每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

1997年，國(guó)務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，奠定了公募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)。1998年，國(guó)泰、南方、華夏、華安、博時(shí)、鵬華等6家基金公司相繼成立，這一年也被稱為中國(guó)基金業(yè)的元年。

時(shí)過25載，步入2023年，公募基金行業(yè)再上新征程。回望過去，從無到有，從小到大，已發(fā)展成為資本市場(chǎng)的中流砥柱，成為資管行業(yè)和大眾理財(cái)?shù)臉?biāo)桿；展望未來，創(chuàng)新資管理念正在推動(dòng)行業(yè)朝向更加科學(xué)、穩(wěn)健、國(guó)際化的方向邁進(jìn)。

但需要指出的是，公募基金的主業(yè)主動(dòng)權(quán)益投資規(guī)模在近些年下滑明顯，業(yè)內(nèi)有關(guān)這一現(xiàn)象的判斷和展望也不盡相同，有觀點(diǎn)認(rèn)為，“全面被動(dòng)化”已不只是機(jī)構(gòu)探索的課題，很有可能成為未來行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一。

規(guī)模發(fā)展：公募基金領(lǐng)跑大資管

我國(guó)公募基金從1998年誕生至今已滿25周年。如今已進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，特別是在最近十年，公募基金步入發(fā)展“快車道”，擁抱機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)，儼然已是市場(chǎng)上最主要的大眾理財(cái)、資產(chǎn)管理方式。

公募基金行業(yè)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)從萬億元到27萬億元的飛躍式增長(zhǎng)，基金數(shù)量也破一萬只，十年間數(shù)量和資管規(guī)模都成數(shù)倍甚至十余倍增長(zhǎng)。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年1月底，公募基金行業(yè)共有10607只基金，基金規(guī)模達(dá)到27.25萬億元，基金管理人家數(shù)也上升到156家。

綜合各類型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品規(guī)模來看，公募基金的優(yōu)勢(shì)明顯，不斷領(lǐng)跑大資管。與此同時(shí)，隨著公募基金數(shù)量的增長(zhǎng)，也在吸引越來越多的人才流入，從最初的數(shù)名一路飛速增長(zhǎng)至超過3000名。

行業(yè)的快速發(fā)展，離不開市場(chǎng)對(duì)公募基金資管方式的認(rèn)可，可以說，公募基金是目前最規(guī)范的資產(chǎn)管理方式。作為大類資產(chǎn)配置，最近十年間，公募基金產(chǎn)品線越發(fā)豐富，且數(shù)量逐漸增多，特別是一眾FOF基金的配置創(chuàng)新，在對(duì)接居民養(yǎng)老發(fā)揮養(yǎng)老保險(xiǎn)第四支柱關(guān)鍵作用中發(fā)揮重大作用。

其中，主動(dòng)管理型產(chǎn)品當(dāng)中，債券基金依然占據(jù)大頭，主動(dòng)偏股型基金占比相對(duì)較小，但相關(guān)主題賽道型基金在最近幾年間呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年底，主題賽道型基金規(guī)模已近萬億元。

面向大眾理財(cái)，投資人的獲得感如何？來自Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，偏股混合型基金最近十年的總體收益率在188.03%，同期上證指數(shù)、滬深300等均不及其收益水平。與此同時(shí)，公募基金基民數(shù)量也在不斷攀升中，到2021年底時(shí)，中基協(xié)統(tǒng)計(jì)顯示，已達(dá)7.2億人次。

當(dāng)然，作為資本市場(chǎng)的重要壓艙石和穩(wěn)定器，公募基金也成為A股市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，在市場(chǎng)中起到了至關(guān)重要的作用。

主動(dòng)發(fā)展：權(quán)益類投資占比不及三成

但需要指出的是，權(quán)益類基金的資產(chǎn)占比近年來卻在不斷下滑的過程中，特別是股票型基金資產(chǎn)占比已經(jīng)低至10%以下，總體權(quán)益類投資占比不及三成。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年3月19日，公募基金股票型基金資產(chǎn)凈值22761.71億元，占總規(guī)模的8.76%，混合型基金占比18.62，總計(jì)不超過總規(guī)模的30%。這一比例在最近十年間經(jīng)歷過“過山車”式下滑，在上證指數(shù)曾經(jīng)創(chuàng)下6124點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)，權(quán)益類基金當(dāng)時(shí)規(guī)模占比一度高達(dá)九成。

此前，證監(jiān)會(huì)也鼓勵(lì)基金公司發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，包括股票型、混合型基金，以及權(quán)益類ETF產(chǎn)品，并加快審批速度；而對(duì)債券型基金、債券指數(shù)基金等非權(quán)益類產(chǎn)品，將在申報(bào)數(shù)量上加以限制，超額在報(bào)產(chǎn)品要求撤回。

