今日，特種高分子材料行業(yè)頭部企業(yè)之一的常青科技（SH603125）在上海證券交易所鳴鑼上市，成功登陸滬市主板。 最近，這家常青科技可謂“喜事連連”——根據(jù)常青科技的發(fā)行公告，公司股票于3月28日進(jìn)行的網(wǎng)上申購，發(fā)行價(jià)為25.98元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為34.83倍。不過，細(xì)心的投資者也許注意到，常青科技在計(jì)算市盈率時(shí)，每股收益是按照2021年度凈利潤（扣非前后孰低）除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，結(jié)果得出34.83倍的數(shù)據(jù)。而2022年，常青科技實(shí)現(xiàn)了超30%的利潤增幅。因此，若選取2022年數(shù)據(jù)（每股收益按扣非前后孰低凈利潤除以發(fā)行前總股本計(jì)算），市盈率只有19.74倍。 常青科技的另一件喜事，是不久前還收到來自中國石化聯(lián)合會(huì)化工新材料專委會(huì)的宣布認(rèn)證，其自主創(chuàng)新研發(fā)的間二丙烯基苯（1，3-二異丙烯基）技術(shù)成功獲得突破。 這家在研發(fā)上大花力氣的企業(yè)，如今收獲階段性成果：產(chǎn)品端的突破，將進(jìn)一步助力新材料實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代；獲得A股的資本賦能，企業(yè)發(fā)展也邁上新臺(tái)階。 以2022數(shù)據(jù)，市盈率遠(yuǎn)低于23倍 常青科技在發(fā)行公告中表示，公司本次發(fā)行34.83倍的市盈率，高于所處行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（18.13倍），低于同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率平均水平（44.71倍）。 不過，常青科技上述數(shù)據(jù)來源于2021年，實(shí)際上在招股書中，該企業(yè)已披露2022年凈利潤數(shù)據(jù)，2022年常青科技營收、凈利潤還繼續(xù)大增30%以上，分別達(dá)到9.64億元、1.91億元，收入規(guī)模及盈利能力的進(jìn)一步增強(qiáng)，為常青科技的市盈率筑造穩(wěn)固根基。 具體方面，若以25.98元發(fā)行價(jià)、發(fā)行前總股本，按照2022年凈利潤計(jì)算，常青科技的發(fā)行市盈率為19.68倍，按照2022年度扣非凈利潤計(jì)算，發(fā)行市盈率也僅為19.74倍，與該公司所處行業(yè)近一個(gè)月的平均靜態(tài)市盈率（18.13倍）相當(dāng)。 此外，此次常青科技在公告中也選取了風(fēng)光股份、江蘇博云、華信新材等企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，以2021年數(shù)據(jù)計(jì)算，市盈率前三分別達(dá)到79.12倍、56.98倍以及38.25倍，行業(yè)均值為44.71倍，而常青科技以2021年數(shù)據(jù)計(jì)算也不過34.83倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。 實(shí)際上，正如中國基金報(bào)近日?qǐng)?bào)道，全面注冊(cè)制落地后，投資者對(duì)注冊(cè)制主板新股發(fā)行PE的上升是有一定預(yù)期的，并且，“注冊(cè)制下新股定價(jià)的影響因素更為市場化，公司的商業(yè)模式、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、同業(yè)估值水平等都是需要考慮的地方”涌津投資表示。 華金證券指出，2021年，行業(yè)平均收入規(guī)模7.3億元、銷售毛利率為25.82%。同一年度，常青科技的營收規(guī)模為7.58億元，毛利率達(dá)到30%，營收規(guī)模及銷售毛利率均處于同業(yè)的中高位區(qū)間。而這一年，行業(yè)可比滾動(dòng)市盈率（PE-TTM）為32.36倍。 強(qiáng)調(diào)“構(gòu)建新材料新的增長引擎” 擴(kuò)大到常青科技所處的行業(yè)，這也是保證常青科技市盈率的強(qiáng)有力支撐。 常青科技是一家主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為下游高分子新材料的產(chǎn)品制造、性能改善、功能增強(qiáng)提供“助力”，其所屬的新材料即是國家重點(diǎn)扶持的八大新興產(chǎn)業(yè)之一。 據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，國家重點(diǎn)扶持的八大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是2022年A股新股發(fā)行市盈率平均值較高的行業(yè)，其中，新材料細(xì)分行業(yè)包攬前二，分別是化學(xué)纖維、金屬新材料，且首發(fā)市盈率均值遠(yuǎn)高于所屬行業(yè)市盈率均值。