直播嘉賓：梁杏 國泰量化投資部總監(jiān)

直播時間：7月17日

精彩觀點搶先看：

近期市場調(diào)整與二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期有一定關(guān)系。后續(xù)市場能否好轉(zhuǎn)，主要取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善、政策的出臺、匯率企穩(wěn)以及美聯(lián)儲加息的改善。后兩個因素目前在慢慢好轉(zhuǎn)，但前面兩個因素還不能確定何時會出現(xiàn)。震蕩并不是壞事，實際上它可以成為下一個階段布局的時間窗口。

盡管我們長期看好大消費，但考慮到過去幾年居民收入受到疫情影響，消費意愿也在邊際下降。所以在今年這種背景下，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)可能稍微優(yōu)于食品飲料。

醫(yī)藥是必選消費的一部分，醫(yī)藥領(lǐng)域可能對未來經(jīng)濟的邊際改善更有幫助。目前，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已恢復(fù)正常，醫(yī)藥行業(yè)的基本面逐漸向好。在醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)里面，我們認(rèn)為依托于生命科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的生物醫(yī)藥前景廣闊?？梢詫⑸镝t(yī)藥ETF（512290）作為長線投資品種。

今年3月份，我們預(yù)測4月份人工智能主線可能調(diào)整，一個重要的原因是一季度人工智能的漲幅很大，但業(yè)績改善跟不上?，F(xiàn)在，進(jìn)入7月中報季，人工智能面臨同樣的問題，市場需要檢驗它的業(yè)績改善能否跟上目前的漲幅。有很大的可能是跟不上的。

人工智能這條主線可能會持續(xù)兩到三年，相關(guān)投資機會值得重視。但是7月可能存在政策和基本面上的博弈，投資者可以考慮在小跌時適時買入，大跌時大量買入。如果不跌的話，可以再觀望一下，不要盲目購買。具體可以關(guān)注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）、軟件ETF（515230）等。

正文：

一、短期市場維持震蕩格局

主持人：大家好！今天我們又邀請到了梁總跟大家聊聊近期的市場，我們先來回顧一下梁總7月3日做客我們直播間時候的觀點。當(dāng)時認(rèn)為，整體市場處于震蕩的區(qū)間，現(xiàn)在來看也確實如此。

7月3日當(dāng)天上證綜指有一個反彈的小高點，不少朋友心里還有點芝麻開花的小期待，梁總當(dāng)時的冷靜現(xiàn)在其實也得到了印證。我們來看短期，今天（7月17日）市場是低開的，梁總您認(rèn)為是什么原因呢？

梁杏：我覺得有可能跟經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露有一定的關(guān)系。因為二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)整體披露了，其實大家也了解四月份、五月份，包括六月份之前披露的一部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，跟之前市場的預(yù)期相比，還是稍微低于預(yù)期的。

雖然說現(xiàn)在完整的二季度GDP數(shù)據(jù)同比增長是6.3%，整個上半年的GDP同比增速是5.5%。二季度的這一部分其實是稍微有一點低于預(yù)期，尤其相比于一季度4.5%的GDP增速。當(dāng)時一季度的數(shù)據(jù)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于市場預(yù)期的，所以大家難免會對二季度稍微有一些期待，市場會認(rèn)為它是一個逐季改善的節(jié)奏。

再加上去年二季度還是一個低基數(shù)，當(dāng)時GDP增速只有0.4%。所以，今年二季度理論上來說，應(yīng)該在低基數(shù)以及逐季改善的雙重作用下，出現(xiàn)一個比較高的反彈。但是現(xiàn)在出來的這個數(shù)據(jù)是6.3%。雖然市場之前已經(jīng)有一定的心理準(zhǔn)備了，但是看到這個數(shù)據(jù)，疊加近期又沒有特別強勢的利好支撐，所以市場稍微有一定的低開表現(xiàn)。

主持人：那么您認(rèn)為今天（7月17日）算是把這個情緒消化掉了嗎？

梁杏：我覺得差不多，但是要說市場能馬上好轉(zhuǎn)那也未必，因為目前沒有特別強的支撐因素來推動市場上漲。之前我們也多次提到市場要好轉(zhuǎn)，主要需要觀察幾個方面：

第一是經(jīng)濟數(shù)據(jù)要有一個比較好、超預(yù)期的表現(xiàn)。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預(yù)期或符合預(yù)期，可能會對市場產(chǎn)生積極影響。

