每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 張海妮    

2022年9月，國(guó)家林業(yè)和草原局、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等六部門共同下發(fā)《關(guān)于支持吉林人參產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展被提到戰(zhàn)略高度。

有“東北參王”之稱的*ST紫鑫（SZ002118，股價(jià)0.49元，市值6.28億元，以下簡(jiǎn)稱紫鑫藥業(yè)），卻將成為2023年首只“面值退市”的醫(yī)藥股。6月5日晚間，公司發(fā)布年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)公告，在諸多解釋中，最引人注意的是公司對(duì)“戰(zhàn)略儲(chǔ)備稀缺人參（園參）干品及林下參”的辯解。紫鑫藥業(yè)認(rèn)為：“公司儲(chǔ)備庫(kù)存，目的是推動(dòng)人參產(chǎn)業(yè)向高精尖方向發(fā)展……雖遭受各方面的質(zhì)疑，但公司兌現(xiàn)了對(duì)政府、對(duì)參農(nóng)的承諾，穩(wěn)定了人參價(jià)格，維護(hù)了人參市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)了人參產(chǎn)業(yè)，履行了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，年審會(huì)計(jì)師并不認(rèn)同紫鑫藥業(yè)于2022年末進(jìn)行的林下參減值測(cè)試方式，認(rèn)為其具有可選擇性傾向及不完整性。中國(guó)中藥協(xié)會(huì)內(nèi)外并治用藥分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)申勇認(rèn)為其“保護(hù)產(chǎn)業(yè)”的說(shuō)法雖然站在企業(yè)角度能說(shuō)得過(guò)去，但是從國(guó)內(nèi)上市70多家中藥上市公司對(duì)外宣傳的慣例上，這種說(shuō)法的確值得商榷。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

“三欠”問(wèn)題尚無(wú)法解決

2010年，主產(chǎn)人參的吉林省開(kāi)始加大對(duì)當(dāng)?shù)厝藚a(chǎn)業(yè)的扶持，紫鑫藥業(yè)當(dāng)年便投入6.2億元進(jìn)行人參原料的采購(gòu)與加工，并憑借大力收購(gòu)在此后10多年內(nèi)穩(wěn)坐資本市場(chǎng)“參王”之位。不過(guò)，自2020年以來(lái)公司業(yè)績(jī)大幅下滑，不僅巨額債務(wù)壓頂、拖欠員工薪資、長(zhǎng)期短期借款逾期無(wú)法償付，原實(shí)控人郭春生還因涉嫌信披違法違規(guī)被立案。

在問(wèn)詢函回復(fù)公告中，紫鑫藥業(yè)披露，截至2023年4月30日，公司欠薪1.02億元，欠息13.78億元，欠稅9004.09萬(wàn)元；據(jù)2023年一季報(bào)，截至3月末，公司負(fù)債累計(jì)高達(dá)88億元。紫鑫藥業(yè)明確表示，“三欠”問(wèn)題靠自身無(wú)法徹底解決。目前，公司管理層會(huì)采取切實(shí)可行的措施來(lái)力保重整完成前公司能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)，其中包括獲得了柳河縣人民政府和國(guó)家稅務(wù)總局柳河縣稅務(wù)局的幫扶和支持。

紫鑫藥業(yè)還表示，為保證公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司對(duì)重要崗位和生產(chǎn)一線人員的工資采取陸續(xù)發(fā)放方式。暫時(shí)穩(wěn)定了員工情緒，防止人員流失狀況的進(jìn)一步惡化。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2022年以來(lái)公司董監(jiān)高“出逃”頻繁。

董監(jiān)高流失背后是“參王”隕落。截至6月7日，公司股票收盤價(jià)為0.49元，公司股票收盤價(jià)連續(xù)14個(gè)交易日低于1元，即使后續(xù)6個(gè)交易日連續(xù)漲停，也將因股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元而觸及交易類退市指標(biāo)。后續(xù)觸及交易類退市，深交所將在規(guī)定期限內(nèi)對(duì)公司股票做出終止上市決定，公司股票不進(jìn)入退市整理期。這意味著紫鑫藥業(yè)將成為2023年首家“面值退市”的醫(yī)藥上市公司。

