每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

在滬深交易所股權(quán)融資“限流”的背景下，最近，北交所在券商投行圈成為一大關(guān)鍵詞。據(jù)記者觀察，一個(gè)月內(nèi)已有多家券商不約而同的聲稱要發(fā)力北交所業(yè)務(wù)。有頭部券商甚至指出要“換賽道”，把北交所業(yè)務(wù)當(dāng)成未來的重點(diǎn)來抓。

北交所“深改19條”釋放的諸多政策紅利，令市場對北交所的前景充滿期待。不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所現(xiàn)有的市場容量還遠(yuǎn)不能支持下一步在企業(yè)端的高質(zhì)量擴(kuò)容。

企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所

自8月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級市場平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》以來，滬深交易所IPO、再融資節(jié)奏開始趨于放緩。而在8月27日隨后幾天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（簡稱北交所“深改19條”），對北交所支持力度之大，引發(fā)了廣泛關(guān)注。一些長期關(guān)注新三板、北交所的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“深改19條”可以用“超預(yù)期”來形容。

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍近日表示，自從北交所“深改19條”發(fā)布（尤其是有條件的企業(yè)未來有望不用掛牌新三板直接在北交所IPO）和滬深收緊IPO以來，我不再擔(dān)心北交所企業(yè)端的高質(zhì)量發(fā)展，因?yàn)楹芏嗪闷髽I(yè)都在申報(bào)和準(zhǔn)備來北交所的路上。

一些企業(yè)則在這樣的形勢下，及時(shí)地更換了資本運(yùn)作的賽道。今年11月10日晚間，麗珠集團(tuán)公告稱，綜合考慮資本市場環(huán)境變化、公司自身經(jīng)營情況及未來業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位，公司決定終止控股子公司麗珠試劑分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市事項(xiàng)。終止分拆上市后，麗珠試劑擬申請?jiān)谛氯鍜炫?。未來根?jù)資本市場環(huán)境及戰(zhàn)略發(fā)展需要，擇機(jī)尋求在北交所上市。

另據(jù)子沐研究統(tǒng)計(jì)，全國股轉(zhuǎn)公司最新披露的在審企業(yè)（全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)審核企業(yè)基本情況表（2023年11月10日））共計(jì)79家企業(yè)，其中就有5家A股IPO申報(bào)終止轉(zhuǎn)而選擇在新三板掛牌的公司，而這5家企業(yè)均于今年內(nèi)終止A股上市審核。還有8家企業(yè)還處于上市的輔導(dǎo)審核期。上述的15家公司累計(jì)占比達(dá)到18.99%。

子沐研究創(chuàng)始人劉子沐認(rèn)為，雖然上市公司子公司在新三板掛牌，擇機(jī)在北交所上市不是一個(gè)普遍現(xiàn)象，但近期一些上市公司的相關(guān)動(dòng)作卻釋放了一個(gè)重要信號(hào)，這是滬深京三大交易所鼎足而立之下，企業(yè)對資本市場戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果。

押寶北交所業(yè)務(wù) 券商宣稱“換賽道”

盡管“北交所熱”并非近年來首次出現(xiàn)，但目前北交所相對滬深交易所具備的某種比較優(yōu)勢，已是客觀存在。

目前來看，北交所已進(jìn)入建設(shè)的2.0階段，由于相對不受滬深市場IPO放緩限制，北交所也正為優(yōu)質(zhì)企業(yè)開辟第二條IPO通道。

就券商投行業(yè)務(wù)而言，北交所“深改19條”釋放的諸多政策紅利就足夠令人期待。在業(yè)內(nèi)人士看來，北交所“深改19條”中與券商投行業(yè)務(wù)有關(guān)的改革包括明確了轉(zhuǎn)板預(yù)期。此外，“北交所深改19條”中指出，“在堅(jiān)守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市。”有分析認(rèn)為，此提法是為北交所推出直接IPO留下政策的口子，未來一些優(yōu)質(zhì)公司（如國家級專精特新小巨人等）有望直接通過IPO在北交所上市，不用先在新三板掛牌一年。

與此同時(shí)，今年券商分類評價(jià)的新變化也將在相當(dāng)程度上引導(dǎo)券商重視北交所業(yè)務(wù)。在今年的分類評價(jià)中，對證券公司北交所業(yè)務(wù)開展情況賦予了更高權(quán)重，大幅提高了北交所業(yè)務(wù)專項(xiàng)加分上限，由原來的1分提高至2分。據(jù)了解，券商分類評價(jià)北交所業(yè)務(wù)專項(xiàng)評價(jià)的加分指標(biāo)以保薦承銷業(yè)務(wù)為主，指標(biāo)權(quán)重占比65%。

