每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

年報季已過，WIND中藥板塊下80家中藥企業(yè)的2022年年報悉數(shù)亮相。從營收和盈利的同比變化來看，這些公司中有42家凈利增長，38家下滑，其中19家遭受虧損。

其中，位居市值TOP10的公司依次是片仔癀（SH600436，股價309.45元，市值1867億元）、云南白藥（SZ000538，股價57.40元，市值1031億元）、同仁堂（SH600085，股價58.65元，市值804.37億元）、華潤三九（SZ000999，股價63.39元，市值626.51億元）、白云山（SH600332，股價34.42元，市值559.60億元）、以嶺藥業(yè)（SZ002603，股價29.06元，市值485.51億元）、達仁堂（SH600329，股價46.60元，市值360.42億元）、東阿阿膠（SZ000423，股價51.50元，市值336.82億元）、ST康美（SH600518，股價2.38元，市值329.96億）、濟川藥業(yè)（SH600566，股價30.47元，市值280.88億元）。

盡管“身價”不菲，但這些公司未必都贏得投資者青睞，如以嶺藥業(yè)2022年股價漲幅為55.23%，片仔癀卻下跌33.83%，2022年，市值TOP10中有8家股價下跌。而在穿越疫情的迷霧后，中藥注冊管理、中成藥集采等行業(yè)利好政策接連放出，牽動公司股價節(jié)節(jié)升高——年初至今，這10家公司中有9家的股價上漲。

高營收不代表賺錢能力強 業(yè)績分化明顯

2022年，中藥上市公司的收入和業(yè)績普遍提升，80家中藥上市公司中有55家營收同比增長，42家凈利增長，但“分化”還在繼續(xù)，尤其體現(xiàn)在收入上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，排名前6位的中藥企業(yè)營收規(guī)模超過百億元，依次是白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、步長制藥、以嶺藥業(yè)，合計掌握了板塊內(nèi)47%的收入，排名后6位的企業(yè)營收規(guī)模最高的都不到2億元。

即便在6家頭部公司中，這種分化也很明顯：第一名白云山實現(xiàn)營收707.88億元，約是第二名云南白藥的2倍，是第六名片仔癀的8倍有余。

但營收高不代表賺錢能力強，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，去年歸母凈利潤排名前6位的企業(yè)與收入前六名并不一致，依次為白云山、云南白藥、片仔癀、華潤三九、以嶺藥業(yè)、濟川藥業(yè)，白云山的歸母凈利潤為39.67億元，僅領(lǐng)先云南白藥9.65億元，與濟川藥業(yè)的差距為17.96億元。

反觀19家凈利潤為負的企業(yè)，ST康美和*ST輔仁（SH600781，已停牌）虧損額均超過20億元（-26.89億元和-28.09億元）但收入表現(xiàn)不錯（41.80億元和14.69億元），營收超過80億元的*ST必康（SZ002411，已停牌）和天士力（SH600535，股價14.85元，市值222.71億元），甚至是營收達到149.51億元、位列TOP5的步長制藥照樣虧損。對此，步長制藥解釋稱主要原因為公司擬對通化谷紅、吉林天成計提商譽減值準備合計約30多億元。

另外，賺錢更多的企業(yè)未必會拿出高比例的錢投入銷售或研發(fā)。以歸母凈利潤排名前6位的企業(yè)為例，其銷售費用率依次為8.3%、11.42%、5.56%、28.08%、26%、45.72%，研發(fā)費用率依次為1.15%、0.92%、2.65%、3.29%、8.23%、6.15%，而板塊的平均銷售費用率和平均研發(fā)費用率分別為33.83%和3.87%。

秘方、原料加持 片仔癀賺錢能力最強

截至10日收盤，片仔癀、云南白藥、同仁堂的市值分別為1888.08億元、1035.17億元和827.27億元，為80家中藥企業(yè)中最受投資者青睞的公司。

從營收看，這三家從高到低依次排序為云南白藥（364.88億元）、同仁堂（153.72億元）和片仔癀（86.94億元）；從歸母凈利潤看，從高到低依次為云南白藥（30.01億元）、片仔癀（24.72億元）和同仁堂（14.26億元）。

