每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 董興生    

農(nóng)藥企業(yè)山東綠霸化工股份有限公司（以下簡稱“綠霸股份”）向A股IPO發(fā)起沖刺。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，綠霸股份近年來業(yè)績增長較快，但其同時(shí)存在研發(fā)投入強(qiáng)度相對較低等情況。這一情況，對正從仿制藥企業(yè)走向創(chuàng)新藥企業(yè)的綠霸股份難言有利。

與此同時(shí)，作為仿制藥農(nóng)藥企業(yè)，綠霸股份也面臨不少政策風(fēng)險(xiǎn)。百草枯水劑在國內(nèi)外遭遇逐步“圍剿”之余，綠霸股份的一些產(chǎn)品和原材料也疑似位于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》的限制類或者落后產(chǎn)品之列。

此外，潤豐股份（SZ301035，股價(jià)90.10元，市值248.84億元）、ST紅太陽（SZ000525，股價(jià)11.65元，市值67.66億元）等行業(yè)內(nèi)公司，不僅是綠霸股份重要客戶或供應(yīng)商，綠霸股份與這些同行業(yè)公司之間還存在股權(quán)合作關(guān)系。此外，綠霸股份與上市公司之間的部分交易數(shù)據(jù)也存在“出入”。

競爭優(yōu)勢如何？

招股書（申報(bào)稿）顯示，2019年至2021年各年度（報(bào)告期），綠霸股份的營業(yè)收入分別為16.73億元、23.20億元和29.16億元，扣非后歸母凈利潤分別為0.69億元、1.94億元和2.54億元。報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份業(yè)績非常不錯(cuò)。

那么，綠霸股份的競爭優(yōu)勢如何？按照招股書披露，綠霸股份是從原料到制劑的全鏈條型企業(yè)，在中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2020年度“中國農(nóng)藥銷售百強(qiáng)企業(yè)”榜單中排名第24位。

不過，從農(nóng)藥行業(yè)來看，中國企業(yè)整體仍處于“大未必強(qiáng)”的地位。一般來說，農(nóng)藥企業(yè)分為兩類，即創(chuàng)新藥企業(yè)和仿制藥企業(yè)。拜耳、先正達(dá)、巴斯夫等巨頭是創(chuàng)新藥企業(yè)的代表，而包括綠霸股份在內(nèi)的我國絕大多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)都還走在仿制藥的路上。

從綠霸股份的研發(fā)情況來看，2019年至2021年各年度，綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.57%、2.38%和2.14%。同期，同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為4.02%、3.78%和3.89%。與同行業(yè)各上市公司相比，綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率也是最低的。在2021年末，綠霸股份研發(fā)技術(shù)人員占比為7.5%，這一比例也低于大部分同行業(yè)可比上市公司。

圖片來源：招股書截圖

反映到毛利率上，2019年至2021年各年度，綠霸股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.27%、21.20%和21.02%，也分別低于同行業(yè)可比公司平均水平的26.19%、26.49%和24.90%。

此外，隨著業(yè)績大幅增長，綠霸股份反而陷入了資金需求壓力。

由于存貨大幅增長，2019年至2021年各年度，綠霸股份的速動(dòng)比率分別為0.82倍、0.72倍和0.7倍。

值得一提的是，在2021年?duì)I業(yè)收入較2020年同比增長25.69%的情況下，綠霸股份在2021年末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2020年末大幅增長了約1倍，達(dá)到4.56億元，占到公司資產(chǎn)總額的10.26%。

綠霸股份在2021年給予主要客戶的賬期政策是否發(fā)生了變化？10月31日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向綠霸股份發(fā)去采訪函，并多次撥打綠霸股份電話，但電話未能接通，且截至發(fā)稿，未收到對方回復(fù)。

事實(shí)上，綠霸股份在其招股書中也未披露各報(bào)告期末公司前五大應(yīng)收賬款客戶信息。

為了滿足資金需求，綠霸股份在2015年成功掛牌新三板，隨后在2016年6月和2021年10月進(jìn)行了兩輪增資，而上述兩輪定增均存在部分股份認(rèn)購對象與綠霸股份及其實(shí)控人趙焱簽署關(guān)于股份回購《補(bǔ)充約定》或《投資協(xié)議書》。尤其是2016年6月的定增，發(fā)生在綠霸股份在新三板掛牌期間，綠霸股份此前并未對其股份回購的協(xié)議承諾進(jìn)行信息披露。

產(chǎn)品面臨政策風(fēng)險(xiǎn)

作為農(nóng)藥企業(yè)，綠霸股份面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)不少。

綠霸股份在招股書中披露，2016年7月1日起，國內(nèi)禁止了百草枯水劑的銷售和使用。國際市場方面，歐盟、巴西、泰國等國家或地區(qū)也對百草枯的使用出臺(tái)了禁止或限制措施。2019年至2021年各年度，綠霸股份百草枯產(chǎn)品的銷售收入分別為2.81億元、3.95億元和3.90億元，分別占公司當(dāng)期整體營收的16.77%、17.04%和13.39%，產(chǎn)品全部出口至美國、澳大利亞等未禁用地區(qū)。