據(jù)記者觀察，就在一個(gè)月內(nèi)，有多家券商不約而同的聲稱要發(fā)力北交所業(yè)務(wù)。

今年10月下旬，浙商證券官方公眾號(hào)曾發(fā)布公司召開北交所業(yè)務(wù)動(dòng)員會(huì)暨“雙百行動(dòng)”啟動(dòng)會(huì)的信息。當(dāng)時(shí)，還未正式就任的公司現(xiàn)任總經(jīng)理錢文海在會(huì)上全面解讀了北交所業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性定位，梳理了目前公司的六大重點(diǎn)工作事項(xiàng)，并對公司全面推進(jìn)北交所業(yè)務(wù)提出具體要求。

財(cái)通證券在11月初披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，對于機(jī)構(gòu)提出的在一二級市場再平衡下公司如何應(yīng)對的問題，財(cái)通證券方面表示，“結(jié)合浙江區(qū)域經(jīng)濟(jì)特色，聚焦‘專精特新’企業(yè)，以新三板和北交所業(yè)務(wù)為重點(diǎn)突破中樞，深度融合區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新試點(diǎn)和全生命周期服務(wù)試點(diǎn)基地建設(shè)，制定《服務(wù)企業(yè)北交所上市攻堅(jiān)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，致力于把北交所業(yè)務(wù)打造為公司投行特色優(yōu)勢業(yè)務(wù)。”

海通證券深圳投資銀行部總經(jīng)理最近表示，從“深改19條”出臺(tái)以后，與北交所相關(guān)的鼓勵(lì)政策非常明顯，北交所將成為多層次資本市場的增量。因此，我們認(rèn)為要順應(yīng)監(jiān)管的方向，提出要換賽道，換北交所，今年下半年對北交所儲(chǔ)備了一批優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，北交所應(yīng)該是明年非常重要的工作。

最近，一些券商的董事長甚至親自帶隊(duì)對擬在北交所上市企業(yè)進(jìn)行對接。據(jù)浙商證券官方微信報(bào)道，11月10日上午，浙商證券董事長率隊(duì)到衢州偉榮藥化調(diào)研。在座談會(huì)上，偉榮藥化董事長表示，由于全面注冊制及市場監(jiān)管行情變化，公司將由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向北交所上市。浙商證券董事長則表示，公司將全力為偉榮藥化進(jìn)軍北交所提供服務(wù)與支持。

此外，某大型券商投行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人在稍早時(shí)間也向記者表示，“在滬深交易所IPO節(jié)奏整體放緩的背景下，我們現(xiàn)在對北交所的上市項(xiàng)目是比較重視的。”.

行業(yè)競爭已趨于激烈

北交所的前景有目共睹，市場參與者也是紛至沓來。從今年北交所上市企業(yè)的投行排名來看，行業(yè)格局已悄然發(fā)生變化，一些新三板、北交所業(yè)務(wù)具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的券商，市場份額正在被快速侵蝕。

例如，從北交所項(xiàng)目受理的角度，今年來申萬宏源的排名較2022年、2021年有大幅的下降（申萬宏源2023年、2022年、2021年保薦北交所項(xiàng)目獲受理數(shù)量分別為2個(gè)、12個(gè)、8個(gè)）；相比之下，民生證券（民生證券2023年、2022年、2021年保薦北交所項(xiàng)目獲受理數(shù)量分別為6個(gè)、7個(gè)、1個(gè)）、浙商證券（浙商證券2023年、2022年、2021年保薦北交所項(xiàng)目獲受理數(shù)量分別為5個(gè)、2個(gè)、0個(gè)）近年來的排名大幅提升。

此外，今年來上市的近70家北交所企業(yè)中，由申萬宏源保薦上市的企業(yè)有5家，而去年全年由申萬宏源保薦上市的北交所企業(yè)多達(dá)9家，在不到2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，申萬宏源保薦上市的北交所企業(yè)數(shù)量能否超過去年具有較大不確定性。年內(nèi)由安信證券保薦的企業(yè)只有1家，而去年全年由安信證券保薦上市的北交所企業(yè)多達(dá)4家。這2家券商都是在新三板業(yè)務(wù)上有一定傳統(tǒng)優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)。

相比之下，今年來，中金公司、中信證券等頭部券商保薦上市的北交所企業(yè)數(shù)量較去年有大幅增加，分別由去年的1家增長至今年的3家，由去年的1家增長至今年的4家。

值得注意的是，今年來北交所股權(quán)融資市場還有不少新參與者進(jìn)入。截至今年11月19日，北交所年內(nèi)公開發(fā)行并上市的受理企業(yè)達(dá)111家。其中多個(gè)項(xiàng)目背后的保薦機(jī)構(gòu)為北交所開市以來首次申報(bào)，相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)包括大和證券（中國）有限責(zé)任公司、江海證券、世紀(jì)證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、財(cái)信證券、甬興證券等。

