徽、陜西等地防疫檢查點存在過度防控措施，為市場明確了疫情防控和發(fā)展經濟之間的關系，國家統(tǒng)計局公布的5月數據也顯示，主要經濟指標邊際改善，國民經濟呈現恢復勢頭。

盡管A股最近反彈力度很大，但考慮到之前的跌幅，全年上證指數仍然下跌9.19%，從技術層面看，目前的行情仍然只能定義為反彈。深跌之后的低估值也好，海外市場大跌、外資流入也好，都是偏短期的推動因素，A股要重回增長軌道，根本動力在A股之外，而其中的關鍵點在于來自宏觀經濟和上市公司業(yè)績方面得到證實的積極數據，這是預期轉化為現實并形成更好預期的基礎。

在A股估值修復的過程中，投資者可以保有更樂觀的情緒，但同時也需要注意密切關注驗證重要經濟數據和所投資上市公司財務狀況實質性改善的證據。從5月數據來看，消費和地產投資仍然較為疲軟，而在傳統(tǒng)上這兩個部門是內需的主要構成部分，若這兩個部門能夠快速反彈，宏觀經濟便能快速重回正軌，企業(yè)的業(yè)績也將回到正常區(qū)間，屆時A股的趨勢也將更加明朗。在上海復工復產之后，預計6月經濟數據會有較為明顯的提升，如今6月已過半，市場很快就能獲得非常確定的信號。