（直播嘉賓：梁杏國(guó)泰量化投資部總監(jiān)；直播時(shí)間：2023年7月3日） 主持人：朋友們下午好，歡迎收看今天的直播。今天我們邀請(qǐng)到了國(guó)泰量化投資部總監(jiān)梁杏，總您好。 梁杏：主持人好，觀(guān)眾朋友們好。 一、短期震蕩，長(zhǎng)期不悲觀(guān) 主持人：今天作為7月份的第一個(gè)交易日，市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)開(kāi)門(mén)紅。大家聯(lián)想到“五窮六絕七翻身”，持續(xù)多年的一句古諺，都在期盼著一個(gè)絕地反擊，梁總覺(jué)得這個(gè)可以期待嗎？ 梁杏：我可能要給大家澆點(diǎn)冷水。我上個(gè)月月初來(lái)這個(gè)節(jié)目的時(shí)候，提到市場(chǎng)短期可能繼續(xù)震蕩調(diào)整。但是我們長(zhǎng)期肯定是不悲觀(guān)?，F(xiàn)在我們還是這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。 為什么當(dāng)時(shí)我們會(huì)覺(jué)得7月份可能沒(méi)有那么樂(lè)觀(guān)呢？一方面，6月份的時(shí)候，市場(chǎng)比較震蕩，或者說(shuō)情緒不太高。一個(gè)很重要的因素是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，4月份的數(shù)據(jù)當(dāng)時(shí)不太好看，6月初我來(lái)做節(jié)目的時(shí)候，5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)出來(lái)，還是看4月份數(shù)據(jù)，現(xiàn)在5月份數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)了，比4月份略有好轉(zhuǎn)，但還不夠理想。那么現(xiàn)在6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)全部出來(lái)，可能要到十幾號(hào)出來(lái)。但是6月份的PMI值已經(jīng)出來(lái)了，還沒(méi)回到50的榮枯線(xiàn)以上。至于6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)怎么樣，現(xiàn)在還不好說(shuō)。 我們經(jīng)常說(shuō)，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，之前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不是那么理想的時(shí)候，股市的情緒也就不高，這兩者是有直接的關(guān)系在里面的。 另一方面，我們對(duì)資金面的情況沒(méi)有那么樂(lè)觀(guān)。一個(gè)很重要的原因，就是后面可能還有一些新股上市會(huì)給股市造成比較大的資金壓力。從歷史情況來(lái)看，大的新股發(fā)行時(shí)市場(chǎng)還是會(huì)有短暫的壓力。這就是我們稍微擔(dān)心一點(diǎn)點(diǎn)的地方。 第三個(gè)方面，就是美聯(lián)儲(chǔ)近期的表態(tài)。在上半年的時(shí)候，我們一直都在說(shuō)，到五六月份加息可能就差不多結(jié)束了，甚至今年年底就有可能開(kāi)啟降息的歷程。但是現(xiàn)在來(lái)看，鮑威爾的表態(tài)還是有一點(diǎn)點(diǎn)偏鷹的。大家又擔(dān)心，是不是下半年還要再加兩次息。如果到時(shí)候美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想的話(huà)，那這個(gè)擔(dān)憂(yōu)可能就不是那么高。如果它的通脹，包括GDP、就業(yè)數(shù)據(jù)都還比較強(qiáng)，那么加息也不是沒(méi)有可能。但是我之前給大家講過(guò)一個(gè)道理，我們不認(rèn)為它可以這樣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)地加息。 原因是什么呢？假設(shè)說(shuō)它現(xiàn)在加到5.5%，美國(guó)一年GDP也就兩個(gè)點(diǎn)。