每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 彭水萍

受到海外擾動因素加劇，A股三大股指國慶大假前持續(xù)震蕩調(diào)整，處于二次探底階段，而交投持續(xù)萎縮，也說明資金交易情緒不高，滬指周跌再度超過2%，股指逼近3000點關(guān)口，每經(jīng)品牌100指數(shù)則在當周初持續(xù)反彈之后，后勁略有不足，最終下跌1.2%，跑贏滬指。雖然整個9月A股一直處于調(diào)整的階段，但國內(nèi)經(jīng)濟已有回暖跡象，四季度估值修復預期強烈。

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指數(shù)估值已達歷史最低

國慶節(jié)前，A股再度走低，市場做多信心不足，交投極其清淡，除了大醫(yī)藥和醫(yī)療板塊強勁外，其余板塊呈現(xiàn)普跌狀態(tài)，每經(jīng)品牌100指數(shù)雖欲反攻，無奈市場低迷，最終周跌1.27%，以861點報收。從月線來看，該指數(shù)月跌7.77%，跌幅與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相仿，跑贏深成指。截至9月30日，每經(jīng)品牌100指數(shù)整體估值為9.4倍，為歷史最低。

有市場人士指出，在持續(xù)震蕩調(diào)整過程中，滬指失守3100點，每經(jīng)品牌100指數(shù)也失守千點大關(guān)，兩市量能明顯回落，表明市場情緒也已經(jīng)接近歷史區(qū)間的極致水平，目前，市場估值已經(jīng)偏低，市場流動性較為寬松，對市場中期前景不宜過度悲觀。

從市場環(huán)境來看，海外市場方面，美國物價回落幅度不及市場預期，美聯(lián)儲第三次加息75個基點，同時上調(diào)失業(yè)率預期和下調(diào)經(jīng)濟增速，表明對抗高通脹的決心。

而國內(nèi)方面，隨著接續(xù)政策接連落地，或能進一步釋放需求端，后續(xù)經(jīng)濟基本面將會繼續(xù)得到改善。資金面方面，央行月末擴大逆回購操作量，呵護季末流動性。當前仍處于政策效果觀察期，9月LPR維持不變，符合市場預期，后續(xù)視國經(jīng)濟增長情況，年內(nèi)LPR可能繼續(xù)下調(diào)，尤其是5年期LPR下調(diào)概率較大。

由此可見，在強烈維穩(wěn)預期下，10月資金面將維持平穩(wěn)寬松，每經(jīng)品牌100指數(shù)在9月持續(xù)調(diào)整后，10月有望破曉反彈。而在市場震蕩蓄勢的過程中，預計市場風格或?qū)⑥D(zhuǎn)向消費風格及大盤板塊。

今年首個消費旺季來臨

今年中秋和國慶是疫情后迎來的第一個消費旺季，由于上半年受疫情擾動，2022年上半年白酒消費整體偏弱，中秋和國慶成為承接二季度渠道庫存的重要消費窗口。今年中秋和國慶兩節(jié)相距較遠，形成兩個消費高峰，“兩節(jié)”的動銷情況需要綜合來看。由于受各地疫情管控的影響，四川、廣深、河南等區(qū)域的餐飲、宴會等管控嚴格，行業(yè)整體動銷也受到較大影響。非疫情區(qū)域，中秋銷售氛圍有所提振，但是由于疫情返鄉(xiāng)難度大，需求整體弱復蘇。

從中秋的消費結(jié)構(gòu)來看，呈現(xiàn)較為明顯的分化結(jié)構(gòu)，千元以上的高端白酒動銷受影響最小，主要是因為千元以上價位帶禮贈屬性更強，受消費場景缺失的影響較小。千元價位帶酒水消費較為平穩(wěn)，五糧液、國窖等產(chǎn)品批價較為穩(wěn)定。次高端價位帶動銷售影響最為明顯，渠道庫存較往年同期略高。區(qū)域酒企分化更為明顯，區(qū)域型龍頭酒企對地方品牌酒企的擠壓更為明顯，地方小品牌酒企動銷下滑明顯。

