2021年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，去年債市也步入調(diào)整，基金賺錢(qián)效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，一些“固收+”產(chǎn)品，在今年成為少數(shù)異軍突起的風(fēng)景線(xiàn)。

其中，中信保誠(chéng)基金量化投資總監(jiān)提云濤和債市老將楊立春共同管理的三只低波動(dòng)股債混合類(lèi)產(chǎn)品，經(jīng)歷多輪牛熊轉(zhuǎn)換，今年凈值持續(xù)創(chuàng)出新高，成為當(dāng)前市場(chǎng)中不可多得的低波動(dòng)產(chǎn)品。

中信保誠(chéng)新旺、中信保誠(chéng)至瑞、中信保誠(chéng)至選(A份額）業(yè)績(jī)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，業(yè)績(jī)已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2023.09.30

當(dāng)“量化總監(jiān)”遇上“固收老將”，會(huì)產(chǎn)生什么樣的化學(xué)反應(yīng)？這一策略又能給我當(dāng)前的理財(cái)難題提供什么樣的解決方案？

奔向絕對(duì)收益的低波動(dòng)解決方案

提云濤是中信保誠(chéng)基金的量化投資總監(jiān)，也是公募量化圈中的大咖級(jí)人物。

做投資的肯定知道申萬(wàn)系列指數(shù)吧？提云濤就是該指數(shù)的設(shè)計(jì)者之一。他曾經(jīng)7次榮獲“新財(cái)富最佳分析師”，并獲得“Asia Money亞太區(qū)量化最佳分析師”稱(chēng)號(hào)，有25年數(shù)量金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，23年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7年的基金管理經(jīng)驗(yàn)。

可以說(shuō)，提云濤是公募量化圈子中“本土派”代表。

提云濤喜歡用數(shù)據(jù)解讀市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)A股過(guò)去20年的歷史統(tǒng)計(jì)，他發(fā)現(xiàn)，在偏債混合策略中，隨著股票倉(cāng)位的提高，策略的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。一旦股票倉(cāng)位超過(guò)20%，錄得負(fù)收益的年份次數(shù)就會(huì)增加；當(dāng)股票倉(cāng)位達(dá)到30%的時(shí)候，約每5年就會(huì)有1~2個(gè)年度錄得虧損。

基于這一邏輯，提云濤和債券基金經(jīng)理?xiàng)盍⒋赫J(rèn)為，對(duì)于追求絕對(duì)收益的低波動(dòng)資金，以20%權(quán)益中樞的偏債混合策略，可能是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的較優(yōu)解法。

從2020年開(kāi)始，提云濤和楊立春就將這一策略運(yùn)用在中信保誠(chéng)新旺混合（LOF）、中信保誠(chéng)至瑞混合和中信保誠(chéng)至選混合三只產(chǎn)品當(dāng)中，從過(guò)去幾年的運(yùn)作情況來(lái)看，這個(gè)系列也體現(xiàn)出了收益穩(wěn)定、一定程度防御風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的特征。

凈值來(lái)源：中信保誠(chéng)基金，偏債混合型基金指數(shù)漲跌數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基金凈值數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2023.09.30，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)

從上圖中可以看出，凈值統(tǒng)計(jì)區(qū)間（2017年1月1日~2023年9月30日）內(nèi)，中信保誠(chéng)至選混合A的凈值走勢(shì)最為穩(wěn)健，在過(guò)去6個(gè)完整年度中，僅2022年錄得1.48%的下跌，其余年份凈值增長(zhǎng)率均為正，今年以來(lái)也取得了2.57%的正增長(zhǎng)，凈值持續(xù)創(chuàng)新高，年化回報(bào)率達(dá)到6.30%。

過(guò)去三年，三只共管產(chǎn)品均刻畫(huà)出了低波上行的凈值曲線(xiàn)，成為市場(chǎng)中低波動(dòng)產(chǎn)品的代表之一，三只產(chǎn)品的凈值也都在今年逆勢(shì)創(chuàng)出了新高。