不難發(fā)現(xiàn)，雖然云南白藥的營收和凈利為三家公司中最高，但公司市值只是片仔癀的54.83%；中藥板塊中最受歡迎的片仔癀，收入和凈利均不占先，市值卻一騎絕塵，銷售凈利率（29.02%）也將云南白藥（7.78%）和同仁堂（14.31%）遠遠甩在身后。

原因是片仔癀擁有的秘方、原材料雙重護城河。片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，其中麝香和牛黃屬于稀缺名貴藥材，公司曾在2019年的公告中表示片仔癀是少數(shù)幾個被允許繼續(xù)使用天然麝香的傳統(tǒng)名貴中藥品種，稀缺和名貴程度進一步增強。

一個最新例證是5月5日盤后，片仔癀公告稱片仔癀錠劑國內(nèi)零售價（粒）將從590元上調(diào)到760元，供應(yīng)價格（粒）上調(diào)約170元，海外供應(yīng)價（粒）相應(yīng)上調(diào)約35美元，下一個交易日公司股價漲停。

作為與片仔癀同樣擁有“國家絕密配方”的中藥企業(yè)，云南白藥的市值比起片仔癀打了折扣，原因之一也是其產(chǎn)品主要原料“三七”的稀缺性不及天然麝香與牛黃。

兩家企業(yè)面臨的，是中藥板塊的一個共性問題：“老本”可以吃多久。2022年，片仔癀和云南白藥的歸母凈利潤增幅分別為1.66%和7%，在80家企業(yè)中位列第40位和第35位，均低于疫情前2019年增長水平，利潤增長開始乏力。

中藥研發(fā)方向明晰，以嶺藥業(yè)研發(fā)費用超過10億

去年年報季后，《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)布了《A股中藥企業(yè)的2021年：賺錢不難，轉(zhuǎn)型難》，其中提到中藥企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的三大路線分別是開拓大健康、跨界創(chuàng)新藥（化藥和生物藥）、中藥創(chuàng)新研發(fā)。

之后，隨著全國中成藥聯(lián)合采購辦公室成立、《中藥注冊管理專門規(guī)定》等政策落地，中藥創(chuàng)新研發(fā)的方向越發(fā)清晰。2022年80家中藥企業(yè)的研發(fā)費用總和為103.64億元，相較2021年微增1.03%，沒有像銷售費用一樣出現(xiàn)下滑。

片仔癀這樣的老牌中藥企業(yè)也在行動，其年報提到要“重點推進片仔癀圍繞抗腫瘤的臨床研究，加快推進片仔癀增加治療肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除術(shù)后患者減少復(fù)發(fā)臨床研究病例的入組”。

另外，以嶺藥業(yè)、天士力、白云山、康緣藥業(yè)（SH600557，股價28.21元，市值164.92億元）和華潤三九分別以10.32億元、8.44億元、8.19億元、6.06億元和5.94億元的研發(fā)費用排名前五。值得注意的是，這些企業(yè)基本上不會只布局中藥創(chuàng)新藥（1.1類）項目，而是同時嘗試研發(fā)化學藥或生物藥。

但走出“舒適圈”并不容易，而且需要一定時間。5月8日，海南博鰲醫(yī)療科技公司總經(jīng)理鄧之東接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，中藥企業(yè)走大健康、跨界創(chuàng)新藥（化藥和生物藥）、研發(fā)中藥創(chuàng)新藥這三種創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路線的市場空間都較為廣闊，但難點都在于技術(shù)創(chuàng)新、臨床試驗和市場認可接受度，投資機構(gòu)也應(yīng)根據(jù)自身資源和風險偏好來選擇投資方向。

“政策對中藥行業(yè)的影響主要是規(guī)范行業(yè)發(fā)展，這些政策有利于整合產(chǎn)業(yè)資源，提高行業(yè)標準，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。”

鄧之東表示，投資機構(gòu)對中藥行業(yè)持續(xù)關(guān)注，但投資態(tài)度要考慮行業(yè)風險和回報，更青睞于具備技術(shù)創(chuàng)新和臨床試驗條件的中藥企業(yè)。對于未來行業(yè)走勢，市場將趨于集中，有技術(shù)和資源優(yōu)勢的企業(yè)將獲得更多機會。