就像一個(gè)人，他一年掙兩萬(wàn)塊錢(qián)，得還5.5萬(wàn)的房貸，他不可能一直能還下去的。要么他就啃老，要么就是用之前的積蓄。今年3月份硅谷銀行出問(wèn)題了，說(shuō)明其實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也并沒(méi)有這么強(qiáng)。所以我們其實(shí)并不覺(jué)得說(shuō)它具備連續(xù)持續(xù)加的能力，但是美聯(lián)儲(chǔ)口嗨一下造成的市場(chǎng)壓力也是很大的。所以我們要看下半年是不是真的會(huì)加息兩次。如果不加，或者說(shuō)加息壓力小，那市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好就能上來(lái)。如果他嘴上說(shuō)加兩次，但實(shí)際上只加了一次，那么市場(chǎng)也是OK的，馬上就可以有一個(gè)樂(lè)觀(guān)的反映。 主持人：所以這個(gè)也是一種不確定性，對(duì)市場(chǎng)存在一定的壓制。 梁杏：對(duì)，其實(shí)還有一點(diǎn)就是市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期。 主持人：其實(shí)上次您也主要聊到了政策預(yù)期這個(gè)事。現(xiàn)在時(shí)間又過(guò)去了大概一個(gè)多月，在政策預(yù)期這條線(xiàn)上，您覺(jué)得它對(duì)于接下來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)是會(huì)形成壓力還是形成提振支撐？畢竟現(xiàn)在離7月底的重要會(huì)議也越來(lái)越近了。 梁杏：之前一直沒(méi)有明確的一些政策出來(lái)，都是小作文在市場(chǎng)上滿(mǎn)天飛。所以市場(chǎng)就是靠著小作文一天漲一天跌，處于一個(gè)不太有序或者比較糾結(jié)的狀態(tài)。 其實(shí)我們之前也設(shè)想過(guò)，可能會(huì)有哪些政策。比如說(shuō)供給側(cè)的政策和需求側(cè)的政策。供給側(cè)的政策，我們之前設(shè)想的其中一個(gè)已經(jīng)兌現(xiàn)了。就是OMO降了10個(gè)BP之后，“麻辣粉”和LPR也都跟著降了10個(gè)BP。這是連續(xù)十來(lái)個(gè)月，第一次降低市場(chǎng)公開(kāi)操作的利率。后續(xù)的話(huà)，有可能還會(huì)有降準(zhǔn)的操作，甚至也不排除如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入到降息通道的話(huà)我們可能也會(huì)降息。畢竟我們貨幣操作空間還是比較大的，我們的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在還是有空間可以操作的。這個(gè)是供給側(cè)方面的一個(gè)相關(guān)政策。還有地產(chǎn)商的一些融資放松的政策，也是屬于供給側(cè)。 需求側(cè)的話(huà)，我們之前也和一些分析師聊過(guò)，關(guān)于發(fā)錢(qián)還是發(fā)券還有過(guò)一些爭(zhēng)論。當(dāng)時(shí)我是覺(jué)得可以發(fā)券，發(fā)錢(qián)會(huì)有很多問(wèn)題。最根本的問(wèn)題是在于，我們現(xiàn)在要解決的是需求的驅(qū)動(dòng)和拉動(dòng)。就是說(shuō)把老百姓的存款讓它流通起來(lái)。如果發(fā)錢(qián)，很多人又不花，就可能又變成了存款，不到我們想要的效果，發(fā)券我認(rèn)為它多多少少能起到一定的杠桿作用。但是發(fā)券也有很多操作上的問(wèn)題。 主持人：沒(méi)錯(cuò)。我聽(tīng)到的情況是，就算以類(lèi)似發(fā)券的這種方式來(lái)促進(jìn)消費(fèi)，可能也不是治本的那種政策。而且如果體量特別大，好像也不現(xiàn)實(shí)。 梁杏：不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槿绻l(fā)券，那肯定還是一個(gè)負(fù)債，這個(gè)舉債誰(shuí)來(lái)出，國(guó)家還是地方？現(xiàn)在地方財(cái)政也不是那么理想，如果國(guó)家出它就要通盤(pán)考慮，有時(shí)候就照顧不到一些地方的需求。