每經(jīng)記者 陳利  陳夢妤    每經(jīng)編輯 魏文藝 易啟江    

4634天，2010年9月30日-2023年6月8日。

昔日千億房企泰禾集團終究還是要退市了，股價從43.69元跌至0.43元，讓人不勝唏噓。

今年5月19日，泰禾集團董事長黃其森在廈門考察廈門院子和汀溪院子時說，泰禾的產(chǎn)品贏得了客戶的高度認(rèn)可，泰禾的股票卻沒有得到資本市場的認(rèn)可。從2020年債務(wù)違約到現(xiàn)在，“其實泰禾已經(jīng)從最艱難的時刻走出來了”。

就在當(dāng)日，泰禾股票已經(jīng)連續(xù)10個交易日低于1元，總市值不到18億元。

黃其森不僅考察自己的項目，今年4、5月，他還帶隊在長三角參觀學(xué)習(xí)了藍(lán)城、綠城的項目，以及古北壹號、龍湖冠寓等項目，可謂馬不停蹄。

6月5日，《每日經(jīng)濟新聞》每經(jīng)頭條記者（以下簡稱每經(jīng)頭條記者）與泰禾方面相關(guān)人士的采訪地點約在了西府大院的泰舍書局。采訪快結(jié)束時，黃其森突然現(xiàn)身，他正在地調(diào)研項目物業(yè)和客戶服務(wù)工作，行色匆匆。

當(dāng)天上午9時30分，泰禾股票正式停牌。

6月8日晚，深交所向泰禾下發(fā)《事先告知書》，“擬決定終止你公司股票上市交易”。

圖片來源：ST泰禾公告

泰禾方面向每經(jīng)頭條記者表示，目前是根據(jù)規(guī)定走流程，希望順利進三板，退市對股票交易的影響比較直接，但對公司層面沒什么實質(zhì)性影響。目前的經(jīng)營情況已經(jīng)比去年要好，主要是解決債務(wù)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)等問題，也在繼續(xù)尋找戰(zhàn)略合作方。

不同于泰禾還有最后的等待，另一家昔日的千億房企藍(lán)光發(fā)展的退市已經(jīng)塵埃落定。

6月6日，藍(lán)光發(fā)展正式終止上市暨摘牌，公司股票不進入退市整理期交易。此后，A股市場再無600466.SH。

藍(lán)光發(fā)展也成為A股首家因觸及交易類退市情形被終止上市的房企。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

6月15日，深交所發(fā)布公告，中天金融股票因觸及交易類強制退市情形被該所作出終止上市決定，不進入退市整理期，公司股票將于該所作出終止上市決定后15個交易日內(nèi)摘牌。

就在前一日的6月14日，又有兩家房企*ST宋都和*ST海投，因股價連續(xù)20個交易日低于1元，觸及強制退市規(guī)定而停牌。

而此前，已觸及強制退市規(guī)定而停牌的房企有*ST嘉凱、ST美置、ST粵泰和ST陽光城。其中陽光城2019年的銷售額曾超過2000億元。

此外，截至6月26日收盤，A股還有12家房企的股價低于2元/股，處境堪憂。其中，曾位列千億房企陣營的金科股份、中南建設(shè)和榮盛發(fā)展，當(dāng)日的收盤價分別為1.14元、1.38元和1.56元。

A股房企批量退市的大幕正徐徐拉開。

瘋狂的起點&地王的代價

酷愛圍繞中國傳統(tǒng)文化做文章的黃其森，2014年曾主編出版過一本書，書名是《院子里的中國》，還找來馮小剛作為總導(dǎo)演拍了一部同名宣傳片。

這本書中精選了55篇以院子、園林文化為主題的名家文章，黃其森說，這本書“就是為了向時代傳遞中國居住文化的自信和價值”。

作為閩系房企的巔峰代表人物，黃其森是一個絕對自信的商人。他對中國文化的自信，也投射到了自己的項目里。時至今日，除了綠城，似乎還沒有哪家房企能像泰禾這樣集中火力開發(fā)中式住宅項目。

