每經(jīng)記者 李沛沛  每經(jīng)編輯 肖芮冬

隨著近年來私募證券投資基金的快速發(fā)展并在去年底反超了主動權(quán)益類公募基金，或許行業(yè)和投資者又迎來了一個重要的里程碑時刻。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年底，公募基金中，股票型+混合型基金的總規(guī)模為7.48萬億元，而私募證券投資基金的規(guī)模為5.71萬億元，二者的差距已經(jīng)從前幾年的超過兩萬億元逐漸收窄。而如果去掉公募基金中的指數(shù)類基金，那么證券私募的規(guī)模甚至已經(jīng)反超了5.2萬億的主動權(quán)益類公募。

事實上，在2015年之后一直到2019年底，證券類私募基金的總規(guī)模一直都領(lǐng)先于主動權(quán)益類公募。2019年A股三大股指漲幅均超過20%，這一波牛市直接推動了主動權(quán)益類公募基金規(guī)模的翻倍，并在2021年站上了7萬億元大關(guān)。但在2022年底，隨著A股市場貫穿全年的震蕩調(diào)整，這類產(chǎn)品再次被證券類私募超越，背后也反映出多重因素與影響。

主動權(quán)益類公募基金為何被證券私募反超了？傳遞出怎樣的信號？未來趨勢又將如何演繹？

主動權(quán)益公募規(guī)模近三年來首次被私募證券投資基金反超

2022年底，在經(jīng)過連續(xù)幾個月的下滑后，公募基金的總規(guī)模來到了26.03萬億元。同期，私募基金的整體規(guī)模為20.03萬億元，二者還是有著比較明顯的差距。

但如果只看主動權(quán)益類公募和證券私募基金的規(guī)模，那么情況就會發(fā)生一些比較微妙的變化。

在總盤子26萬億元的公募基金中，有相當(dāng)一部分其實都是債券基金、貨幣基金等固收類產(chǎn)品，此外還有一部分QDII基金和公募FOF等。如果拋開這些產(chǎn)品，單純只看股票型基金和混合型基金的規(guī)模，那么截至2022年底這兩類產(chǎn)品的總規(guī)模為7.48萬億元，而和它們對標(biāo)的證券類私募基金的總規(guī)模為5.61萬億元。

差距在縮小了，并且近幾年來的差距水平其實是越來越小。

如果再精準(zhǔn)一些，把股票型基金中的指數(shù)型產(chǎn)品也去掉，為了與私募證券投資基金對標(biāo)再加上公募量化基金，反轉(zhuǎn)開始出現(xiàn)。

在2019年（含）之前，證券類私募的總規(guī)模已經(jīng)連續(xù)多年領(lǐng)先主動權(quán)益類公募基金，但差距一般也不超過5000億元。但在2020年，主動權(quán)益類公募規(guī)模大爆發(fā)，快速激增了143.66%、超過了5萬億元，一舉超越了4.3萬億元的證券類私募，2021年也延續(xù)了這一態(tài)勢。

但是到了2022年末，由于主動權(quán)益類公募基金規(guī)模明顯縮水、相比2021年下滑了23%，因此雖然證券類私募規(guī)模也同比出現(xiàn)下滑，但仍然以5.61萬億元重新反超5.2萬億的主動權(quán)益類公募，于是就出現(xiàn)了本文開頭提到的這一里程碑時刻。

事實上，2022年公募權(quán)益類產(chǎn)品的縮水相當(dāng)明顯。我們可以從近幾年主動權(quán)益類基金的規(guī)模變化中看到一個比較清晰的軌跡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2015年開始，普通股票型基金和混合型基金的規(guī)模整體都在波動中有所下滑，2018年達(dá)到了近年來的谷底。但是進(jìn)入2019年，主動權(quán)益類公募基金的規(guī)模在牛市中實現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，到了2021年二者總規(guī)模已經(jīng)超過了7萬億元。

