A股春節(jié)后交投活躍，熱點(diǎn)板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮。 從周末消息來看，1月社融等數(shù)據(jù)接連公布；此外，人工智能依然在周末繼續(xù)發(fā)酵，從券商研報(bào)來看，都在聚焦ChatGPT背后的高算力問題。 （一）重磅利好 NO.12月10日，央行數(shù)據(jù)顯示，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高歷史紀(jì)錄。1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長6.7%。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長7.9%。 NO.22月10日，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%。1月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。1月份，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格有所上漲；受國際原油價(jià)格波動(dòng)和國內(nèi)煤炭價(jià)格下行等因素影響，工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)下降。 NO.3美聯(lián)儲哈克表示，需要加息至5%以上，然后暫停加息；美聯(lián)儲現(xiàn)在不需要加息50個(gè)基點(diǎn)；如果通脹持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)有很大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸；預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，軟著陸的機(jī)率正越來越大；不擔(dān)心工資問題會(huì)影響到通脹；沒必要把當(dāng)前的加息步伐一直延續(xù)下去。 （二）板塊情緒發(fā)酵 NO.1目前ChatGPT官網(wǎng)“已經(jīng)滿負(fù)荷”。日前，ChatGPT的突然走紅令大量用戶在近期涌入其網(wǎng)站，其用戶數(shù)也在短短兩個(gè)月內(nèi)破億，成為史上活躍用戶破億速度最快的軟件之一。隨著ChatGPT應(yīng)用越來越廣，后面對算力的需求也會(huì)很大，提高算力是長期大趨勢。人工智能的快速發(fā)展，帶來算力需求的成倍增長，相關(guān)底層硬件站上“風(fēng)口”，CPO——光電共封裝便是其中之一。按照端口數(shù)量統(tǒng)計(jì)，CPO的全球發(fā)貨量將從2023年的5萬件逐步增長到2027年的450萬件。CPO能大幅降低能耗，從而降低成本，有望成為解決方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、勝宏科技等。 NO.2國資委2月10日消息，近日，國資委印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。明確了2023年五方面擴(kuò)大有效投資的重點(diǎn)工作，即推動(dòng)有效投資持續(xù)平穩(wěn)增長；著力發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略支撐作用；提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平；培育壯大新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動(dòng)能；有效防范化解各類投資風(fēng)險(xiǎn)。下一步，國資委正在研究形成支持企業(yè)擴(kuò)大有效投資的一系列政策“組合拳”，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)投資意愿和主動(dòng)性。要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，推動(dòng)高端化、智能化、綠色化發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動(dòng)能融合集群發(fā)展，加大新一代信息技術(shù)、人工智能、高端設(shè)備等布局力度，推動(dòng)集成電路和工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。概念股包括華中數(shù)控、機(jī)器人、創(chuàng)世紀(jì)等。 NO.3深圳市工業(yè)和信息化局近日印發(fā)《深圳市極速先鋒城市建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃》，提出深圳今年全年將新增5G基站10000個(gè)。2023年底前，將建成高速率、大容量、低時(shí)延的超級寬帶網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)“雙千兆、全光網(wǎng)、1毫秒、萬物聯(lián)”網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo)，打造國內(nèi)第一、世界領(lǐng)先的極速先鋒城市。國資委日前也印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，加大對5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，推動(dòng)平臺企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。