每經(jīng)記者 姚亞楠    每經(jīng)編輯 葉峰    

進(jìn)入2023年，政府引導(dǎo)基金邁入千億時(shí)代，安徽、陜西、廣東、上海等各地相繼發(fā)布消息稱將組建千億規(guī)模基金，據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年年初至今，上述多地發(fā)布的引導(dǎo)基金設(shè)立總規(guī)模已超一萬(wàn)億元。

“招商壓力大。”南方某政府引導(dǎo)基金管理人向記者坦承，“這些百億、千億的基金群其實(shí)都是逐步到位的，之所以現(xiàn)在就喊出這么大口號(hào)，就是希望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中吸引更多更好的GP。”

雖然“基金招商”誠(chéng)意十足，但近年來(lái)，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府引導(dǎo)基金實(shí)打?qū)嵆鲑Y子基金的規(guī)模卻在下降，有分析稱，部分政府引導(dǎo)基金投資方式由母基金為主轉(zhuǎn)為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進(jìn)而影響了政府引導(dǎo)基金投資子基金的意愿。

不過(guò)在采訪中，多位引導(dǎo)基金管理人、GP向記者表示，目前大多數(shù)政府引導(dǎo)基金在直投人才和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)方面比較欠缺，在現(xiàn)有體制機(jī)制下，大規(guī)模做直投面臨的合規(guī)壓力和風(fēng)險(xiǎn)很大，需要綜合考量其資金定位和現(xiàn)有資源稟賦后審慎決策。

“招商壓力大”，政府引導(dǎo)基金邁入千億時(shí)代

進(jìn)入2023年，不少投資人明顯感到，政府引導(dǎo)基金設(shè)立速度和規(guī)模不斷攀升，各地千億基金頻出。據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年年初至今，安徽、西安、廣州等地新成立的千億級(jí)規(guī)模引導(dǎo)基金總規(guī)模已超一萬(wàn)億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料）

值得注意的是，各地政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正在從單一基金向推動(dòng)打造基金群轉(zhuǎn)變，據(jù)公開(kāi)信息和清科研究中心調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年起，全國(guó)已有超20個(gè)區(qū)域陸續(xù)進(jìn)行政府引導(dǎo)基金整合的嘗試與探索，近四成發(fā)生在2022年。

2022年部分省市政府引導(dǎo)基金整合情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心）

“主要是招商壓力大。”南方某政府引導(dǎo)基金管理人向記者坦承，當(dāng)下各地財(cái)政并不寬裕，即便在這種情況下，也要擠出資金來(lái)做引導(dǎo)基金，可見(jiàn)壓力之大。“這些百億、千億的基金群其實(shí)都是逐步到位，現(xiàn)在喊出這么大口號(hào)，就是希望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中吸引更多、更好的GP，起一點(diǎn)宣傳作用。”他向記者解釋道。

“引導(dǎo)基金有多火熱？連原來(lái)美元基金管理人現(xiàn)在都忙著返投落地。”國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清向記者描述了他的觀察，“目前國(guó)資是資金市場(chǎng)絕對(duì)的主力，大家都在積極爭(zhēng)取引導(dǎo)基金的支持。”

投資子基金節(jié)奏降低，東部沿海地區(qū)基金更活躍

栽下梧桐樹(shù)，重要的是引來(lái)金鳳凰，近兩年來(lái)，為了吸引GP前來(lái)投資，多地圍繞出資比例、返投要求、盡職容錯(cuò)與激勵(lì)機(jī)制方面充分讓利放權(quán)，例如，出資比例上限由通常的30%提升至50%，最高甚至達(dá)70%，返投要求也由1.5倍降低到1倍，認(rèn)定更加靈活等等。

不過(guò)，雖然誠(chéng)意十足，但實(shí)打?qū)嵆鲑Y子基金的規(guī)模卻不斷下降，來(lái)自LP智庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月30日，807只政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金合計(jì)出資規(guī)模26562.01億元，2010年之前和2015、2016年設(shè)立的引導(dǎo)基金出資子基金較為活躍，2019年以后設(shè)立的引導(dǎo)基金出資子基金的規(guī)模不斷走低。

以去年為例，來(lái)自清科研究的數(shù)據(jù)顯示，2022年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金僅有120只，同比下降7.0%；已認(rèn)繳規(guī)模為2812.38億元人民幣，同比下降34.7%，均為近八年來(lái)最低水平，已設(shè)立的政府引導(dǎo)母基金投資子基金節(jié)奏降低。