另外，公司的重整之路仍然迷茫。2021年11月24日，紫鑫藥業(yè)收到吉林省通化市中級(jí)人民法院(以下簡(jiǎn)稱法院)的《通知書(shū)》，債權(quán)人向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整。此后，紫鑫藥業(yè)引入了合作伙伴國(guó)藥藥材，計(jì)劃進(jìn)行破產(chǎn)重整，國(guó)藥藥材先后派駐高管，熟悉、參與、指導(dǎo)公司的經(jīng)營(yíng)管理，而2023年4月，公司時(shí)任董事長(zhǎng)陳孚辭去在紫鑫藥業(yè)擔(dān)任的數(shù)項(xiàng)職務(wù)。對(duì)此，紫鑫藥業(yè)的解釋是因破產(chǎn)重整工作推進(jìn)進(jìn)度過(guò)慢，派駐高管先后被國(guó)藥藥材調(diào)回。

目前，紫鑫藥業(yè)董事長(zhǎng)這一位置仍空缺，而公司的重整程序仍處于審核階段，自2022年5月31日公司首次公告“向法院提報(bào)有關(guān)材料”算起，已超過(guò)1年。

借錢囤人參但賣得很少

從業(yè)績(jī)看，紫鑫藥業(yè)的虧損始于2020年，但公司的壞運(yùn)氣從2019年就開(kāi)始了。

2022年，紫鑫藥業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.55億元，對(duì)其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.55億元，在按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款中，4家公司均為公司人參系列產(chǎn)品相關(guān)客戶，如人參提取物出口相關(guān)客戶、人參高端產(chǎn)品銷售主要客戶、人參系列產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售主要客戶，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的原因不外乎宏觀經(jīng)濟(jì)影響、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響和公司經(jīng)營(yíng)資金影響。

這并沒(méi)有影響紫鑫藥業(yè)囤人參的熱情，2021年，公司在資金極度緊張甚至可能導(dǎo)致不能持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下仍采用預(yù)付款受讓林下參7.51億元，導(dǎo)致公司奇怪的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面，2020~2022年，存貨余額中人參干品及林下參所占比重大、中成藥幾乎無(wú)庫(kù)存；此外，紫鑫藥業(yè)在這3年實(shí)現(xiàn)的人參系列產(chǎn)品收入分別為984.24萬(wàn)元、1937.41萬(wàn)元和19.40萬(wàn)元，在公司總收入中占比僅分別為3.45%、7.85%和0.14%。

而且，2019~2022年，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率下降，與同行業(yè)公司相比明顯偏低。對(duì)此，紫鑫藥業(yè)表示公司中成藥存貨周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)與同行業(yè)對(duì)比基本無(wú)差別，人參產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)向下是整體指標(biāo)趨差的主因。

簡(jiǎn)言之，紫鑫藥業(yè)酷愛(ài)囤人參，但產(chǎn)品賣得很少。對(duì)此，紫鑫藥業(yè)稱公司與同行業(yè)公司雖同屬于人參產(chǎn)業(yè)板塊或生產(chǎn)銷售與人參相關(guān)產(chǎn)品，但公司側(cè)重于稀缺性資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備（如五年以上的伐林種參的人參干品及林下參）及人參高科技、高附加值產(chǎn)品（如林下參產(chǎn)品、人參提取物等）的銷售；而同行業(yè)公司側(cè)重于采購(gòu)或自種用于人參衍生產(chǎn)品的常規(guī)流通人參（平地種參）。

紫鑫藥業(yè)認(rèn)為，公司儲(chǔ)備庫(kù)存，目的是推動(dòng)人參產(chǎn)業(yè)向高精尖方向發(fā)展，為未來(lái)公司發(fā)展積累資本，維護(hù)人參產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展、獲取未來(lái)人參高附加值收益是公司戰(zhàn)略儲(chǔ)備人參的根本目的。雖遭受各方面的質(zhì)疑，但公司兌現(xiàn)了對(duì)政府、對(duì)參農(nóng)的承諾，穩(wěn)定了人參價(jià)格，維護(hù)了人參市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)了人參產(chǎn)業(yè)，履行了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。