正是從2014年起，黃其森帶著他的院子系產(chǎn)品開啟了全國巡演，所到之處，無不留下絢麗的發(fā)布會現(xiàn)場和靜水流深的院子意境。

泰禾開發(fā)的深圳院子  圖片來源：每日經(jīng)濟新聞資料圖

泰禾院子系產(chǎn)品的高調(diào)出道，離不開此前的瘋狂。

2013年1月，泰禾斥資18.5億元奪得北京朝陽區(qū)孫河地王，樓面價達(dá)2.84萬元/平方米；4月，以19.3億元競得北京通州臺湖鎮(zhèn)地塊，溢價率達(dá)112%；5月下旬，又以11.25億元拿下北京通州臺湖鎮(zhèn)另一宗地塊，成交樓面價1.9萬元/平方米。

在那個年代，高杠桿、高負(fù)債等并不是可怕的詞匯，很多開發(fā)商的觀點都是：只要周轉(zhuǎn)夠快，一切都不是問題。

然而，當(dāng)激進拿地遭遇樓市放緩，潛伏在各條線的隱患還是悄然埋下了。

到2017年，泰禾轉(zhuǎn)向并購。當(dāng)年年報顯示，泰禾土地拓展全面轉(zhuǎn)入到以并購為主的階段，通過并購方式獲取土地可以降低拿地成本和風(fēng)險，縮短項目開發(fā)周期，快速擴張公司土地儲備規(guī)模，有利于公司快速發(fā)展。

這一年，泰禾共計獲取36個優(yōu)質(zhì)項目，合計投入資金552.40億元（含土地拍賣和收購資產(chǎn)），其中26個是通過并購及購買資產(chǎn)方式獲取的，占比超過70%。

泰禾的并購方式也沒有褪去此前拿地王時的影子，最經(jīng)典的案例便是，通過兩次收購（49%+51%），以約108.6億元接盤華僑城北京豐臺地王項目，而這個項目，就是如今的金府大院。值得留意的是，華僑城當(dāng)時在轉(zhuǎn)讓剩余51%股權(quán)的條件中有一條——要求一次性付清款項，即56.8億元。這筆資金的來源，根據(jù)泰禾方面相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時的說法，為自有資金以及融資款。

2017年12月，黃其森在接受媒體采訪時喊出了“2000億元”的銷售目標(biāo)，一度引發(fā)深交所發(fā)出關(guān)注函，以至于后續(xù)泰禾方面在回復(fù)關(guān)注函時解釋這“屬于董事長黃其森對公司發(fā)展的目標(biāo)和愿景，不構(gòu)成本公司的預(yù)測和承諾”。

圖片來源：泰禾集團公告

有人評價，黃其森其實不是一個善于用宏大敘事來講故事的人，更多的是事無巨細(xì)和親力親為的管理風(fēng)格。他在泰禾各個院子逗留的時間比任何地方都要長，對于項目案名、開盤節(jié)點，甚至是定價方案，有時候都會一一過問。

直到現(xiàn)在，黃其森依然還會在看項目時因為幾十厘米的問題對墻的高度提出意見。用員工們的話說，老板在這方面是專業(yè)的。

“和一般的福建老板不太一樣，事無巨細(xì)、親力親為、精力旺盛”，這是熟悉黃其森的人對他的評價。畢竟“大學(xué)本科，工程師，畢業(yè)于福州大學(xué)建筑系，而后成為經(jīng)濟學(xué)研究生”這樣好看又硬核的簡歷，在眾多房企老板中實屬一股清流。母校福州大學(xué)這樣評價他：“黃其森是一個對理想、細(xì)節(jié)、完美、規(guī)范這些詞和理念帶著挑剔性的情感偏好，并以此激勵和要求自己的團隊的人。”

只不過，當(dāng)理想、細(xì)節(jié)、完美這些詞糅合到一起，碰撞出的另一面可能并不那么理想和完美。如前文所述，黃其森的管理風(fēng)格在有些人看來過于高壓，也被詬病為當(dāng)年泰禾眾多高管離職的誘因。

“老板不躺平不是虛的”

泰禾的業(yè)績高光要數(shù)2018年，且股價一度觸及43.69元高峰，在一眾上市房企都達(dá)成不披露年度銷售數(shù)據(jù)和銷售目標(biāo)默契的當(dāng)口，黃其森主動表示， 2018年賣了1300億元，回款金額在700億-800億元，不算太差。

“2019年的目標(biāo)比較保守——1500億元，但更看重回款，希望不低于1000億元，甚至更高。”彼時，黃其森在回答《每日經(jīng)濟新聞》記者提問時信心滿滿。