清科研究中心在2022年度政府引導(dǎo)基金的盤點(diǎn)中指出，投資放緩的背后，一方面是快速發(fā)展期扎堆設(shè)立的部分政府引導(dǎo)基金規(guī)模虛高、實(shí)繳不到位，影響了投資工作的開(kāi)展。同時(shí)，一部分基金已完成投資并陸續(xù)步入退出期，正處于新老政府引導(dǎo)基金交替的調(diào)整期。

記者注意到，出資較為活躍的基金主要在東部沿海地區(qū)，例如，蘇州天使母基金、山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換引導(dǎo)基金等投資子基金數(shù)量超20只，深圳市天使投資引導(dǎo)基金、上海市天使投資引導(dǎo)基金、蘇州市創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金和南京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等投資子基金數(shù)量在10只以上。

2022年部分活躍政府引導(dǎo)母基金投資情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心）

陸佳清告訴記者，如果投資機(jī)構(gòu)本身業(yè)績(jī)不錯(cuò)，有一定的品牌影響力，在當(dāng)下政府引導(dǎo)基金的錢相對(duì)容易拿到，真正難的是后續(xù)募資與返投，很多市場(chǎng)化LP出于投資風(fēng)險(xiǎn)偏好、預(yù)期收益等多方面原因考慮，出資政府引導(dǎo)基金的意愿較低，所以，部分基金可能要面臨募不到位的尷尬局面。

前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇就曾吐槽稱，“我們受了募資能力不強(qiáng)的個(gè)別GP之苦，這些機(jī)構(gòu)基金募不起來(lái)，大家都麻煩，見(jiàn)面都尷尬，以前見(jiàn)面的時(shí)候熱情擁抱，跟我拍胸脯表示能行，最后拍大腿，現(xiàn)在見(jiàn)面就拍桌子了。”

此外，在拼招商、強(qiáng)資產(chǎn)、強(qiáng)落地的目標(biāo)驅(qū)使下，返投、落地成為VC/PE面臨的新課題，陸佳清表示，智能制造、重大基建等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目固投落地是多數(shù)政府引導(dǎo)基金喜聞樂(lè)見(jiàn)的。

而為了應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)，投資機(jī)構(gòu)也使出了渾身解數(shù)：一個(gè)被經(jīng)常提及的例子是，今年達(dá)晨財(cái)智內(nèi)部專門成立了一個(gè)新部門--“生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室”，部門職責(zé)很明確：協(xié)助已投企業(yè)推動(dòng)生態(tài)合作及產(chǎn)業(yè)落地、幫助政府LP招商引資，完成基金返投、產(chǎn)業(yè)落地要求。

直投上升影響投資子基金意愿？尚需審慎決策

記者注意到，清科研究中心在分析政府引導(dǎo)基金投資子基金節(jié)奏降低時(shí)，還提到了另外一個(gè)原因：政府引導(dǎo)基金對(duì)于招商引資、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地的訴求和層次日漸提升，為直接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)落地或?qū)崿F(xiàn)更高經(jīng)濟(jì)效益，部分政府引導(dǎo)基金投資方式由母基金為主轉(zhuǎn)為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進(jìn)而影響了政府引導(dǎo)基金投資子基金的意愿。

對(duì)此，海南私募基金專業(yè)委員會(huì)主任委員謝式禹向記者分享了他的觀察，“政府引導(dǎo)基金做直投在當(dāng)下并不普遍，如果是基于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃需求，需要搭配一些直投份額，這種情況是存在的，但無(wú)論是從政府引導(dǎo)基金的設(shè)立初衷還是運(yùn)行驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，它一定不是以直投為主的。”

他表示，引導(dǎo)基金重在引導(dǎo)，追求的是通過(guò)從母基金到子基金的杠桿放大效應(yīng)，以撬動(dòng)更多社會(huì)資本投向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，盤活地方經(jīng)濟(jì)，而非直接投資項(xiàng)目獲得高收益。并且，大多數(shù)政府引導(dǎo)缺乏直投人才和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，不具備直投的能力，在現(xiàn)有體制機(jī)制下，直投面臨的合規(guī)壓力和風(fēng)險(xiǎn)都很大，相較之下，政府引導(dǎo)基金母基金投資子基金的模式是更高效更安全的。