第二是政策面。市場一直在期待政策的出臺，但是暫時并沒有等到預(yù)期中的政策。

第三是美聯(lián)儲的加息問題。6月份時，美聯(lián)儲主席鮑威爾表達(dá)了可能還要加息兩次的觀點，但最近6月份美國各項數(shù)據(jù)出來了以后，市場對加息的預(yù)期有所降低。

另外，疊加人工智能政策的一些落地，可能會給市場帶來一些反彈，但這并不一定會導(dǎo)致整體股市的反彈。

同時，匯率近期有企穩(wěn)的跡象，并有北上資金流入，但是內(nèi)地資金并沒有積極響應(yīng)。因此，我們認(rèn)為七月份市場可能仍會維持震蕩的格局。

主持人：聽下來，我認(rèn)為波動的是人心。同時有一些確切的東西又在慢慢地積累小火苗，比如像您剛才說的外圍情況。

梁杏：隨著時間推移，它應(yīng)該是會落地，加息一定會結(jié)束，包括匯率也會逐漸企穩(wěn)，這些我們覺得都是慢慢進(jìn)行中的。就像您說的雖然市場震蕩可能還是在延續(xù)，但是其實積極的因素也在不斷積累。

主持人：對，雖然我們眼睛看到賬戶，感受到的肯定是市場的波動，但是我們心里邊是不是能對這一個震蕩稍微多一點耐心呢？對震蕩之后的方向選擇，多一些期待呢？

梁杏：我們一直認(rèn)為震蕩并不是壞事，實際上它可以成為下一個階段布局的時間窗口。我們需要冷靜下來，尋找下一個階段的主線，找出我們熟悉和認(rèn)可的投資方向，這非常重要。

市場在調(diào)整和震蕩，這是客觀現(xiàn)象，我們無法改變，但我們能做的是準(zhǔn)備好自己，以便在下一個階段啟動時能夠抓住機會，緊跟行情。相比于焦慮地應(yīng)對當(dāng)前行情，我們認(rèn)為做好準(zhǔn)備迎接未來的行情更為重要。

主持人：我想跟進(jìn)一下，目前您最新的看法，何時會進(jìn)入到所謂下一個階段，或者震蕩結(jié)束，以及它的驅(qū)動邏輯，請問您目前有一些設(shè)想嗎？

梁杏：現(xiàn)在很難有絕對的設(shè)想，因為我們之前反復(fù)討論過幾個好轉(zhuǎn)的契機。這些契機包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善、政策的出臺、匯率企穩(wěn)以及聯(lián)儲加息的改善。后兩個方面慢慢在好轉(zhuǎn)，但前面兩個目前還不能確定何時會完全出現(xiàn)。

比如，如果七月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)比前幾個月都好，可能會成為一個契機。或者政策突然出臺，因為市場一直在期待，希望看到一攬子的政策措施。其實，之前也有一些零散的政策，例如，六月份的時候有降息等，但這些都不是連貫的政策。如果后續(xù)政策陸續(xù)出臺，形成一系列符合預(yù)期的措施，我認(rèn)為市場會發(fā)生變化。但目前，我無法確定具體時間，因為政策什么時候出臺還不得而知。

主持人：明白，您提到了兩個值得關(guān)注的點。第一個是經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們需要關(guān)注最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)改善。另一個點是政策，我們需要留意是否有令人驚喜的政策出臺。

最近，我看了一些賣方的觀點，他們結(jié)合經(jīng)濟基本面，聚焦在一個問題上，但是并沒有得出明確的結(jié)論。他們提出了一個想法，就是經(jīng)濟自身的恢復(fù)能力，具體來說，是關(guān)注庫存周期?，F(xiàn)在處于被動去庫存的過程中，但大家很好奇的是何時見底。從絕對庫存來看，各行各業(yè)的庫存已經(jīng)處于歷史低位，但產(chǎn)能利用率似乎還沒有達(dá)到歷史極值的低點，2016年以及在疫情初期2020年，都比現(xiàn)在更低一些。我不太了解這個情況，但庫存周期對于經(jīng)濟的推動力是否值得期待？以及我們是否需要深入研究這一點？

梁杏：有些宏觀和策略分析師會跟蹤庫存周期這一指標(biāo)，特別是中美的庫存周期還有一些同步。

例如，剛才您提到的當(dāng)前庫存周期已經(jīng)處于底部位置，接下來將開啟補庫存的周期，這些是值得關(guān)注的。宏觀和策略分析師不僅會關(guān)注中國的庫存周期，還會同時關(guān)注美國的，因為如果美國的庫存周期到底后，它對我們的出口將產(chǎn)生強力推動。所以，他們確實會持續(xù)關(guān)注這個指標(biāo)。