深圳加快5G建設(shè)，800G光模塊、硅光、相干光模塊為全球光通信行業(yè)熱點(diǎn)，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。 （三）頂級券商最新研判 東吳證券：信貸狂飆，今年開門紅成色幾何？ 2023年春節(jié)假期較早，但1月新增的人民幣信貸仍創(chuàng)下歷史同期新高，且明顯超過市場預(yù)期。年初信貸和社融超預(yù)期成為常態(tài)，“開門紅”也并不少見，因此“開門紅”的質(zhì)量更加重要。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為2023年要好于2022年，但是差于2019年：與2019年相比，2023年居民端的加杠桿意愿明顯不足。 1月居民用儲蓄和獎(jiǎng)金消費(fèi)和還貸，與春節(jié)期間火熱的消費(fèi)復(fù)蘇形成對比，1月居民端無論是短貸還是中長貸均錄得同比萎縮。如果不是商業(yè)銀行限制居民提前還房貸，居民端的信貸情況會(huì)更加糟糕。我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，居民端加杠桿意愿的確實(shí)是寬信用和消費(fèi)快速復(fù)蘇可持續(xù)性的重要風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)繼續(xù)成為寬信用的主力，在期限結(jié)構(gòu)上未出現(xiàn)明顯的短貸和票據(jù)沖量的情況，背后的原因一方面是政策上的大力支持，項(xiàng)目建設(shè)和投資依舊是當(dāng)前地方穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重心。1月10日央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開座談會(huì)，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應(yīng)，這一點(diǎn)社融中企業(yè)債融資表現(xiàn)不佳和非銀存款大幅增加也能側(cè)面印證。 信貸開門紅“強(qiáng)于2022年，弱于2019年”意味著什么？無論后續(xù)信貸的可持續(xù)性如何，這至少意味著經(jīng)濟(jì)在2023年第一季度很可能會(huì)出現(xiàn)比較強(qiáng)的擴(kuò)張，當(dāng)然值得注意的是背后主要依賴的是投資，且政策意味更濃，市場邏輯相對更少。對于寬信用的進(jìn)程來說，其可持續(xù)性仍存疑，貨幣市場利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以證明居民端和市場性融資需求的回歸，強(qiáng)勢的信貸能否持續(xù)到第二季度仍有較大的不確定性。 信達(dá)證券：成長階段性補(bǔ)漲 季度配置方面，消費(fèi)、金融、成長可能有輪流表現(xiàn)的機(jī)會(huì)?？紤]到一季度的季節(jié)性，月度配置中可以適當(dāng)關(guān)注成長補(bǔ)漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經(jīng)濟(jì)回升期減倉。我們認(rèn)為目前仍在經(jīng)濟(jì)回升期左側(cè)階段，金融股還可以繼續(xù)持有。消費(fèi)股由于過去2年存在超跌，過去1個(gè)季度估值修復(fù)的速度很快。周期股配置時(shí)間則可能需更接近經(jīng)濟(jì)回升期，現(xiàn)階段可以關(guān)注一些超跌的地產(chǎn)鏈上游周期板塊的提前表現(xiàn)。 月度配置中影響行業(yè)配置的主要變化點(diǎn)：（1）統(tǒng)計(jì)上，歷年一季度&春季躁動(dòng)期，成長風(fēng)格大概率領(lǐng)漲。（2）一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績披露均處于真空期，流動(dòng)性環(huán)境相對寬松，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期樂觀，均有利于成長風(fēng)格表現(xiàn)。（3）過去1個(gè)季度價(jià)值風(fēng)格漲幅較多，估值修復(fù)窗口期進(jìn)入后段。 未來3個(gè)月配置建議：消費(fèi)（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟(jì)beta+估值修復(fù)）>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長+經(jīng)濟(jì)改善左側(cè)有表現(xiàn)）>軟成長（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>周期（商品價(jià)格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。 具體而言，金融地產(chǎn)方面，從長期的角度，市場風(fēng)格已經(jīng)偏向價(jià)值，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進(jìn)入年度配置區(qū)間，至少可以超配半年。節(jié)奏上，金融地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)改善左側(cè)更容易有表現(xiàn)，本輪金融地產(chǎn)的上漲可能比過去1年更長更持久。 