每經(jīng)編輯 葉峰    

嘉賓介紹：梁杏 國泰基金量化投資部總監(jiān)，16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7年基金管理經(jīng)驗(yàn)

梁杏女士于2011年加入國泰基金，她擅長依據(jù)市場趨勢研判、行業(yè)輪動策略，統(tǒng)籌推進(jìn)量化產(chǎn)品布局、量化指數(shù)研發(fā)、量化產(chǎn)品營銷及陪伴。她的量化發(fā)展理念是：在洞悉客戶的真實(shí)需求之后，結(jié)合公司基因稟賦，選擇差異化競爭道路，謀求行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的量化指數(shù)產(chǎn)品布局。對于新發(fā)產(chǎn)品不追求大的產(chǎn)品首發(fā)，更重視產(chǎn)品后期的培育。通過做好投資者的服務(wù)和陪伴，謀求規(guī)模的合理性增長，為客戶提供更好的持有體驗(yàn)。

1、「“信創(chuàng)”概念如何理解？是怎么演變的？」

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)中“信創(chuàng)”兩個(gè)字就是“信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新”。它是一個(gè)非常大的概念，包括很多東西，比如服務(wù)器、芯片、軟件、信息服務(wù)、信息安全等都是信創(chuàng)的內(nèi)核，都是非常重要的。“信創(chuàng)”這個(gè)概念最早可以追溯到2012、2013年，當(dāng)年我們國家計(jì)算機(jī)行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施還沒有這么強(qiáng)，不能在實(shí)際生產(chǎn)生活中完成信創(chuàng)的國產(chǎn)替代，所以在資本市場和二級市場上也沒有太大的波瀾。

但是到了2018、2019年，伴隨國際關(guān)系的變化，當(dāng)時(shí)我們出現(xiàn)了芯片被“卡脖子”的情況，慢慢的大家就認(rèn)識到了自主可控、本質(zhì)安全的重要性。伴隨著時(shí)間的推移，我們內(nèi)部的技術(shù)越來越成熟，不管在軟件還是硬件，還是更前沿的芯片，都比早些年有了更強(qiáng)的能力，所以從去年到今年，可以看到信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)和相關(guān)政策的推出都有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。比如去年年初十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，以及9月底的國資信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)文，提出辦公軟件、硬件的國產(chǎn)化替代，去年四季度已經(jīng)有了一波信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的行情，整個(gè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)得到了很好的推進(jìn)。像軟件ETF、計(jì)算機(jī)ETF等一些標(biāo)的就成為投資者把握信創(chuàng)行情非常好的工具，也有非常好的表現(xiàn)。

2、「人工智能的巨大變革，讓信創(chuàng)+AI帶給我們什么樣的前景？」

人工智能在信創(chuàng)的基礎(chǔ)之上會有更大的賦能。我們剛才給大家講信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，它的重點(diǎn)應(yīng)該是兩端，一端是基礎(chǔ)設(shè)施，另外一端是基于基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)的應(yīng)用創(chuàng)新。所以信創(chuàng)的概念應(yīng)該包括這兩個(gè)部分，我們認(rèn)為原來基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用創(chuàng)新的成果可能是幾倍級應(yīng)用，疊加了人工智能技術(shù)以后可能就是更高級別的幾何級增長的倍數(shù)關(guān)系。

人工智能這樣的科技浪潮會帶動整個(gè)行業(yè)或者板塊到一個(gè)更高的高度，就是算力的布局。不過在算力布局之前，為什么是軟件先漲或者計(jì)算機(jī)板塊先漲？比如說大家看到了ChatGPT這樣的一個(gè)成果，ChatGPT本身最終呈現(xiàn)是一個(gè)軟件，所以當(dāng)時(shí)市場是受到了這個(gè)成果的驅(qū)動先漲了一波，后來開始漲芯片也好，漲通信也好，也是因?yàn)橐季炙懔?。通信和芯片都是算力非常重要的基礎(chǔ)設(shè)施，不僅僅是人工智能算力領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施，也是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)非常重要的基礎(chǔ)設(shè)施，包括服務(wù)器、交換機(jī)、芯片也是包含在整個(gè)信創(chuàng)領(lǐng)域內(nèi)核里邊的。所以信創(chuàng)遇到人工智能，我們能看到的就是它們產(chǎn)生的火花和碰撞，在原有的幾倍級可能出現(xiàn)的成果上進(jìn)行賦能，進(jìn)一步呈現(xiàn)出可能是幾何級別的成果。所以不管是在生產(chǎn)生活的改變和影響還是在二級市場的投資，應(yīng)該說都是非常有想象空間的。