這一天是2019年6月14日，泰禾剛剛從深交所問詢風(fēng)波中脫身，在位于北京通州的中國院子舉行了一場媒體會，期望以一種溫和而犀利的方式來撫平創(chuàng)傷，“我對泰禾目前的股價不滿意，并未反映出泰禾的真實價值”“我覺得泰禾這幾年運勢挺好的，沒有感覺到什么不好的地方”。

同年10月11日晚上，在全北京最貴的國貿(mào)CBD區(qū)域，泰禾搭了一個金光閃閃的舞臺，開了一場新品發(fā)布會，開售北京公館。

黃其森在2019年10月北京公館發(fā)布會上 圖片來源：泰禾集團官微

一切都是熟悉的味道。

后來的事情大家都知道了，以2020年7月6日為節(jié)點，因未能完成中期票據(jù)“17泰禾MTN001”本息的按時兌付，泰禾首度宣告?zhèn)鶆?wù)違約，成為這一輪地產(chǎn)周期中較早出險的房企。

黃其森從此開始全力化債，在讓出第一大股東的真誠態(tài)度之下，泰禾官宣引入萬科作為戰(zhàn)投，但兩者的緋聞一直傳到現(xiàn)在，因為這一合作的前提條件始終未能達(dá)成：泰禾必須順利完成債務(wù)重組并恢復(fù)正常生產(chǎn)，泰禾債務(wù)及業(yè)務(wù)等不存在影響公司可持續(xù)經(jīng)營的重大問題。

2021年起，泰禾方面陸續(xù)宣布與多家銀行及金融機構(gòu)簽訂協(xié)議，華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、興業(yè)資產(chǎn)、浙商資產(chǎn)成為六大債權(quán)人。期間，黃其森本人一直保持著與政府部門的溝通頻率，其中不僅包括福建省相關(guān)的主管部門，還有公司項目所在城市的區(qū)級政府部門。還有市場消息稱，黃其森一度長住北京金融街的一家酒店，目的是方便與金融機構(gòu)進行溝通。

但2022年3月，黃其森突然被相關(guān)部門帶走協(xié)助調(diào)查，隨后泰禾股票也因為業(yè)績虧損而被ST。當(dāng)年11月，黃其森結(jié)束配合調(diào)查回公司繼續(xù)帶隊經(jīng)營，泰禾股價連拉數(shù)個漲停板，月度漲幅一度超過33%。

根據(jù)泰禾披露的最新數(shù)據(jù)，截至2023年4月底，公司已得到批復(fù)的政策性紓困資金額度為22.18億元，其中已收到10.09億元，未收到部分將隨工程進度而逐步發(fā)放。

2022年5月，黃其森在給泰禾集團高管的批示中寫道“等年底、等政策”。其實黃其森是希望也是愿意改變的，他一直給員工們傳遞的理念就是“不躺平”。

“老板不躺平不是虛的，我覺得是很實在的。他會和一些金融機構(gòu)、建設(shè)企業(yè)溝通，見方方面面的人。我覺得難能可貴的是，他在這個時候始終還是強調(diào)要做品質(zhì)提升。”

“今年我們引進了數(shù)位龍湖、中海等優(yōu)秀開發(fā)商背景的高管，老板希望他們能把優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)驗和思路帶來泰禾，這種改變還是很積極的。”

泰禾北京院子施工現(xiàn)場 圖片來源：泰禾集團官微

據(jù)介紹，今年5月，泰禾與債權(quán)人五礦信托就大興泰禾中央廣場項目債務(wù)問題簽署正式和解協(xié)議，涉及債務(wù)本金12.25億元；與盛京銀行就雙方債務(wù)償還及北京公館項目復(fù)銷初步達(dá)成意向。

此外，備受關(guān)注的北京院子二期，泰禾方面的說法是，目前“保交樓”部分結(jié)構(gòu)全部封頂，疊拼部分二次結(jié)構(gòu)已完成90%，復(fù)工以來實現(xiàn)工程款支付約3億元。

“大股東一直在尋找資金”

但這并沒有換來資本市場的認(rèn)同。

5月8日，泰禾股價跌至1元以下，上市地位岌岌可危。5月15日，泰禾回應(yīng)投資者質(zhì)疑時表示，公司大股東與管理層正在討論穩(wěn)定股價的措施，如達(dá)到信披標(biāo)準(zhǔn)，公司會及時按照監(jiān)管要求履行信披義務(wù)。

