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來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股市場情緒大幅回暖，其中以醫(yī)藥相關(guān)板塊表現(xiàn)最為亮眼，周五醫(yī)藥ETF更是一度封漲停！

醫(yī)藥板塊的暴力反彈，其實(shí)并不難理解。首先，醫(yī)藥行業(yè)無疑是最具長期投資價(jià)值的行業(yè)之一；其次，經(jīng)過較長時(shí)間的調(diào)整之后，醫(yī)藥板塊的估值已經(jīng)處于合理區(qū)間；最后，近期一些跡象表明，行業(yè)政策方面有積極信號。

對于醫(yī)藥板塊，錢研君自然也是非常關(guān)注的。在今年6月底和7月初的道達(dá)研選中，就分享了內(nèi)窺鏡和化學(xué)發(fā)光（體外診斷）這兩個(gè)細(xì)分板塊的投資邏輯。雖然8月和9月的市場表現(xiàn)不佳，但這兩個(gè)細(xì)分板塊非?？沟?，最近兩周更是走出了主升浪行情。

以內(nèi)窺鏡行業(yè)的開立醫(yī)療為例，相較于白金版發(fā)布時(shí)，已經(jīng)走出了翻倍行情！

再來看看化學(xué)發(fā)光（體外診斷）的安圖生物，盡管它的漲幅沒有開立醫(yī)療大，但也是非常強(qiáng)勢的。

在整個(gè)醫(yī)藥板塊處于殺估值的階段，找到這兩個(gè)細(xì)分板塊，并不容易。但這就是研報(bào)精選的價(jià)值，可以幫我們找到投資邏輯夠硬的一些板塊。這里也希望老鐵們明白，道達(dá)研選白金版的投資邏輯通常都是中長期的，所以大家在使用的時(shí)候，不要過于短視，進(jìn)而白白浪費(fèi)了一些好的投資機(jī)會。

有些人可能會有疑問：醫(yī)藥板塊最近幾天漲了這么多，還能買嗎？其實(shí)，短期漲幅過大，自然會有回調(diào)的需求，但從中長期來看，現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)仍然具有非常高的投資性價(jià)比！接下來錢研君會再分享醫(yī)藥的一個(gè)細(xì)分板塊——細(xì)胞培養(yǎng)基行業(yè)的投資邏輯！

這里錢研君要提醒大家，希望有時(shí)間的老鐵們，今天晚上都來看錢研君的直播，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，點(diǎn)擊錢研君今天文章開頭的“預(yù)約”，就可以準(zhǔn)時(shí)收到直播的提醒了。

本期《道達(dá)研選》，推出了白金版，為大家介紹了細(xì)胞培養(yǎng)基行業(yè)的2家重點(diǎn)上市公司。關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，閱讀本期《道達(dá)研選》白金版。

免責(zé)聲明：本文及道達(dá)研選白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

投資門檻較高的基石行業(yè)

細(xì)胞培養(yǎng)基是生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的基石，廣泛應(yīng)用于生物制藥研發(fā)和生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)，對生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。細(xì)胞培養(yǎng)基應(yīng)用范圍十分廣泛，主要為生物制藥生產(chǎn)領(lǐng)域和科學(xué)研究領(lǐng)域兩方面。

按照培養(yǎng)基所含組分差異，可以把培養(yǎng)基分為含血清、無血清、無蛋白和化學(xué)成分確定四類培養(yǎng)基。培養(yǎng)基向著成分確定、營養(yǎng)物質(zhì)組成穩(wěn)定的方向發(fā)展，目前無血清細(xì)胞培養(yǎng)基在生物制藥行業(yè)中應(yīng)用最廣泛。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)業(yè)鏈如下：

上游為各類原材料生產(chǎn)企業(yè)，包括氨基酸、糖類、脂類、無機(jī)鹽以及維生素等；

中游是培養(yǎng)基供應(yīng)商，為下游客戶提供含血清培養(yǎng)基、無血清培養(yǎng)基以及化學(xué)成分確定的培養(yǎng)基等各種產(chǎn)品；

下游主要是培養(yǎng)基的終端使用者，包括疫苗以及生物藥品/制品生產(chǎn)企業(yè)、生命科學(xué)科研機(jī)構(gòu)等。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

我們重點(diǎn)來看一下培養(yǎng)基下游的情況。細(xì)胞培養(yǎng)基的下游商業(yè)化應(yīng)用主要包括三個(gè)方向：重組蛋白/抗體藥物生產(chǎn)、疫苗生產(chǎn)、基因、細(xì)胞治療藥物生產(chǎn)。其中，抗體藥物及基因治療、細(xì)胞治療藥物生產(chǎn)用的培養(yǎng)基技術(shù)難度高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、個(gè)性化需求高、且價(jià)格偏高，屬于技術(shù)門檻較高的細(xì)分領(lǐng)域。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