不過2022年，普通股票基金和混合型基金不論業(yè)績還是規(guī)模都遭遇滑鐵盧。普通股票型基金規(guī)模相比去年同期減少了1814.78億元、下滑了21.33%，混合型基金更是直接下滑了1.41萬億元、同比下降22.71%。

相比之下，雖然私募證券投資基金在2022年度的規(guī)模同比也有所下滑，但幅度并沒有公募的主動權(quán)益類基金那么大，因此反超也在意料之中。

而這個重要歷史時刻背后的原因，或許更值得深思與關(guān)注。

賺錢效應(yīng)減弱導(dǎo)致權(quán)益類公募被反超？沒那么簡單

2022年，A股市場經(jīng)歷了震蕩明顯的一年。截至當(dāng)年最后一個交易日，上證指數(shù)報3089.26點，全年下跌15.13%；深證成指下跌25.85%，創(chuàng)業(yè)板指更是下跌了29.37%。

A股三大指數(shù)年K線集體止步3連陽，申萬28個一級行業(yè)中有24個都在下跌，跌幅超過10%的行業(yè)有15個，超過20%的也有4個。

伴隨著權(quán)益市場的大幅下挫和兩市交投的低迷，主動權(quán)益類產(chǎn)品整體回撤明顯，公募基金的賺錢效應(yīng)也大幅減弱。2022年，混合型基金的平均回報率為-15.86%；普通股票型基金更慘，平均回報-20.45%，全年獲得正收益的基金占比僅有約2%。與此同時，這類產(chǎn)品的存量規(guī)模也自2018年以來首次出現(xiàn)大幅下降。

頭部公募基金公司的業(yè)績表現(xiàn)與規(guī)模變化就是一個縮影（數(shù)據(jù)來自Wind）。以股票型基金+混合型基金的主動權(quán)益類基金為例，2022年這類基金總規(guī)模排名前十的公募基金公司中，主動權(quán)益平均業(yè)績跑贏上證綜指的只有一半。相比2021年底，這10家公司的主動權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模均有明顯下滑，其中縮水幅度最大的超過25%。

相比之下，由于倉位靈活，并且追求絕對收益，私募基金反倒在震蕩市中體現(xiàn)出了一定優(yōu)勢。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全市場公布了凈值的26134只股票多頭策略私募基金2022年平均收益為-9.80%，不僅跑贏了三大指數(shù)，并且大幅領(lǐng)先主動權(quán)益類公募基金。

再來看看證券類私募頭部公司的情況。對于私募基金而言，產(chǎn)品是規(guī)模的代理變量，因此我們統(tǒng)計了私募基金管理人2022年底股票多頭策略的產(chǎn)品數(shù)目，并匹配其2022年平均收益率，規(guī)模排在前十位的如下（數(shù)據(jù)來自Wind、中信建投）：

此外，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2022年底，112家百億私募中有業(yè)績展示的私募管理人為92家，2022年平均收益為-7.16%，取得正收益的百億私募占比26%；有769只基金斬獲正收益，69只基金漲幅超過10%。

正如華林證券資管部董事總經(jīng)理賈志對每經(jīng)記者所分析的，公募主動權(quán)益的規(guī)模減少主要還是受制于市場環(huán)境，賺錢效應(yīng)減弱；同時，主動權(quán)益產(chǎn)品的波動加大，明星基金經(jīng)理的業(yè)績不可持續(xù)等，都造成了此類產(chǎn)品規(guī)模的縮小。

“目前的市場環(huán)境下，私募主動多頭策略同樣沒有更好的業(yè)績表現(xiàn)，不過，證券類私募是以絕對收益為目標(biāo)，會主動的控制回撤，盡力降低波動，在持有體驗上部分產(chǎn)品有優(yōu)勢。另外，證券類私募的投資策略比較豐富，應(yīng)用的投資工具也較多，獲取超額收益的能力相對較強，是快速發(fā)展的原因之一。”

