每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

1997年，國務院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，奠定了公募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的基礎。1998年，國泰、南方、華夏、華安、博時、鵬華等6家基金公司相繼成立，這一年也被稱為中國基金業(yè)的元年。

時過25載，步入2023年，公募基金行業(yè)再上新征程?；赝^去，從無到有，從小到大，已發(fā)展成為資本市場的中流砥柱，成為資管行業(yè)和大眾理財?shù)臉藯U；展望未來，創(chuàng)新資管理念正在推動行業(yè)朝更科學、穩(wěn)健、國際化的方向邁進。

需要指出的是，公募基金的主業(yè)主動權益投資規(guī)模在近些年下滑明顯，業(yè)內(nèi)有關這一現(xiàn)象的判斷和展望也不盡相同，有觀點認為，“全面被動化”已不只是機構探索的課題，很有可能成為未來行業(yè)發(fā)展的趨勢之一。

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規(guī)模發(fā)展：公募基金領跑大資管

我國公募基金從1998年誕生至今已滿25周年。公募基金行業(yè)管理規(guī)模實現(xiàn)從萬億元到27萬億元的飛躍式增長，基金數(shù)量也破10000只，10年間數(shù)量和資管規(guī)模都成數(shù)倍甚至10余倍增長。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年1月底，公募基金行業(yè)共有10607只基金，基金規(guī)模達到27.25萬億元，基金管理人也上升到156家。

綜合各類型資產(chǎn)管理業(yè)務的產(chǎn)品規(guī)模來看，公募基金的優(yōu)勢明顯，不斷領跑大資管。與此同時，隨著公募基金數(shù)量的增長，也在吸引越來越多的人才流入，從最初的數(shù)名一路飛速增長至超過3000名。

行業(yè)的快速發(fā)展，離不開市場對公募基金資管方式的認可，可以說，公募基金是目前最規(guī)范的資產(chǎn)管理方式。作為大類資產(chǎn)配置，最近10年間，公募基金產(chǎn)品線越發(fā)豐富，且數(shù)量逐漸增多，特別是一眾FOF基金的配置創(chuàng)新，在對接居民養(yǎng)老發(fā)揮養(yǎng)老保險第四支柱關鍵作用中發(fā)揮重大作用。其中，主動管理型產(chǎn)品當中，債券基金依然占據(jù)大頭，主動偏股型基金占比相對較小，但相關主題賽道型基金在最近幾年間呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。Wind統(tǒng)計顯示，截至2022年底，主題賽道型基金規(guī)模已近10000億元。

面向大眾理財，投資人的獲得感如何？來自Wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，偏股混合型基金最近10年的總體收益率在188.03%，同期上證指數(shù)、滬深300等均不及其收益水平。與此同時，公募基金基民數(shù)量也在不斷攀升中，到2021年底時，中基協(xié)統(tǒng)計顯示，已達7.2億人次。

當然，作為資本市場的重要壓艙石和穩(wěn)定器，公募基金也成為A股市場最重要的機構投資者之一，在市場中起到了至關重要的作用。

主動發(fā)展：權益類投資占比不及三成

需要指出的是，權益類基金的資產(chǎn)占比近年來卻在不斷下滑的過程中，特別是股票型基金資產(chǎn)占比已經(jīng)低至10%以下，總體權益類投資占比不及三成。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2023年3月19日，公募基金股票型基金資產(chǎn)凈值22761.71億元，占總規(guī)模的8.76%，混合型基金占比18.62，總計不超過總規(guī)模的30%。這一比例在最近10年間經(jīng)歷過“過山車”式下滑，在上證指數(shù)曾經(jīng)創(chuàng)下6124點高點時，權益類基金當時規(guī)模占比一度高達九成。

此前，證監(jiān)會也鼓勵基金公司發(fā)行權益類產(chǎn)品，包括股票型、混合型基金，以及權益類ETF產(chǎn)品，并加快審批速度；而對債券型基金、債券指數(shù)基金等非權益類產(chǎn)品，將在申報數(shù)量上加以限制，超額在報產(chǎn)品要求撤回。

而現(xiàn)實是，在基金公司追求規(guī)模排名的風氣下，部分中小基金公司重規(guī)模輕結構輕質(zhì)量。因不少基金公司借助貨幣基金、債券基金成功打造出龐大的資產(chǎn)規(guī)模，這種“示范效應”正被許多投研能力不強、希望快速突進的新基金公司、中小基金公司所模仿，導致部分基金公司輕視權益產(chǎn)品，在固收領域出現(xiàn)畸形發(fā)展的現(xiàn)象。

有基金公司總經(jīng)理在同記者交流時坦言，目前公募基金權益占比萎縮的一大關鍵原因，不在投研，恰恰在銷售，就是因為基金公司的銷售太過迎合渠道，多發(fā)、搶發(fā)固收類產(chǎn)品，而在市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，或債市出現(xiàn)問題時，又會給機構應對潛在大額贖回帶來壓力，風險和隱患不小。

2022年四季度，在市場調(diào)整下，偏債混合型基金（類固收+基金）或面臨較大贖回壓力。由于“固收+”基金定位于銀行理財?shù)奶娲?，其目標客群為追求穩(wěn)健收益的低風險承受能力投資者，2022年大幅回撤打破了投資者收益穩(wěn)健的預期，天風證券統(tǒng)計顯示，上半年凈贖回份額達1607億元。

