每經記者 張明雙    每經編輯 陳俊杰    

自新三板摘牌兩年多后，上海山源電子科技股份有限公司(以下簡稱山源科技)開始沖刺創(chuàng)業(yè)板。山源科技作為智能礦山系統(tǒng)及綜合解決方案供應商，屬于煤炭行業(yè)上游企業(yè)，公司收入主要來源于煤炭領域。煤炭行業(yè)具有典型的周期性，目前景氣度較高，山源科技業(yè)績也持續(xù)增長，但也存在受行業(yè)周期性波動影響的風險。

隨著業(yè)務規(guī)模擴大，2020年-2022年，山源科技的應收賬款規(guī)模也同步增長?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾剑緦嶋H控制人景杰、景偉濤夫婦的老東家晉城藍焰煤業(yè)股份有限公司(以下簡稱藍焰煤業(yè))出現(xiàn)應收賬款逾期，2020年-2022年壞賬準備余額達到276.02萬元、303.67萬元、375.16萬元，高于其他應收賬款前五名單位且持續(xù)增加。

山源科技郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，藍焰煤業(yè)在重組過程中款項結算速度有所放緩，但其持續(xù)回款，公司對其壞賬計提較為充分。

煤炭行業(yè)存周期性 公司業(yè)績增長能否持續(xù)？

山源科技主要從事智能礦山信息通信、供電管控與保障、視覺監(jiān)控等產品與系統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售和服務。2020年-2022年，山源科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.64億元、2.31億元、4.10億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2083.99萬元、3276.52萬元、7038.81萬元，業(yè)績逐年增長。

分產品來看，山源科技業(yè)績增長受益于智能礦山信息通信系統(tǒng)的快速增長。2020年-2022年三大主營產品中，智能礦山信息通信系統(tǒng)收入占比分別為37.85%、53.47%、65.24%，已成為公司第一大主營產品。該產品增長較快的原因系自從2021年開始，公司參與建設的5G+智能礦山項目陸續(xù)通過驗收，且2022年項目驗收數(shù)量不斷增加。

山源科技所在行業(yè)的產業(yè)鏈下游主要為各大煤炭企業(yè)，其業(yè)績增長也得益于煤炭行業(yè)正處于高景氣周期。在審核問詢函回復內，山源科技將2013年以來的煤炭行業(yè)周期波動分為四個階段：2003年-2011年煤炭行業(yè)出現(xiàn)“黃金十年”；2012年-2015年需求承壓疊加產能過剩，煤炭行業(yè)處于下行周期；2016年-2020年供給側改革，景氣度逐漸恢復；2021年至今，由于經濟復蘇、全球能源供需錯配等因素，煤炭行業(yè)景氣度較高，近期煤炭價格有所回落并趨于穩(wěn)定。

那么，在行業(yè)去落后產能、存在顯著周期性波動背景下，這一輪煤炭高景氣周期以及公司業(yè)績增長能否持續(xù)？山源科技回復記者表示，雖然智能礦山行業(yè)受到下游煤炭行業(yè)的周期性波動影響，但智能化發(fā)展已成為煤炭行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，有望形成長期穩(wěn)定上升的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，針對智能化建設的長期需求弱化了下游煤炭行業(yè)周期波動對智能礦山行業(yè)的影響，增強了智能礦山行業(yè)未來發(fā)展的穩(wěn)定性。上述周期性特征在報告期內未發(fā)生明顯變化，且在未來可預見的時期內亦不會發(fā)生重大變化。

對此山源科技仍提示風險稱，盡管煤礦智能化已成為我國各大煤礦的未來發(fā)展方向，但在煤炭行業(yè)下行周期，煤炭企業(yè)針對礦山智能化建設的需求可能出現(xiàn)下滑，從而降低對智能礦山相關產品及系統(tǒng)的采購規(guī)模，導致智能礦山系統(tǒng)及綜合解決方案服務商的經濟效益下降。

為使收入結構更加多元化，山源科技已逐步進入非煤礦山、化工等領域，承擔了三山島金礦5G+UWB建設等項目，助力多領域的智能化建設。不過山源科技也坦言，相關收入占比仍偏低，公司在非煤領域的業(yè)務布局與探索能力仍有待加強。

實控人老東家壞賬計提金額較高

隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，山源科技的應收賬款規(guī)模也在同步增加。2020年-2022年各期末，公司應收賬款余額分別為1.33億元、1.66億元、2.12億元，占當期營業(yè)收入比例分別為81.24%、71.96%、51.76%；而同行業(yè)可比公司應收賬款余額占比平均值分別為72.33%、75.04%、64.14%。

