每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

當(dāng)前，國內(nèi)外紛紛推行限塑、禁塑政策，替代塑料制品的紙質(zhì)餐具及包裝迎來發(fā)展機遇。正在申報上交所主板IPO的浙江眾鑫環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司(以下簡稱“眾鑫股份”)就是其中之一，公司今日將迎來首發(fā)上會。

眾鑫股份主要以甘蔗渣煉制的蔗渣漿為主要原材料，生產(chǎn)餐盒、盤、碟、刀、叉、筷、碗、杯等餐飲具，主要終端客戶包括麥當(dāng)勞、漢堡王、盒馬鮮生等。但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，眾鑫股份所采購以蔗渣漿為主的紙漿價格持續(xù)上漲，2021年、2022年上漲幅度分別為20.43%、23.82%，而同期公司產(chǎn)品單價變動分別為-1.27%、5.52%，單價漲幅較小甚至出現(xiàn)小幅下降，公司毛利率也持續(xù)下降。

按照招股說明書(上會稿)所述，紙漿模塑行業(yè)在我國尚屬于起步階段，大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)局限于常規(guī)產(chǎn)品的生產(chǎn)加工，同質(zhì)化非常嚴(yán)重，由此導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)“價格戰(zhàn)”等情況仍時有發(fā)生。

申報IPO前收購實控人資產(chǎn)

2020年~2022年，眾鑫股份營業(yè)收入分別為5.78億元、9.10億元、13.16億元，扣非歸母凈利潤分別為7024.68萬元、1.46億元、2.06億元，收入規(guī)模較大且持續(xù)增長。記者注意到，眾鑫股份業(yè)務(wù)規(guī)模較大，其中，于2021年換股收購的金華市眾生纖維制品有限公司(以下簡稱“眾生纖維”)貢獻較大。

圖片來源：招股書截圖

按照收購前兩年一期財務(wù)數(shù)據(jù)，2019年、2020年、2021年1-7月，眾鑫股份前身眾鑫有限收入分別為3.61億元、3.89億元、3.14億元，而眾生纖維收入分別為4.47億元、3.52億元、2.70億元。2022年9月，由于公司經(jīng)營策略調(diào)整，眾生纖維部分業(yè)務(wù)由其他主體承接，生產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)縮減。

眾生纖維原來由眾鑫股份實際控制人滕步彬及其一致行動人季文虎持股。為解決同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，2021年7月，眾鑫有限以換股方式收購眾生纖維100%的股權(quán)。眾生纖維作價1.56億元，眾鑫有限作價2.64億元。

當(dāng)時，眾生纖維持有廣西華寶纖維制品有限公司(以下簡稱“廣西華寶”)58%股份。眾鑫有限收購眾生纖維后不久，2021年8月，眾生纖維以現(xiàn)金收購了廣西華寶剩余42%的股權(quán)。本次交易標(biāo)的未經(jīng)評估，參考一級市場一般8-12倍PE的作價，以廣西華寶凈利潤為基礎(chǔ)協(xié)商確定整體估值5.08億元，42%的股權(quán)作價2.13億元。

通過對比，換股收購時眾生纖維的整體估值，與子公司廣西華寶進行股權(quán)交易時的估值差異較大。眾鑫股份在審核問詢函回復(fù)中表示，換股收購中，眾鑫有限、眾生纖維股權(quán)結(jié)構(gòu)相近，考慮到相關(guān)方內(nèi)部交易較多，且客戶、技術(shù)研發(fā)等資源系統(tǒng)一調(diào)配，故而換股收購未使用收益法評估，而采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估；收購廣西華寶42%股權(quán)時，交易對方除程明、宋清福(合計持股5%)為公司員工外，其余均為外部投資者，與收購方眾生纖維的股東構(gòu)成截然不同，故而采用市場法定價。

上述收購?fù)瓿珊?，眾鑫股份、眾生纖維、廣西華寶均為公司紙漿模塑餐飲具的主要生產(chǎn)主體。

值得一提的是，眾生纖維收購廣西華寶少數(shù)股權(quán)后，2021年8月，廣西華寶少數(shù)股東通過金華簡竹企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“金華簡竹”)增資眾鑫股份。增資后，金華簡竹持有公司7.30%的股權(quán)，由于其增資價格低于公允價格，2021年度，眾鑫股份產(chǎn)生股份支付費用5663.00萬元。

對于廣西華寶少數(shù)股東低價入股的原因，眾鑫股份表示，經(jīng)滕步彬與上述股東的協(xié)商結(jié)果，考慮到上述股東作為眾鑫股份戰(zhàn)略合作伙伴在公司發(fā)展初期對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的支持，給予其低于同期外部財務(wù)投資人的入股價格；眾生纖維收購廣西華寶少數(shù)股權(quán)與廣西華寶少數(shù)股東入股金華簡竹系兩次獨立的交易，不互為前提且獨立定價。

募投項目效益測算顯示產(chǎn)品單價或?qū)⑾陆?/h2>

眾鑫股份主營業(yè)務(wù)為自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療、工業(yè)等領(lǐng)域。目前，眾鑫股份主營業(yè)務(wù)收入主要來源于餐飲具，2020年-2022年，該項業(yè)務(wù)收入占比分別為99.82%、99.50%和99.52%