3、「AI對具體投資領(lǐng)域有哪些影響？分別以游戲和軟件為例」

游戲行業(yè)

今年游戲行業(yè)有兩條主邏輯：第一條是游戲版號發(fā)放的正常化?，F(xiàn)在基本上每個(gè)月都能批出來80多個(gè)游戲版號，幾乎恢復(fù)到正常水平了。海外游戲版號階段性也會有一些發(fā)放。而游戲版號的發(fā)放對業(yè)績驅(qū)動的今年預(yù)期很好，明年預(yù)期會更好。但今年預(yù)期好的緣故是由于去年基數(shù)太低，因此呈現(xiàn)出非常高的增速，但它實(shí)際會有一個(gè)低基數(shù)的擾動。去年業(yè)績過低的基數(shù)實(shí)質(zhì)上更多在透支明年的業(yè)績預(yù)期。

第二條是AIGC對游戲行業(yè)起到了一個(gè)降本的作用。降本有的時(shí)候會達(dá)到增效的效果，根據(jù)國泰君安的研報(bào)測算，整個(gè)游戲行業(yè)的研發(fā)成本大約占比是15%，而通過AIGC賦能，就可能減掉一半的游戲研發(fā)成本，也即是減掉7%-8%的水平。

所以游戲ETF今年最大的階段性漲幅已經(jīng)超過100%了，我們當(dāng)時(shí)的反應(yīng)就是提示大家要注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，不要去追高。不管是元宇宙技術(shù)還是今年提的人工智能，它其實(shí)在計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一些先進(jìn)技術(shù)，且它是最接近應(yīng)用的板塊和行業(yè)，很容易讓大家能夠有直觀的感受，所以它很容易受概念驅(qū)動，去透支未來的業(yè)績增長。這也是我們勸大家不要去追高的重要原因。但我們也承認(rèn)，未來人工智能技術(shù)一旦有了極大突破，它確實(shí)會是一個(gè)落地的方向。

軟件行業(yè)

算力、算法、數(shù)據(jù)是人工智能三要素。算力與通信和芯片相關(guān)度非常高；算法和數(shù)據(jù)跟計(jì)算機(jī)和軟件相關(guān)度比較高，因?yàn)橛?jì)算機(jī)可以分為軟件、硬件、信息服務(wù)，軟件其實(shí)是計(jì)算機(jī)的子行業(yè)。

普遍大家會認(rèn)為算力、算法、數(shù)據(jù)里面，”卡脖子“最厲害的是在算力，算力中”卡脖子“最厲害的是在芯片，這個(gè)認(rèn)知沒有問題，因?yàn)樗懔锩嫘酒?、通信等等這些行業(yè)可能現(xiàn)在市場上大家也比較了解。芯片跟GPU關(guān)系比較大，AI芯片90%以上都是GPU，”卡脖子“最厲害的自然是在它上游的設(shè)備和材料。芯片的基本面我們認(rèn)為是一個(gè)短空長多，現(xiàn)在傳統(tǒng)的芯片需求還在往下走，AI芯片需求往上走，到年底的話，可能傳統(tǒng)的芯片需求也會起來，大約是這樣的一個(gè)過程。通信現(xiàn)在大家的熱情還是主要集中在光模塊上面，因?yàn)榇罅康臄?shù)據(jù)交換主要是通過光電的方式去實(shí)現(xiàn)高速交換，所以光模塊是通信里面最熱的。