化學(xué)纖維首發(fā)市盈率均值為385.14倍，當(dāng)時(shí)行業(yè)市盈率平均值為22.03倍；金屬新材料首發(fā)市盈率均值222.27%，首發(fā)時(shí)行業(yè)市盈率均值40.14%。 報(bào)道指出，不難發(fā)現(xiàn)，由于資本市場對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域新股的熱捧，2022年A股新股發(fā)行的整體估值較2021年抬升明顯，這也是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊(cè)制下IPO發(fā)行進(jìn)一步市場化的體現(xiàn)，而如今，全面注冊(cè)制之下，市場化也將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。 此外，最近（3月下旬）工業(yè)和信息化部組織召開國家新材料重點(diǎn)平臺(tái)工作會(huì)還強(qiáng)調(diào)，要把握新形勢新要求，更好發(fā)揮平臺(tái)作用，圍繞短板弱項(xiàng)協(xié)同發(fā)力，加快推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；要著力在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平、構(gòu)建新材料新的增長引擎、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)上下大力氣。 在行業(yè)又迎重大利好背景下，與上述行業(yè)數(shù)據(jù)相比，常青科技首發(fā)市盈率無疑是“低位”水平。 核心產(chǎn)品助推實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代 常青科技核心產(chǎn)品是作用于高分子新材料的特種單體及專用助劑，2021年，其特種單體收入達(dá)到3.98億元，營收占比52.52%，專用助劑收入達(dá)到2.95億元，營收占比38.94%。 前述特種單體是指在高分子新材料中用量占比低，但對(duì)高分子新材料性能改善、功能增強(qiáng)具有關(guān)鍵作用的單體；而專用助劑則是指為改善高分子新材料加工性能、物理機(jī)械性能等而加入的輔助物質(zhì)，通常又稱化學(xué)添加劑等。 報(bào)告期間，高分子新材料特種單體產(chǎn)品始終為常青科技主要業(yè)務(wù)及首要收入來源，銷售收入占比基本維持在50%以上；此外，專用助劑的銷售收入占比呈逐年增長趨勢。 高分子新材料聽著陌生，但實(shí)際應(yīng)用很廣，隨處可見。例如，尼龍便是最為常見，又極為重要的高分子材料。數(shù)據(jù)顯示，2020年全球尼龍市場規(guī)模達(dá)437.7億美元。其中，尼龍66是應(yīng)用廣泛、規(guī)模最大、前景廣闊的品類，需求量占全球尼龍產(chǎn)品的比重為44%。 尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)在于原材料己二腈的供給，過去這一產(chǎn)品的供給基本掌握在海外巨頭手中，三家海外巨頭產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例達(dá)到95%，我國則長期以來依賴進(jìn)口，直到華峰集團(tuán)建成了國內(nèi)首套產(chǎn)業(yè)化的5萬噸己二腈生產(chǎn)裝置、神馬股份掌握丁二烯直接氫氰化制備己二腈技術(shù)等，這才打破國外的桎梏。 常青科技的亞磷酸酯PL-30（專用助劑）即是助力神馬股份國產(chǎn)己二腈技術(shù)落地的關(guān)鍵助劑，對(duì)下游尼龍66關(guān)鍵原材料己二腈填補(bǔ)國內(nèi)空白、實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代起到了關(guān)鍵的作用。常青科技也已與神馬股份全資子公司、己二腈項(xiàng)目實(shí)施主體就尼龍66關(guān)鍵原材料己二腈全面國產(chǎn)化項(xiàng)目使用的PL-30產(chǎn)品簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。本次上市，常青科技也計(jì)劃新增PL-30產(chǎn)能3萬噸。 實(shí)際上，常青科技的產(chǎn)品體系中，像PL-30這樣助力國產(chǎn)替代的產(chǎn)品還有不少，華金證券研報(bào)指出，常青科技的二乙烯苯、a-甲基苯乙烯等特種單體、特種單體中間體高純度間二乙苯均實(shí)現(xiàn)了對(duì)同類產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。 