事實(shí)上，綠霸股份面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)或還不止于此。

在國家發(fā)改委修訂發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中，高毒、高殘留以及對環(huán)境影響大的農(nóng)藥原藥以及草甘膦、毒死蜱（水相法工藝除外）等列入了限制類產(chǎn)業(yè)，不能新建生產(chǎn)裝置；二溴乙烷、丁酰肼等高毒農(nóng)藥產(chǎn)品被列入了落后產(chǎn)品。

那么，綠霸股份的現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品和募投項(xiàng)目是否有屬于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》相關(guān)的限制類產(chǎn)業(yè)或落后產(chǎn)品呢？

記者注意到，根據(jù)招股書，綠霸股份的草甘膦、百草枯和毒死蜱產(chǎn)品位列上述《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中的限制類產(chǎn)業(yè)，即上述產(chǎn)品不能新建生產(chǎn)裝置。而百草枯和毒死蜱分別是綠霸股份年銷售金額超3億元和1億元的重要單品。

與此同時(shí)，作為綠霸股份重要原材料之一的二溴乙烷是《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中的落后產(chǎn)品。2021年，綠霸股份對二溴乙烷的采購金額就達(dá)1.87億元，占到公司當(dāng)期采購總額的9.88%，而二溴乙烷的平均采購價(jià)格也從2020年的3.35萬元/噸大幅上漲至2021年的4.63萬元/噸。

而在今年1月，山東省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳還發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)藥生產(chǎn)管理的通知》，其中規(guī)定：對國家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》鼓勵(lì)類農(nóng)藥范圍以外的新增產(chǎn)能（新增企業(yè)、新增生產(chǎn)地址），原則上不再核發(fā)農(nóng)藥生產(chǎn)許可或?qū)嵭袦p（等）量替代；對于已獲準(zhǔn)農(nóng)藥生產(chǎn)許可的企業(yè)，嚴(yán)格控制新增粉劑、使用有毒有害助劑加工的乳油等生產(chǎn)范圍。

“若未來我國或境外其他國家或地區(qū)擴(kuò)大百草枯等產(chǎn)品的禁用范圍或者增加相關(guān)生產(chǎn)、使用限制，則可能會(huì)對公司的銷售帶來不利影響。”綠霸股份在招股書中也表示。

農(nóng)藥行業(yè)“朋友圈”

綠霸股份有一個(gè)包括多家農(nóng)藥公司在內(nèi)的“朋友圈”。

具體來說，同為農(nóng)藥企業(yè)的潤豐股份在2019年和2021年分別位列綠霸股份的第四大和第二大客戶，ST紅太陽在2020年和2021年分別位列綠霸股份的第一大和第四大客戶。與此同時(shí)，ST紅太陽在2019年和2020年還是綠霸股份的第二大和第四大供應(yīng)商，中農(nóng)立華（SH603970，股價(jià)30.52元，市值58.60億元）在2021年位列綠霸股份的第一大供應(yīng)商。其中，潤豐股份和ST紅太陽為綠霸股份的競爭對手。

圖片來源:招股書截圖

不僅與行業(yè)企業(yè)存在業(yè)務(wù)經(jīng)營上的關(guān)系，綠霸股份還與其行業(yè)內(nèi)公司存在股權(quán)關(guān)系上的交集。

例如，在綠霸股份于2019年在新三板終止掛牌時(shí)，中農(nóng)立華就持有綠霸股份2%的股份，位列綠霸股份第九大股東。截至今年三季度末，綠霸股份實(shí)控人趙焱家族實(shí)際控制的濟(jì)南信博投資有限公司（以下簡稱“信博投資”）則持有潤豐股份2.84%的股份。信博投資在今年2月份還投資了中農(nóng)立華全資子公司愛格（上海）生物科技有限公司，并持有后者8%的股份。

值得一提的是，綠霸股份披露的交易數(shù)據(jù)與部分公司披露的部分相互間交易數(shù)據(jù)似乎并不一致。

例如，綠霸股份招股書顯示，其在2020年對ST紅太陽的銷售金額為1.53億元，而ST紅太陽2020年年報(bào)顯示，其在2020年對第一大和第二大供應(yīng)商的采購金額分別為2.37億元和0.81億元。雙方披露的數(shù)據(jù)無法對應(yīng)。

另外，綠霸股份與大客戶潤豐股份在招股書中披露的交易數(shù)據(jù)也存在不一致之處。綠霸股份披露的2018年年報(bào)顯示，其向潤豐股份銷售的金額為4449.73萬元。而潤豐股份招股書顯示，2018年，綠霸股份及其子公司合計(jì)向潤豐股份供應(yīng)貨款6166.84萬元，二者披露數(shù)據(jù)存在較大差異。

圖片來源：綠霸股份2018年年報(bào)

圖片來源:潤豐股份招股書截圖

對于綠霸股份與部分客戶之間銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾的原因，尚難以知悉。每經(jīng)記者就此向綠霸股份發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。