關(guān)于算法和數(shù)據(jù)，雖然大家可能覺得”卡脖子“沒有那么厲害，其實(shí)是因?yàn)樵谒惴I(lǐng)域很多時(shí)候我們有一些開源的代碼，但如果有一天外部不再開源的話，那又怎么辦呢？所以在這方面我們還是要去積極迎戰(zhàn)和拼搏，要有一些自己的東西。比如說現(xiàn)在open AI就沒有對GPT的基座模型進(jìn)行全面的開源，所以實(shí)際上我們要追上還有一定差距，并不是大家想象的那樣完全不“卡脖子”。

再說一下軟件的大概情況，這個(gè)行業(yè)里面可以分為云數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、還有中間件、應(yīng)用軟件。其中云、數(shù)據(jù)庫還有中間件的國產(chǎn)化率相對來說比較高，可能都已經(jīng)在50%以上，但是我們最“卡脖子”的地方其實(shí)是在操作系統(tǒng)以及應(yīng)用軟件里面一些高精尖行業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)適合使用到的軟件。像操作系統(tǒng)，現(xiàn)在手機(jī)用安卓系統(tǒng)或者用iOS比較多，電腦上用的是Windows系統(tǒng)比較多，但是國產(chǎn)操作系統(tǒng)、基于國產(chǎn)操作系統(tǒng)環(huán)境開發(fā)的軟件和APP，以及用戶使用國產(chǎn)操作系統(tǒng)版本的軟件都比較少，所以這塊的國產(chǎn)化率程度比較低，有非常長的路要走。剛才還說到在應(yīng)用軟件環(huán)節(jié)，高精尖的行業(yè)所生產(chǎn)的軟件，舉個(gè)例子，芯片設(shè)計(jì)的軟件也比較欠缺。軟件行業(yè)可能大家沒有那么多的了解，我們雖然用手機(jī)天天接觸軟件，一個(gè)個(gè)APP都是軟件，但我們對背后的，比如軟件的商業(yè)模式等，所知甚少。

軟件行業(yè)其實(shí)是一種輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式，它的生產(chǎn)環(huán)節(jié)大致是先由工程師寫代碼，寫完代碼找錯(cuò)誤，然后就可以封裝銷售了；但是像芯片也好、像光模塊也好，或者說像其他的新能源汽車、生物醫(yī)藥等等，它的生產(chǎn)環(huán)節(jié)是需要有地皮，然后蓋廠房、拉產(chǎn)線，再招工人去進(jìn)行生產(chǎn)的。所以軟件行業(yè)的分母是比較小的，彈性就會比較大，它又是整個(gè)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里面，最終的模型或者說產(chǎn)出。軟件行業(yè)對于整個(gè)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈來說是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能在當(dāng)前的緊迫性上沒有像芯片那么緊張，不過它的分母比較小、彈性比較好，所以其實(shí)大家也可以多多關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里面，它給大家所帶來的這種投資機(jī)會。

4、「如果投資者長期看好人工智能，在做相關(guān)配置和交易時(shí)有什么建議？」

首先，從風(fēng)險(xiǎn)偏好的出發(fā)點(diǎn)來說， 如果(對這個(gè)板塊感興趣的)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，我會建議大家關(guān)注芯片ETF和軟件ETF，因?yàn)樗麄儾▌臃浅４?。如?strong>風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可以考慮關(guān)注通信ETF，它也會有波動，但波動會小于前面提到的兩個(gè)。

其次，TMT板塊的特性就是高波動高風(fēng)險(xiǎn)的，大家一定要做好心理準(zhǔn)備。大家如果有參與過2019年到2020年的芯片ETF行情，以及2020年到2021年的新能源車ETF行情就會有一定的經(jīng)驗(yàn)，就是行情可能是大的，但錢也不是那么容易賺到的。因?yàn)樗牟▌雍艽?。所以大家在參與TMT板塊，包括人工智能主線的行情時(shí)候，至少需要做好2-3年觀察的打算，它肯定不會是一蹴而就的，一定是會有一個(gè)上上下下的波動的。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資圖譜

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基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

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