很快，5月20日，泰禾發(fā)出第一封面值退市的風(fēng)險警告公告。到6月2日晚，泰禾公告公司股票收盤價已連續(xù)20個交易日（2023年5月8日至2023年6月2日）低于1元/股，將被終止上市，6月5日起停牌。

泰禾股價最終定格在0.43元 圖片來源：百度股市通

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至4月末，泰禾集團已到期未歸還借款本金為582.03億元，對外擔(dān)保中實質(zhì)性逾期債務(wù)對應(yīng)的擔(dān)保余額為54.16億元。截至目前，泰禾集團及各方尚未形成全面?zhèn)鶆?wù)重組解決方案。截至2023年第一季度末，泰禾總資產(chǎn)為2155.87億元，營業(yè)收入為9.69億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.07億元。

“沒想到市場信心會這么悲觀，其實泰禾大股東是一直在尋找資金的，積極尋找新的戰(zhàn)略合作方，比如引入國央企，也不排除這個可能。”有接近泰禾相關(guān)人士向每經(jīng)頭條記者表示，黃其森本人在結(jié)束配合調(diào)查回歸崗位后也積極奔走，看項目，向同行學(xué)習(xí)，尋求合適的合作方，節(jié)奏很快。

“保交樓的前提是復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但是現(xiàn)在大環(huán)境看銷售情況不好，市場信心欠缺。我們也希望市場能給我們一些時間和更多信心。”泰禾方面表示，現(xiàn)在一些金融機構(gòu)對房企的態(tài)度發(fā)生了變化，對我們越來越理解和支持。作為開發(fā)商角度，我們也希望能有更多針對性的政策出臺。

泰禾方面多次表示，未來會收縮規(guī)模，深耕北京、上海、廣州、深圳、福州、廈門等9個城市，目前泰禾在核心城市、核心地段的一些核心資產(chǎn)，才是黃其森信心的最大來源。

不過就在6月6日，泰禾進京的標(biāo)桿之作中國院子剛剛成交了6套法拍房，順利的話泰禾可以入賬1.72億元，雖然這次的成交單價相比市場掛牌價要低了好幾萬元。

“泰禾最困難的時候已經(jīng)過去了”，這是黃其森今年多次說過的一句話。

A股再無600466.SH

而在黃其森之后，早年間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)才扎進房地產(chǎn)行業(yè)的藍(lán)光發(fā)展創(chuàng)始人楊鏗，也面臨著同樣的遺憾。

從進軍房地產(chǎn)行業(yè)，到成為2023年首家A股強制退市房企，藍(lán)光發(fā)展用了31年；而從偏居一隅的地方房企到成功登陸資本市場，藍(lán)光發(fā)展用了8年；但從盛極一時的“四川房企一哥”到如今的落寞告別徒留一地雞毛，藍(lán)光發(fā)展僅用了3年。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞資料圖

在成都核心商圈春熙路上，一棟打造于上世紀(jì)90年代初的26層高樓——藍(lán)光大廈（曾用名“蘭光大廈”）如今依然屹立，這是楊鏗打造的第一個地產(chǎn)作品。彼時，成都二環(huán)路尚在建設(shè)，26層的高度足以俯瞰這座正在新興發(fā)展的城市，藍(lán)光發(fā)展借此打開了商業(yè)地產(chǎn)的大門，玉林生活廣場、藍(lán)色加勒比、香檳廣場等，都是其開發(fā)的標(biāo)桿商業(yè)項目。

創(chuàng)立10年后的2002年，藍(lán)光發(fā)展開始進軍住宅領(lǐng)域，并開發(fā)了首個住宅項目成都御府花園。在當(dāng)年在四川省第一宗國有土地拍賣會現(xiàn)場，藍(lán)光發(fā)展一舉斬獲兩宗地；次年，藍(lán)光發(fā)展又在成都國土局出讓的21宗土地中拿下8宗。

“天下武功，唯快不破”是楊鏗多次引用的一句話，這種理念，也深植在藍(lán)光發(fā)展的基因里。

在高周轉(zhuǎn)還未開始盛行的2009年，成都藍(lán)光花滿庭項目從拿地到首次開盤只用了57天，創(chuàng)下了當(dāng)時的最快開盤紀(jì)錄。此后，藍(lán)光發(fā)展一路高歌猛進，成為川派房企的領(lǐng)軍者。

