每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

自去年底防疫政策優(yōu)化之后，債券市場(chǎng)圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提升，企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)融資活躍，一種地產(chǎn)債更是誠(chéng)意滿滿給出高回報(bào)利率。不過(guò)，每經(jīng)記者注意到，近期信用債逾期事件頻發(fā)，而地產(chǎn)債又一次成為風(fēng)險(xiǎn)品種。

事實(shí)上，信用債在今年不斷被機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)。但有分析指出，隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的釋放和政策的影響，未來(lái)債基投資范圍或?qū)⑦M(jìn)一步向高等級(jí)債券靠攏。

債市回顧：超預(yù)期數(shù)據(jù)與債市表現(xiàn)背離

上周（4.10-4.16），3月社融數(shù)據(jù)公布。具體看來(lái)，新增人民幣貸款38900億元，同比多增7600億元；新增社融53800億元，同比多增7235億元；3月出口（以美元計(jì)）同比增長(zhǎng)14.8%，前值-1.3%。

盡管數(shù)據(jù)體現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)，但市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，且并未使得債券收益率上行。究其原因，有分析指出，市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)的可持續(xù)性和結(jié)構(gòu)性變化有不確定性擔(dān)憂。

東吳證券研報(bào)分析指出，盡管居民中長(zhǎng)貸回暖，但4月商品房成交面積出現(xiàn)回落，引發(fā)回暖是前期積壓需求一次性釋放的擔(dān)憂。因此，在一季度的信貸“開(kāi)門(mén)紅”過(guò)后，金融數(shù)據(jù)能否持續(xù)高增存疑。另一方面，歐美需求下行，對(duì)東盟的出口高增成為新亮點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也存在轉(zhuǎn)型的不確定性。

從本周開(kāi)始，數(shù)據(jù)面即將公布一季度GDP和3月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若超預(yù)期，東吳證券預(yù)計(jì)同樣需要持續(xù)性加碼來(lái)驗(yàn)證，在此之前利率難擺脫“低波動(dòng)”格局。在低基數(shù)效應(yīng)下，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)超預(yù)期，屆時(shí)建議對(duì)債市多一份謹(jǐn)慎。

公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了540億元逆回購(gòu)操作，共有290億元逆回購(gòu)到期。此外，投放250億，央行公告顯示，投放目的為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

現(xiàn)券方面，上周初通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)通縮擔(dān)憂，疊加部分銀行存款利率下調(diào)，現(xiàn)券收益率小幅下行，債市走強(qiáng)；周四外貿(mào)數(shù)據(jù)公布后，出口大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)券收益率小幅上行。

整體來(lái)看，短端相較上周持平，中長(zhǎng)端收益率小幅下行，國(guó)開(kāi)與國(guó)債利差變動(dòng)不大，利率債期限利差、信用債信用利差和等級(jí)利差小幅收窄，債市仍處于窄幅波動(dòng)中。

市場(chǎng)再現(xiàn)信用債逾期兌付，地產(chǎn)債最多

上周，各類(lèi)型債券基金指數(shù)漲跌不一，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)周內(nèi)漲0.10%，短債基金指數(shù)收漲0.07%，二級(jí)債基指數(shù)卻下跌0.05%。細(xì)分品類(lèi)頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，一改此前兩周頭部漲超2%的勢(shì)頭，上周漲幅居前產(chǎn)品收益水平均在1%左右。

不過(guò)，上周的信用債市場(chǎng)再次出現(xiàn)了延遲兌付的事件。繼“20柳州02”疑似出現(xiàn)兌付延遲之后，金科股份4月12日發(fā)布公告稱，公司發(fā)行的“H0金科03”應(yīng)于2023年2月28日分期兌付支付全部本金的5%以及該部分本金自2022年5月28日至2023年2月28日期間利息。

截至該公告披露日，公司表示尚未在寬限期內(nèi)足額兌付本期債券應(yīng)付本息。公司方面稱，因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境及融資環(huán)境三重因素疊加影響，公司流動(dòng)性面臨較大困境，存在較大的剛性兌付壓力。

去年底，地產(chǎn)債、地產(chǎn)股在市場(chǎng)中漲勢(shì)明顯，二級(jí)市場(chǎng)中甚至出現(xiàn)多只個(gè)券臨停的情況，彼時(shí)地產(chǎn)債強(qiáng)勢(shì)的背后，跟房地產(chǎn)融資政策“三支箭”威力密不可分，政策指導(dǎo)下地產(chǎn)能快速擴(kuò)大信貸、債券和股票的三大融資渠道，無(wú)疑讓房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商“久旱逢甘霖”。

但是近期，記者注意到，地產(chǎn)債頻頻出現(xiàn)逾期情況。有分析指出，盡管盤(pán)活存量資產(chǎn)的相關(guān)政策在陸續(xù)推進(jìn)，尾部企業(yè)流動(dòng)性困境仍未得到根本性改善，仍需警惕相關(guān)企業(yè)債務(wù)逾期風(fēng)險(xiǎn)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年3月份，從所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，逾期信用債數(shù)量最多的是房地產(chǎn)行業(yè)，共涉及30只債券，逾期日債券余額合計(jì)370.92億元；其次為建筑裝飾行業(yè)，共涉及2只債券，逾期日債券余額合計(jì)6.80億元；此外，非銀金融、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)各有1只債券逾期，逾期日債券余額分別為4.50億元、21.00億元、15.00億元、1.50億元。

債基投資范圍進(jìn)一步調(diào)整？

需要指出的是，去年債券市場(chǎng)發(fā)生過(guò)擠兌風(fēng)波，但今年持續(xù)修復(fù)的進(jìn)程也在加快，特別是投資策略上，不少產(chǎn)品向中短期信用進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，因此信用利差快速收窄。

有基金經(jīng)理也表示，債基總體收益下跌后收復(fù)的時(shí)間比之前短，大概率是在調(diào)整的底部加了倉(cāng)，特別是信用債的配置是加倉(cāng)的重點(diǎn)方向。而隨著信用債市場(chǎng)多見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)，相關(guān)資產(chǎn)配置的策略是否需要發(fā)生調(diào)整？

不僅如此，從近期出現(xiàn)的新發(fā)債券基金招募說(shuō)明書(shū)來(lái)看，包括興證全球恒遠(yuǎn)在內(nèi)的多只產(chǎn)品招募內(nèi)容中提到，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例“不超過(guò)20%”，而此前標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬的研報(bào)表示，通過(guò)統(tǒng)計(jì)從2022下半年到2023年一季度末，市場(chǎng)發(fā)行的債券型基金，可以觀察到，在有明確信用債投資策略的283只債券基金中，絕大部分（226只）的要求是“投資于AAA信用評(píng)級(jí)的信用債比例不低于信用債資產(chǎn)的50%，投資于AA+信用評(píng)級(jí)的信用債比例不超過(guò)信用債資產(chǎn)的50%”。

而2023年2月份和3月份分別發(fā)行的兩只中長(zhǎng)期純債基金，對(duì)于信用債的投資策略，提出“投資于AA+級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不超過(guò)20%，投資于AAA級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不低于80%”的要求。由此，表明公募基金對(duì)中低等級(jí)信用債需求量邊際減少的趨勢(shì)。

可見(jiàn)，盡管去年四季度出現(xiàn)的債市風(fēng)波導(dǎo)致各品種信用利差均明顯走闊，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，市場(chǎng)中顯然仍有不同觀點(diǎn)，而在謹(jǐn)慎一方看來(lái)，降低AA+信用債投資比例有利于減少極端行情影響，提升投資人的信心。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