除此之外，人才的流動也是一項不可忽略的因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金離任的基金經(jīng)理共有325人，創(chuàng)下歷史新高。這其中當(dāng)然不乏有人跳槽到其他公募基金或券商，但明星基金經(jīng)理的“奔私”潮卻是愈演愈烈，董承非、周應(yīng)波、崔瑩、林森等曾經(jīng)的頭部基金經(jīng)理離開后都加盟了私募，儼然已經(jīng)成為一股風(fēng)潮。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?zhí)寡?，近年來確實存在明星基金經(jīng)理“奔私”的現(xiàn)象，這主要還是基金經(jīng)理的個人選擇，“因為公募監(jiān)管相對較嚴(yán)，在薪酬管理辦法公布之后，公募基金經(jīng)理收入遞延等方面的限制增加，另外做私募也相對自由，就出現(xiàn)了不同的選擇，也有一些明星基金經(jīng)理還是堅守在公募基金崗位上”。

他同時指出，隨著私募基金與公募持有股票金額的接近，這兩類基金在對影響市場方面發(fā)揮的作用在逐步靠近，“這也是一個趨勢”。

究竟誰在影響市場？頭部百億私募逐步逼近公募基金

作為資管市場的重要組成部分，公募基金與私募基金都對市場產(chǎn)生著巨大的影響力。但細(xì)分之下，這兩種影響力產(chǎn)生的路徑和帶來的結(jié)果有著很大差異。

首先，在投資手法上，由于資本市場不對稱、業(yè)績相對排名的考核壓力以及A股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的比較集中等原因，很多公募基金的基金經(jīng)理在選股時也比較喜歡借鑒同行，尤其是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀基金經(jīng)理的持倉，從而逐漸形成了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象。而且在“抱團(tuán)取暖”的同時，還需要不斷抬高股價，因為只有讓這些股票股價上漲才能帶來浮動盈余。

相比之下，私募基金“抱團(tuán)”炒賽道的操作并不多見。私募排排網(wǎng)財富管理合伙人汪普秀就向每經(jīng)記者分析，在投資手法上，私募基金的限制更少，在倉位、策略、投資工具方面都會更加靈活。

曾在公募行業(yè)有過多年從業(yè)經(jīng)歷、后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募的建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛也指出，相較于公募而言，私募由于在總倉位/個股倉位、換手率、對沖工具等多方面的靈活性，在風(fēng)險事件頻發(fā)、行業(yè)輪動越來越快的市場環(huán)境中能更快更準(zhǔn)地響應(yīng)，從而在近幾年的震蕩市中取得更穩(wěn)健的絕對收益。

其次，在監(jiān)管風(fēng)控方面，公募基金也有著更高的要求。楊德龍表示，公募基金在投資個股上有很多比例限制，比如說“雙十原則”，即一只基金持有同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%；一個基金公司同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過該股票市值的10%等。“集中度不能過高，對個股投資比例限制是比較嚴(yán)的。”

汪普秀也指出，公募基金在股票投資上受限較多，如持股最低倉位為六成、不能參與股指期貨對沖等。而私募基金操作靈活，限制更少，投資策略眾多，二者在持倉信息披露等方面都有很大不同。

第三，也正是由于公募基金嚴(yán)格的監(jiān)管風(fēng)控要求，因此明星基金經(jīng)理的公開發(fā)聲相對都比較稀少，一般都是配合行業(yè)或公司整體宣傳時才會出現(xiàn)，更是鮮少對市場走勢發(fā)表觀點。

在這一點上，私募大佬就顯得“高調(diào)”多了，發(fā)聲頻率和觀點犀利程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先。不論是但斌、林園等百億私募大佬，還是林鵬、董承非等“奔私”的前明星基金經(jīng)理，都常因為分享自己的市場看法等原因高頻地出現(xiàn)在公眾視野中，他們的觀點也會對市場起到一定引導(dǎo)作用，而這所帶來的影響力是公募基金所無法比擬的。

最后，由于主動權(quán)益類公募基金與證券類私募的投資門檻不同、證券私募基金一般來說投資起點是100萬起，因此二者影響的客戶群體也是完全不同的。

如果說過去公募基金在二級市場有著更為領(lǐng)先的影響力與話語權(quán)，那么現(xiàn)在隨著證券類私募規(guī)模占比的增加，私募基金的影響力也在持續(xù)上升中。