從過去兩年酒類消費在疫情下的表現(xiàn)來看，白酒消費呈現(xiàn)較高的消費韌性，特別是在經(jīng)濟回暖期，復蘇進程快于基礎(chǔ)消費品。疫情影響下，今年酒企要求經(jīng)銷商的打款進度較為提前，全年酒企的業(yè)績確定性較強，特別是高端白酒業(yè)績穩(wěn)定性更高。

東興證券分析指出，雖然目前行業(yè)處于強分化階段，但一線名酒的發(fā)展路徑和發(fā)展確定性已經(jīng)十分清晰。從中長期維度看，在大的居民消費升級的背景下，高端和次高端白酒市場容量會繼續(xù)擴容，龍頭酒企有望享受到更多的擴容紅利，以及在市場分化中有望獲得更高的市場份額。

同樣，中泰證券也樂觀表示，雖有疫情反復影響，但三季報仍有酒企能繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定快增，預計茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井等穩(wěn)定性較強，預計三季報將是短期主邏輯。

非“茅”白酒企業(yè)價值凸顯    

從國慶節(jié)前每經(jīng)品牌100指數(shù)板塊表現(xiàn)來看，在國慶消費預期的刺激下，白酒板塊表現(xiàn)突出，在三大股指下跌的疲軟表現(xiàn)下，洋河股份和五糧液周漲幅均超過5%，其中，洋河股份節(jié)前一周周漲幅達到7.56%，領(lǐng)跑整個每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，洋河股份張聯(lián)東董事長上任以來，對組織架構(gòu)、員工薪酬激勵、銷售體系等多方面進行改革，帶動公司治理水平和執(zhí)行力得到明顯提升，為改革成功和可持續(xù)性夯實堅定基礎(chǔ)。

值得關(guān)注的是，洋河股份在過去20多年的發(fā)展過程中已經(jīng)形成在品牌、產(chǎn)品、營銷、管理等多維度的強大綜合實力，在關(guān)鍵因素上基本已無明顯短板，市場對其存在低估現(xiàn)象。另一方面，公司具備不斷打造大單品的能力，無論是現(xiàn)有核心單品還是未來儲備均支撐公司長期快速發(fā)展。

中信證券表示，2021年新董事長上任以來，公司治理和團隊執(zhí)行力得到明顯改善，未來在白酒行業(yè)市場份額向頭部&龍頭名酒企業(yè)集中和消費升級的驅(qū)動下，洋河有望憑借自身強大的綜合實力實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，期待夢之藍發(fā)力、省外擴張再加速引領(lǐng)公司進入新的發(fā)展時代。

而在白酒千元價格帶細分市場，兩大川股公司也是極具競爭力，濃香型白酒龍頭五糧液換帥后，繼續(xù)深化改革，包括推動新股權(quán)激勵、改善渠道盈利模式，梳理渠道、秩序盤，擴充直營專賣店，提升C端影響力以及提升拓新、服務能力等，公司市場執(zhí)行力與渠道推力有望提升，量價增長節(jié)奏進入正循環(huán)。而公司作為千元酒第一品牌長期占據(jù)主要的增量份額，未來公司將立足核心品牌優(yōu)勢，并梳理量價節(jié)奏與精細化市場運作，有望切割更多的增量市場，擴大品牌優(yōu)勢。

瀘州老窖則堅定走“回歸中華名酒價值”的發(fā)展道路，聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居中國高端白酒陣營；瀘州老窖1952以價格和形象高度擔負起引領(lǐng)瀘州老窖系列品牌復興的使命；特曲和窖齡酒注重協(xié)同發(fā)展，站穩(wěn)關(guān)鍵價格帶；頭曲實現(xiàn)價格、配額、品牌等運營升級，黑蓋啟動核心城市布局和品鑒推廣，筑牢瀘州老窖發(fā)展塔基；創(chuàng)新產(chǎn)品不斷探索新模式，實現(xiàn)新突破，加快開辟核心市場，迅速打開局面。優(yōu)質(zhì)基酒供應有望為未來全價位發(fā)展提供強有力的保障。

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