值得注意的是，市場(chǎng)的質(zhì)疑點(diǎn)除了紫鑫藥業(yè)“囤而不賣”的行為，還在于林下參的真實(shí)價(jià)值，紫鑫藥業(yè)未對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，也引發(fā)了問(wèn)詢函關(guān)注。對(duì)此，年審會(huì)計(jì)師認(rèn)為，公司于本期末進(jìn)行的林下參減值測(cè)試方式具有可選擇性傾向及不完整性，而公司年報(bào)也已多次被出具“非標(biāo)”意見(jiàn)。

市場(chǎng)策略遲鈍有跡可循

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，紫鑫藥業(yè)囤人參是為了“保護(hù)產(chǎn)業(yè)”的說(shuō)法有一定的道理、但也有一些值得商榷的地方。

6月6日，中國(guó)中藥協(xié)會(huì)內(nèi)外并治用藥分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)申勇接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，大部分中藥原料有保存時(shí)間，不是所有的中藥原料保存時(shí)間越長(zhǎng)越好。而人參因?yàn)楸旧砗兴郑幢阍诶鋷?kù)里儲(chǔ)存水分也會(huì)揮發(fā)，一旦保管不善（如停電或遇到雨季），時(shí)間長(zhǎng)了質(zhì)量也會(huì)受影響，因此企業(yè)把中藥原料“囤而不賣”這種做法短期問(wèn)題不大，但長(zhǎng)期效果還需要認(rèn)真評(píng)估。

另外，中國(guó)是人參的生產(chǎn)大國(guó)和消耗大國(guó)，人參飲片的用武之地不僅局限于藥用，還有烹調(diào)食物；其產(chǎn)品劑型也不拘泥于口服，還包括外用，例如添加了人參成分的面膜、眼霜及藥膏等產(chǎn)品需求，近年來(lái)持續(xù)存在、相對(duì)廣闊。在這一背景下，2022年紫鑫藥業(yè)的銷售金額只有10幾萬(wàn)元，從70多家中藥上市公司的對(duì)標(biāo)情況來(lái)看，的確與市場(chǎng)的普遍性有較大差距。申勇認(rèn)為，問(wèn)題很可能是企業(yè)自身內(nèi)部營(yíng)銷上的問(wèn)題，例如還沒(méi)找到產(chǎn)品的銷售訣竅。

紫鑫藥業(yè)在市場(chǎng)策略上的“遲鈍”有跡可循。記者發(fā)現(xiàn)，直到2022年，紫鑫藥業(yè)的人參業(yè)務(wù)收入來(lái)源仍然只靠人參粗加工產(chǎn)品，鮮少精深加工，主要客戶為醫(yī)藥制造公司、藥材批發(fā)流通公司、連鎖藥店以及貿(mào)易公司等，沒(méi)有充分抓住2012年藥食同源中藥材名單紅利。

記者發(fā)現(xiàn)，2011年，《人民日?qǐng)?bào)》曾發(fā)文《中國(guó)人參困局：80%世界產(chǎn)量 只占不足4%產(chǎn)值》，2022年中國(guó)新聞網(wǎng)仍有報(bào)道稱吉林人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展挑戰(zhàn)重重，挑戰(zhàn)之一是韓國(guó)人參品牌對(duì)吉林省人參品牌的強(qiáng)勁沖擊。

申勇認(rèn)為，中藥產(chǎn)品的銷售中，品牌的力量特別重要。例如阿膠產(chǎn)業(yè)出了東阿阿膠這樣的領(lǐng)軍品牌，由此也帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游和業(yè)內(nèi)公司一起發(fā)展，人參產(chǎn)業(yè)與阿膠市場(chǎng)環(huán)境不同，人參產(chǎn)品過(guò)去30多年競(jìng)爭(zhēng)格局分散、在消費(fèi)者心目中還沒(méi)有絕對(duì)的人參品牌出現(xiàn)。企業(yè)和消費(fèi)渠道上都存在很多不規(guī)范的問(wèn)題，人參產(chǎn)品缺乏“消費(fèi)者易學(xué)易會(huì)”可量化的鑒別標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于普通消費(fèi)者而言，10幾元的“地?cái)側(cè)藚?rdquo;和上萬(wàn)元的野山參的差距不太好區(qū)別，不易分辨，在人參市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

（實(shí)習(xí)生吳滟鵬對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)