每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

2月17日，證監(jiān)會發(fā)布《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），其中明確了責(zé)令回購措施的適用范圍、回購對象、回購價(jià)格，以及回購程序、方式和回購后股票的處理等。筆者認(rèn)為，這為注冊制實(shí)施提供了強(qiáng)有力保障。

每經(jīng)記者 文多 攝

欺詐發(fā)行責(zé)令回購是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革時(shí)探索創(chuàng)立、《證券法》正式確立的一項(xiàng)重要制度。全面推行注冊制，強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，審核部門不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。這種情況下對欺詐發(fā)行上市，就更應(yīng)落實(shí)好責(zé)令回購制度，《辦法》的出臺，將責(zé)令回購制度細(xì)化到實(shí)際操作層面，有利于確保落地實(shí)施。

《辦法》明確，證監(jiān)部門制作責(zé)令回購決定書，應(yīng)當(dāng)明確回購對象范圍、發(fā)行人和負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)控人各自需要承擔(dān)的回購股份比例等內(nèi)容。筆者認(rèn)為，在欺詐發(fā)行揭露之前，控股股東、實(shí)控人可能有拋售限售股行為，這部分股票理應(yīng)歸屬控股股東等回購份額之內(nèi)，建議在刨除這部分股票之后，再來確定各主體應(yīng)承擔(dān)的回購比例。

《辦法》明確責(zé)令回購應(yīng)當(dāng)以基準(zhǔn)價(jià)格回購，投資者買入股票價(jià)格高于基準(zhǔn)價(jià)格的，以買入股票價(jià)格作為回購價(jià)格。所謂基準(zhǔn)價(jià)格，是欺詐發(fā)行揭露日或更正日起至基準(zhǔn)日（揭露日之后的第10個(gè)或第30個(gè)交易日）期間每個(gè)交易日收盤價(jià)的平均價(jià)格。這個(gè)機(jī)制針對不同投資者、回購價(jià)格可能并不一樣，基本可確保投資者不會因欺詐發(fā)行出現(xiàn)損失，買價(jià)太高，也按買價(jià)回購。

可以想見，欺詐發(fā)行股票如果炒得越高、波幅越大，金錢財(cái)富在不同投資者間轉(zhuǎn)移，部分投資者大虧，將來這部分虧損也可能由欺詐發(fā)行回購主體買單，欺詐發(fā)行者純屬搬起石頭砸自己的腳。

值得各方高度關(guān)注的時(shí)，《辦法》明確，回購對象為本次欺詐發(fā)行至揭露日或者更正日期間買入股票，且在回購方案實(shí)施時(shí)仍然持有股票的投資者。欺詐發(fā)行一旦被揭露，股價(jià)可能下跌，局外投資者在二級市場抄底，這部分投資者沒有資格接受回購要約；與此同時(shí)，原本有資格接受回購要約的投資者由于拋售股票，在實(shí)施回購方案時(shí)手中無股當(dāng)然也無法接受回購要約。因此，只有投資者對涉及欺詐發(fā)行個(gè)股予以冷處理、不急于參與，才能讓責(zé)令回購制度發(fā)揮最大效用，否則實(shí)施效果就可能大打折扣。

《辦法》規(guī)定，對有證據(jù)證明已經(jīng)或可能轉(zhuǎn)移或者隱匿違法資金等涉案財(cái)產(chǎn)的，證監(jiān)會可以依法予以凍結(jié)、查封，這堵上了相關(guān)主體為逃避回購責(zé)任而轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)等漏洞，受到市場普遍稱贊。證監(jiān)機(jī)構(gòu)查封等權(quán)力是《證券法》授權(quán)的，關(guān)鍵時(shí)候該用就得用上。

另外，《辦法》規(guī)定回購主體拒不制定股票回購方案的，投資者可依據(jù)責(zé)令回購決定向法院提起民事訴訟，要求履行回購義務(wù)，在取得生效判決、裁定后申請強(qiáng)制執(zhí)行。顯然，法院強(qiáng)制執(zhí)行的方式，也包括查封、扣押、拍賣、變賣被申請執(zhí)行人的財(cái)產(chǎn)等，但面對強(qiáng)制執(zhí)行，相關(guān)主體同樣可能有轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)等行為，對此，投資者可申請撤銷其財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為，甚至可自訴追究被執(zhí)行人拒不執(zhí)行判決、裁定罪等。

歸根結(jié)底，要推動欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度落地落實(shí)，最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，就是要防止相關(guān)主體尤其是指使欺詐發(fā)行的控股股東、收款人等轉(zhuǎn)移、隱匿財(cái)產(chǎn)。而證監(jiān)部門對相關(guān)案件前因后果、相關(guān)主體的動向更為了解，由其實(shí)施凍結(jié)、查封權(quán)力，相比法院的凍結(jié)等措施或許更有前瞻性、及時(shí)性、預(yù)防性。

全面推行注冊制，就是要讓各類主體各歸其位、各負(fù)其責(zé)。發(fā)行人利用注冊制的包容性和開放性，欺詐發(fā)行上市、違法套利，相關(guān)主體必須為此付出應(yīng)有代價(jià)，責(zé)令回購制度是體現(xiàn)注冊制下各參與主體權(quán)責(zé)對等的重要配套制度，必須切實(shí)落實(shí)到位，從而為全面推行注冊制提供堅(jiān)強(qiáng)保障。