山源科技表示，由于公司的終端客戶主要為大型國有能源企業(yè)，在項目完成后需經過多層驗收審批，且付款進度受其采購預算撥付流程、內部付款審批程序等因素綜合影響，因此付款周期較長。2020年-2022年各期末，公司賬齡超過1年以上的應收賬款余額占比分別為38.98%、38.09%和30.97%。

同時，山源科技面臨著應收賬款逾期的壓力。按照審核問詢函回復內容，2020年-2022年末，公司應收賬款逾期比例分別為55.03%、49.01%、44.78%。

在壞賬損失方面，2020年-2022年末，山源科技計提的壞賬準備金額分別為2221.26萬元、2699.19萬元、3184.57萬元，計提比例16.68%、16.27%、15.02%；而同行業(yè)可比公司壞賬準備計提比例平均值分別為15.97%、11.76%、11.10%。山源科技表示，公司壞賬準備計提比例高于可比公司，主要系公司采用了更謹慎的壞賬計提政策。

記者注意到，山源科技實際控制人景杰、景偉濤夫婦的老東家藍焰煤業(yè)是公司應收賬款余額前五名單位的常客，兩人曾于1990年-2000年在藍焰煤業(yè)成莊礦有過10年左右任職經歷。

2020年-2022年末，山源科技對藍焰煤業(yè)的應收賬款余額分別為710.57萬元、639.46萬元、1008.88萬元，壞賬準備余額分別為276.02萬元、303.67萬元、375.16萬元，壞賬準備余額高于其他應收賬款余額前五名單位且持續(xù)增加。

山源科技回復記者表示，2020年，山西省七大煤企陸續(xù)進行重組，重組期間藍焰煤業(yè)暫停了對外采購職能，同時為重組后理清往來款項，在款項結算速度上有所放緩，導致一定金額的應收賬款發(fā)生逾期；對于藍焰煤業(yè)的應收賬款中賬齡在2年以上的部分，公司已計提71.66%的壞賬準備；結合藍焰煤業(yè)持續(xù)回款的情況，公司對其應收賬款的壞賬計提較為充分；2022年再次重組完成后，藍焰煤業(yè)采供分公司重新對公司進行采購，業(yè)務恢復正常；截至目前，藍焰煤業(yè)經營狀況正常，不存在重大經營風險。

兩次增資，時隔一年估值差異一倍

自2021年3月從新三板摘牌以后，山源科技進行了4次增資，其中2022年5月、2022年12月兩次增資為引入外部投資者。這兩次增資雖然相隔僅7個月，但增資價格存在很大差異，投后估值分別為7.46億元、16.51億元，估值漲了一倍。

2022年5月，通服資本控股有限公司(以下簡稱通服資本)等6家機構以11.378元/股的價格認購山源科技增發(fā)的886.80萬股，其中通服資本認購440萬股，目前是山源科技唯一一家持股比例超過5%的機構股東。2022年12月，上海金融科技股權投資基金(有限合伙)等13家機構以20.141元/股的價格認購山源科技1248.2290萬股，除通服資本外，在2022年5月增資的其他5家機構均參與了此輪增資。

但兩次增資價格和估值差異較大，對此山源科技回復記者表示，兩次外部投資者增資入股的價格確定時間是股東大會決議日，分別為2021年10月和2022年10月，增資完成時間分別是2022年5月和12月，在此期間公司投后估值提升；主要原因是公司經營業(yè)績持續(xù)增長，在手訂單及其所反映的未來業(yè)績預期顯著提升，公司2021年的營業(yè)收入、凈利潤大幅增長，同時發(fā)行上市的規(guī)劃和前景更加清晰，外部投資者對公司業(yè)務前景更加看好，從而第二輪外部投資者給予了公司更高的估值。

值得一提的是，通服資本為中國電信下屬子公司，而目前山源科技主要向中國移動及其代理商采購5G網絡覆蓋服務。對此，深交所對公司5G網絡覆蓋服務采購計劃提出問詢，山源科技表示，截至審核問詢函回復出具日，公司除向中國移動或其代理商采購5G網絡覆蓋服務外，未向其他授權運營商采購且暫未形成明確的采購計劃；未來隨著公司業(yè)務和市場需求的發(fā)展，存在向中國電信采購5G網絡覆蓋服務的可能性。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211366289309