然而，藍(lán)光發(fā)展的欲望并不局限于成都。2008年和2010年，藍(lán)光發(fā)展先后在重慶、北京拿地，開始布局全國。2015年4月16日，藍(lán)光發(fā)展在A股借殼迪康藥業(yè)上市，股價一度達(dá)到13.56元/股，而彼時其銷售額尚不及200億元。

需要注意的是，早在2013年，楊鏗就提出“九年破千億”的目標(biāo)，并走上了“高增長、高杠桿”的快速發(fā)展之路。上市后的藍(lán)光為了規(guī)模的快速擴張，更為堅定地奉行“3461”高周轉(zhuǎn)模式，即拿地后3個月內(nèi)開工，4個月開盤，開盤當(dāng)日銷售率達(dá)到60%，1年內(nèi)實現(xiàn)項目正現(xiàn)金流。

上市僅4年后，藍(lán)光發(fā)展就成功躋身千億房企陣營，2019年銷售額達(dá)1015億元，較上市之初翻了5倍，這一年，楊鏗在福布斯中國400強富豪榜的排名升至第296位。

圖片來源：中指研究院

也是在這一年9月，藍(lán)光發(fā)展在上海設(shè)立總部，形成“上海+成都”雙總部發(fā)展格局；10月，藍(lán)光發(fā)展旗下物業(yè)公司藍(lán)光嘉寶服務(wù)在港交所掛牌上市，形成了“A+H股”的雙資本平臺。藍(lán)光發(fā)展迎來巔峰時刻。

然而，誰能料到，千億神話的覆滅只在頃刻之間。

2020年，藍(lán)光土地投資計劃總額不超過400億元，但實際上當(dāng)年獲取土地60宗，拿地金額達(dá)526.6億元。隨著當(dāng)年“三道紅線”政策出臺，藍(lán)光發(fā)展的財務(wù)狀況已持續(xù)惡化，年報顯示，2020年末藍(lán)光發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率為82.04%。

同花順財經(jīng)顯示，2020年10月，藍(lán)光發(fā)展在廣東佛山里水項目中，因管理與溝通問題，未與平安旗下公司達(dá)成一致的還款時間，進入平安銀行的黑名單，成為債務(wù)危機爆發(fā)的前兆。

在強大的債務(wù)壓力下，藍(lán)光發(fā)展推進保交樓、與金融機構(gòu)洽談、制定化債方案、“精兵簡政”等工作，卻并沒有實質(zhì)性進展。為化解債務(wù)危機，不得已之下，藍(lán)光發(fā)展選擇出售資產(chǎn)，2020年9月將迪康藥業(yè)全部股權(quán)以9億元轉(zhuǎn)讓；2021年又折價賣了藍(lán)光嘉寶服務(wù)與土儲項目，獲得數(shù)十億元。

這對于總體債務(wù)超百億元的藍(lán)光發(fā)展而言只是杯水車薪。

隨著債務(wù)危機的顯露，為隔離風(fēng)險，楊鏗辭去藍(lán)光發(fā)展董事長職務(wù)，楊武正接任董事長，一個月后又兼任總裁；楊鏗還將其所持藍(lán)光發(fā)展全部股份轉(zhuǎn)移到藍(lán)光集團，作徹底切割。

但這并未能阻止危機的爆發(fā)。2021年7月12日，藍(lán)光發(fā)展首次出現(xiàn)公開市場債券違約。盡管此后一度傳出有萬科、融創(chuàng)、華潤以及四川省的部分國有企業(yè)洽談合作，但均無實質(zhì)性結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源：藍(lán)光發(fā)展公告

雖然楊武正曾堅定地表示“不會轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不會甩賣公司”，但在債務(wù)違約壓力之下，這些承諾顯然無法兌現(xiàn)。藍(lán)光發(fā)展及其控股股東的股票自2021年開始就被輪番擺上了拍賣席。截至2023年4月22日，藍(lán)光集團持有藍(lán)光發(fā)展3.56億股，占比為11.72%，除了質(zhì)押外，其余均處于凍結(jié)中，后續(xù)拍賣將可能導(dǎo)致藍(lán)光發(fā)展控股權(quán)的變更。而在2021年年末時，藍(lán)光集團持有藍(lán)光發(fā)展的股份比重還在50%以上。