消費(fèi)方面，近期疫情和地產(chǎn)政策變化驅(qū)動(dòng)的是年度邏輯的修復(fù)，不只是短期博弈性邏輯，因此預(yù)計(jì)估值修復(fù)彈性更大。這一次的消費(fèi)股上漲，經(jīng)濟(jì)Beta的邏輯比產(chǎn)業(yè)Alpha的邏輯更強(qiáng)，本質(zhì)上是前期超跌的估值修復(fù)，建議更早參與。如果等到消費(fèi)數(shù)據(jù)改善后再參與，可能會(huì)面臨2021年年初的估值天花板的限制。 成長方面，硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯(cuò)配仍需消化。計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備等板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。估值低，基金倉位較低。在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的第一階段，更有望受益于投資者的補(bǔ)倉，先有估值修復(fù)機(jī)會(huì)，2023年如果有業(yè)績驗(yàn)證可能成為成長板塊中新的賽道。 周期方面，2023年全年，海外經(jīng)濟(jì)衰退的影響仍存，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的邏輯變得更強(qiáng)。受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，大宗商品價(jià)格下行壓力仍未消退。指數(shù)反轉(zhuǎn)期間，資源股彈性可能會(huì)減弱。地產(chǎn)政策變化較大，季度內(nèi)可以關(guān)注估值較低，前期超跌的地產(chǎn)鏈，如建材、機(jī)械和有色等周期股。 （四）券商行業(yè)掘金 華西證券：ChatGPT重新定義搜索“入口” ChatGPT是實(shí)現(xiàn)“模糊搜索”到“精準(zhǔn)推送”的跨時(shí)代巔峰之作，復(fù)盤Chrome與IE瀏覽器之爭，Chrome獲勝關(guān)鍵因素在于：界面便捷；多進(jìn)程架構(gòu)；運(yùn)行效率高；生態(tài)建設(shè)，而ChatGPT(AIGC)有望成為下一代搜索引擎的催化劑，原因是其符合以上特征。此外，可以幫助用戶實(shí)現(xiàn)程序生成、文本生成以及代碼編寫，提高用戶使用效率，因此AIGC有望加速下一代搜索引擎的到來。 AIGC技術(shù)有望幫助內(nèi)容生成跨越新時(shí)代。AIGC也被認(rèn)為是繼UGC、PGC/OGC之后的新型內(nèi)容生產(chǎn)方式。復(fù)盤UGC、PGC、OGC的商業(yè)模式，內(nèi)容生產(chǎn)平臺的關(guān)鍵因素在于內(nèi)容數(shù)量、內(nèi)容質(zhì)量、客戶互動(dòng)上，而AIGC符合以上三點(diǎn)因素：內(nèi)容數(shù)量，AIGC有望使編輯制作成本大幅下降，內(nèi)容數(shù)量明顯增多；內(nèi)容質(zhì)量有望大幅提高，例如DALL·E的效果已經(jīng)接近中等畫師的水平；客戶交互，AIGC，客戶的交互效果在疊加平臺交互屬性之上有望大幅提升，AIGC有望幫助內(nèi)容生成平臺實(shí)現(xiàn)AI輔助生成到AI自動(dòng)生產(chǎn)內(nèi)容的跨越。 AIGC有望賦能千行百業(yè)，目前已有雛形，有望走向SAAS未來。 1、搜索引擎，引入AIGC的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如2月8日的新版MicrosoftEDGE，新版BING可以實(shí)現(xiàn)長文章歸納總結(jié)提煉重點(diǎn)、對比篩選文章內(nèi)容、創(chuàng)造新內(nèi)容、協(xié)助用戶生成內(nèi)容包括電子郵件、旅游規(guī)劃等功能； 2、新聞媒體，AIGC技術(shù)可有效代替人類對已有信息進(jìn)行語言整合、文字輸出，與資訊平臺類的數(shù)字媒體高度適配; 3、客戶管理，AIGC有望幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)提高服務(wù)質(zhì)量降本增效； 4、數(shù)字人，有望打開海量市場，廣泛應(yīng)用在電商直播、新聞播報(bào)、接待指引、展覽展示等場景中，目前已有實(shí)際案例。此外AIGC產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)，正逐步走向SAAS的未來。 投資建議關(guān)注三條投資主線：1、具備算力基礎(chǔ)的廠商，受益標(biāo)的為寒武紀(jì)、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具備AI算法商業(yè)落地的廠商，重點(diǎn)推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益標(biāo)的為漢王科技、海天瑞聲、云從科技；3、AIGC相關(guān)技術(shù)儲備的應(yīng)用廠商，受益標(biāo)的為百度、同花順、三六零、金山辦公。 國盛證券：AIGC后，CPO有望成為高算力下解決方案 北美大廠風(fēng)向有變，AI布局持續(xù)加大。北美云計(jì)算大廠陸續(xù)更新財(cái)報(bào)，口徑上對于資本開支等有些變化，之前市場一直比較擔(dān)心海外衰退，在整個(gè)通脹背景之下對于數(shù)據(jù)中心云計(jì)算相關(guān)的投資降速。