然而，您提到了產(chǎn)能利用率沒到底部這個事情，由于我沒有特別跟蹤這個數(shù)據(jù)，所以無法詳細(xì)展開討論。但我知道這也是一些分析師特別關(guān)注的指標(biāo)，他們會持續(xù)追蹤。

當(dāng)庫存特別低時，人們對未來補庫存的期待會增加，因為這代表著經(jīng)濟內(nèi)生動力的增強。因此，在拐點時值得關(guān)注這個指標(biāo)。

主持人：剛才有一點讓我深感觸，就是關(guān)于庫存周期，特別是中美兩國的庫存周期。我看過統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當(dāng)它們岔開時，在經(jīng)濟和股市里面，這種岔開可能并沒有特別明顯的帶動效應(yīng)。然而，如果它們真的發(fā)生共振，對經(jīng)濟和股市的影響將會非常明顯。

梁杏：上一次是在2020年年初的時候，那個時候算是中美庫存都在底部的位置。

二、消費領(lǐng)域重點關(guān)注生物醫(yī)藥

主持人：我們再回到當(dāng)前市場的盤面角度。我們剛才也提到了消費方向，如果將醫(yī)藥行業(yè)也算作消費的話，今年基本上都處于震蕩狀態(tài)，接下來醫(yī)藥大概會如何表現(xiàn)？

梁杏：我記得年初的時候，我們預(yù)測整個消費板塊可能并不會特別理想，一個重要原因是過去幾年收入受到疫情影響，消費意愿也在邊際下降。因此，盡管我們長期看好大消費板塊，但在這種背景下，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊今年可能稍微優(yōu)于食品飲料。食品飲料今年的天花板可能會比較低，因為消費支出意愿不高?，F(xiàn)在來看，我們的判斷似乎是對的。

在消費板塊內(nèi)，我們選擇了醫(yī)藥。我們認(rèn)為醫(yī)藥比食品飲料好的原因是，醫(yī)藥是必選消費的一部分，醫(yī)藥領(lǐng)域可能對未來經(jīng)濟的邊際改善更有幫助。

目前，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已恢復(fù)正常，例如藥廠的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。我們看到醫(yī)院的病人在增加，住院率回升，特別是一些特定醫(yī)院和科室出現(xiàn)床位緊缺的情況。因此，我們?nèi)哉J(rèn)為醫(yī)藥的基本面逐漸向好。

在選擇具體的投資方向時，醫(yī)藥可以分為中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥流通。我們當(dāng)時推薦生物醫(yī)藥的一個重要原因是現(xiàn)階段許多疾病，如癌癥、心腦血管疾病和阿爾茲海默癥等，尚未得到徹底解決，我們相信解決方案可能來自生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。因此，我們認(rèn)為生物醫(yī)藥行業(yè)將依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。

雖然短期可能會有波動，但我們選擇生物醫(yī)藥ETF（512290）作為長線投資品種，畢竟今年的消費走勢下滑是可預(yù)測的。目前看來，到上半年，雖然醫(yī)藥也沒有正收益，但食品飲料板塊的跌幅相對更多。

主持人：明白，梁總剛才已經(jīng)重新強調(diào)了醫(yī)藥行業(yè)的觀點。大家也比較關(guān)心，最近消費和醫(yī)藥等板塊在股價表現(xiàn)上可能會受到一定的壓力，我們看到有幾家個股跌停，這其實是前期下行趨勢的延續(xù)，再加上業(yè)績公布后的影響。未來是否還會頻繁出現(xiàn)這種情況，大家是否需要提防一下？

梁杏：不排除這個可能性，但是我覺得食品飲料出現(xiàn)這種情況的概率要更大一些，因為它的壓力要更大一點。

三、人工智能板塊投什么？

主持人：剛才梁總提到了醫(yī)藥，這是我們一直在關(guān)注的領(lǐng)域。除此之外，還有人工智能相關(guān)等方向也值得期待。目前，這些領(lǐng)域可能正在經(jīng)歷調(diào)整，但在企穩(wěn)后可能會有良好的發(fā)展機會。近期有一些政策的釋放，如七部委推出的人工智能暫行辦法，可能還不足以成為引爆點，但可能會引發(fā)一波反彈。梁總怎么看？