尋找穩(wěn)進(jìn)更優(yōu)解，權(quán)益能為固收“+”點(diǎn)什么？

當(dāng)量化總監(jiān)遇上固收老將，會(huì)產(chǎn)生什么樣的化學(xué)反應(yīng)？應(yīng)該是擁有了系統(tǒng)化、及時(shí)性的特點(diǎn)，擅長(zhǎng)快速捕捉微小變量對(duì)投資組合的影響，其分散化投資的特點(diǎn)天然降低了組合波動(dòng)，并且其嚴(yán)格的紀(jì)律性幫助克服情緒因素從而理性地分配組合風(fēng)險(xiǎn)。

①資產(chǎn)配置功能

雖然提云濤和楊立春認(rèn)為，對(duì)于追求絕對(duì)收益的低波動(dòng)資金，以20%權(quán)益中樞的偏債混合策略，可能是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的較優(yōu)解法，但他們共管產(chǎn)品的股票倉(cāng)位并非一成不變，在提云濤的策略當(dāng)中，在某些特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，定量分析疊加定性判斷也能夠起到資產(chǎn)配置的作用。

去年10月份，滬深300指數(shù)創(chuàng)下兩年的新低，當(dāng)時(shí)，提云濤結(jié)合歷史情況，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析后認(rèn)為，滬深300創(chuàng)新低之后，短期可能還會(huì)下跌，但從較長(zhǎng)時(shí)間維度上通常會(huì)上漲，而且計(jì)算新低的時(shí)間窗越長(zhǎng)，后續(xù)漲幅可能越大。

基于這一判斷，再結(jié)合當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)估值、基本面及市場(chǎng)情緒等因素，2022年四季度，提云濤主動(dòng)提高了股票倉(cāng)位。

而從市場(chǎng)走勢(shì)上看，滬深300指數(shù)在10月31日創(chuàng)下3496點(diǎn)的兩年新低之后，很快也迎來(lái)一波小反彈。

可以發(fā)現(xiàn)，提云濤的投資策略，不僅能夠在大的資產(chǎn)配置層面，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品確定權(quán)益中樞，匹配不同類(lèi)型的資金需求；也能在市場(chǎng)的關(guān)鍵階段，發(fā)揮資產(chǎn)配置的功能，成為組合超額收益的來(lái)源之一。

②股票資產(chǎn)選擇

在提云濤的策略當(dāng)中，可能會(huì)用上數(shù)理統(tǒng)計(jì)，其更大的作用不在于交易，而是在于通過(guò)尋找股價(jià)變化的長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)規(guī)律，進(jìn)而幫助投資。

提云濤的四步股票組合構(gòu)建思路：

①確定目標(biāo)，從追求絕對(duì)收益視角構(gòu)建組合；

②尊重投資常識(shí)，從金融邏輯出發(fā)在數(shù)據(jù)中尋找統(tǒng)計(jì)規(guī)律；

③尋找股票價(jià)格長(zhǎng)期上漲驅(qū)動(dòng)力與短期波動(dòng)干擾因素，其中，公司盈利增長(zhǎng)是長(zhǎng)期上漲驅(qū)動(dòng)力，也是股價(jià)長(zhǎng)期的稱(chēng)重機(jī)。

④不考慮外延擴(kuò)張，內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自企業(yè)的盈利積累。

以中信保誠(chéng)至瑞混合為例，基金經(jīng)理在定期報(bào)告中指出，股票組合的構(gòu)建“綜合考慮公司治理、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、估值等因素，同時(shí)繼續(xù)保持分散和行業(yè)均衡。”

③控風(fēng)險(xiǎn)

從1998年入行以來(lái)，提云濤經(jīng)歷過(guò)很多次市場(chǎng)的極端時(shí)刻，因此，在具體投資中，他非常重視組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。