蔗渣漿等植物纖維漿為眾鑫股份的主要原材料，生產(chǎn)蔗渣漿所用的甘蔗渣系甘蔗制糖的副產(chǎn)物，是秸稈的一種。2020年~2022年，眾鑫股份采購紙漿的金額占主要原材料采購總額比例分別為63.59%、62.53%、70.30%，紙漿采購價格分別為3140.12元/噸、3781.55元/噸、4682.27元/噸，2021年、2022年漲幅分別為20.43%、23.82%。

圖片來源：招股書截圖

招股說明書(上會稿)顯示，2019年度，蔗渣漿市場價格整體呈下降趨勢；2020年度，受外部環(huán)境影響，蔗渣漿市場價格仍然維持在低位；2021年以來，隨著國內(nèi)企業(yè)開工率提升，蔗渣漿的需求量開始快速擴大，帶動蔗渣漿市場價格快速提高。

在主要原材料蔗渣漿等紙漿采購價格提升的同時，眾鑫股份餐飲具銷售單價卻沒有跟上紙漿價格漲幅，2020年~2022年，銷售單價分別為1.59萬元/噸、1.57萬元/噸、1.66萬元/噸，2021年、2022年變動幅度分別為-1.27%、5.52%，漲幅較小甚至出現(xiàn)小幅降價。不過，眾鑫股份表示，2020年~2022年，公司餐飲具銷售單價整體變動較小。

圖片來源：招股書截圖

由于紙漿價格持續(xù)上升，眾鑫股份的毛利率呈逐年下滑趨勢，2020年~2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.62%、33.23%、28.05%。“若未來公司餐飲具產(chǎn)品主要原材料價格大幅上漲或市場競爭加劇，則公司主營業(yè)務(wù)毛利率可能面臨下滑風(fēng)險。”

按照招股說明書(上會稿)“行業(yè)面臨的風(fēng)險”一節(jié)所述，紙漿模塑行業(yè)大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，缺乏技術(shù)競爭力，同質(zhì)化非常嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)企業(yè)“價格戰(zhàn)”等情況仍時有發(fā)生，影響了行業(yè)的整體發(fā)展。

審核問詢函回復(fù)顯示，同行業(yè)可比上市公司中，僅有金晟環(huán)保(NQ836027)的主營產(chǎn)品可降解餐飲具與公司的產(chǎn)品一致，具備價格可比性。2020年、2021年，金晟環(huán)?？山到獠惋嬀邌蝺r分別為1.65萬元/噸、1.59萬元/噸，略高于眾鑫股份餐飲具銷售單價。不過，由于單位成本較低，公司餐飲具銷售毛利率高于金晟環(huán)保。

那么，眾鑫股份的產(chǎn)品單價能否提升？記者注意到，根據(jù)眾鑫股份對募投項目“年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目(崇左眾鑫一期)”效益指標(biāo)分析，謹(jǐn)慎考慮未來市場競爭加劇，產(chǎn)品價格下降的可能性，公司測算銷售單價為1.46萬元/噸，約為2020年~2022年公司餐飲具銷售單價的90%。

在此情況下，公司毛利率是否會繼續(xù)下降？眾鑫股份認(rèn)為，公司紙漿模塑產(chǎn)品具備可持續(xù)的盈利能力，與同行業(yè)可比公司相比，公司將持續(xù)保持較高的盈利能力。

募資擴產(chǎn)規(guī)模將提升近一倍產(chǎn)能

2020年~2022年，眾鑫股份產(chǎn)能分別為4.30萬噸、6.12萬噸、9.32萬噸，產(chǎn)能利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%。招股說明書(上會稿)顯示，2020年度，公司產(chǎn)能利用率較低，主要原因系受外部環(huán)境影響，公司開工率較低，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降；2022年度，公司產(chǎn)能利用率有所下降，主要原因系受設(shè)備及工藝調(diào)試、新增生產(chǎn)人員的熟練度等因素影響，新產(chǎn)線投產(chǎn)后處于產(chǎn)能爬坡期導(dǎo)致產(chǎn)能利用率有所下降。

銷量方面，2020~2022年，眾鑫股份銷量分別為3.59萬噸、5.67萬噸、7.81萬噸，產(chǎn)銷率分別為96.19%、97.10%、100.43%，其中餐飲具產(chǎn)品銷量分別為3.58萬噸、5.64萬噸、7.79萬噸。

圖片來源：招股書截圖

按照IPO計劃，眾鑫股份將募集資金15.38億元，用于年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目(來賓眾鑫一期)、年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目(崇左眾鑫一期)、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。根據(jù)效益指標(biāo)分析，來賓眾鑫一期、崇左眾鑫一期達(dá)產(chǎn)后，（每年）將分別新增甘蔗渣可降解環(huán)保餐具產(chǎn)品6萬噸、3萬噸。

募投項目預(yù)計新增年產(chǎn)9萬噸的餐具產(chǎn)能，與2022年的9.32萬噸產(chǎn)能較為接近，超過了2022年餐飲具銷量7.79萬噸的規(guī)模，這么大的新增產(chǎn)能是否可以順利消化？對此，眾鑫股份認(rèn)為，近年來，公司業(yè)務(wù)規(guī)模相應(yīng)地持續(xù)快速增長，面對日益增長的客戶訂單需求，公司現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率已趨于飽和狀態(tài)，產(chǎn)能擴張迫在眉睫；高速發(fā)展的行業(yè)市場規(guī)模、日益增長的客戶訂單需求、較高的現(xiàn)有產(chǎn)能利用率都為公司募投項目新增產(chǎn)能的消化提供了重要支撐。

對于IPO相關(guān)事宜，8月21日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電眾鑫股份并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿尚未收到相關(guān)問題的正式回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211366289309