血糖監(jiān)測空間廣闊，傳統(tǒng)血糖監(jiān)測（BGM）向持續(xù)血糖監(jiān)測升級進行時。

2021年全球糖尿病患者高達5.37億人，我國成人糖尿病患者人數(shù)達1.41億人（中國為糖尿病第一大國）。近年來糖尿病患病率增加，且未確診率持續(xù)高企，血糖監(jiān)測行業(yè)空間廣闊。持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)（CGM）是一種24小時連續(xù)監(jiān)測皮下組織間液的葡萄糖濃度而間接反映血糖水平的系統(tǒng)，為傳統(tǒng)血糖儀監(jiān)測的升級解決方案。

據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，2020年全球血糖監(jiān)測市場規(guī)模約268億美元，2030年將達738億美元（對應(yīng)CAGR11%）。其中CGM憑借：①數(shù)據(jù)連續(xù)、②患者體驗佳、③血糖管理臨床體驗好等優(yōu)勢有望實現(xiàn)加速增長。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，CGM行業(yè)規(guī)模有望于2020年的57億美元增長至2030年的365億美元（對應(yīng)CAGR20%），CGM于血糖監(jiān)測行業(yè)中占比有望于21%提升至49%。

行業(yè)壁壘較高，技術(shù)升級+適應(yīng)癥拓展加速產(chǎn)品迭代。

持續(xù)血糖監(jiān)測行業(yè)準入門檻高，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，新進入者難以在短時間內(nèi)搶占市場。CGM作為精密III類醫(yī)療器械，體積小、結(jié)構(gòu)復雜，廠商還需注冊審批能力、穩(wěn)定批量化生產(chǎn)能力、及院內(nèi)院外全覆蓋的銷售能力。CGM下一步發(fā)展趨勢為技術(shù)升級+適應(yīng)癥拓展加速產(chǎn)品迭代，目前看CGM產(chǎn)品準確度已達傳統(tǒng)血糖儀水準，但產(chǎn)品平均壽命較短，且在預(yù)熱時間上、植入體驗等方面仍有改善空間。在CGM產(chǎn)品性能的改善上，廠家下一階段的研發(fā)重點或為延長產(chǎn)品壽命及提升患者體驗感與舒適度。目前國內(nèi)外市場醫(yī)保所覆蓋的CGM 適應(yīng)癥均較為有限，主要覆蓋I型及需要胰島素治療的重癥II型患者，未來有望逐步拓寬至輕癥、非糖尿病患者、或增加除血糖外的監(jiān)測指標，進而增加患者覆蓋面，也可與胰島素泵聯(lián)合形成閉環(huán)，模擬人體胰腺功能。光通信、物聯(lián)網(wǎng)、云計算景氣度高，個股業(yè)績增長動力強勁。

全球CGM快速發(fā)展，國內(nèi)藍海市場未來可期。

全球市場看，CGM行業(yè)①發(fā)展速度快，美國、歐洲等發(fā)達地區(qū)CGM滲透率仍有提升空間（美國/歐盟五國CGM在I型糖尿病患者滲透率分別為26%/18%，有望于2030年達到64%/61%）；②競爭格局清晰。中國市場CGM行業(yè)處發(fā)展早期，灼識咨詢統(tǒng)計2020年國內(nèi)行業(yè)規(guī)模僅約1億美元（且基本為雅培、美敦力占據(jù)），預(yù)計將于2030年達到26億美元。復盤CGM行業(yè)國際巨頭德康醫(yī)療發(fā)展歷程，德康憑借技術(shù)迭代（工藝優(yōu)化、算法升級）及產(chǎn)品創(chuàng)新實現(xiàn)長期成長，并隨著支付端助力（海外國家醫(yī)保覆蓋面擴大）加速發(fā)展。2021年底中國本土廠商微泰醫(yī)療、南通九諾、硅基仿生集中獲批，我們判斷隨著產(chǎn)品力逐步強化，中國優(yōu)秀CGM廠家有望迎來類似發(fā)展拐點，國內(nèi)藍海市場未來可期?？紤]到國內(nèi)廠家具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢，優(yōu)秀企業(yè)有望實現(xiàn)出海銷售，分享全球行業(yè)成長紅利。

風險因素：

疫情反復風險，研發(fā)、產(chǎn)品注冊進度不及預(yù)期，商業(yè)化及銷售情況不及預(yù)期，市場競爭加劇，政策超預(yù)期風險。

投資策略：

血糖監(jiān)測行業(yè)空間廣闊，其中CGMs產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)壁壘高、競爭格局清晰，有望憑借：①數(shù)據(jù)連續(xù)、②患者體驗佳、③血糖管理臨床體驗好等優(yōu)勢有望實現(xiàn)加速增長，我國CGM廠家產(chǎn)品及品牌力逐步強化下有望迎來發(fā)展拐點。我們判斷：①掌握核心技術(shù)且具備產(chǎn)能及品牌優(yōu)勢的廠家有望于國內(nèi)市場突圍，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代；②具備海外渠道及產(chǎn)能、成本優(yōu)勢的優(yōu)秀廠商有望迎來出海銷售新機，分享全球行業(yè)成長紅利。

本文來源：中信證券研報《中信證券：血糖監(jiān)測空間廣闊，國產(chǎn)替代正當時》

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839