所以這些都是我們的探討，但是我們相信從國(guó)家管理層的角度來(lái)說(shuō)，他們會(huì)有更宏觀(guān)的視角，會(huì)有更多的信息和數(shù)據(jù)，肯定還是能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，做出一個(gè)更適合的方案。 主持人：咱們說(shuō)回到市場(chǎng)，那在這個(gè)階段，市場(chǎng)在政策角度的預(yù)期對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行更多的是一種限制性的因素，還是推動(dòng)性的因素。它可能是在接下來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)反復(fù)去發(fā)酵和博弈的一種動(dòng)力來(lái)源？ 梁杏：我覺(jué)得還是會(huì)博弈的，比如說(shuō)6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果還不夠好，那這種博弈它就會(huì)持續(xù)。 主持人：那這也是市場(chǎng)上漲的潛在動(dòng)力來(lái)源？ 梁杏：你說(shuō)的也有道理。政策出來(lái)之前大家博弈或者埋伏，等到出來(lái)了之后，可能就下去。但是可以看一下前面兩個(gè)月，這個(gè)東西一直也沒(méi)有出來(lái)，行情可能又下去了。所以這個(gè)東西，它不一定絕對(duì)就是市場(chǎng)的上漲動(dòng)力。 主持人：博弈本身就是一個(gè)波動(dòng)影響的因子，而不是趨勢(shì)影響的因子。 梁杏：對(duì)，是波動(dòng)。比如說(shuō)7月份會(huì)有中報(bào)數(shù)據(jù)披露，但是中報(bào)的披露就是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的情況。肯定有好有不好，所以中報(bào)披露談不上會(huì)成為市場(chǎng)整體上漲的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)要出現(xiàn)指數(shù)整體性的上漲，還是需要考慮我前面說(shuō)的幾個(gè)因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要好轉(zhuǎn)，另外一個(gè)就是有符合市場(chǎng)預(yù)期的政策能出來(lái)。還有就是資金面有改善，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減輕，甚至包括匯率穩(wěn)定的預(yù)期，都很重要?，F(xiàn)在這幾點(diǎn)還都在觀(guān)察的階段。 二、短期人工智能或有調(diào)整，長(zhǎng)期依然看好 主持人：所以，最終落到你的結(jié)論上，是不是可以理解為，整體市場(chǎng)還是在震蕩。那整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)呢？我們看到最近熱點(diǎn)此起彼伏，7月份市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱，梁總怎么判斷？ 梁杏：我們一直推薦的一條主線(xiàn)是人工智能，我覺(jué)得7月份可能還是會(huì)調(diào)整。因?yàn)?月份中報(bào)要出，它的基本面可能還是不太跟得上二級(jí)市場(chǎng)上漲的步伐。 3月份的時(shí)候我講過(guò)，軟件ETF（515230）4月份調(diào)整的概率很大，因?yàn)樗幕久嫫鋵?shí)還沒(méi)有跟上它的漲幅。現(xiàn)在依然還存在這個(gè)問(wèn)題，軟件的估值還是偏高的，也就意味著它透支了未來(lái)基本面的上漲。所以人工智能這條主線(xiàn)里面，我覺(jué)得軟件在7月份調(diào)整的概率還是有的。但是長(zhǎng)線(xiàn)看，還是很不錯(cuò)的。 芯片的話(huà)，短期來(lái)看，從去年到現(xiàn)在，在國(guó)產(chǎn)替代和人工智能這兩條主線(xiàn)的驅(qū)動(dòng)下一直也有上漲。但它的基本面就是短空長(zhǎng)多。芯片的估值相對(duì)來(lái)說(shuō)還可以，它現(xiàn)在的估值位置和2019年那一輪行情啟動(dòng)時(shí)估值差不多。 主持人：也就是說(shuō)7月份市場(chǎng)會(huì)更在意業(yè)績(jī)情況，人工智能這條主線(xiàn)7月份可能還是有震蕩。