每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

隨著多家商業(yè)銀行及城商行宣布對旗下存款產(chǎn)品利率下調(diào)，市場對于未來銀行凈息差走闊預(yù)期進一步提升，特別是在利率下行過程中，債券市場或迎來新機遇。

一方面，低利率市場進一步推升存量債券價值，另外也有助于存款資金選擇更多投資去向。綜合來看，業(yè)界對于目前債市交易走弱態(tài)勢的改善有信心，債市中長期投資機遇顯著。

存款利率下行趨勢利好債市

近日，平安銀行、桂林銀行、東營銀行等商業(yè)銀行紛紛發(fā)布公告，對存款產(chǎn)品進行調(diào)整，涉及通知存款、協(xié)定存款產(chǎn)品。其中，桂林銀行通知存款、單位協(xié)定存款產(chǎn)品利率將分別下浮0.55個百分點。

對于本輪銀行存款利率的調(diào)整由頭，與此前行業(yè)監(jiān)管及政策調(diào)控有關(guān)。今年4月，市場利率定價自律機制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，彼時就規(guī)定，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，要在“定價行為”得分基礎(chǔ)上扣分。

簡單來說，受貸款利率下調(diào)影響，存款利率的高企雖然在短期有助于銀行吸儲，但在目前情況下，已對銀行負債端造成一定壓力，凈息差的收窄不利于銀行降本增效。因此，有該指導性文件下發(fā)，一方面提示行業(yè)風險，另一方面也開始促進銀行下調(diào)存款利率。

5月11日，相關(guān)監(jiān)管部門下發(fā)通知，對銀行協(xié)定存款、通知存款利率自律上限進行調(diào)整。對于這兩類存款產(chǎn)品，工、農(nóng)、中、建四大行自律上限執(zhí)行基準利率加0.1個百分點；其他金融機構(gòu)執(zhí)行基準利率加0.2個百分點；停辦不需要客戶操作、智能自動滾存的通知存款，存量自然到期。

根據(jù)中泰證券的研究，2022年第四季度，商業(yè)銀行總體凈息差1.9%，已經(jīng)觸及凈息差“警戒線”，但隨后依然沒有止損跡象，而本輪開啟的存款利率下調(diào)，外界看來不會在短期內(nèi)結(jié)束，甚至有可能傳導至國有大行進一步跟進，行業(yè)整體性存款利率下修或成為趨勢。

但需要指出的是，銀行存款利率下調(diào)不同于央行降息，故而在節(jié)奏上難成短期效應(yīng)。不過，其對于債券市場的影響或?qū)⒚黠@提升。

一方面，存款利率下調(diào)后，銀行負債成本降低，有利于其在資產(chǎn)端配置收益率與風險均較低的利率債等資產(chǎn)；另一方面，銀行存款吸引力下降后，會有相當一部分資金分流到非銀金融產(chǎn)品，如銀行理財、債基等，助推債市走牛。

同時，隨著銀行存款利息的下調(diào)，在一定程度上也會導致銀行的貸款利息進一步下調(diào)，這會使得居民、機構(gòu)向銀行貸款的成本降低，有助于企業(yè)融資、擴大投資、發(fā)展生產(chǎn)，進一步刺激經(jīng)濟復蘇。

債市當前估值合理，有望迎來增量資金

對于存款利率下調(diào)之后的銀行理財資金投放去向，債市目前配置價值凸顯。增加債券投資，尤其是較高收益的長久期利率債是當下中小銀行穩(wěn)定凈息差的主要選擇。

開源證券就指出，從估值角度來看，目前債市估值已經(jīng)合理。統(tǒng)計顯示，截至上周末，一年期MLF2.75%，10Y期國債略低于2.75%，十年期國債收益率和一年期MLF利差已經(jīng)基本合理，也就是說債券收率的下行，或者說估值修復已經(jīng)基本完成，后續(xù)債市的影響因素主要在基本面復蘇的成色。

有分析指出，目前市場交易的邏輯是基本面二季度受低基數(shù)影響同比走高，但是環(huán)比走弱。

但回顧歷史上的經(jīng)濟復蘇時期，可以發(fā)現(xiàn)，在復蘇初期階段，經(jīng)濟短時環(huán)比走弱很常見，比如2016年一季度經(jīng)濟走強、二季度環(huán)比走弱，之后經(jīng)濟繼續(xù)復蘇；再比如2020年3、4月經(jīng)濟復蘇，雖然5、6月份也有所走弱，但是復蘇并沒有停滯。

因此，開源證券指出，現(xiàn)在債市收益率中已經(jīng)交易了經(jīng)濟環(huán)比走弱，但政策對于穩(wěn)增長沒有放松，后續(xù)仍然將以擴大內(nèi)需為主線，因此經(jīng)濟繼續(xù)向上的概率遠超向下的概率，債市交易經(jīng)濟走弱可能已經(jīng)接近尾聲。

上周股市再度走弱，對債市形成支撐

上周，債券市場以走牛為主，特別是在上周一，十年國債收益率開于2.7300%，然后快速上行至2.7425%。與此同時，受股市周內(nèi)盤整影響，對債市形成較為明顯的支撐。

債券基金走勢也相對強勢，頭部產(chǎn)品中，部分周內(nèi)凈值漲幅超過0.6%。但需要注意的是，可轉(zhuǎn)債在上周出現(xiàn)了較為明顯的下跌，周內(nèi)日均市場成交額下降，日均換手率上升。

Wind統(tǒng)計顯示，上周，在496只可交易轉(zhuǎn)債中，82只上漲，412只下跌，2只走平；剔除周內(nèi)新上市個券，智尚轉(zhuǎn)債、聲迅轉(zhuǎn)債、天康轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，搜特轉(zhuǎn)債、思創(chuàng)轉(zhuǎn)債、萬興轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌；剔除周內(nèi)新上市個券，萬興轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債成交額居前。

展望后市，諾安基金分析指出，近期受基本面環(huán)比走弱和銀行負債成本優(yōu)化等因素的推動，債券市場波動較前期放大，走勢較強。從上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，利率變動不大甚至有回調(diào)來看，利率與當前基本面弱復蘇的態(tài)勢是相對匹配的。

“目前，機構(gòu)交易配置行為仍有一定慣性，在復蘇仍處于初期，內(nèi)生動能和循環(huán)仍待培育和打通的背景下，有推動債券進一步上漲的動能，但經(jīng)濟修復和資金利率仍強于去年的情形下，空間有限。”諾安基金指出，需要注意目前杠桿和資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象抬頭，密切注意監(jiān)管層的相關(guān)表態(tài)和操作，相關(guān)信號可能是觸發(fā)調(diào)整的誘導因素。