培養(yǎng)基行業(yè)下游客戶黏性大，對供應(yīng)商認(rèn)證周期長，具有較強(qiáng)的品牌壁壘。在研發(fā)中，試劑可以直接影響研發(fā)的進(jìn)度和成敗。下游客戶對產(chǎn)品的選擇十分謹(jǐn)慎，在采購時(shí)傾向于品牌認(rèn)可度高、市場口碑好的試劑產(chǎn)品；加上培養(yǎng)基的配方經(jīng)驗(yàn)積累、大規(guī)模放大生產(chǎn)的試錯(cuò)經(jīng)驗(yàn)等存在明顯的正反饋效應(yīng)，因此行業(yè)頭部集中為未來趨勢。

國產(chǎn)替代加速

此前，國內(nèi)細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品主要供給低端需求，技術(shù)含量較低，低端產(chǎn)品市場近乎完全競爭市場。進(jìn)口品牌主要集中在高端的抗體、蛋白培養(yǎng)基，價(jià)格昂貴，相對技術(shù)壁壘較高。近幾年隨著國內(nèi)企業(yè)重視研發(fā)投入，在中高端培養(yǎng)基市場市占率逐步提高。

國內(nèi)培養(yǎng)基市場中，國產(chǎn)培養(yǎng)基的市場份額從2016年的18.6%增長至2021年的33.7%，進(jìn)口依賴度持續(xù)下降。國內(nèi)培養(yǎng)基細(xì)分市場中，無血清培養(yǎng)基市場國產(chǎn)比例持續(xù)提升，從2017年的6.7%增長至2022年的33.7%，2020-2021年增速尤為顯著，體現(xiàn)出國產(chǎn)廠商的快速發(fā)展能力。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

2020年之前中國培養(yǎng)基主要依賴進(jìn)口，出口量極少，同時(shí)國產(chǎn)培養(yǎng)基價(jià)格較低，低于5美元/千克。進(jìn)口培養(yǎng)基單價(jià)約為出口價(jià)格的5-10倍。2020年新冠疫情爆發(fā)，同時(shí)國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量和性能不斷改善，中國培養(yǎng)基出口規(guī)模與單價(jià)均得到大幅提高。

2021年隨著海外疫情逐步好轉(zhuǎn)，培養(yǎng)基需求略有所下降，國產(chǎn)培養(yǎng)基的出口的數(shù)量和單價(jià)相比2020年有所降低，國產(chǎn)培養(yǎng)基單價(jià)在15美元/千克-20美元/千克，遠(yuǎn)高于2019年前，表明國產(chǎn)企業(yè)不僅布局低端培養(yǎng)基領(lǐng)域，深入中高端培養(yǎng)市場。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

培養(yǎng)基變更屬于生產(chǎn)工藝重大變更，藥企培養(yǎng)基變更決策一般較為謹(jǐn)慎。中信建投證券指出，目前大體量新增產(chǎn)能逐步進(jìn)入投產(chǎn)期，藥企進(jìn)行產(chǎn)線變更本身已屬于重大變更，“搭車”變更填料可謂國產(chǎn)替代黃金窗口期。

2017-2021年，全球細(xì)胞培養(yǎng)基市場復(fù)合年增長率為11.7%，市場規(guī)模從2017年的13億美元增長至2021年的21億美元，增長趨勢明顯。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，2021-2026年的全球市場增長率為10.7%，仍將會維持在較高水平。

中國細(xì)胞培養(yǎng)基的市場增速要高于全球，國內(nèi)的市場規(guī)模已從2017年的6.1億元發(fā)展至2021年的26.3億元，其中無血清培養(yǎng)基市場規(guī)模增長較快。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，中國的細(xì)胞培養(yǎng)基市場未來還會進(jìn)行快速增長，在2026年預(yù)計(jì)達(dá)到71億元，2021-2026年的復(fù)合年增長率為22.0%。

▲圖片來源：截圖自中信建投證券研報(bào)

本期《道達(dá)研選》，推出了白金版，為大家介紹了細(xì)胞培養(yǎng)基行業(yè)的2家重點(diǎn)上市公司。關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，閱讀本期《道達(dá)研選》白金版。

免責(zé)聲明：本文及道達(dá)研選白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、進(jìn)口替代不及預(yù)期；2、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；3、疫情對下游客戶訂單及供應(yīng)鏈影響；4、客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

中信建投-醫(yī)藥行業(yè)深度研究·培養(yǎng)基行業(yè)報(bào)告：發(fā)展正當(dāng)時(shí)，國產(chǎn)培養(yǎng)基欣欣向榮

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）