但是如果想布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的話(huà)，再看整個(gè)下半年的話(huà)，人工智能恰恰是你應(yīng)該去埋伏和慢慢去布局的時(shí)候。 梁杏：人工智能我們之前也反復(fù)給大家講過(guò)，它離不開(kāi)三要素——算力、算法、數(shù)據(jù)，還有應(yīng)用就是游戲。 1、游戲 我們之前4月份的時(shí)候認(rèn)為軟件可能要調(diào)整，后來(lái)到五六月份的時(shí)候，因?yàn)橛螒驖q得太高了，所以我們也呼吁大家不要去追高。 原因是什么呢？游戲它有兩條邏輯，一條邏輯是版號(hào)的發(fā)放。但是這個(gè)對(duì)它業(yè)績(jī)的改善可能要明年才能兌現(xiàn)，相當(dāng)于現(xiàn)在已經(jīng)透支明年的業(yè)績(jī)了。第二條邏輯就是AIGC降本增效，但是就算它砍掉50%的研發(fā)成本，但整個(gè)研發(fā)成本在游戲成本里面占比也才15%。其實(shí)不是大頭。所以游戲ETF（516010）漲到100%的時(shí)候我們就喊大家不要追高。 當(dāng)然東西是好東西，但現(xiàn)在真的很貴，這個(gè)是人工智能的應(yīng)用端。如果真的想要投資，不如去搞搞影視ETF（516620），把它作為游戲ETF的平替。 2、通信 我們還是回到算力、算法、數(shù)據(jù)里面。算力的話(huà)之前給大家介紹過(guò)，對(duì)應(yīng)的就是芯片ETF（512760）、通信ETF（515880）。尤其是人工智能的數(shù)據(jù)量，真的是非常的龐大。OpenAI自己的研究說(shuō)了，3-4個(gè)月算力的需求就要翻倍。所以，為什么通信板塊里面的光模塊會(huì)這么火在，就是因?yàn)楣馐撬俣茸羁斓臇|西。只有通過(guò)光，或者說(shuō)接近光速來(lái)傳輸，才能達(dá)到最快的傳輸。 3、芯片 芯片，我們經(jīng)常說(shuō)短空長(zhǎng)多。但我今天還要跟大家講，芯片在TMT板塊里面就是食物鏈的頂端。為什么呢？大家可以看一下，通信還有計(jì)算機(jī)行業(yè)，甚至包括應(yīng)用端的傳媒行業(yè)，哪一個(gè)不需要芯片？甚至包括其他的比如說(shuō)新能源車(chē)也需要大量的芯片。雖然由于大疫三年等各種原因，芯片現(xiàn)在基本面是往下走的，因?yàn)樾枨蟛粔?。但是長(zhǎng)線(xiàn)是真的不錯(cuò)，現(xiàn)在又有新增的AI芯片需求。AI芯片里面90%以上都是GPU。我看了一下它的增速很快，我自己拍腦袋的話(huà)，差不多AI的這一塊的需求占比到明年年底達(dá)到10%，應(yīng)該問(wèn)題不大。 之前的芯片需求構(gòu)成中，通信可能占到40%，計(jì)算機(jī)行業(yè)和3C產(chǎn)品的占比可能有30%，新能源車(chē)的占比大概是10%多。目前是傳統(tǒng)的需求占比在往下掉，今年年底可能會(huì)起來(lái)，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)慢慢也在復(fù)蘇。再加上新增的AI芯片需求，所以它的長(zhǎng)線(xiàn)是非常的理想的。 包括這種自主可控，我們現(xiàn)在28納米的光刻機(jī)完全國(guó)產(chǎn)化了嗎？可能?chē)?guó)產(chǎn)化了，我看網(wǎng)上有一些網(wǎng)友是這么揣測(cè)的。但是不管怎么說(shuō)，我們肯定要向兩到三納米進(jìn)發(fā)，還有很長(zhǎng)很長(zhǎng)的路要走。 所以芯片是一個(gè)非常長(zhǎng)線(xiàn)的方向。你也可以在這過(guò)程中進(jìn)行波段操作，如果做不來(lái)那就長(zhǎng)線(xiàn)拿著，我覺(jué)得問(wèn)題也不是很大。 我們最近還獲批了，全市場(chǎng)第一個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）。我們經(jīng)常說(shuō)，算力、算法、數(shù)據(jù)這三要素中卡脖子最厲害的就是算力。算力里面卡脖子最厲害是在芯片，芯片里面卡脖子最厲害的是最上游的設(shè)備和材料。 6月30號(hào)荷蘭那邊有出口管制，光刻機(jī)的出口管制要生效了。阿斯麥爾以后給我們出口光刻機(jī)的門(mén)檻會(huì)越來(lái)越高。 