但現(xiàn)實(shí)是，在基金公司追求規(guī)模排名的風(fēng)氣下，部分中小基金公司重規(guī)模輕結(jié)構(gòu)輕質(zhì)量。因不少基金公司借助貨幣基金、債券基金成功打造出龐大的資產(chǎn)規(guī)模，這種“示范效應(yīng)”正被許多投研能力不強(qiáng)、希望快速突進(jìn)的新基金公司、中小基金公司所模仿，導(dǎo)致部分基金公司輕視權(quán)益產(chǎn)品，在固收領(lǐng)域出現(xiàn)畸形發(fā)展的現(xiàn)象。

有基金公司總經(jīng)理在同記者交流時(shí)坦言，目前公募基金權(quán)益占比萎縮的一大關(guān)鍵原因，不在投研，恰恰在銷售，就是因?yàn)榛鸸镜匿N售太過迎合渠道，多發(fā)、搶發(fā)固收類產(chǎn)品，而在市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)，或債市出現(xiàn)問題時(shí)，又會(huì)給機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)潛在大額贖回帶來壓力，風(fēng)險(xiǎn)和隱患不小。

去年四季度，在市場(chǎng)調(diào)整下，偏債混合型基金（類固收+基金）或面臨較大贖回壓力。由于“固收+”基金定位于銀行理財(cái)?shù)奶娲罚淠繕?biāo)客群為追求穩(wěn)健收益的低風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者，2022年大幅回撤打破了投資者收益穩(wěn)健的預(yù)期，天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)顯示，上半年凈贖回份額達(dá)1607億元。

總的來說，公募基金未來“主業(yè)”朝向何方是業(yè)內(nèi)仍在探索的課題，畢竟對(duì)比公私募市場(chǎng)的發(fā)展來看，私募證券基金總體規(guī)模雖然不及公募，但也在連年增長(zhǎng)之中，股票策略型基金長(zhǎng)期是主力品種，相比之下，公募基金近年來的發(fā)展的確在權(quán)益端有所怠慢。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，公募開放式基金中股票型與混合型基金份額合計(jì)為6.1萬億，同比增長(zhǎng)7.1%。其中，股票型基金份額同比增長(zhǎng)25.9%至2萬億；混合型基金份額同比減少0.3%至4.1萬億。

被動(dòng)發(fā)展：投資偏好向指數(shù)類基金轉(zhuǎn)移

由此可見，股票型基金和混合型基金份額變化已經(jīng)出現(xiàn)偏離。究其原因，天風(fēng)證券分析指出，一方面，股票型基金中約70%為指數(shù)基金，2022年主動(dòng)權(quán)益基金并未產(chǎn)生明顯超額收益（主動(dòng)股基指數(shù)、被動(dòng)股基指數(shù)分別-22.7%、-19.0%），考慮持有成本則進(jìn)一步縮小差異，推動(dòng)投資者偏好向被動(dòng)指數(shù)類基金轉(zhuǎn)移。

事實(shí)上，公募基金行業(yè)發(fā)展早期，依然是權(quán)益投資占大頭，業(yè)內(nèi)也將主動(dòng)權(quán)益投資定義為公募基金的“主業(yè)”。但隨著A股行情的演繹，投資者中理財(cái)預(yù)期與行情波動(dòng)之間分歧日益加大，故也使得權(quán)益類產(chǎn)品在牛市中大放異彩，而在熊市中黯淡無光，甚至發(fā)行也屢遭失敗。

而從我國(guó)指數(shù)基金的發(fā)展歷程看，起步于2002年底，直到2018年底，全市場(chǎng)僅有528只指數(shù)基金。從2019年開始，指數(shù)基金迎來大發(fā)展，不管是產(chǎn)品數(shù)量還是資產(chǎn)管理規(guī)模，均取得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。最新基金季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，市場(chǎng)上有1479只指數(shù)基金，資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)2.4萬億元，比2022年三季度末增加2600多億元，環(huán)比增幅超過12%。

從推動(dòng)指數(shù)基金大發(fā)展的市場(chǎng)因素看，由于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和國(guó)際環(huán)境的變化，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，板塊輪動(dòng)比較頻繁，市場(chǎng)波動(dòng)加大，在信息透明度增加、投資者機(jī)構(gòu)化加速的情況下，市場(chǎng)定價(jià)變得越來越有效率。

