每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

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特斯拉過(guò)去一年來(lái)頻繁的降價(jià)表明，消費(fèi)者已經(jīng)不再愿意為其電動(dòng)車支付溢價(jià)。這也給華爾街拋出了一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：特斯拉的高估值還合理嗎？在特斯拉本周四公布三季報(bào)后，市場(chǎng)立即給出了結(jié)論。

美東時(shí)間周四，受不及預(yù)期的三季報(bào)以及馬斯克相對(duì)謹(jǐn)慎的電話會(huì)議措辭影響，特斯拉股價(jià)重挫9.3%。截至本周五，特斯拉連續(xù)3個(gè)交易日跌幅達(dá)17.77%，市值累計(jì)蒸發(fā)1360億美元（約合人民幣9950億元）。

 

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即便重挫逾17%，特斯拉目前仍有接近7000億美元的市值，令其一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相形見絀。然而，特斯拉三季度的核心汽車業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)降至四年多以來(lái)的最低水平，該業(yè)務(wù)毛利率（16.3%，剔除碳排放積分收入，下同）已經(jīng)被壓縮到接近通用汽車和福特汽車的水平。但特斯拉目前面臨的問(wèn)題，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是不斷下滑的毛利率這么簡(jiǎn)單。

季報(bào)公布后，多家華爾街大行紛紛下調(diào)特斯拉估值，然而，在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中，美國(guó)投行Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives稱，然由于毛利率和交付量的問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的耐心正逐漸耗盡，但在接下來(lái)的12~18個(gè)月內(nèi)，他們?nèi)匀豢春锰厮估?/p>

大談高利率影響，特斯拉毛利率連續(xù)第五個(gè)季度下滑

美東時(shí)間10月19日（周四），特斯拉公布的2023年第三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.5億美元，同比增長(zhǎng)9%，創(chuàng)三年來(lái)最慢增速，且低于市場(chǎng)預(yù)期的240.6億美元；凈利潤(rùn)同比大幅下滑44%至18.53億美元。報(bào)告期內(nèi)特斯拉共交付汽車435059輛，環(huán)比下滑6.7%。

圖片來(lái)源：特斯拉2023年第三季報(bào) 

備受市場(chǎng)關(guān)注的盈利能力方面，特斯拉第三季度的綜合毛利率（16.3%，剔除碳排放積分收入）為17.9%，為近四年來(lái)的最低水平，連續(xù)第三個(gè)季度下滑，且較去年同期的25.1%也大幅下滑。而從最近5個(gè)季度看，特斯拉的綜合毛利率也一直呈下滑趨勢(shì)。

若與國(guó)內(nèi)主要的新能源勢(shì)力比較，特斯拉最新的綜合毛利率也落后于比亞迪和理想汽車。

此外，特斯拉曾領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較去年四季度腰斬至7.6%，已經(jīng)與許多傳統(tǒng)汽車制造商相差無(wú)幾，甚至還低。作為對(duì)比，通用汽車的最新數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.35%，Stellantis為10.71%。

19日晚間，在長(zhǎng)達(dá)近一個(gè)小時(shí)的三季報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克對(duì)美國(guó)的高利率環(huán)境對(duì)特斯拉車輛銷售的影響、宏觀經(jīng)濟(jì)、特斯拉FSD（完全自動(dòng)駕駛）、即將交付的電動(dòng)皮卡Cybertruck的生產(chǎn)前景展開討論。

馬斯克直言對(duì)美國(guó)的高利率環(huán)境感到擔(dān)憂。他認(rèn)為，買車的人關(guān)注的是他們的月供，“如果利率保持在高位，甚至更高，人們購(gòu)買汽車的難度會(huì)大得多”。在降低汽車售價(jià)的同時(shí)還得保持利潤(rùn)，因此成本控制就很關(guān)鍵。馬斯克指出，“成本的重要性再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)……我們必須讓我們的產(chǎn)品變得更實(shí)惠，這樣人們才能買得起”。   

