每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開始加息以來，美國就業(yè)市場近期首次出現(xiàn)顯著放緩，包括貝萊德（BlackRock）在內(nèi)的一些全球最大的債券投資機(jī)構(gòu)加大了對美債的押注。他們認(rèn)為，40多年來最激進(jìn)的貨幣緊縮周期終于要結(jié)束了。

上周，包括非農(nóng)在內(nèi)的三項(xiàng)美國主要就業(yè)數(shù)據(jù)同時(shí)顯示出放緩跡象。不僅6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修，8月的失業(yè)率也升至3.8%，創(chuàng)2022年2月（美聯(lián)儲(chǔ)開始加息前）以來新高。

惠譽(yù)評級（Fitch Ratings）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brain Coulton在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，“雖然8月的新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，但有更明確的證據(jù)表明勞動(dòng)力的需求正在放緩。在6月和7月數(shù)據(jù)的下修后，過去三個(gè)月的平均每月新增數(shù)量已經(jīng)下降到15萬，這與工時(shí)和職位空缺等其他勞動(dòng)力需求的放緩一致。”

三份報(bào)告均顯示就業(yè)市場降溫

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管最近幾個(gè)月來美國的CPI和PCE呈下降趨勢，但就業(yè)市場的彈性一直是美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的主要障礙。自2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已將借貸成本總計(jì)提高了525個(gè)基點(diǎn)至5.25%~5.50%區(qū)間，創(chuàng)2008年全球金融危機(jī)以來的新高。

如今，伴隨著通脹的持續(xù)回落，美國的就業(yè)市場也在持續(xù)降溫。上周五美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，雖然美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬人，高于外界預(yù)期的17萬人，但8月失業(yè)率升至3.8%，創(chuàng)2022年2月（美聯(lián)儲(chǔ)加息前）以來新高，且高于市場預(yù)期的3.5%。此外，當(dāng)月美國非農(nóng)工資增長也有所放緩。

美國8月失業(yè)率錄得3.8%（圖片來源：美國勞工統(tǒng)計(jì)局）

與此同時(shí)，美國7月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從18.7萬人下修至15.7萬人，6月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從18.5萬人下修至8萬人，修正后，6月和7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低11萬人。

前花旗集團(tuán)外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，“雖然8月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，但連續(xù)兩個(gè)月的大幅下修表明，過去幾個(gè)月美國的就業(yè)增長非常薄弱。美國的勞動(dòng)力市場已經(jīng)從強(qiáng)勁轉(zhuǎn)向。”

需要指出的是，周五的非農(nóng)是上周連續(xù)第三個(gè)指向美國就業(yè)市場降溫的就業(yè)數(shù)據(jù)——上周早些時(shí)候，有著“小非農(nóng)”之稱的ADP就業(yè)報(bào)告顯示，8月美國私營部門就業(yè)人數(shù)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后增加了17.7萬人，預(yù)期為19.5萬人，遠(yuǎn)低于7月上修后37.1萬人的增幅，創(chuàng)五個(gè)月來最小增幅。

美國8月ADP就業(yè)僅增加17.7萬人（蹄片來源：MacroMicro）

此外，美國勞工部美東時(shí)間上周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月份職位空缺跌幅超過預(yù)期，跌至兩年多低點(diǎn)，意味著勞動(dòng)力市場變得更為平衡，這將有助于抑制通脹上行壓力。具體數(shù)據(jù)方面，美國7月JOLTS職位空缺882.7萬人，為2021年3月以來首次跌破900萬大關(guān)，顯著不及預(yù)期的945萬人，6月前值從958.2萬人大幅下修至917萬人。

美國7月份職位空缺跌至兩年多低點(diǎn)（圖片來源：路透社）

美聯(lián)儲(chǔ)政策何時(shí)轉(zhuǎn)向成投資者關(guān)注焦點(diǎn) 

對美國就業(yè)市場大幅降溫，債市可謂期待已久。

“轉(zhuǎn)冷”的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，短期美債表現(xiàn)出色，導(dǎo)致收益率曲線變陡。上周，兩年期債收益率下跌約20個(gè)基點(diǎn)，降至4.9%以下，30年期美債基本持平，徘徊在約4.30%左右，此前幾周收益率首次超過了5年期美債。

而上月，美債還曾遭遇無情拋售，10年期美債收益率甚至一度突破4.35%，觸及2007年以來新高。但隨著投資者在就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后增持美債，10年期美債目前已經(jīng)回落至4.2%下方。

10年期美債收益率從16年高點(diǎn)回落（圖片來源：CNBC）

美聯(lián)儲(chǔ)可能結(jié)束上世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的緊縮周期，這一前景正吸引投資者轉(zhuǎn)向另一種最受歡迎的周期末交易，即押注收益率即將變得陡峭。

債市上，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)向貨幣寬松的時(shí)間點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致短期美債表現(xiàn)好于長期美債。此外，這一債市交易策略也可能受益于季節(jié)性的趨勢：企業(yè)通常在美國勞動(dòng)節(jié)假期（9月4日周一）結(jié)束后急于拋售美債，長期美債將面臨壓力。

管理著1.8萬億美元資產(chǎn)的太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經(jīng)理Michael Cudzil表示：“就業(yè)數(shù)據(jù)使債券市場對美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、可能結(jié)束整個(gè)周期的觀點(diǎn)感到滿意。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的結(jié)束加息周期，接下來就要關(guān)注首次降息的時(shí)間，這將導(dǎo)致利差擴(kuò)大。”

兩年期美債收益率兩周前觸及5%后目前已回落（圖片來源：彭博社）

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）美國宏觀策略主管George Goncalves表示，上周五公布的“非農(nóng)”就業(yè)報(bào)告看起來像是“強(qiáng)勁就業(yè)市場的結(jié)束和美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息倒計(jì)時(shí)的開始”。他同時(shí)稱，“這將有利于短期債券而非長期”，兩年期美債收益率可能會(huì)跌至4.5%。

芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，期貨交易員認(rèn)為本月下旬美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅有7%，11月下旬“按兵不動(dòng)”的概率也高達(dá)63.5%。此后，交易員已經(jīng)完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)在明年6月份降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

圖片來源：芝商所

此外，目前市場情緒已轉(zhuǎn)向增持對貨幣政策敏感的兩年期美債，貝萊德董事總經(jīng)理、共同基金負(fù)責(zé)人Jeffrey Rosenberg稱之為“尖叫買入（Scream Buy）”。Jeffrey Rosenberg是貝萊德旗下74億美元的系統(tǒng)性多策略基金的投資組合經(jīng)理。他表示：“之所以青睞兩年期美債，是因?yàn)樗鼈儾粌H收益率高，還有可能從美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向中受益。由于通脹和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不確定性，長期債券的吸引力較低。”

他同時(shí)指出，隨著薪資增長的溫和降溫，美聯(lián)儲(chǔ)必須降低借貸成本，以避免實(shí)際利率或經(jīng)通脹調(diào)整后的政策利率收緊。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41487967333