在上述諸多因素推動(dòng)下，投資獲取超額收益的難度在增加。從市場(chǎng)行業(yè)占比看，金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的比重在降低，新興產(chǎn)業(yè)的比重相應(yīng)提升，使得指數(shù)產(chǎn)品的可投資性增強(qiáng)，規(guī)模開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。

奈何被動(dòng)投資有望成為未來的趨勢(shì)？主要來自于行業(yè)局部馬太效應(yīng)正在加劇，而所謂追求阿爾法的終局大概率是促成機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”這件事。有公募界人士近期同記者交流時(shí)也表示，未來甚至有更多基金公司全面被動(dòng)化，雖然這與大眾固有想法中對(duì)公募的認(rèn)識(shí)不同，但就投資穩(wěn)健和投資效果來看，依然能夠戰(zhàn)勝主動(dòng)。

記者也從近年來的主被動(dòng)產(chǎn)品投資收益中發(fā)現(xiàn)，截至2020年底，當(dāng)年新發(fā)規(guī)模排名前20的主動(dòng)權(quán)益類基金貢獻(xiàn)了71%的新發(fā)市場(chǎng)份額；截至2020年第三季度，規(guī)模排名前5的滬深300ETF基金貢獻(xiàn)了83%的市場(chǎng)份額，規(guī)模排名前5的上證50ETF基金貢獻(xiàn)了超過99%的市場(chǎng)份額。

未來發(fā)展：公募行業(yè)已現(xiàn)五大新趨勢(shì)

可見，國(guó)內(nèi)公募基金的發(fā)展在過去取得長(zhǎng)足進(jìn)步的同時(shí)，也暴露出一些問題。麥肯錫分析指出，雖然在中國(guó)大資管體系中，公募基金在主動(dòng)管理、人才機(jī)制和投資者教育上具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是與全球領(lǐng)先資管公司相比，其在商業(yè)模式和體系化、機(jī)構(gòu)化、規(guī)?；?shù)字化能力建設(shè)和金融科技的應(yīng)用方面尚有較大提升空間。

站在2023年的新起點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)公募基金承前啟后也在創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)品和投資策略，至少從現(xiàn)在的發(fā)展態(tài)勢(shì)觀察，已有不少新的趨勢(shì)出現(xiàn)。

趨勢(shì)一：零售資金將是公募業(yè)務(wù)未來最重要的新增資金來源，預(yù)計(jì)到2025年零售業(yè)務(wù)將為公募基金創(chuàng)造約16萬億元人民幣的增量資金規(guī)模。同時(shí)，“基金賺錢、基民虧錢”局面將逐步被打破。

趨勢(shì)二：競(jìng)爭(zhēng)與合作并存，以銀行和保險(xiǎn)為主的金融客戶仍將是公募基金重要的機(jī)構(gòu)客戶。麥肯錫預(yù)計(jì)，至2025年，包含金融機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金在內(nèi)的全量機(jī)構(gòu)客戶將會(huì)為中國(guó)公募基金市場(chǎng)帶來約12萬億的增量資金。其中，蘊(yùn)含大量存款和保險(xiǎn)浮存金的銀行和保險(xiǎn)客戶是除一、二支柱養(yǎng)老金外重要的機(jī)構(gòu)客群，它們未來將在互補(bǔ)類的投資能力、理財(cái)替代和資產(chǎn)配置等解決方案能力方面與公募基金加強(qiáng)戰(zhàn)略合作。

趨勢(shì)三：養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)化改革將帶來一二支柱委外和養(yǎng)老金三支柱機(jī)遇。在一支柱省級(jí)統(tǒng)籌和二支柱覆蓋度擴(kuò)大的趨勢(shì)下，一二支柱養(yǎng)老金可投資資產(chǎn)將保持穩(wěn)定的兩位數(shù)增長(zhǎng)。在頂層政策的推動(dòng)下，三支柱有望在未來5年迎來潛在的爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇。

趨勢(shì)四：權(quán)益產(chǎn)品和固收+產(chǎn)品將引領(lǐng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，資管機(jī)構(gòu)將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品策略多元化。資本市場(chǎng)改革和資管新規(guī)下理財(cái)替代趨勢(shì)將驅(qū)動(dòng)權(quán)益和固收+產(chǎn)品加速增長(zhǎng)。同時(shí)以被動(dòng)、量化、跨境為代表的策略增速將快于整體增速。

趨勢(shì)五：中國(guó)公募基金全球化投資將進(jìn)一步加速。2016年到2020年第三季度，我國(guó)公募基金港股投資市值年化增速達(dá)62%，QDII基金規(guī)模年化增速約14%。麥肯錫預(yù)計(jì)未來5年，隨著跨境投資通路和額度的逐步放開，公募基金的全球投資規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

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