他的擔(dān)憂并非毫無(wú)道理。在美聯(lián)儲(chǔ)去年以來(lái)的激進(jìn)加息周期之下，美國(guó)消費(fèi)者的信用卡、學(xué)生貸款、住房和汽車貸款的利率都在飆升。對(duì)于數(shù)以億計(jì)的美國(guó)消費(fèi)者而言，除了日常生活成本增加，他們每月需要支付更高的債務(wù)利息，也面臨更高的新貸款成本。

分析師們顯然對(duì)于馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上大談全球經(jīng)濟(jì)表示有些驚訝，摩根士丹利分析師表示，“這是我們多年來(lái)聽到的最謹(jǐn)慎的特斯拉電話會(huì)。”圍繞經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎評(píng)論更為股票的反應(yīng)定下了基調(diào)。

美國(guó)投行Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中也稱，“這場(chǎng)財(cái)報(bào)電話會(huì)議就像一場(chǎng)‘迷你災(zāi)難’，馬斯克重點(diǎn)談到了美國(guó)利率的上升、FSD和人工智能的投資，并強(qiáng)調(diào)了未來(lái)12~18個(gè)月內(nèi)Cybertruck生產(chǎn)的艱難道路。這場(chǎng)會(huì)議對(duì)多頭來(lái)說(shuō)不是一個(gè)鼓舞人心的時(shí)刻。馬斯克的措辭比預(yù)期更加謹(jǐn)慎。”

“史上最佳產(chǎn)品”Cybertruck又成“自掘墳?zāi)怪?rdquo;？

Bernstein分析師Toni Sacconaghi認(rèn)為，特斯拉第三季度的汽車業(yè)務(wù)毛利率使其看上去越來(lái)越像一家普通的汽車公司。毛利率的下滑主要是受特斯拉年內(nèi)大范圍降價(jià)拖累。

今年年初，特斯拉“降價(jià)狂潮”席卷全球，分別在中國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)、歐洲等多國(guó)和地區(qū)大幅調(diào)降售價(jià)。這一舉措刺激了今年前兩季度的銷量增長(zhǎng)，然而，到了第三季度，特斯拉全球新車交付量卻不升反降。官方數(shù)據(jù)顯示，特斯拉第三季度全球新車交付量約43.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約27%，但較第二季度下降6%。

不僅降價(jià)策略未能達(dá)到預(yù)期，馬斯克眼中的特斯拉“史上最佳產(chǎn)品”Cybertruck也面臨著量產(chǎn)挑戰(zhàn)。

在三季報(bào)發(fā)布同日，特斯拉發(fā)布預(yù)告稱Cybertruck將于11月30號(hào)正式開啟全球首批交付。

雖然馬斯克透露已有100萬(wàn)人預(yù)訂了Cybertruck，但他仍在電話會(huì)議上罕見地試圖降低市場(chǎng)對(duì)這輛車的財(cái)務(wù)預(yù)期。他表示，“要想實(shí)現(xiàn)Cybertruck的量產(chǎn)，并以人們能承受的價(jià)格實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，這需要我們做大量工作。這是一款很棒的產(chǎn)品，但從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，它還需要一年到18個(gè)月的時(shí)間才能成為一個(gè)顯著的正向現(xiàn)金流貢獻(xiàn)者。”

圖片來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)

“我們開發(fā)Cybertruck是在‘自掘墳?zāi)?rsquo;，你很難把這種難得一見的特殊產(chǎn)品推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并大賺一筆。”馬斯克在電話會(huì)議上對(duì)分析師表示。

《福布斯》報(bào)道稱，特斯拉之所以進(jìn)軍皮卡市場(chǎng)，是因?yàn)檫@是汽車市場(chǎng)上利潤(rùn)最高的細(xì)分市場(chǎng)，而在電動(dòng)皮卡這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，特斯拉并不是先驅(qū)。幾十年來(lái)，福特一直以F-150在皮卡市場(chǎng)稱霸，其電動(dòng)F-150 Lightning 皮卡比特斯拉更早進(jìn)入市場(chǎng)?？紤]到市面上已有的其他電動(dòng)皮卡產(chǎn)品，Cybertruck的價(jià)格很難低于10萬(wàn)美元。