梁杏：我認(rèn)為它可能很難直接帶動整個大盤的反彈，但是這條主線我們認(rèn)為依然還是大有可為的。 

主持人：那你是認(rèn)為從前兩天的這個文件出臺開始，整個人工智能方向就會開始慢慢越走越強了嗎？

梁杏：現(xiàn)在的情況不太好說，原因是首先AIGC的管理規(guī)范已經(jīng)落地，而且工信部還發(fā)布了關(guān)于算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展的文件，這些都對人工智能產(chǎn)生催化作用。然而，隨著進(jìn)入七月中報季，我們需要看業(yè)績是否改善。在三月份時，我們預(yù)測四月份人工智能主線可能調(diào)整，特別重要的原因是一季度的漲幅很大，但業(yè)績改善跟不上。現(xiàn)在我們也需要等待七月份中報的披露，看是否能跟上目前的漲幅。有很大的可能是跟不上的。

因此，我們建議，七月可能存在政策和基本面上的博弈，投資者可以考慮在小跌時適時買入，大跌時大量買入。

人工智能領(lǐng)域目前仍然受到廣泛關(guān)注，其中算力、算法、數(shù)據(jù)是關(guān)鍵。

算力方面，通信ETF（515880）和芯片ETF（512760）備受關(guān)注。今年上半年，像芯片ETF (512760)的產(chǎn)品規(guī)模增加了幾十億，這也歸因于人工智能主線的推進(jìn)。我們在此基礎(chǔ)上推出了半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516），剛剛募集結(jié)束，市場反響也不錯，預(yù)計上市后也會受到歡迎。這個基金專注于半導(dǎo)體設(shè)備材料領(lǐng)域，也比較符合當(dāng)前市場環(huán)境，我們也是在跟隨國家的步伐前進(jìn)。如前所述，工信部在算力方面要進(jìn)行高質(zhì)量的發(fā)展，我們也在緊密關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備和材料這一關(guān)鍵領(lǐng)域，大家也可以關(guān)注算力方面的進(jìn)展。

此外，我們之前也曾梳理過算法和數(shù)據(jù)，它們屬于計算機行業(yè)，包括軟件、硬件和信息服務(wù)。我們之所以在年初推薦軟件ETF（515230）作為科技板塊的主線，是因為軟件屬于計算機行業(yè)里貝塔值和波動性都比較大的細(xì)分方向。軟件行業(yè)在算法和數(shù)據(jù)開發(fā)以及數(shù)據(jù)處理方面具有很大的優(yōu)勢，因此我們對其前景也非?？春?，特別是在人工智能推進(jìn)的過程中。

游戲方面，我們自四月份以來一直提示游戲ETF（516010）漲幅過大的風(fēng)險，到了五月份的時候今年以來階段性漲幅達(dá)到100%。對于這些基本的大方向判斷，以及游戲行業(yè)的風(fēng)險提示，我們都做得比較準(zhǔn)確。

需要強調(diào)的是，人工智能這條主線可能會持續(xù)兩到三年，因此大家務(wù)必重視這個投資機會。在具體投資方式上，我們建議小跌時適時買入，大跌時大量買入，如果不跌的話，再觀望一下，不要盲目購買。

主持人：您給我們梳理了一下人工智能對應(yīng)的各個ETF，如果在當(dāng)下的市場環(huán)境下，讓您做一個優(yōu)先級的排序，您會怎么選？

梁杏：目前來看，我們最近剛發(fā)行的半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）的估值情況和歷史分位反而還不錯。截至6月30日，它的歷史估值分位大約只有20%出頭，而估值的絕對值大約是45倍，相對來說性價比是比較高的。

通信行業(yè)的估值性價比也不錯，與芯片行業(yè)有些相似，分為傳統(tǒng)需求和人工智能新增的需求。通信行業(yè)中新增的需求主要涵蓋光模塊、交換機、AI服務(wù)器等，增長速度也較快。近期，這一部分行業(yè)也有一定程度的調(diào)整。整體來說，通信行業(yè)的估值性價比還是很高的，因此，通信ETF（515880）等產(chǎn)品也值得關(guān)注。不過需要提醒大家，通信ETF里面是不包含運營商的，就像老婆餅里面沒有老婆一樣。

芯片ETF（512760）的性價比也還可以，雖然它從去年年底到今年一季度有所上漲，估值水平也隨之上升，但我們發(fā)現(xiàn)目前的估值水平與2019年年初行情啟動時的水平差不多。所以從長期來看，芯片ETF并不算特別昂貴。

再來看軟件ETF（515230），它的估值現(xiàn)在稍微有點上漲，但仍然比游戲ETF要好。因此，從估值的角度來看，我會把游戲ETF排在最后。

風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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