所以整體來(lái)看，人工智能主線(xiàn)里面，半導(dǎo)體芯片、通信現(xiàn)在的估值都還可以，軟件的估值稍微有點(diǎn)貴，但是也還可以。游戲介紹的估值特別貴，建議大家短期回避一下。 三、7月可繼續(xù)關(guān)注中特估主線(xiàn) 梁杏：7月份我覺(jué)得中特估這條線(xiàn)應(yīng)該可以。中特估在今年上半年已經(jīng)有了很好的收益。后來(lái)也有調(diào)整，投資者就總來(lái)問(wèn)，還能不能漲。 我們給大家分析一下中特估有望繼續(xù)上漲的一個(gè)邏輯。第一點(diǎn)就是經(jīng)歷了前期的上漲了之后，有很多國(guó)企央企上市公司的PB就回到了1，回到1之后，就可以做再融資。從理論上講，再融資和ROE的擴(kuò)張是成正相關(guān)的。 第二點(diǎn)，我們知道年初的時(shí)候，國(guó)資委對(duì)國(guó)央企的考核要求從“兩利四率”改成了“一利五率”。其中一個(gè)是把考核指標(biāo)改成了ROE，第二個(gè)就是從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)考核改成了現(xiàn)金比率的考核。這個(gè)很重要，之前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可以是收不回來(lái)的壞賬，但是你要考核現(xiàn)金，它就很難再去搞這樣的一些花頭。 所以，從這兩個(gè)邏輯來(lái)看，我們認(rèn)為它的ROE是可以持續(xù)改善的，可以支撐這個(gè)估值的持續(xù)擴(kuò)張。 我們知道，下半年9、10月份大概會(huì)迎來(lái)“一帶一路”的十周年。那個(gè)時(shí)候可能市場(chǎng)情緒上也會(huì)有一些催化，可能會(huì)有相應(yīng)的基本面上的訂單落地等等。 中特估這條主線(xiàn)，大家可以關(guān)注央企共贏ETF（517090）。它跟蹤的指數(shù)非常厲害，有接近40%的三桶油，有20%的建筑，還有15%的通信。已經(jīng)有7.5成都是今年漲的比較好的品種，而且這個(gè)指數(shù)也是比較綜合的一個(gè)品種，大家可以關(guān)注。 四、其他機(jī)會(huì)梳理 主持人：還有什么要補(bǔ)充的一些中短期的機(jī)會(huì)方向嗎？ 梁杏：還有一些機(jī)會(huì)也值得關(guān)注，但它未必在7月份都絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)。之前也給大家提過(guò)，比如說(shuō)醫(yī)藥里面的生物醫(yī)藥ETF（512290），它就是一個(gè)非常長(zhǎng)線(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。 現(xiàn)在心腦血管疾病，各種癌癥都沒(méi)有被攻克，實(shí)際上可能還是要依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，把這些病種去攻克掉。那它就意味著一個(gè)非常長(zhǎng)線(xiàn)的投資機(jī)。 包括之前給大家講過(guò)養(yǎng)殖行業(yè)的投資邏輯，可能也不一定絕對(duì)在7月份就會(huì)上漲。但是我覺(jué)得大家還是可以關(guān)注養(yǎng)殖ETF（159865）的。 7月份短期可能相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的機(jī)會(huì)，除了中特估之外，我覺(jué)得可能還有一個(gè)方向，就是夏季高溫板塊。最近真的太熱了，就像家電ETF（159996）、綠電ETF（159669），甚至煤炭ETF（515220）短期可能都會(huì)有表現(xiàn)。但可能這些就偏短線(xiàn)了。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。 無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。 基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。 文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。 以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。