每經(jīng)評論員 趙橋

大連熱電（600719.SH，股價7.27元，市值29.41億元）這家公司，最近的業(yè)績預(yù)告讓人驚訝不已。

今年7月13日，大連熱電發(fā)布了業(yè)績預(yù)虧公告，說自己上半年預(yù)計虧損1億元到1.2億元。可是，一個多月后的8月22日，它又突然發(fā)布了業(yè)績預(yù)告更正公告，說自己上半年要賺2億元到2.35億元。這樣的“變臉”，讓投資者摸不著頭腦。

9月25日晚，上交所對大連熱電及其相關(guān)人員進(jìn)行了監(jiān)管警示，要求它們提交整改報告。上交所認(rèn)為，大連熱電的業(yè)績預(yù)告披露不準(zhǔn)確，實(shí)際業(yè)績與預(yù)告金額存在較大差異，影響了投資者的合理預(yù)期。同時，它的更正公告也披露不及時，遲遲等到8月22日才發(fā)布。

大連熱電的業(yè)績預(yù)告為什么會有這樣的“變臉”？是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)突然好轉(zhuǎn)了？還是因?yàn)樗惺裁磩e的打算呢？

大連熱電的主營業(yè)務(wù)是熱電業(yè)務(wù)，也就是利用燃料發(fā)電，并將剩余的熱量用于供暖。這個行業(yè)本來就很難賺錢，而且還面臨著環(huán)保壓力和市場競爭。2020年~2023上半年期間，大連熱電營業(yè)收入分別為6.74億元、6.6億元、8.07億元和4.2億元，扣非后凈利潤分別為0.1億元、-1.1億元、-1.75億元及-1.35億元。

那么，它是怎么賺到2億元的呢？公司指出，業(yè)績預(yù)告更正的原因系根據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行東海熱電廠燃煤機(jī)組關(guān)停資產(chǎn)處置賬務(wù)處理，從而影響2023年半年度歸母凈利潤增加約3.28億元。

也就是說，大連熱電的業(yè)績預(yù)告“變臉”，并不是因?yàn)樗暮诵臉I(yè)務(wù)有所改善，而是因?yàn)樗ㄟ^變賣資產(chǎn)來換取一時之利。這樣做的目的是什么呢？難道是為了給投資者一個好看的報表嗎？

筆者認(rèn)為，大連熱電真正的目的是為了進(jìn)行重組。9月12日，大連熱電和恒力石化雙雙公告，恒力石化擬將子公司康輝新材料科技有限公司（下稱“康輝新材”）分拆，借殼大連熱電上市。康輝新材是一家從事新材料行業(yè)的公司，主要產(chǎn)品包括功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等。

這次重組涉及三個部分：大連熱電重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金。其中，大連熱電重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購買資產(chǎn)互為前提。也就是說，大連熱電要把自己的熱電業(yè)務(wù)賣掉，然后用發(fā)行的股份來買下康輝新材的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)借殼上市。

這樣一來，大連熱電就可以擺脫虧損的熱電業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為新材料行業(yè)的公司。而恒力石化則可以通過分拆康輝新材，實(shí)現(xiàn)其上市的目標(biāo)，同時也可以減少對母公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。這聽起來是一個雙贏的方案，但是真的那么簡單嗎？其實(shí)不然，這次重組還有很多問題和風(fēng)險。

首先，康輝新材的估值是否合理？根據(jù)重組草案，康輝新材的凈資產(chǎn)評估值高達(dá)101.53億元，而它2022年和2023年上半年的凈利潤僅為1.61億元和0.50億元。它的估值主要是基于對未來業(yè)績的預(yù)期，而這些預(yù)期是否能夠?qū)崿F(xiàn)，還有很大的不確定性。

其次，康輝新材的業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定？根據(jù)重組草案，康輝新材的主要產(chǎn)品是功能性膜材料，其中鋰電池隔膜是最重要的一項。但是，鋰電池隔膜是一種高技術(shù)含量、高門檻、高競爭的產(chǎn)品，目前國內(nèi)外市場上有很多優(yōu)秀的企業(yè)在從事這一領(lǐng)域?？递x新材能否在這個領(lǐng)域取得突破和優(yōu)勢，還有待觀察。

最后，重組是否能夠順利完成？根據(jù)重組草案，本次交易需要獲得相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并且還需要通過股東大會審議。而且，上交所也對本次重組要求大連熱電和恒力石化補(bǔ)充披露更多細(xì)節(jié)和信息。這些都可能給重組帶來不確定因素和風(fēng)險。

綜上，筆者認(rèn)為，大連熱電的預(yù)告業(yè)績“變臉”，并不是因?yàn)樗嬲纳屏俗约旱慕?jīng)營狀況，而是因?yàn)樗胍M(jìn)行一次重組。而這次重組，并不是一個簡單的過程，而是一個復(fù)雜的博弈。在這個博弈中，大連熱電是否能夠真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和發(fā)展？恒力石化是否能夠成功分拆康輝新材？這些都還有待時間和市場來檢驗(yàn)。