每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 彭水萍

隨著基金二季報(bào)持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理的持倉曝光。

記者注意到，易方達(dá)張坤在二季度的持倉整體保持穩(wěn)定，但對不同的基金，操作上也有所區(qū)別，有的是增加消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低科技等行業(yè)的配置。而有的則是反過來，增加科技等行業(yè)的配置，降低消費(fèi)等行業(yè)的配置。

其中在易方達(dá)亞洲精選方面，比較明顯的變化在于臺積電的持股數(shù)增加，并成為了第一大重倉股，另外還配置了韓國市場。

此外，他在二季報(bào)中繼續(xù)談到了對于市場的看法，并表示此前預(yù)計(jì)到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預(yù)料到的。長期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。

管理規(guī)模有所下降 

今日，易方達(dá)張坤管理的四只基金披露了二季報(bào)，整體來看，二季度這四只基金的凈值規(guī)模都出現(xiàn)了一定幅度的下降。

具體來看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合從一季度末的189.71億元降至二季度末的167.27億元；易方達(dá)藍(lán)籌精選混合從一季度末的562.09億元降至二季度末的491.94億元。

另外兩只基金在百億規(guī)模以下，其中易方達(dá)亞洲精選股票從一季度末的53.23億元降至二季度末的49.05億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合從一季度末的84.39億元降至二季度末的67.73億元。

易方達(dá)亞洲精選：臺積電成為第一大重倉股，配置韓國市場

在規(guī)模縮水的同時(shí)，張坤在二季度的持倉上也作了一些調(diào)整。

具體來看，在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合方面，主要的變化在于小幅減持了騰訊控股、貴州茅臺，小幅加倉了美團(tuán)-W。

數(shù)據(jù)來源：choice

再看易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，前十大重倉股減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，另有七只保持了持倉穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：wind

此外，在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的二季度持倉上，貴州茅臺、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、伊利股份等均出現(xiàn)了減持的情況。

數(shù)據(jù)來源：wind

最后來看易方達(dá)亞洲精選，二季度最大的變化在于臺積電變成了第一大重倉股。

數(shù)據(jù)來源：choice

值得注意的是，相比于一季度末的持倉，二季度比較大的變化還包括增加了韓國市場的配置。

數(shù)據(jù)來源：wind

整體來看，張坤二季度對于這些基金在操作上有所區(qū)別，有的是增加消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。而有的則是反過來，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

估值回歸幅度超出預(yù)估

此外，張坤在二季報(bào)中繼續(xù)談到自己對于市場和投資的一些理解。

他首先拋出一個(gè)問題：“最近三年，組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體并沒有增長。這三年期間，將持倉公司作為一個(gè)組合，估算其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護(hù)城河深度。然而內(nèi)在價(jià)值的增長為什么沒有轉(zhuǎn)化為市值的增長？”

隨后，他表示：“分析原因，我們認(rèn)為最主要是在2020年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態(tài)度，給出了一個(gè)較高的估值，而2023年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個(gè)很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長。雖然，我們在當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預(yù)料到的。”

“一方面，市場對地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場在定價(jià)中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價(jià)中對這些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化。但我們認(rèn)為，長期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。而且，股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。”張坤進(jìn)一步表示。

張坤還指出：“從方法論來說，我們堅(jiān)信，在任何市場和任何時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競爭中，新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此，具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來源。”

展望未來，張坤認(rèn)為：“按照國家的遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國在2035年的人均GDP目標(biāo)將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。這也是我們構(gòu)建組合的一個(gè)重要基本假設(shè)，我們認(rèn)為組合中公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)的需求增速會超越GDP的增速，并且這些公司有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)壁壘和護(hù)城河，能夠?qū)⑹杖朐鲩L轉(zhuǎn)化為利潤和自由現(xiàn)金流的增長。如果投資者認(rèn)為中等發(fā)達(dá)國家的目標(biāo)依然能實(shí)現(xiàn)，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進(jìn)路上的小波折。”

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