與此同時，藍(lán)光發(fā)展的債務(wù)狀況仍在持續(xù)惡化。2022年，藍(lán)光發(fā)展的合同銷售金額不足50億元；歸屬上市公司股東凈利潤為-249.41億元；總資產(chǎn)約1323億元，同比減少24.21%；凈資產(chǎn)約-238.69億元，同比減少1858.96%。截至今年5月15日，藍(lán)光發(fā)展累計到期未償還債務(wù)本息合計425.56億元。

數(shù)據(jù)來源：藍(lán)光發(fā)展公告

從正式爆發(fā)債務(wù)危機到如今退市，近兩年時間里，對于債務(wù)問題，藍(lán)光發(fā)展一直未能拿出合理的解決方案，就算是在股價連續(xù)多日低于1元的情況下，藍(lán)光發(fā)展也在未公開市場做出任何努力來提升市場信心。

在藍(lán)光發(fā)展2023年家書中，楊武正曾說：“2023年我們會面臨更艱巨的挑戰(zhàn)，但是勇氣與光芒會伴隨在身旁。懷揣勇氣與光芒，一起去翻越每座高山。”

如今，藍(lán)光發(fā)展已從A股退市。根據(jù)藍(lán)光發(fā)展公告，公司股票終止上市后，所有股票將進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司依托主板券商代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立并代為管理的兩網(wǎng)公司及退市公司板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。“預(yù)計可轉(zhuǎn)讓時間大概為8月10日，具體要看公告。”

面對商海的瞬息萬變以及藍(lán)光發(fā)展的應(yīng)對之道，楊鏗曾說：“我們盡可能找到一絲絲引路的光，在黑暗中摸索這頭未知的大象。”如今，藍(lán)光發(fā)展這頭大象，是否還能等來那一絲光亮，以引導(dǎo)它走出黑暗、重回資本市場？

保衛(wèi)1元面值

如今，等候宣判退市時間的不只泰禾。

中指研究院報告指出，目前，A+H股中有35家上市民營房企逼近退市（A股14家+H股21家），其中9家房企基本鎖定退市。

房企退市對房地產(chǎn)行業(yè)、股東、員工和合作伙伴都會帶來不良影響。目前，A+H股中上市房企數(shù)量高峰已過，未來上市房企進入、退出股市的流動將更強。部分企業(yè)退市，行業(yè)加快出清，也為其他房企的發(fā)展提供了更多空間。[1]

截至目前，A股總共有154只ST股，其中地產(chǎn)類占了20只，占比高達(dá)13%。除藍(lán)光發(fā)展已退市外，6月15日，*ST中天因觸及交易類強制退市情形被深交所作出終止上市決定，不進入退市整理期，其股票將于深交所作出終止上市決定后15個交易日內(nèi)摘牌。

此外，*ST宋都、ST粵泰、*ST海投、ST美置、ST泰禾、ST陽光城、*ST嘉凱均已觸發(fā)終止上市條件而停牌。在停牌后的15個交易日內(nèi)，根據(jù)上市委員會的審核意見，交易所將作出是否終止上述7家房企上市的決定。

截至6月26日收盤，A股共有12家房企的股價低于2元/股，其中泛海控股已經(jīng)連續(xù)12個交易日低于1元/股，可能觸發(fā)終止上市條件。而其余股價高于1元的企業(yè)中，也有部分企業(yè)的股價此前曾經(jīng)跌至1元左右，隨時可能面臨退市風(fēng)險。

“2021年下半年開始，房地產(chǎn)市場進入深度調(diào)整階段，高杠桿企業(yè)風(fēng)險不斷暴露，數(shù)十家民營房企發(fā)生債務(wù)違約，行業(yè)進入加速優(yōu)勝劣汰階段。觸發(fā)退市風(fēng)險警示的房企多數(shù)是出險房企，上市公司退市對公司融資、銷售等經(jīng)營活動具有嚴(yán)重的負(fù)面影響。”

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水向每經(jīng)頭條記者分析指出，A股房企的“戴帽”原因，主要是涉及上市公司“退市及風(fēng)險警示”條款，集中在“財務(wù)類強制退市”警示、“其他風(fēng)險警示”警示的條例。從行業(yè)競爭格局看，優(yōu)勝劣汰機制將助推房地產(chǎn)行業(yè)股市表現(xiàn)分化加劇。當(dāng)前房企由于經(jīng)營虧損以及債務(wù)違約等多種因素疊加，被實施退市風(fēng)險警示的企業(yè)迅速增加。