首先，具有分散化的特征，提云濤和楊立春管理的低波系列產(chǎn)品中，基金持股數(shù)量有時(shí)候達(dá)到了200只以上，組合表現(xiàn)不依賴(lài)于單一個(gè)股，同時(shí)也盡力規(guī)避單一個(gè)股波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，提云濤更傾向于將風(fēng)險(xiǎn)控制在事前，在構(gòu)建組合之前，他會(huì)設(shè)定很多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件，比如行業(yè)偏離度、市值偏好等。

第三，紀(jì)律投資，在觸發(fā)某些風(fēng)控條件的時(shí)候，能夠幫助基金經(jīng)理克服情緒上的弱點(diǎn)。

④堅(jiān)守固收基本盤(pán)

另一方面，在債券配置上，提云濤和楊立春的投資原則是：堅(jiān)守固收基本盤(pán)。

一方面，在債券資產(chǎn)的構(gòu)建上，以追求穩(wěn)健收益為目標(biāo)，用優(yōu)質(zhì)信用債券打底，在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下?tīng)?zhēng)取穩(wěn)健收益。

另一方面，嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確定資產(chǎn)配置，并考慮動(dòng)態(tài)調(diào)整預(yù)案。

為什么說(shuō)這是一套古早味低波策略？

仔細(xì)研究下來(lái)，可以發(fā)現(xiàn)，提云濤和楊立春這對(duì)老將的組合，跟想象中的打法并不一樣，他們返璞歸真，尋找符合基本面邏輯的公司，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置邏輯、堅(jiān)守固收基本面、構(gòu)建穩(wěn)健的股票組合，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、低波動(dòng)的類(lèi)絕對(duì)收益目標(biāo)。

這樣的投資策略，反而有點(diǎn)“古早味”的感覺(jué)。古早味是一種質(zhì)樸的、傳統(tǒng)的、記憶里的味道。在低波產(chǎn)品線(xiàn)的投資當(dāng)中，提云濤和楊立春打造出來(lái)的“古早味”，是對(duì)投資初心、基本面價(jià)值以及本土化投資的表達(dá)。

①絕對(duì)收益初心

提云濤和楊立春都是久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)的投資老將，在他們看來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)中有一大部分資金想要尋找絕對(duì)收益的避風(fēng)港，這要求基金經(jīng)理在獲取長(zhǎng)期收益的同時(shí)，也要控制好短期凈值波動(dòng)。

過(guò)去三年多，中信保誠(chéng)新旺混合（LOF）、中信保誠(chéng)至瑞混合和中信保誠(chéng)至選混合穩(wěn)健運(yùn)作，而日前，提云濤和楊立春還將四度聯(lián)手推出——中信保誠(chéng)瑞豐6個(gè)月混合（A類(lèi)：019349；C類(lèi)：019350），打造一只追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的絕對(duì)回報(bào)固收+產(chǎn)品。這一新產(chǎn)品的推出，也將成為這一產(chǎn)品矩陣當(dāng)中的新力量。

②基本面價(jià)值內(nèi)涵

提云濤一直提倡要尋找到“統(tǒng)計(jì)規(guī)律”與“金融邏輯”的統(tǒng)一。

提云濤認(rèn)為，股價(jià)長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力，數(shù)理統(tǒng)計(jì)擅長(zhǎng)歸納歷史規(guī)律，但不擅長(zhǎng)邏輯演繹，只有將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的手段與基本面投資的邏輯相結(jié)合，才能真正實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資的目標(biāo)。

③本土化的“烹飪”方式

在多年的投研實(shí)踐當(dāng)中，提云濤和楊立春總是堅(jiān)守本土派的投資邏輯，沉下心打磨模型，堅(jiān)守基本盤(pán)，反而在市場(chǎng)幾輪波動(dòng)之后，形成了獨(dú)特的低波動(dòng)特征。

這就像競(jìng)爭(zhēng)激烈的餐飲行業(yè)，創(chuàng)新菜層出不窮，但最后大家發(fā)現(xiàn)，最常光顧的，還是家門(mén)口那家古早味。

以上內(nèi)容不代表投資承諾，也不構(gòu)成基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)?；鸬耐顿Y策略、投資的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請(qǐng)以基金合同等法律文件為準(zhǔn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。