Meta2023全年資本支出在300億~330億美元，較此前指引范圍下調(diào)40億美元，減少部分?jǐn)?shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)支出計(jì)劃，轉(zhuǎn)向新的數(shù)據(jù)中心架構(gòu)，成本利用率更高，同時(shí)支持AI和非AI工作量。 微軟，Azure云計(jì)算業(yè)務(wù)本季度銷售增速料較上季末放緩4~5個(gè)百分點(diǎn)，微軟將繼續(xù)投資長期，提及與OpenAI擴(kuò)大合作并在下季度增加開支。谷歌預(yù)計(jì)2023年資本支出將與2022年基本持平，但投資方向調(diào)整，增加對AI及云服務(wù)的建設(shè)投資。 基于AI的高算力場景，基礎(chǔ)設(shè)施包括硬件設(shè)備相關(guān)最明顯的一個(gè)變化是算力大幅增長后，相關(guān)能耗和成本也會(huì)大幅提升。算力的堆積需要能耗去發(fā)電，去做更大的存儲計(jì)算，所以和能耗和投入的成本密切相關(guān)。算力的成倍甚至是指數(shù)級增長下，能耗和成本的當(dāng)前方案可能無法滿足（速率升級或堆疊的方式）沒有商業(yè)性和經(jīng)濟(jì)性。所以整個(gè)設(shè)備一大變化就是低功耗低成本高能效解決方案。CPO的低功耗或成為AI高算力下高能效比方案。 功耗方面，通過設(shè)備（交換機(jī)等）和光模塊等耦合在背板PCB上，通過液冷板降溫，降低功耗。體積/傳輸質(zhì)量：滿足超高算力后光模塊數(shù)量過載等問題。同時(shí)將光引擎移至交換芯片附近，降低傳輸距離，提高高速電信號傳輸質(zhì)量。 成本方面，耦合之后未來伴隨規(guī)模上量，成本或有一定經(jīng)濟(jì)性。所以高算力場景下，交換機(jī)/光模塊等設(shè)備和器件，基于功耗和成本等考慮，可能會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。通過新技術(shù)、CPO（光電共封裝）、硅光、耦合、液冷散熱等共同達(dá)到高算力但非高功耗的目標(biāo)。 目前海外包括Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom等都在儲備或采購相關(guān)設(shè)備，已部分應(yīng)用于超算等市場，未來FANG等大廠加速切換至AI投入，相關(guān)解決方案滲透率可能大幅上行。相關(guān)供應(yīng)商仍少，因?yàn)閷儆谛屡d產(chǎn)品，國內(nèi)代表性公司天孚通信，以及其他陸續(xù)有布局的中際旭創(chuàng)、新易盛、光創(chuàng)聯(lián)等。 ChatGPT加速的AI的進(jìn)程，對于功耗和成本的要求來得更快。CPO配套硅光可能在未來2~3年有望快速放量。投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注光引擎相關(guān)供應(yīng)商天孚通信，并建議關(guān)注CPO技術(shù)布局的相關(guān)廠商，包括中際旭創(chuàng)、新易盛、銳捷網(wǎng)絡(luò)、紫光股份。 浙商證券：ChatGPT的背后：指數(shù)級增長的芯片與半導(dǎo)體需求 ChatGPT熱潮席卷全球其2023年1月月活躍用戶達(dá)到1億，是史上月活用戶增長最快的消費(fèi)者應(yīng)用。“背后英雄”系GPU或CPU+FPGA等算力支撐。 1、GPU可支撐強(qiáng)大算力需求。第一階段是用超大算力和數(shù)據(jù)構(gòu)建預(yù)訓(xùn)練模型；第二階段是在預(yù)訓(xùn)練模型上進(jìn)行針對性訓(xùn)練。ChatGPT訓(xùn)練模型中就已導(dǎo)入至少1萬顆英偉達(dá)GPU，推理部分使用微軟的Azure云服務(wù)，也需要GPU進(jìn)行運(yùn)作。所以ChatGPT的火熱興起對GPU的需求可見一斑。 2、CPU+FPGA拭目以待。從深度學(xué)習(xí)的角度來看，雖然GPU是最適合深度學(xué)習(xí)應(yīng)用的芯片，但CPU和FPGA也不可忽略。FPGA芯片作為可編程芯片，可以針對特定功能進(jìn)行擴(kuò)展。而FPGA想要實(shí)現(xiàn)深度學(xué)習(xí)功能，需要與CPU結(jié)合，共同應(yīng)用于深度學(xué)習(xí)模型，同樣可以實(shí)現(xiàn)龐大的算力需求。 3、云計(jì)算依靠光模塊實(shí)現(xiàn)設(shè)備互聯(lián)。AI模型向以ChatGPT為首的大規(guī)模語言模型發(fā)展，驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)傳輸量和算力提升。伴隨數(shù)據(jù)傳輸量的增長，光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長。此外伴隨算力提升能耗，推動(dòng)低能耗的光模塊發(fā)展。 綜上，ChatGPT都需要強(qiáng)大算力作為支撐，此外ChatGPT對于高端芯片的需求增加也會(huì)拉動(dòng)芯片均價(jià)，量價(jià)齊升導(dǎo)致芯片需求暴漲；面對指數(shù)級增長的算力和數(shù)據(jù)傳輸需求，可以進(jìn)行提供的GPU或CPU+FPGA芯片廠商、光模塊廠商即將迎來藍(lán)海市場。 我們看好國內(nèi)GPU、CPU、FPGA、AI芯片及光模塊產(chǎn)業(yè)鏈玩家——GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龍芯中科、中國長城。FPGA：安陸科技、復(fù)旦微電、紫光股份。AI芯片：寒武紀(jì)、瀾起科技。光模塊：德科立、天孚通信、中際旭創(chuàng)。