面對即將到來的退市危機，部分房企選擇了奮力一搏，股東增持成為了最常見的護盤舉措。

以金科股份為例，5月下旬開始，金科股價持續(xù)下挫，逼近退市的1元面值。對此，金科股份宣布了控股股東的增持計劃，即金科控股將在6個月內(nèi)增持金額5000萬元到1億元的金科股份的股份，增持價格不高于1.5元/股。此后，包括金科股份董事長周達(dá)、總裁楊程鈞等在內(nèi)的18名董監(jiān)高及核心骨干也宣布，在6個月內(nèi)增持公司股份500萬元到1000萬元，且增持價格不設(shè)上限。

5月24日，金科股份收盤價首次跌破1元面值，而當(dāng)日金科股份就宣布，金科控股指定財聚投資增持金科股份。5月26日，金科股份終于在股價觸及跌停、最低報0.77元后罕見上演“地天板”，收盤價來到0.95元。6月2日、5日、6日，金科股份三個交易日收獲兩個漲停，股價來到1.07元，重回1元上方，隨即宣布停牌謀劃資產(chǎn)重組。最終，金科股份8個交易日累計大漲39%，回到安全線。

圖片來源：中指研究院

暫時轉(zhuǎn)危為安的還有*ST新聯(lián)。6月8日，*ST新聯(lián)上漲4.82%，收盤價格為1.74元/股，較2023年5月19日的收盤價0.97元/股漲幅達(dá)79.38%。而在前一日，*ST新聯(lián)公告稱，控股股東新華聯(lián)控股于5月25日-6月7日通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)集中競價方式累計增持公司股份逾3793萬股，增持股份比例已達(dá)公司總股本的2%。

不過需要注意的是，重回1元線于房企而言并非意味著警報解除。

如*ST泛海，原本其股價已連續(xù)15個交易日低于1元，在不斷漲停拉升后股價于5月11日收于1.01元/股，之后再度走低跌破1元。5月底，*ST泛海股價連續(xù)漲停拉升但股價仍不足1元，5月31日收于1元之下，已經(jīng)連續(xù)14個交易日不足1元，退市警報再度拉響。但在6月2日，*ST泛海股價再次回到1元以上，6月7日再次跌回1元以下，6月26日的收盤價為0.96元/股，已經(jīng)連續(xù)12個交易日低于1元/股。

而此前，泛?？毓傻?/span>控股股東已在5月11日-6月2日完成增持約8912萬股，截至6月2日已經(jīng)增持了8476萬元，完成了此前的增持計劃。在該項增持計劃完成后，6月3日，泛?？毓稍俣裙娣Q，控股股東自6月5日起3個月內(nèi)再擬以5000萬元-1億元增持公司股票。

在劉水看來，“這些救市措施如大股東增持、裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，短期對提升公司股票價值有幫助，避免了股票價格快速下跌。長期來看，公司要盡快完成債務(wù)重組、盤活存量保交樓、加快銷售回款，盡快恢復(fù)經(jīng)營，才能避免退市發(fā)生。”

狂飆的苦果

復(fù)盤近期面臨退市危機的房企，它們都有著一條相似的發(fā)展軌跡——激進擴張，高溢價拿地，沖擊千億規(guī)模，但最終被高負(fù)債反噬。

如藍(lán)光發(fā)展，2019-2020年，藍(lán)光發(fā)展分別實現(xiàn)營收391.94億元和429.57億元；歸屬上市公司股東凈利潤34.59億元和33.02億元；同期償還債務(wù)支付現(xiàn)金分別為385.46億元和381.06億元，嚴(yán)重吞噬利潤。

而在2018年底，萬科已經(jīng)高喊“活下去”時，藍(lán)光發(fā)展當(dāng)年的拿地數(shù)量卻達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的85宗。此后的2019年和2020年，藍(lán)光發(fā)展的拿地數(shù)量分別為48宗和60宗，其中2020年溢價率超過50%的地塊就有21宗。

再看已于6月12日停牌的ST陽光城。

2016年陽光城定下了“3+1+X”的擴張策略，開始向二、三線城市進軍，然后又通過招拍掛、收并購、一級整理、三舊改造、產(chǎn)城融合等多方式獲取優(yōu)質(zhì)土地，土儲規(guī)模不斷增長。憑借著這一激進的運作手法，陽光城在2016-2018年連續(xù)3年保持著50%以上的銷售額增速，2018年實現(xiàn)銷售額1628.56億元，躋身千億房企陣營。2019年，陽光城繼續(xù)保持29.58%的增速，全年銷售額達(dá)2110.31億元，邁入2000億級別，躋身中國房企銷售額TOP15。