楊德龍就指出，無論是公募和私募基金，持有的資金量比較大都可能會相關(guān)對個股的走勢形成一定的影響。

趙媛媛也表示，從機(jī)構(gòu)博弈的角度，外資對市場和行業(yè)輪動的影響更大，公募保險等機(jī)構(gòu)僅在年末兩月影響明顯。未來如果公募的市場參與比例減小，年末調(diào)倉換股高低切換的現(xiàn)象會弱化。

“公募對市場的影響力依然很大，主要是依托投研平臺的強大優(yōu)勢和明星基金經(jīng)理的效應(yīng)，加上門檻低市場覆蓋群體的廣泛。盡管證券類私募整體是處在一個持續(xù)上升的態(tài)勢，但表現(xiàn)為兩級分化嚴(yán)重，包括業(yè)績和規(guī)模。后期隨著監(jiān)管的加劇，很多業(yè)績差規(guī)模小的會淘汰。私募行業(yè)存續(xù)規(guī)模的擴(kuò)容說明投資者的專業(yè)性和成熟性的提升，以及行業(yè)的發(fā)展正日漸規(guī)范。未來應(yīng)該是行業(yè)頭部人才在私募、公募市場之間不斷動態(tài)融合平衡的態(tài)勢。”汪普秀對每經(jīng)記者表示。

基民如何自洽？專家建議：根據(jù)資金量和風(fēng)險偏好謹(jǐn)慎選擇

事實上，參與公募基金與私募基金投資的基民，應(yīng)該是兩種不同的客戶群體。但隨著證券類私募對市場影響力的逐漸增強，如何更好地利用公私募動向做好自己的投資也成為一個重要命題。

首先我們應(yīng)該明確，不論是主動權(quán)益類公募基金，還是證券類私募，只要是股票類型基金，都會受到股票市場的影響，這一點是討論的基礎(chǔ)。正如汪普秀所說，如果市場處于“熊市”行情中，因為市場賺錢效益較低，私募或者公募股票類型基金都會受挫虧損，在“牛市”中反之亦然。

因此他建議，一般來說資金量小的投資者肯定是參與公募基金，其中風(fēng)險偏好高的可以投股票型基金，偏好低的可以投債券型或混合型基金；相比資金量大的客戶可以參與私募基金的投資，如果想獲取高收益并能承受高波動的話可以投資股票主觀類和量化指增類產(chǎn)品，保守類可以參與套利策略、市場中性和債券類策略的產(chǎn)品。

對此，楊德龍表示了贊同。在他看來，投資公募和私募基金都存在一定風(fēng)險，都可能因為市場波動等各方面原因出現(xiàn)虧損，“因此投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，結(jié)合基金經(jīng)理的投資理念、過往業(yè)績和凈值波動大小等等來綜合考慮，選擇適合自己的產(chǎn)品進(jìn)行投資”。

賈志也提醒，投資者首先要明確自己的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，做好適合自己的資產(chǎn)配置規(guī)劃，適度分散投資。對于權(quán)益產(chǎn)品的波動，要有充分的心理準(zhǔn)備，使用閑置資金，借用定投等方式中長期投資，權(quán)益產(chǎn)品拉長投資周期，勝率就會大大增加。

趙媛媛則表示，相比之下，公募更產(chǎn)品強調(diào)相對收益，投資者如果不想承受beta風(fēng)險帶來的波動需自己判斷大勢走向。而私募產(chǎn)品強調(diào)絕對收益，可以在各種大類資產(chǎn)間靈活配置，也有對沖工具靈活使用，在市場波動大或股指走勢不佳時取得絕對收益的概率更大。

“總體而言，私募和公募基金是市場中不可缺少的一部分，市場環(huán)境的不同對基金的影響也有所不同。加上私募和公募基金兩者特性、收益、規(guī)模、風(fēng)險、盈利模式都有所不同，投資者可以通過自身的條件去選擇不同的基金投資。”汪普秀總結(jié)道。

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