在新品研發(fā)方面，常青科技在對(duì)甲基苯乙烯（主要應(yīng)用于特種橡膠改性）、二異丙烯基苯（應(yīng)用于特種涂料樹脂、特種橡膠、軍品級(jí)材料等）兩款特種單體上均已具備工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)實(shí)力，可對(duì)美國企業(yè)同類產(chǎn)品形成國產(chǎn)替代。 潛心研發(fā)實(shí)現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢 不僅在追求國產(chǎn)替代的道路上穩(wěn)步前行，華金證券研報(bào)指出，常青科技的部分產(chǎn)品具備一定先發(fā)優(yōu)勢，已在國際市場獲得市場認(rèn)可，與國際知名企業(yè)建立合作。 前述研報(bào)分析指出，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，常青科技在已構(gòu)建了成熟高效的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系，產(chǎn)品銷往韓國、印度、美國、歐洲、中東、非洲等國家和地區(qū)，并與中國石油、納微科技、藍(lán)曉科技、蘇青集團(tuán)、恒逸石化、榮盛石化、德國熊牌、美國杜邦、漂萊特集團(tuán)等國內(nèi)外知名企業(yè)或其子公司建立了良好的合作關(guān)系。 國內(nèi)外獲得認(rèn)可的背后，則是多年來常青科技在研發(fā)投入上的孜孜不倦。根據(jù)常青科技招股書，常青科技2020年至2021年研發(fā)費(fèi)用率較低，主要系其將研發(fā)試制形成可銷售的或進(jìn)一步使用的產(chǎn)品、材料納入存貨核算所致。據(jù)悉，該種核算方法系財(cái)政部新出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第15號(hào)》所規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)表中的研發(fā)費(fèi)用只是費(fèi)用化的體現(xiàn)，對(duì)于技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、研發(fā)試制成功率高的企業(yè)而言，研發(fā)投入會(huì)遠(yuǎn)大于研發(fā)費(fèi)用。例如本文開頭所提及，近日，常青科技獲得中國石化聯(lián)合會(huì)化工新材料專委會(huì)認(rèn)證，其自主創(chuàng)新研發(fā)的間二丙烯基苯（1，3-二異丙烯基）技術(shù)成功獲得突破；近年來，常青科技憑借技術(shù)實(shí)力也是取得了諸多榮譽(yù)，其是中國石油化工聯(lián)合會(huì)評(píng)定的2021年石油和化工“專精特新”企業(yè)，甲基苯乙烯產(chǎn)品被評(píng)為化工新材料2021年度創(chuàng)新產(chǎn)品，煉油助劑關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及工業(yè)應(yīng)用榮獲科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)；常青科技是江蘇省2022年“專精特新”企業(yè)，是省級(jí)綠色不飽和單體工程技術(shù)研究中心，還與中科院共同組建了特種聚合單體綠色生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心，還榮獲中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)塑料助劑專業(yè)委員會(huì)2020年度塑料助劑行業(yè)“優(yōu)秀企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)。 此外，常青科技在特種單體及專用助劑產(chǎn)品領(lǐng)域已取得70余項(xiàng)專利，形成了多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)和工藝，行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢地位突出。同時(shí)，在相似度較高的行業(yè)內(nèi)，常青科技在細(xì)分市場內(nèi)競爭格局良好，且具有無酚亞磷酸酯、間二丙烯基苯等差異化競爭優(yōu)勢。 憑借諸多優(yōu)勢，過去3年（2020年~2022年），常青科技在營收、凈利潤方面分別取得21.07%、35.03%的復(fù)合增長率，其中2022年更是實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.91億元，同比分別增長27.07%、32.73%。 此外，我們關(guān)注到，不同于其他企業(yè)，常青科技原始股東鎖定期全部為三年，更是證明了股東和員工對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的信心。 未來，常青科技長期成長動(dòng)力十足，上市也將助推揚(yáng)帆起航。文/司雯