每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，多類債券型基金凈值周內(nèi)上漲明顯，且從階段性表現(xiàn)來(lái)看，從去年四季度中段出現(xiàn)債市震蕩后，各類債券基金指數(shù)的收益回撤已被漲幅覆蓋，越來(lái)越多的基金單品“出坑”在即，且總體業(yè)績(jī)修復(fù)速率明顯快于此前，公募方面表示，大概率是底部加倉(cāng)了信用債資產(chǎn)。不過(guò)受貨幣政策影響，未來(lái)中長(zhǎng)期債市依然有不確定性因素存在，久期風(fēng)險(xiǎn)或依然較大。

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝

一周債市回顧

上周（3.20-3.26），降準(zhǔn)消息的撲出對(duì)債市有一定的提振，但不同類型的債券也出現(xiàn)分化。央行呵護(hù)流動(dòng)性的意愿對(duì)短端品種形成利好，短端收益率下行，期限利差小幅走闊。目前國(guó)開(kāi)10Y-1Y利差57bp，位于歷史約1/4分位水平。

不過(guò)在信用方面，1Y內(nèi)各等級(jí)利差在歷史10%以內(nèi)分位水平，其余各等級(jí)利差大致也在40%以內(nèi)分位水平，信用利差依然較窄。

事實(shí)上，從流動(dòng)性角度觀察，繼續(xù)保持寬裕水平，具體看來(lái)，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了3500億逆回購(gòu)操作，全周共4630億逆回購(gòu)到期，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈投放400億，全周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠730億。銀行間資金利率走低，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜收1.38%，7天收2.0%。

因此，從流動(dòng)性轉(zhuǎn)松的態(tài)勢(shì)來(lái)看，分化中出現(xiàn)現(xiàn)券的小幅調(diào)整也有其必然性。平安證券分析指出，配置力量邊際走弱，市場(chǎng)小幅調(diào)整，短端調(diào)整幅度明顯大于長(zhǎng)端；機(jī)構(gòu)行為方面，資金面轉(zhuǎn)松，機(jī)構(gòu)有加杠桿、拉久期行為。

因此，在投資策略方面，現(xiàn)券或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，波段性勝率階段性會(huì)提高。平安證券指出，稅期后，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為小幅凈回籠，央行維護(hù)流動(dòng)性中性的特征較為明顯。

雖然降準(zhǔn)后續(xù)的落地，在信貸火熱投放的情況下，中性色彩突出，資金面仍將受季末因素影響而出現(xiàn)收緊。疊加經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示修復(fù)延續(xù)，現(xiàn)貨或繼續(xù)調(diào)整，收益率短期內(nèi)有上行壓力。

中期來(lái)看，跨越一二季度，債市實(shí)質(zhì)性利空有限，收益率大幅上行空間也同樣有限。建議繼續(xù)維持中短端票息策略，博弈季末前后的波段機(jī)會(huì)。同時(shí)，繼續(xù)關(guān)注信貸投放力度，警惕信貸可持續(xù)性超市場(chǎng)預(yù)期可能。

債基陸續(xù)“出坑”，加倉(cāng)信用債竟助一臂之力

“多數(shù)早就已經(jīng)創(chuàng)出新高了。”近期，有公募基金人士在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)表示，此前備受業(yè)界吐槽的債市大跌其實(shí)已經(jīng)有了明顯的改觀，特別是在基金領(lǐng)域，越來(lái)越多產(chǎn)品開(kāi)始收復(fù)失地。

記者也從各類型債券基金的指數(shù)收益中發(fā)現(xiàn)，確實(shí)在去年四季度中段出現(xiàn)的大跌已經(jīng)在上周完全回補(bǔ)并且超越此前指數(shù)水平，盡管整體或?yàn)榇烁冻隽藭r(shí)間成本，但好在目前“出坑”的債基已是越來(lái)越多。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截止上周末，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)在從債市震蕩之初到現(xiàn)在的20周內(nèi)收漲0.26%；同期短債純債基金指數(shù)收漲0.63%。另外，從上周的表現(xiàn)來(lái)看，各類型債基指數(shù)也漲多跌少，特別是純債基金當(dāng)中，有617只（統(tǒng)計(jì)初始份額）產(chǎn)品創(chuàng)成立以來(lái)新高，占2040只純債基金（統(tǒng)計(jì)中長(zhǎng)期、短期純債）的近三成。

值得關(guān)注的是，從區(qū)間低點(diǎn)到再創(chuàng)新高，指數(shù)層面顯示，收益上行區(qū)間所用時(shí)間較此前同等收益所需要的時(shí)間較短。以短期純債基金指數(shù)為例，從2022年12月23日起到今年1月20日是其收益上升且覆蓋此前跌幅的時(shí)間，僅用4周時(shí)間，而對(duì)應(yīng)指數(shù)下跌之前，收益曲線雖然平滑，但取得0.41%的累計(jì)收益尚且需要11周的時(shí)間。

而在中長(zhǎng)期債券基金指數(shù)方面，同期探底回升收復(fù)跌幅的時(shí)間在11周，期間取得1.07%收益，對(duì)應(yīng)此前取得1.08%收益的時(shí)間則需要14周。

記者就此向部分債券基金經(jīng)理了解情況，有經(jīng)理表示，此前贖回踩踏的風(fēng)險(xiǎn)到目前為止基本告一段落，但也局限在地產(chǎn)、防疫政策的集中專項(xiàng)進(jìn)而對(duì)資金投向帶來(lái)影響，搶走很多投向債券的資金。

但是，今年債市表現(xiàn)較好，主要是信用債表現(xiàn)較好，利率債所代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、存單所代表的資金市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)一般，因經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期依然在，大方向沒(méi)有變化。

恒揚(yáng)純債的基金經(jīng)理李維康3月27日書面回復(fù)記者時(shí)表示，去年市場(chǎng)的確發(fā)生了踩踏，但今年持續(xù)修復(fù)的進(jìn)程也在加快，特別是投資策略在今年多數(shù)向中短期信用進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，因此信用利差快速收窄。

在他看來(lái)，“各類型債基總體收益下跌后收復(fù)的時(shí)間比之前短，大概率是在調(diào)整的底部加了倉(cāng)，特別是信用債的配置是加倉(cāng)的重點(diǎn)方向。”

來(lái)源：Wind統(tǒng)計(jì)（時(shí)間：3.20-3.26）

記者注意到，最近一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)對(duì)于公募基金的配置中，債券基金開(kāi)始受到持續(xù)關(guān)注，據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)顯示，增配趨勢(shì)持續(xù)走強(qiáng)，特別是非貨基固收產(chǎn)品當(dāng)中，信用債資產(chǎn)受到公募基金的增配。

但也需要指出，債市調(diào)整背后，久期風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而且對(duì)于債券市場(chǎng)的研判，中歐基金分析指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)降、海外風(fēng)險(xiǎn)事件、流動(dòng)性寬松等主要利好基本定價(jià)完畢。“這兩天的調(diào)整與其說(shuō)是壓降同業(yè)杠桿傳言所致，不如說(shuō)是市場(chǎng)選擇消息，前期做多已經(jīng)稍顯擁擠、暫無(wú)新增利多的情況下，調(diào)整本身也是一種必然。整體而言，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，利率中期偏空的觀點(diǎn)不變。”

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