在陸佳清看來(lái)，目前各地培育投資科創(chuàng)項(xiàng)目口號(hào)喊得很響，對(duì)于投資而言，直投更有成就感，對(duì)于當(dāng)?shù)兀顿Y落地一個(gè)大項(xiàng)目也更能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，加之合肥投資蔚來(lái)等明星項(xiàng)目成功，“最佳政府投行”的光環(huán)效應(yīng)，不少地方的引導(dǎo)基金都躍躍欲試，當(dāng)下的確是國(guó)資做直投的一個(gè)窗口期。

但陸佳清同樣認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金在直投方面的人才和經(jīng)驗(yàn)都相對(duì)欠缺，且直投項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，在現(xiàn)有的體制機(jī)制下，政府引導(dǎo)基金尚不具備承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，并不適合大規(guī)模開(kāi)展直投。

引導(dǎo)基金數(shù)量和規(guī)模已達(dá)穩(wěn)定期，對(duì)存量基金精細(xì)化運(yùn)營(yíng)是未來(lái)重點(diǎn)

“當(dāng)前我國(guó)政府引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定期，不太可能繼續(xù)向上大幅增長(zhǎng)，而對(duì)于存量基金的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成為未來(lái)的重點(diǎn)，比如，如何優(yōu)化資源配置更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)、怎么樣建立起客觀有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系等。”謝式禹判斷道。

2002年中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金成立，這是我國(guó)第一只真正意義上的政府引導(dǎo)基金，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展歷程，記者注意到，對(duì)其運(yùn)營(yíng)的反思與改進(jìn)也不斷涌現(xiàn)。

今年1月，洛陽(yáng)曾發(fā)表《中航鋰電改革發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我市發(fā)展“風(fēng)口”產(chǎn)業(yè)的啟示》一文，對(duì)洛陽(yáng)市錯(cuò)失國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的領(lǐng)軍企業(yè)中航鋰電（現(xiàn)為“中創(chuàng)新航”）的教訓(xùn)和常州經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了深入總結(jié)和梳理。文章指出，與常州方面相比，洛陽(yáng)市重視資本、借力資本、善用資本的能力還有差距。比如，洛陽(yáng)市制造業(yè)高質(zhì)量基金與中航鋰電進(jìn)行過(guò)多次接觸，但在合作條件上我市更看重資金安全和預(yù)期收益，把保底收益承諾和安全退出機(jī)制作為投資的前提條件，從與企業(yè)共同進(jìn)退、扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度考慮不夠，導(dǎo)致最終雙方未能合作。

謝式禹告訴記者，他觀察到政府引導(dǎo)基金正在發(fā)生的變化：一是引導(dǎo)基金對(duì)子基金管理人的篩選更依賴于第三方的客觀數(shù)據(jù)，而非主觀判斷。其次，對(duì)子基金管理人的考察也不再只是簡(jiǎn)單地看經(jīng)濟(jì)績(jī)效，而是高度聚焦穿透，看底層資產(chǎn)，對(duì)于社會(huì)資本的撬動(dòng)作用、儲(chǔ)備項(xiàng)目的成色，與當(dāng)?shù)刭Y源稟賦匹配度等維度的考核做得更嚴(yán)更細(xì)。此外，對(duì)于子基金管理人與引導(dǎo)基金自身利益一致性的問(wèn)題也會(huì)加入考量范圍內(nèi)。

謝式禹提醒道，當(dāng)下基金管理人要更重視合規(guī)問(wèn)題，目前關(guān)于財(cái)政資金的管理規(guī)范越來(lái)越詳細(xì)，審計(jì)的重點(diǎn)就在合規(guī)，基金管理人更擅長(zhǎng)從基金的視角上去審視每一筆資金的用途，對(duì)于財(cái)政資金的資金安全合規(guī)有效使用可能并不熟悉，這是需要補(bǔ)課的。

此外，他建議將政府引導(dǎo)基金的部分權(quán)限放到產(chǎn)業(yè)園區(qū)，“在現(xiàn)有的體制機(jī)制下，在一個(gè)區(qū)域，政府引導(dǎo)基金管理者和區(qū)域招商引資者分屬于兩個(gè)不同的部門，往往需要更高階的部門來(lái)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)二者的利益關(guān)系和績(jī)效考核，但產(chǎn)業(yè)園區(qū)能很好地將投資和招商二者統(tǒng)一起來(lái)，更好地實(shí)現(xiàn)以投帶引，而且更容易考核。”

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