目前，特斯拉正在得州工廠試產(chǎn)Cybertruck，每年可生產(chǎn)12.5萬(wàn)輛。據(jù)馬斯克，特斯拉可以達(dá)到每年生產(chǎn)大約25萬(wàn)輛Cybertruck的水平，但這要到2025年才能實(shí)現(xiàn)。 

多家華爾街大行下調(diào)特斯拉估值

由于不及預(yù)期的財(cái)報(bào)，美國(guó)銀行、嘉納科和高盛等周四早些時(shí)候已紛紛下調(diào)了特斯拉的目標(biāo)價(jià)。

Bernstein分析師Toni Sacconaghi稱，特斯拉的“估值看起來(lái)越來(lái)越不可持續(xù)。”Sacconaghi指出，“要證明特斯拉的股價(jià)合理，投資者必須相信它能夠?qū)崿F(xiàn)非常高的銷量和利潤(rùn)率，類似于科技或軟件公司，而不是傳統(tǒng)的汽車公司。”

摩根大通分析師Ryan Brinkman也表示，去年降價(jià)之前，華爾街預(yù)計(jì) 2023 年的汽車交付量約為200萬(wàn)輛?，F(xiàn)在這一數(shù)字已降至180萬(wàn)輛，特斯拉的估值看起來(lái)越來(lái)越難以為繼。

但Daniel Ives對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他仍對(duì)特斯拉持看漲觀點(diǎn)，理由是更長(zhǎng)期的電動(dòng)汽車需求、4680電池能效提升、全自動(dòng)輔助駕駛（FSD）的成功以及特斯拉在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)大。不過(guò)他同時(shí)指出，由于毛利率和交付的問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的耐心正逐漸耗盡，特斯拉在短期內(nèi)顯然存在挑戰(zhàn)。

“在接下來(lái)的12~18個(gè)月內(nèi)，我們?nèi)匀豢春锰厮估覀円睬宄乜吹剑厮估磥?lái)面臨的障礙。我們維持對(duì)特斯拉‘跑贏大盤’的評(píng)級(jí)，同時(shí)將目標(biāo)價(jià)從350美元下調(diào)至310美元。” Ives補(bǔ)充道。

有外媒分析稱，特斯拉仍有能力在保持盈利的同時(shí)大幅降價(jià)。由于特斯拉是美國(guó)規(guī)模最大的電動(dòng)汽車制造商，它能夠利用其規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)降價(jià)，以幫助抵消高利率環(huán)境帶來(lái)的一些不利因素。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年7月份，特斯拉已在美國(guó)放出“大招”，上線了84個(gè)月（7年）的分期選項(xiàng)，之前提供的貸款期限最長(zhǎng)為72個(gè)月（6年），以幫助消費(fèi)者應(yīng)對(duì)上漲的借貸成本。

對(duì)于即將交付的Cybertruck，有美媒分析認(rèn)為，Cybertruck可能成為特斯拉進(jìn)一步銷售增長(zhǎng)的主要催化劑，因?yàn)檫@為特斯拉打開了一個(gè)新的市場(chǎng)領(lǐng)域。

此外，馬斯克也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，人工智能可以“讓特斯拉成為迄今為止全球最有價(jià)值的公司”。不出所料，馬斯克提到完全能自動(dòng)駕駛是人工智能可以加速特斯拉業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一種方式，他認(rèn)為“（完全自動(dòng)駕駛）系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益非常好。”

馬斯克指出，目前乘用車平均每周只使用10~12個(gè)小時(shí)的完全自動(dòng)駕駛。不過(guò)他推測(cè)，完全自動(dòng)駕駛汽車的利用率未來(lái)可能會(huì)提高5倍。他認(rèn)為，如果完全自動(dòng)駕駛的利用率像他說(shuō)的那樣大幅提高，那么特斯拉便將成為“一家擁有軟件和硬件雙重利潤(rùn)的公司。”