不過，“狂飆”突進不僅為陽光城帶來了千億業(yè)績規(guī)模，也帶來了高負(fù)債、資金吃緊的隱患。2018年，陽光城的總負(fù)債超過了2000億元，截至2022年末，這一總負(fù)債規(guī)模達(dá)到了2746億元，其中流動負(fù)債高達(dá)2530億元，短期借款為40.94億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為290.5億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為542.1億元，三者合計達(dá)到了873.54億元。而同期，陽光城的貨幣資金僅為83.49億元。

然而，在房企資金來源的主要渠道融資方面，盡管2022年底房企融資放開，融資端“三支箭”開閘曾使房企股價大幅上漲，但出險房企并未受益。

2022年，ST陽光城取得借款收到的現(xiàn)金為7.97億元，2023年一季度低至1.79億元，而2021年則有377.2億元。2021年，*ST藍(lán)光取得借款收到的現(xiàn)金147.55億元，2022年斷崖式下跌至5.04億元，今年一季度為0元。

即使沒有在退市邊緣掙扎的房企，信用較弱的民營房企的融資狀況也沒有明顯好轉(zhuǎn)。

克而瑞統(tǒng)計顯示，5月80家典型房企的融資總量為263.29億元，環(huán)比減少56.4%，同比減少60.4%，創(chuàng)下了2020年以來單月融資的新低。其中，房企債券發(fā)行了178.46億元，環(huán)比減少49.3%，同比減少59.8%。而發(fā)債企業(yè)仍以招商蛇口、金融街、保利等國企央企為主。[2]

克而瑞分析指出，雖然融資環(huán)境有所優(yōu)化，但是短期內(nèi)僅能惠及白名單優(yōu)質(zhì)企業(yè)，部分財務(wù)困難的房企仍較難獲得支持，因此未來仍可能有更多房企曝出債務(wù)違約事件。再加上當(dāng)前房地產(chǎn)銷售仍未全面復(fù)蘇，房企的流動性問題仍需要行業(yè)注意。

記者手記 | 房企退市，2023年度行業(yè)關(guān)鍵詞

不出意外的話，房企退市，可能會成為2023年度行業(yè)關(guān)鍵詞。

從4月初的新力到6月初的藍(lán)光，再到最近的泰禾、陽光城等等，享受過風(fēng)口紅利的房企們，正以一種不太優(yōu)雅的方式告別資本市場。比如泰禾，股價從43.69元到0.43元，令人不甚唏噓。

復(fù)盤近期退市或正面臨退市危機的房企，它們都有著一條相似的發(fā)展軌跡——激進擴張，高溢價拿地，沖擊千億規(guī)模，但最終被高負(fù)債反噬。在那個高杠桿、高負(fù)債的年代，很多開發(fā)商的觀點都是，只要周轉(zhuǎn)夠快，一切都不是問題。

時代變了。

藍(lán)光創(chuàng)始人楊鏗曾說：“我們盡可能找到一絲絲引路的光，在黑暗中摸索這頭未知的大象。”只不過藍(lán)光沒能等到光明的時候。資本市場還有很多藍(lán)光、很多泰禾，它們正在那條1元的生死線上掙扎，危機四伏。

在操作這篇稿件的過程中，我們直接或輾轉(zhuǎn)采訪了一些出險房企內(nèi)部人士，能得到的說法都類似于“公司運營層面不受影響”，更多的情況是，品牌條線已經(jīng)不復(fù)存在，或者只留一人來對接公共事務(wù)。

有人形容這一波房企退市潮的實質(zhì)，是房地產(chǎn)行業(yè)史詩級的去產(chǎn)能、從資本市場歷史性的大撤退?？陀^說，退市也并不一定意味著破產(chǎn)，只是不符合公開上市流通的條件了。整體而言，利于行業(yè)加速出清，對整體行業(yè)格局會產(chǎn)生一定變化，這也符合當(dāng)下地產(chǎn)供給側(cè)出清的大邏輯。

其實，只是時代變了，房地產(chǎn)行業(yè)早已不是當(dāng)初那般草莽模樣。

封面圖片來源：每經(jīng)制圖