北交所市場容量仍有待提升

各大券商對北交所趨之若鶩，一個(gè)隱憂則是，北交所的市場容量是否真的有這么大？

需要指出的是，目前不少券商對北交所業(yè)務(wù)寄予厚望，然而現(xiàn)實(shí)是，北交所股權(quán)融資體量仍然遠(yuǎn)不及滬深交易所。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月19日，年內(nèi)北交所股權(quán)融資規(guī)模為129.2億元，相比之下，盡管滬深交易所年內(nèi)融資規(guī)模同比有較大下滑，但絕對值仍然高達(dá)8683.4億元，是北交所的67倍。此外，從目前來看，今年北交所的整體融資規(guī)模并未較去年有明顯增加。

從目前情況來看，券商能夠從北交所項(xiàng)目獲得的投行業(yè)務(wù)收入也遠(yuǎn)低于滬深。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，北交所新股的平均承銷保薦費(fèi)用為1447萬元，明顯低于滬深市場。

此外，目前北交所的交投規(guī)模、活躍度也遠(yuǎn)不及滬深市場。相應(yīng)的是，北交所新股的發(fā)行市盈率要低于滬深市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北交所新股的平均發(fā)行市盈率為20倍左右，不僅低于此前滬深新股23倍的市盈率隱形紅線，更低于全面注冊制之后的發(fā)行市盈率水平。

在崔彥軍看來，北交所的市場容量要再上一個(gè)臺(tái)階，在投資端還有待提升，“雖然北交所最近交投日趨活躍，但我對投資端仍有擔(dān)憂?，F(xiàn)有交易量，遠(yuǎn)不能支持下一步企業(yè)端高質(zhì)量擴(kuò)容，包括上市數(shù)量大幅增加，以及吸引體量較大的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行單體規(guī)模更大的發(fā)行（北交所IPO企業(yè)平均融資規(guī)模不到2億元）。”

因此，券商若想通過發(fā)力北交所業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)滬深市場的缺口，至少從短期來看有不小的難度。

另一方面，在采訪中，一些投行人士對如今券商爭相發(fā)力北交所業(yè)務(wù)的現(xiàn)象持保留態(tài)度。某券商投行人士向記者指出，“現(xiàn)在肯定大家都往北交所這個(gè)口子涌，但大家都去擠這個(gè)賽道，并不一定是啥好事。”

而在某資深投行人士看來，近期不少券商追逐北交所賽道在一定程度上也是形勢所迫，“滬深I(lǐng)PO限流了，（券商投行）這么多人力閑置哪行，必須要大力推動(dòng)去北交所上市。不過券商推動(dòng)去做的事情，更多情況下，是有利于券商利益的事情，未必是有利于公司，也未必有利于市場。”

新三板掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降

值得一提的是，盡管今年北交所IPO比滬深交易所要樂觀，不少中介機(jī)構(gòu)也在提出將積極發(fā)展北交所業(yè)務(wù)，然而在近一年時(shí)間內(nèi)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量卻不增反降。

近一年內(nèi)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少 截圖自：Choice數(shù)據(jù)

近10年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量變化 截圖自：Choice數(shù)據(jù)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在近一年時(shí)間內(nèi)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量仍然在持續(xù)減少，其中基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量的降幅更為明顯，從去年9月末的4930家降至最新的4391家。事實(shí)上，自2017年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量見頂以來，此后的數(shù)年間掛牌企業(yè)數(shù)量就一直在持續(xù)減少。

對此現(xiàn)象，崔彥軍向記者表示，基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，是因?yàn)橛泻芏嗥髽I(yè)在看到精選層和北交所歷次改革，自身無法享受到政策紅利，還要承擔(dān)掛牌公司的直接成本和隱性規(guī)范費(fèi)用，從而選擇從新三板摘牌。實(shí)際上，近年來新掛牌公司的質(zhì)地是在逐漸提升的，這可以從新掛牌公司的規(guī)模、所在行業(yè)、創(chuàng)新性、專精特新的比例等方面都有所體現(xiàn)。

有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管北交所目前時(shí)值政策紅利期，但高質(zhì)量發(fā)展仍將是北交所遵循的路徑。

另外，從制度包容性而言，北交所也給券商投行業(yè)務(wù)和上市公司資本運(yùn)作提供了更多的可能。例如，上市公司子公司拆分上市是近年來的一個(gè)熱點(diǎn)話題，相比滬深交易所，北交所對于分拆上市預(yù)留了政策窗口。

劉子沐向記者表示，北交所豁免分拆上市的政策要求。對于不滿足滬深市場分拆要求的子公司轉(zhuǎn)而選擇北交所，是唯一可以公開募集資金的戰(zhàn)略選擇。不過，他也認(rèn)為，這種豁免并沒有明文規(guī)定，可能只是短期促進(jìn)和建設(shè)北交所的政策空窗期。市場需要注意的是，這種豁免不是100%的，北方導(dǎo)航旗下的中兵通信在去年沖刺北交所時(shí)曾被否。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211357181072