總的來說，公募基金未來“主業(yè)”朝向何方是業(yè)內(nèi)仍在探索的課題，畢竟對比公私募市場的發(fā)展來看，私募證券基金總體規(guī)模雖然不及公募，但也在連年增長之中，股票策略型基金長期是主力品種，相比之下，公募基金近年來的發(fā)展的確在權益端有所怠慢。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年末，公募開放式基金中股票型與混合型基金份額合計為6.1萬億，同比增長7.1%。其中，股票型基金份額同比增長25.9%至2萬億；混合型基金份額同比減少0.3%至4.1萬億。

被動發(fā)展：投資偏好轉(zhuǎn)向指數(shù)類基金

由此可見，股票型基金和混合型基金份額變化已經(jīng)出現(xiàn)偏離。究其原因，天風證券分析指出，一方面，股票型基金中約70%為指數(shù)基金，2022年主動權益基金并未產(chǎn)生明顯超額收益（主動股基指數(shù)、被動股基指數(shù)分別-22.7%、-19.0%），考慮持有成本則進一步縮小差異，推動投資者偏好向被動指數(shù)類基金轉(zhuǎn)移。

事實上，公募基金行業(yè)發(fā)展早期，依然是權益投資占大頭，業(yè)內(nèi)也將主動權益投資定義為公募基金的“主業(yè)”。而隨著A股行情的演繹，投資者中理財預期與行情波動之間分歧日益加大，故也使得權益類產(chǎn)品在牛市中大放異彩，而在熊市中黯淡無光，甚至發(fā)行也屢遭失敗。

從我國指數(shù)基金的發(fā)展歷程看，起步于2002年底，直到2018年底，全市場僅有528只指數(shù)基金。從2019年開始，指數(shù)基金迎來大發(fā)展，不管是產(chǎn)品數(shù)量還是資產(chǎn)管理規(guī)模，均取得了爆發(fā)式增長。最新基金季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，市場上有1479只指數(shù)基金，資產(chǎn)規(guī)模共計2.4萬億元，比2022年三季度末增加2600多億元，環(huán)比增幅超過12%。

從推動指數(shù)基金大發(fā)展的市場因素看，由于國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型和國際環(huán)境的變化，資本市場呈現(xiàn)出明顯的結構性特征，板塊輪動比較頻繁，市場波動加大，在信息透明度增加、投資者機構化加速的情況下，市場定價變得越來越有效率。

在上述諸多因素推動下，投資獲取超額收益的難度在增加。從市場行業(yè)占比看，金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的比重在降低，新興產(chǎn)業(yè)的比重相應提升，使得指數(shù)產(chǎn)品的可投資性增強，規(guī)模開始爆發(fā)式增長。

奈何被動投資有望成為未來的趨勢？主要來自于行業(yè)局部馬太效應正在加劇，而所謂追求阿爾法的終局大概率是促成機構“抱團”這件事。有公募界人士近期同記者交流時也表示，未來甚至有更多基金公司全面被動化，雖然這與大眾固有想法中對公募的認識不同，但就投資穩(wěn)健和投資效果來看，依然能夠戰(zhàn)勝主動。

記者也從近年來的主被動產(chǎn)品投資收益中發(fā)現(xiàn)，截至2020年底，當年新發(fā)規(guī)模排名前二十的主動權益類基金貢獻了71%的新發(fā)市場份額；截至2020年三季度，規(guī)模排名前五的滬深300ETF基金貢獻了83%的市場份額，規(guī)模排名前五的上證50ETF基金貢獻了超過99%的市場份額。

未來發(fā)展：公募行業(yè)已現(xiàn)五大新趨勢

站在2023年的新起點上觀察，公募基金已有不少新的趨勢出現(xiàn)。

趨勢一：零售資金將是公募業(yè)務未來最重要的新增資金來源，預計到2025年零售業(yè)務將為公募基金創(chuàng)造約16萬億元人民幣的增量資金規(guī)模。同時，“基金賺錢、基民虧錢”局面將逐步被打破。

趨勢二：競爭與合作并存，以銀行和保險為主的金融客戶仍將是公募基金重要的機構客戶。麥肯錫預計，至2025年，包含金融機構和養(yǎng)老金在內(nèi)的全量機構客戶將會為中國公募基金市場帶來約12萬億元的增量資金。其中，蘊含大量存款和保險浮存金的銀行和保險客戶是除一二支柱養(yǎng)老金外重要的機構客群，它們未來將在互補類的投資能力、理財替代和資產(chǎn)配置等解決方案能力方面與公募基金加強戰(zhàn)略合作。

趨勢三：養(yǎng)老金體系結構化改革將帶來一二支柱委外和養(yǎng)老金三支柱機遇。在一支柱省級統(tǒng)籌和二支柱覆蓋度擴大的趨勢下，一二支柱養(yǎng)老金可投資資產(chǎn)將保持穩(wěn)定的兩位數(shù)增長。在頂層政策的推動下，三支柱有望在未來5年迎來潛在的爆發(fā)式增長機遇。

趨勢四：權益產(chǎn)品和固收+產(chǎn)品將引領市場增長，資管機構將持續(xù)推進產(chǎn)品策略多元化。資本市場改革和資管新規(guī)下理財替代趨勢將驅(qū)動權益和固收+產(chǎn)品加速增長。同時以被動、量化、跨境為代表的策略增速將快于整體增速。

趨勢五：中國公募基金全球化投資將進一步加速。2016年到2020年三季度，我國公募基金港股投資市值年化增速達62%，QDII基金規(guī)模年化增速約14%。麥肯錫預計未來5年，隨著跨境投資通路和額度的逐步放開，公募基金的全球投資規(guī)模將進一步擴大。

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